研究报告全文：2023年09月02日科创板公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005研发持续加码业绩承压深耕智驾客户项目拓展yangy08ghzqcomcn经纬恒润6883262023年半年度业绩点评最近一年走势事件经纬恒润沪深300经纬恒润于2023年8月29日发布2023年半年度业绩报告2023H101289公司实现营收1697亿元同比161实现归母净利润-089亿元00239同比-18892实现扣非归母净利润-110亿元同比-41551-00810-01860投资要点-02909-03959229221022112212231232233234235236237238收入具有季节性符合预期研发加码业绩短期承压2023H1公司营收同比161归母净利润同比-18892其中电子产品业务和研相对沪深300表现20230901发服务及解决方案业务收入占比分别为75022498公司收入表现1M3M12M存在季节性特征期间费用在全年相对均衡发生2023H1公司的销经纬恒润-2468-297售费用率管理费用率研发费用率分别为586029pctYoY沪深300-52-04-62893092pctYoY2507836pctYoY公司持续加大研发投入研发费用为425亿元同比5246致使业绩承压2023H1市场数据20230901公司净利率为-525同比-1125pct当前价格元1405152周价格区间元11447-23200研发加码驱动产品迭代优化深耕智家客户拓展项目12023H1总市值百万1686120公司主要在研项目达十项合计投入达266亿元2023H1公司推流通市值百万852993出的第八代800万像素的前向安全摄像头ADAS升级L25及以上总股本万股1200000应用场景的行泊一体域控制器的算力需求以实现城市NOA功能4D流通股本万股607070毫米波雷达产品进入B样件研发阶段开发与集成增强现实图像贴日均成交额百万12895合技术并提升成像性能算法公司积极布局新品同时持续迭代近一月换手6160T-BOX和智驾域控制器等22023H1公司与客户深化合作拓宽产品种类智能驾驶方面ADAS突破奇瑞东风岚图等新客户相关报告智能网联方面搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024经纬恒润6883262022年年报及2023年一年量产座舱产品方面公司持续与吉利长城广汽江铃等客户季报点评业绩短期承压各项业务成长可期增合作AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付持中小盘杨阳2023-05-03经纬恒润6883262022年业绩快报点评2022汽车行业景气度或将持续恢复持续看好智能驾驶发展据中国汽年业绩稳步提升持续深耕智能驾驶业务未来可期车工业协会数据2023年1-7月中国新能源汽车产销分别为4591增持中小盘杨阳2023-02-28万辆和4526万辆同比分别增长40和417市占率达29经纬恒润6883262022年业绩预告点评全中国工业协会副秘书长陈士华预计2023年中国新能源汽车销量有年订单逐步释放业绩持续稳步增长增持中望达900万辆7月下旬国家发改委等13部门印发关于促进汽小盘杨阳2023-01-31车消费的若干措施伴随新一轮汽车促销费政策实施的落地汽车行业有望持续稳增长伴随汽车行业智能化网联化趋势以及与客户合作的深入公司各项业务成长未来可期国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告盈利预测考虑到汽车行业竞争加剧的价格传导我们下调公司盈利预测预计2023-2025年公司营业收入有望达484360517548亿元同比增长202525归母净利润分别为244362455亿元同比增长44826对应2023-2025年PE分别为694737倍经纬恒润是国内汽车电子综合供应商未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS市场规模扩张汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX产品市场规模扩张公司有望充分受益维持公司增持评级风险提示汽车销量不及预期新技术迭代不及预期汽车电子行业竞争加剧原材料价格波动及供给风险存货跌价计提损失风险智能驾驶政策风险公司特别表决权股份安排的风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元4022484360517548增长率23202525归母净利润百万元235244362455增长率6044826摊薄每股收益元196203302379ROE4467PE7009690846553706PB338309293267PS445348279223EVEBITDA11970556131802327资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast经纬恒润盈利预测表证券代码688326股价14051投资评级增持日期20230901财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE4467EPS213203302379毛利率29303030BVPS4417454148015263期间费率10121212估值销售净利率6566PE7009690846553706成长能力PB338309293267收入增长率23202525PS445348279223利润增长率6044826营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率045050054056营业收入4022484360517548应收账款周转率431470524554营业成本2856339342455311存货周转率257220296267营业税金及附加19192430偿债能力销售费用215262327400资产负债率40444854管理费用268387424528流动比218212177155财务费用-92-70-21-23速动比165115092080其他费用-收入656727811981营业利润191244372488资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0366现金及现金等价物4103276929953086利润总额191247377494应收款项1065133012591761所得税费用-4421540存货净额1567220320422827净利润235244362455其他流动资产219160921572269少数股东损益0000流动资产合计6954791184539942归属于母公司净利润235244362455固定资产47164811771849在建工程387193582816现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1047889934979经营活动现金流53-12531158774长期股权投资8888净利润235244362455资产总计886796491115413595少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销117126163254应付款项1510163818992557公允价值变动-95000预收帐款0000营运资金变动-241-175664788其他流动负债1684208928723850投资活动现金流-1010-1197-1223-1315流动负债合计3194372747706406资本支出-403-147-1114-1193长期借款及应付债券0000长期投资-628-1111-111-132其他长期负债373473623873其他2161310长期负债合计373473623873筹资活动现金流3451-1230400负债合计3567420053937279债务融资-6100230400股本120120120120权益融资3520-10100股东权益5300544957616316其它-63000负债和股东权益总计886796491115413595现金净增加额2529-2450165-141资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业和中小盘团队介绍杨阳公用事业中小盘团队首席分析师中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨公用事业中小盘团队分析师香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士傅麒丞谢菲尔德大学金融硕士国际商务管理硕士2022年加入国海证券公用事业中小盘团队李浩洋中央财经大学管理学硕士2023年加入国海证券公用事业中小盘团队分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版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