投资逻辑
　　轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。1H23公司毛利率提升至21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回报，22年股息率3.4%、股利支付率49.3%，行业领先。
　　铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23年1-7月我国铁路固定资产投资3713亿元，同增7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，1-7月合计达21.8亿人次，同增115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年首次动车组招标量103组，已超22年全年。3）高级修密集期来临：12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即22年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23年1-8月我国动车组高级修已招标290组，远超22年全年的198组。（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现0-1突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛，我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25年完工。中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙头，21年全球市占54.2%。23年9月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交装备出海过程中持续受益。综上，我们预计23-25年公司铁路装备业务收入分别为925/1010/1078亿元，同比增长11%/9%/7%。
　　新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速，17-1H23收入占比由26%增长至42%，现已成为公司第一大业务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源网，21年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材22年成立新材料事业部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G通讯等领域的应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局，22年中车电动6米以上的新能源客车市占率7.3%，国内第五。（2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链，凭借长期技术积累，1H23功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务有望维持高增。我们预计23-25年公司新产业业务收入分别为891/1003/1128亿元，同比增长16%/13%/13%。
　　盈利预测&投资建议
　　我们预计23-25年公司收入2451/2662/2877亿元，归母净利润为124/141/153亿元，对应PE为14X/12X/11X。考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位，给予公司23年17倍PE，对应目标价7.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：投资逻辑轨交装备全球龙头经营业绩稳步回升公司是全球轨交装备龙头近年来业务不断拓展现已构建一核三极多点业务布局1H23公司毛利率提升至211业绩稳步回升公司重视股东回报22年股息率34股利支付率493行业领先铁路装备铁路装备景气复苏内销出口迎双重利好1内销铁路投资发力客运量恢复高级修密集期来临轨交内需释放在即1铁路投资发力根据国家铁路局23年1-7月我国铁路固定资产投资3713亿元同增71迎来增长拐点2客运量恢复根据交通运输部23年我国铁路客运量逐步恢复1-7月合计达218亿人次同增115随着客运量恢复我国动车组招标回人民币元成交金额百万元暖国铁集团23年首次动车组招标量103组已超22年全年37003000高级修密集期来临12-15年我国动车组保有量增速较高CAGR为2500272我国动车组五级修周期约十年即22年后五级修需求将迎6002000来大幅增长根据国铁招标网23年1-8月我国动车组高级修已招1500标290组远超22年全年的198组2出口带路沿线需求旺5001000盛轨交出海实现0-1突破近年来带路沿线高铁建设