公司发布2023半年度报告，H1共实现营业收入17.0亿元，同比增长1.6%，归母净亏损0.9亿元，同比减少188.9%；其中Q2实现营业收入9.6亿元（-0.3%），归母净亏损0.02亿元（-101.2%）。公司实施“三位一体”业务战略布局，产品矩阵丰富；持续加大产品研发投入，在汽车电子、智能化等业务领域竞争优势明显，预计未来业绩有望改善，发展前景看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩短期承压，研发投入扩大。23H1公司实现营收17.0亿元，同比增长1.6%，其中电子产品业务营收12.7亿元，同比下降2.3%；研发服务及解决方案业务营收4.2亿元，同比增长13.1%。23H1毛利率27.6%，同比减少1.7pct，预计主要系上半年下游市场竞争激烈及汇率波动导致芯片等原材料价格上涨所致。销售费用同比增长6.9%；管理费用同比增长13.3%，主要系公司房屋租赁及折旧费用增加所致；财务费用同比减少64.9%，主要系公司利息收入变动的影响所致；研发费用同比增长52.5%，主要系研发投入和研发人员大幅增加所致；四项费用率同比增长8.1pct。营收小幅增长、毛利率下降，费用率上升，2023H1公司实现归母净亏损0.9亿元（-188.9%），扣非归母净亏损1.1亿元（-415.5%）。其中23Q2实现营收9.6亿元（-0.3%），扣非归母净亏损0.2亿元（-117.1%），毛利率同比下降4.8pct。公司上半年收入占比较低，产品布局完善，随着研发投入逐渐显效，预计全年业绩有望改善。
　　三位一体业务布局，研发投入推动技术进步。公司各项业务具有较强底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级智能驾驶整体解决方案协同布局。公司域控产品布局全面，新产品开发、量产陆续完成，有望持续贡献收入。同时公司持续加大研发投入，23H1研发费用同比增长52.5%，研发人员和技术人员共4,123名，同比增长37.0%，为公司技术持续进步提供坚实保障。公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量研发资源，推动各业务持续发展。
　　客户拓展顺利，订单持续获取。公司汽车电子业务产品矩阵丰富，客户拓展取得新突破，产品陆续获得定点和量产。ADAS产品突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑新客户海外车型合作项目；毫米波雷达突破上汽大通、东风岚图等新客户；搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产；座舱产品方面公司持续与吉利、长城等客户合作，AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付；多个国内主流新能源汽车的区域控制器项目开发进展顺利，预计最早将在2023年内实现交付；低成本蓝牙+NFC产品方案已获得定点；与Stellantis合作的VCU2获得多个新车型定点。随着多项产品后续量产交付，公司业绩有望改善。
　　估值
　　考虑到下游市场竞争激烈，我们下调公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.87元、2.89元、4.61元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 1）整车行业竞争加剧；2）零部件端降价风险；3）研发进度不及预期。

研究报告全文：计算机证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日688326SH经纬恒润-W买入业绩短期承压智能驾驶等发展前景看好原评级买入公司发布半年度报告共实现营业收入亿元同比增长市场价格人民币140512023H117016归母净亏损09亿元同比减少1889其中Q2实现营业收入96亿元板块评级强于大市-03归母净亏损002亿元-1012公司实施三位一体业务战略布局产品矩阵丰富持续加大产品研发投入在汽车电子智能化等业股价表现务领域竞争优势明显预计未来业绩有望改善发展前景看好我们预计公6司2023-2025年每股收益分别为187元289元461元维持买入评级4支撑评级的要点业绩短期承压研发投入扩大公司实现营收亿元同比增长1423H117016其中电子产品业务营收127亿元同比下降23研发服务及解25决方案业务营收42亿元同比增长13123H1毛利率276同比减35少17pct预计主要系上半年下游市场竞争激烈及汇率波动导致芯片等原材料价格上涨所致销售费用同比增长69管理费用同比增长13345JanJunJulSepFebMarOctDecAprNovMayAug-主要系公司房屋租赁及折旧费用增加所致财务费用同比减少主---64923----23---23222223-232222232323经纬恒润-W要系公司利息收入变动的影响所致研发费用同比增长525主要系研上证综指发投入和研发人员大幅增加所致四项费用率同比增长81pct营收小幅今年1312增长毛利率下降费用率上升2023H1公司实现归母净亏损09亿元至今个月个月个月-1889扣非归母净亏损11亿元-4155其中23Q2实现营收亿元扣非归母净亏损亿元毛利率同绝对88246829796-0302-1171比下降48pct公司上半年收入占比较低产品布局完善随着研发投入相对上证综指932490281逐渐显效预计全年业绩有望改善三位一体业务布局研发投入推动技术进步公司各项业务具有较强底发行股数百万12000层逻辑和技术复用性电子产品研发服务及解决方案高级智能驾驶流通股百万6071整体解决方案协同布局公司域控产品布局全面新产品开发量产陆续完成有望持续贡献收入同时公司持续加大研发投入23H1研发费总市值人民币百万1686120用同比增长525研发人员和技术人员共4123名同比增长3703个月日均交易额人民币百万25945为公司技术持续进步提供坚实保障公司在域控制器高级别自动驾驶主要股东解决方案开发自主工具链等方面投入大量研发资源推动各业务持续吉英存2457发展客户拓展顺利订单持续获取公司汽车电子业务产品矩阵丰富客户资料来源公司公告Wind中银证券拓展取得新突破产品陆续获得定点和量产ADAS产品突破奇瑞东以2023年9月1日收市价为标准风岚图等新客户并获得零跑新客户海外车型合作项目毫米波雷达突破上汽大通东风岚图等新客户搭载T-BOXEntry系列产品的首发车型计划于2024年量产座舱产品方面公司持续与吉利长城等客户合作相关研究报告AR-HUD产品计划于2023年内实现量产交付多个国内主流新能源汽车经纬恒润-W20230505的区域控制器项目开发进展顺利预计最早将在2023年内实现交付低经纬恒润20221028成本蓝牙NFC产品方案已获得定点与Stellantis合作的VCU2获得多个新车型定点随着多项产品后续量产交付公司业绩有望改善中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格考虑到下游市场竞争激烈我们下调公司盈利预期预计公司2023-2025年每股收益分别为187元289元461元维持买入评级计算机软件开发评级面临的主要风险1整车行业竞争加剧2零部件端降价风险3研发进度不及预期证券分析师朱朋TableFinchinaSimple862120328314投资摘要pengzhubocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