需求旺盛500我国深度参与其铁路建设且进展顺利目前中泰铁路一期工程已进4000入全面建设阶段巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25年完工中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化我国轨交装备企业迎来220913出海发展新机遇根据华经产业研究院公司是全球轨交装备龙头21年全球市占54223年9月公司制造的雅万高铁动车组成交金额中国中车沪深300开通运行成为中国高铁列车出海第一单公司作为全球轨交装备龙头随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化有望在轨交公司基本情况人民币装备出海过程中持续受益综上我们预计23-25年公司铁路装备项目202120222023E2024E2025E业务收入分别为92510101078亿元同比增长1197营业收入百万元225732222939245091266192287684新产业布局新能源赛道构筑增长新引擎公司新产业业务增长营业收入增长率-085-124994861807迅速17-1H23收入占比由26增长至42现已成为公司第一大业归母净利润百万元1030311653123651409715252务板块1三极1风电公司市占率行业领先据国际能源归母净利润增长率-90813116101401819网21年公司风电发电机销量国内第一叶片销量国内第二塔筒摊薄每股收益元03590406043049053销量国内第三2新材料子公司时代新材22年成立新材料事业每股经营性现金流净额072083100089095部加速推进在轨交新能源汽车风电储能5G通讯等领域的ROE归属母公司摊薄693752761825847应用有望催化新材料业务持续增长3新能源商用车参股公司PE16961258137212031112中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布PB118095104099094局22年中车电动6米以上的新能源客车市占率73国内第五来源公司年报国金证券研究所2多点子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链凭借长期技术积累1H23功率半导体工业变流器新能源汽车电驱收入分别同增7918791未来随着产品持续交付多点业务有望维持高增我们预计23-25年公司新产业业务收入分别为89110031128亿元同比增长161313盈利预测投资建议我们预计23-25年公司收入245126622877亿元归母净利润为124141153亿元对应PE为14X12X11X考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位给予公司23年17倍PE对应目标价732元股首次覆盖给予买入评级风险提示铁路固定资产投资不及预期动车组招标采购低于预期海外业务拓展不及预期新产业发展不及预期汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1全球轨交装备龙头多元业务布局完善511轨道交通装备龙头业务版图多元拓展512营收增速实现突破经营业绩稳步回升62铁路装备铁路装备景气复苏内销出口迎双重利好721内销铁路投资发力客运量恢复高级修密集期来临轨交内需释放在即7211铁路投资拐点向上高铁新增营业里程复苏7212铁路客运量恢复动车组采购需求上行9213动车组高级修密集期来临维修市场迎来快速增长1022出口铁路建设中外合作步伐加快轨交装备出海实现0-1突破12221带路沿线高铁建设需求旺盛中外铁路建设合作步伐加快12222公司轨交装备全球市占领先高铁列车出海实现0-1突破163新产业布局新能源赛道构筑增长新引擎1831风电风电成长趋势明确公司核心部件市占行业领先1932新材料成立新材料事业部产业化进程加速可期2333新能源商用车全产业链布局市占率行业领先2534多点技术积淀深厚风光储氢全面布局2635机电业务业务范围广泛赋能整机业务发展304盈利预测与投资建议3141盈利预测3142投资建议325风险提示33图表目录图表1公司构建一核三级多点业务布局5图表220-22年疫情影响铁路装备业务收入承压亿元6图表31H23公司新产业业务成第一大业务板块6图表41H23公司收入显著提升6图表520年以来公司人均产值提升显著6图表61H23公司新产业业务毛利率提升至19966图表71H23公司综合毛利率提升至21116图表818-1H23公司研发费用率呈增长态势7图表918-22年公司研发人员占比稳步提升7图表10公司股息率稳步提升22年达3397图表11公司股利支付率稳步提升22年达49257图表1223-25年铁路固定资产投资年均约8434亿元8图表1323年铁路固定资产投资迎来增长拐点8图表1425年我国铁路营业里程规划达165万公里8图表1525年我国高速铁路营业里程规划达5万公里8敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表1623-25年高铁新增营业里程复苏8图表1725年我国高铁营业里程占铁路总里程比例将提升至3039图表18我国动车组每公里配车密度整体保持在09左右9图表1923年我国铁路客运量恢复10图表2023年3月开始我国铁路单月客运量已超19年10图表2123年7月我国铁路客运量环比增长25210图表2223年国铁集团动车组首次招标规模已超22全年10图表23高级修周期一般为3-12年11图表2412-15年动车组保有量CAGR达27211图表25动车组高级修招标量增长迅速12图表2623年以来公司铁路装备业务订单充足12图表27一带一路沿线国家组织基建政策优化13图表2822年一带一路国家发展需求指数较高13图表29一带一路国家基建发展需求拐点已至13图表30一带一路沿线国家高铁建设规划13图表31我国高铁建设里程世界领先14图表3221年我国高铁营业里程世界占比近7014图表3321年我国高铁营业和规划建设里程世界占比5014图表3421年我国高铁最高时速世界领先15图表3521年我国高铁密度已达较高水平15图表36我国海外高铁建设经验丰富15图表37我国深度参与一带一路沿线国家铁路建设项目项目整体进展顺利16图表38前两届一带一路国际合作高峰论坛在轨交领域提出多项合作倡议16图表3920年公司轨交装备全球市占5317图表4021年公司轨交装备全球市占54217图表41公司雅万高铁动车组制造交付运行进展顺利17图表422023年9月7日起雅万高铁正式开通运行17图表43公司在海外工厂布局完善17图表4423年上半年公司签订多个海外铁路装备合同18图表451H23公司新签订单海外占比达22718图表461H23公司海外业务同比增长44218图表471H23公司铁路装备业务同比增长1418图表481H23公司动车组收入137亿元同比95518图表49公司新产业布局19图表50公司新产业业务发展迅速19图表5123年我国风电装机容量增长显著20图表52我国风电装机规模近年来快速提升20图表53公司风电和高铁的核心技术同源20图表54风电产业链20图表55公司风电产业链布局完善21图表5622年时代新材风电叶片客户占比21敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究图表5722年时代新材风电叶片出货量稳居行业第二21图表58时代新材风电收入仍低于中材科技22图表59时代新材风电收入增速领先中材科技22图表6022年公司风电整机新增装机国内份额75位居第六22图表6122年公司风电业务逆势增长23图表62公司新材料产业布局23图表63公司新材料产品可应用于轨道交通和工业工程的减振降噪领域24图表64公司新材料产品用途广泛24图表651H23时代新材实现收入822亿元同比15225图表6621年以来时代新材研发费用率显著提升25图表67中车电动布局新能源商用车全产业链25图表6822年中车电动6米以上新能源客车销量达4516辆26图表6922年中车电动6米以上新能源客车市占73426图表70时代电气新兴装备业务主要产品一览26图表71时代电气布局上游半导体功率器件27图表721H23时代电气功率半导体业务收入同比增长近8027图表731H23时代电气工业变流器业务收入同比增长18728图表7421年时代电气自研的高压SiC电驱系统28图表75中车时代电气SiC晶圆28图表7622年时代电气新能源乘用车电驱装机行业第629图表771H23时代电气新能源汽车电驱收入同比9129图表781H23时代电气传感器业务收入同比增长106529图表791H23时代电气海工装备业务收入同比增长101930图表8022年以来公司多点业务增长明显30图表81公司机电业务产品系列简介31图表82公司盈利预测32图表83可比公司估值33敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究1全球轨交装备龙头多元业务布局完善11轨道交通装备龙头业务版图多元拓展公司是全球轨道交通装备龙头公司由中国南车和中国北车于2015年合并而成是全球规模领先品种齐全技术一流的轨交装备供应商主要产品包括机车动车组客车货车地铁等根据公司公告公司轨交装备业务收入稳居全球第一围绕轨交多元拓展业务布局完善公司采用同心多元化战略将轨道交通领域的主传动电气总成等技术应用于风电新能源商用车等领域构建了一核三极多点业务布局其中一核是以轨道交通装备为核心包括铁路装备城轨与城市基础设施业务三极是以风电装备新材料新能源商用车为重要增长极多点是以功率半导体新能源汽车电驱工业变流器传感器海工装备等为新的增长点根据公司公告目前公司风电新材料业务均已进入国内前列图表1公司构建一核三级多点业务布局来源公司公告公司官网国金证券研究所收入结构趋于均衡新产业业务成第一大业务板块根据公司公告20年以来受疫情影响铁路客运量下滑公司铁路装备业务承压22年收入832亿元较19年下滑325新产业领域得益于在风电新材料新能