300517060001主营收入人民币百万32624022484459847392增长率316233204235235EBITDA人民币百万18447148294499归母净利润人民币百万146235224347553增长率98460545548596最新股本摊薄每股收益人民币122196187289461原先预测摊薄每股收益人民币254330469调整幅度26512517市盈率倍1153719753486305市净率倍11132312926EVEBITDA倍353022894441249每股股息人民币0000000000股息率0000000000资料来源公司公告中银证券预测图表12023H1业绩摘要人民币百万元2023H12022H1同比变动营业总收入169721670416营业利润16677433243净利润89110021889归属于上市公司股东的净利润89110021889扣非后归属于上市公司股东的净利润10963474155营业成本122881181540毛利润4684488942销售费用99593169管理费用15151338133研发费用42552791525财务费用643390649资产信用减值损失573379512销售费用率5956增加03pct管理费用率8980增加09pct研发费用率251167增加84pct财务费用率3823减少15pct毛利率276293减少17pct净利率5260减少112pct资料来源公司公告中银证券图表22023Q2业绩摘要人民币百万元2023Q22022Q2同比变动营业收入9583961603营业利润34212701269净利润1613191012归属于上市公司股东的净利润1613191012扣非后归属于上市公司股东的净利润1709951171营业成本6851641468毛利润27313203147销售费用48448009管理费用77670895研发费用22011356623财务费用445398120资产信用减值损失25523774销售费用率5150增加01pct管理费用率8174增加07pct研发费用率230141增加89pct财务费用率4641减少05pct毛利率285333减少48pct净利率02137减少139pct资料来源公司公告中银证券2023年9月5日经纬恒润2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入32624022484459847392净利润146235224347553营业收入32624022484459847392折旧摊销104117154205253营业成本22552856348342245152营运资金变动18118475742营业税金及附加1619232835其他122317849399销售费用195215252305369经营活动现金流31053247515749管理费用214268305369447资本支出172404486345357研发费用4566567279161097投资变动114596000财务费用1092888999其他610122其他收益5573808284投资活动现金流631010484344355资产减值损失4056393532银行借款1626000信用减值损失522221714股权融资323304000资产处置收益01111其他551535710492公允价值变动收益1495000筹资活动现金流7534515710492投资收益81111净现金流1722494180276485汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润131191163262430营业外收入10202020财务指标营业外支出20000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额131191182282450成长能力所得税15444264103营业收入增长率316233204235235净利润146235224347553营业利润增长率1524458149612641少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率98460545548596归母净利润146235224347553息税前利润增长率8341879904141881744EBITDA18447148294499息税折旧前利润增长率7077462154992698EPS最新股本摊薄元122196187289461EPS最新股本摊薄增长率98460545548596资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率2518011533资产负债表人民币百万营业利润率4048344458年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率309290281294303流动资产33676954744284689933归母净利润率4558465875货币资金9373496331535914077ROE9644415986应收账款62493497712841591ROIC103570456150应收票据181131245382258偿债能力存货13601567200222842979资产负债率0704040505预付账款4741667190净负债权益比0606060606合同资产41636484101流动比率1322201818其他流动资产178723773772838营运能力非流动资产11381913222323742472总资产周转率0806050606长期投资9149149149149应收账款周转率4752515351固定资产3284716418881070应付账款周转率3634343535无形资产271406407406403费用率其他长期资产5298871027931851销售费用率6054525150资产合计4505886796651084212406管理费用率6667636261流动负债26843194380446165636研发费用率140163150153148短期借款60000财务费用率0323181513应付账款10071330152019182290每股指标元其他流动负债16711864228426993346每股收益最新摊薄1220192946非流动负债302373337355346每股经营现金流最新摊薄2604214362长期借款00000每股净资产最新摊薄127442460489535其他长期负债302373337355346每股股息0000000000负债合计29863567414149715982估值比率股本90120120120120PE最新摊薄1153719753486305少数股东权益00000PB最新摊薄11132312926归属母公司股东权益15195300552458716424EVEBITDA353022894441249负债和股东权益合计4505886796651084212406价格现金流倍5443209682327225资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日经纬恒润3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超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