源汽车等领域全面布局新产业业务增长迅速22年实现收入771亿元同比增长74截至1H23新产业业务收入占比提升至422已成为公司第一大业务板块敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表220-22年疫情影响铁路装备业务收入承压亿元图表31H23公司新产业业务成第一大业务板块铁路装备新产业城轨与城市基础设施现代服务铁路装备新产业城轨与城市基础设施现代服务140010090120016161926242522801000702623238006032323542506004030400515554204040373320010002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所12营收增速实现突破经营业绩稳步回升1H23营收增速实现突破经营业绩稳步回升1收入端17-22年公司收入相对稳定CAGR为1123年随着疫情影响消退轨交装备景气复苏公司1H23实现收入873亿元同增742业绩端20-22年随着公司1-8-20-31国企改革三年行动方案的开展公司人均产值由139万元提升至142万元降本增效效果显著此外21年以来公司新产业业务占比与毛利率均持续提升21-1H23新产业业务毛利率由1660提升至1996收入占比由318提升至4221H23公司综合毛利率较22年同期提升098pct至2111归母净利润实现346亿元同增105经营业绩稳步回升图表41H23公司收入同比提升74图表520年以来公司人均产值提升显著在职员工的数量合计人左轴营业收入亿元归母净利润亿元人均产值万元人右轴营业收入YOY归母净利润YOY168000143142250020166000141151640002000140101620001391500160000513815800010000137-5156000136500-101540001350-151520001342017201820192020202120221H2320182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表61H23公司新产业业务毛利率提升至1996图表71H23公司综合毛利率提升至2111铁路装备新产业毛利率净利率城轨与城市基础设施现代服务25302025201515101055002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司重视研发18-1H23研发费用率呈增长态势18-1H23公司研发费用率由497提升至549整体呈增长态势1H23公司研发费用率较22年小幅下滑主要系22年公司收入端同比-1241H23公司收入同比74所致从研发费用上看1H23公司研发费用4791亿元同比增长585研发人员数量方面18-22年公司研发人员占比稳步提敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究升22年已提升至2311在较高的研发投入下公司核心技术不断突破1H23公司CR450动车组创交会时速891公里的世界新纪录雅万高铁联调联试综合检测列车时速达到350公里时速80公里AB型中国标准地铁列车成功下线产品竞争力不断提升图表818-1H23公司研发费用率呈增长态势图表918-22年公司研发人员占比稳步提升研发费用亿元研发费用率研发人员的数量人研发人员数量占比160637000241406360002312062235000100521805340002060533000405193200020518043100017201820192020202120221H2320182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所股息率分红率稳步提升公司重视股东回报近年来公司较为重视股东回报股息率和分红率整体处于稳步提升态势17-22年公司股息率由254提升至339分红率股利支付率由3986提升至4925图表10公司股息率稳步提升22年达339图表11公司股利支付率稳步提升22年达4925股息率股利支付率4604503403230220110100201720182019202020212022201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2铁路装备铁路装备景气复苏内销出口迎双重利好21内销铁路投资发力客运量恢复高级修密集期来临轨交内需释放在即211铁路投资拐点向上高铁新增营业里程复苏十四五期间铁路投资发力23-25年均铁路固定资产投资将达8434亿元根据国家发改委信息预计十四五时期全国铁路固定资产投资总规模与十三五期间总体相当根据国家铁路局十三五期间我国铁路固定资产投资总额为399万亿21-22年分别为7489和7109亿元因此23-25年固定资产投资均值预计达8434亿创十年来历史新高根据国家铁路局23年1-7月我国铁路固定资产投资累计达3713亿元同比增长71已迎来增长拐点敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表1223-25年铁路固定资产投资年均约8434亿元图表1323年铁路固定资产投资迎来增长拐点45000YOY39901全国铁路固定资产投资亿元4000090002535000800020700030000152530360002500050001020000400051459830000150002000-51000010000-1050000十三五期间21-22年23-25年预计来源国家发改委国家铁路局国金证券研究所来源国家铁路局国金证券研究所根据十四五现代综合交通运输体系发展规划下称规划25年我国铁路营业里程规划达到165万公里根据国家铁路局截至22年末我国铁路里程达155万公里预计23-25年年均增长3300公里图表1425年我国铁路营业里程规划达165万公里铁路营业里程万公里YOY18165101551614631591391271318141211241127121036105846342210020132014201520162017201820192020202120222025E来源中国政府网国家铁路局国金证券研究所高铁新增里程复苏新建铁路以高铁为主根据规划25年我国高铁营业里程规划达到5万公里根据国家铁路局截至22年末我国高铁里程达42万公里预计23-25年年均增长027万公里超过21和22年02万公里的新增里程根据规划23-25年我国新建铁路将以高铁为主预计到25年高铁营业里程占铁路总里程比例将提升至303图表1525年我国高速铁路营业里程规划达5万公里图表1623-25年高铁新增营业里程复苏高速铁路营业里程万公里YOY高速铁路新增营业里程万公里YOY6500351050345030270542403843535025-104020229302502-20322251920216015-30111511001-40500005-500-6020202021202223-25年均来源中国政府网国家铁路局国金证券研究所来源中国政府网国家铁路局国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表1725年我国高铁营业里程占铁路总里程比例将提升至303高铁营业里程占比3530330267271252260252211971772016414715107105020132014201520162017201820192020202120222025E来源中国政府网国家铁路局国金证券研究所高铁营业里程增长促进动车组需求释放根据国家铁路局统计11-19年我国动车组配置密度整体维持在09左右20年以来受疫情影响铁路装备需求下滑保有量增速放缓动车组配置密度小幅下滑未来随着疫情影响消退动车组保有量有望持续提升假设25年动车组配置密度恢复至09结合国家规划25年高铁营业里程达到5万公里动车组保有量有望提升至45万辆图表18我国动车组每公里配车密度整体保持在09左右高铁营业里程万公里左轴动车组保有量万辆左轴45配车密度辆公里右轴421240438103353413509509409433092089093129290843083082083080082526232522202106216181415041110090910707020500201120122013201420152016201720182019202020212022来源威奥股份招股说明书国家铁路局国金证券研究所212铁路客运量恢复动车组采购需求上行铁路客运量逐步恢复单月客运量已超19年同期水平根据交通运输部统计20和22年受疫情影响我国铁路客运量分别下滑398和35923年以来铁路客运量逐步恢复1-7月合计达218亿人同比增长1151从23年单月情况来看自23年3月开始我国铁路客运量已超过19年同期水平23年3-7月我国铁路客运量较19年同期分别提升0507745716331504同比增速整体呈提升态势客运量回复趋势明显敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表1923年我国铁路客运量恢复旅客发送量亿人YOY4036601403375351203084100302814253526128023572521062204218060186218932016761673401520010-205-400-60来源中华人民共和国交通运输部国金证券研究所图表2023年3月开始我国铁路单月客运量已超19年图表2123年7月我国铁路客运量环比增长2522023年旅客发送量亿人2023年旅客发送量亿人环比增速52019年旅客发送量亿人2023年较19年单月增速154530440251035203035251502010215-5510-100105-1500-50-20M1M2M3M4M5M6M7来源中华人民共和国交通运输部国金证券研究所来源中华人民共和国交通运输部国金证券研究所动车组招标回暖明显国铁集团23年首次招标规模已超22全年根据国铁集团官网23年6月国铁集团发布23年首次动车组招标公告招标范围包括时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组85组16辆编组9列18组共计94列103组首次招标规模已超过22年全年招标数量86组动车组采购需求上行趋势明确图表2223年国铁集团动车组首次招标规模已超22全年时间招标内容招标量2022年5月16日时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组8组时速350公里复兴号智能配置动车组16辆编组6组2022年5月19日时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组4组2022年7月19日时速350公里复兴号智能动车组8辆编组2组2022年7月20日时速350公里复兴号智能动车组8辆编组4组2022年9月2日时速350公里复兴号智能动车组8辆编组5组时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组26组2022年9月28日时速350公里复兴号动车组8辆编组3组时速350公里复兴号智能配置高寒动车组8辆编组6组2022年12月7日时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组22组时速350公里复兴号智能配置动车组8辆编组85组2023年6月5日时速350公里复兴号智能配置动车组16辆编组18组来源国铁集团官网国金证券研究所213动车组高级修密集期来临维修市场迎来快速增长根据国铁集团的铁路动车组运用维修规程动车组以里程周期为主时间期为辅进行敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究检修动车组维修共五级其中一二级为日常维修在动车所内进行三四五级为高级修需返厂维修检修周期分别为120万公里240万公里480万公里或3年6年12年目前三级修已基本实现由铁路局动车段承担四级修由动车段和中车动车组造修企业共同承担五级修全部由中车动车组造修企业承担图表23高级修周期一般为3-12年车型修程三级检修四级检修五级检修CRH1A1B12010万公里或3年24010万公里或6年48010万公里或12年CRH1ECRH380DCRH2A统2B2C2G602-5万公里或15年1205-10万公里或3年24010万公里或6年CRH6A6FCRH2ECRH380ALCRH3C380BLCLBG12012万公里或3年24012万公里或6年48012万公里或12年CRH5AGCRH3A来源观研天下国金证券研究所动车组全生命周期需多次高级修检修环节往往提前根据威奥股份招股说明书以CRH380A动车组为例CRH380A动车组在全寿命周期内约需进行高级检修15次其中三级修8次60万公里或15年四级修4次120万公里或3年五级修3次240万公里或6年寿命周期内维修成本约为新造成本的15倍左右我国动车组车辆由于经常远距离运输及高强度运行各级检修环节往往提前进入以京沪线为例一列车每天在京沪之间往返一次运营里程2636公里每月运行时间21天计算扣除可能的检修时间一年运行的里程为664万公里不到一年即进入三级检修运营两年左右进入四级检修不到四年进入五级检修高级修密集期来临维修市场有望快速增长根据国家铁路局12-15年我国动车组保有量增速较高CAGR达272考虑到我国动车组车辆检修环节往往提前预计该批动车投产十年后即22年后需要五级检修由于五级检修将对动车部件进行大面积更换维修市场有望迎来大幅增长图表2412-15年动车组保有量CAGR达272动车组保有量辆YOY3500035309300002893025000261252222000020172150001513512610000109106950006050100201120122013201420152016201720182019202020212022来源国家铁路局国金证券研究所动车组高级修放量维修市场潜力十足根据国铁集团招标网21和22年动车组高级修招标量分别为65组和198组受益高级修密集期来临以及客运量的逐步恢复23年1-8月我国动车组高级修累计招标量已达29025组远超22年全年数量198组敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表25动车组高级修招标量增长迅速动车组高级修招标数量组3502902530025019820015010065500202120222023M1-M8来源国铁集团官网国金证券研究所公司是全球轨交装备龙头内需拉动利好收入高增根据公司公告公司是全球轨交装备龙头轨交装备业务收入稳居全球第一根据公司公告23年1-7月公司铁路装备业务签订订单478亿元其中动车组订单2048亿元未来受益我国铁路投资发力客运量恢复以及高级修密集期来临公司收入有望实现较高增长图表2623年以来公司铁路装备业务订单充足签订时间签订方合作公司合同标的合同金额宁波市十号线市域郊铁路发展有限公中国中车全资子公司中市域动车组约19亿元司宁波市十二号线市域铁路发展有限公司23年1-5月车株洲电力机车有限公国能朔黄铁路发展有限责任公司机辆分公司机车约136亿元司陕西靖神铁路有限公司约1787亿中国中车下属动车企业中国国家铁路集团有限公司动车组元中国国家铁路集团有限公司和中铁特货物流中国中车下属货车企业货车约999亿元股份有限公司中国中车下属机车企业中国国家铁路集团有限公司机车约944亿元23年5-7月中国中车下属机车企业中国国家铁路集团有限公司下属各路局机车修理约454亿元中国中车下属客车企业中国国家铁路集团有限公司下属各路局客车修理约12亿元中国中车全资子公司中西澳大利亚谷物存储公司货车约79亿元车眉山车辆有限公司中车全资子公司马来西亚中车轨道交通装备有马来西亚交通部电动车组约71亿元限公司来源公司公告国金证券研究所22出口铁路建设中外合作步伐加快轨交装备出海实现0-1突破221带路沿线高铁建设需求旺盛中外铁路建设合作步伐加快海外政策环境优化基建需求拐点向上21年以来一带一路沿线国家积极优化政策和营商环境各国陆续实施以基建投资建设为重点的经济刺激计划根据中国对外承包工程商会一带一路国家基础设施发展指数报告发展需求指数反映了一国基础设施行业需求的总和指数越高表示基础设施投资需求和市场潜力越大随着疫情封锁措施的放松多国相继推出和落实基础设施的发展政策21年以来一带一路国家发展需求指数持续回升22年提升至129已接近19年水平敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表27一带一路沿线国家组织基建政策优化国家和国际组织基础设施支持政策明确将物流和交通作为推动经济转型的支柱于2021年出台规划计划在2030年前投资约1500沙特亿美元将沙特打造成全球航空枢纽具体涉及新建航空公司和机场改扩建等项目重点推动包括贝阿铁路和西伯利亚大铁路现代化综合改扩建保障北方海路全年通航建设双西俄罗斯公路以及发展电动交通等项目印尼2022年通过的国家首都法草案计划在东加里曼丹省建设新首都保守投资约340亿美元2021年10月国会上议院通过的第12个马来西亚计划2021-2025将刺激该国交通可马来西亚再生能源以及水务等领域的新一轮发展2022年启动名为重建更美好世界的全球基建计划重点在应对气候变化影响的弹性基础设施美国和技术卫生系统和安全开发数字解决方案推进性别平权等四个领域发力2021年12月推出全球门户计划将募集约3000亿欧元在全球进行基建投资2022年2月明确表示将在未来七年内向非洲投资至少1500亿欧元用于建设可再生能源发电欧盟设施道路港口等交通设施海底电缆及陆上基站等通信设施以及改善非洲的医疗卫生和疾病防控能力G72022年G7峰会上宣布在未来五年筹集6000亿美元为发展中国家提供基础设施项目资金来源一带一路国家基础设施发展指数报告国金证券研究所图表2822年一带一路国家发展需求指数较高图表29一带一路国家基建发展需求拐点已至一带一路国家基础设施发展需求指数140137137133133135132132132130130130129130125125121120115110来源中国对外承包工程商会中国信保国家风险数据库国金证券研究所来源中国对外承包工程商会中国信保国家风险数据库国金证券研究所带路沿线高铁建设需求旺盛国内轨交企业有望打开增长空间根据商务部中国一带一路网目前一带一路沿线的越南印度埃及土耳其俄罗斯等国家均已提出高铁建设规划例如印度国家铁路计划草案提出到2051年在印度全国要修建近8000公里高速铁路从建设时间上看捷克土耳其印度南非等国家均已将高铁建设规划至2050年及以后一带一路沿线高铁建设需求旺盛有望将带动我国轨道交通行业出口规模增加图表30一带一路沿线国家高铁建设规划开工建成项目里程最高时速投资金额及收益线路路段时间时间包括河内到荣市段和胡志明市到越南2028年1545公里预计投入50亿美元芽庄段到2050年将投资约348亿美捷克的VRT高铁网络共包含五条捷克2025年2050年700公里300公里元其中2030年前投资约64线路亿美元印尼2030年6854公里300公里预计投入195亿美元从雅加达到泗水包括从莫斯科到明斯克莫斯科俄罗斯2030年4253公里350-200公里到基辅及喀山到萨马拉等苏赫奈泉-亚历山大和马特鲁开埃及2000公里230公里罗-阿布辛拜勒卢克索-胡尔敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究开工建成项目里程最高时速投资金额及收益线路路段时间时间加达建成后会带来105亿欧元的收益其中安卡达到开塞利路线包括从安卡拉到耶尔科伊再到开土耳其2025年2054年预计在30年内产生105亿里拉塞利和安卡拉到伊斯坦布尔的收益印度的第一条高铁走廊从孟买到预计另外新增的4条高速子弹印度2051年8000公里艾哈迈达巴德508公里预计列车线路将投资941亿元施工持续到2026-2027年中泰铁路分两期进行第一期一期从曼谷到呵叻253公里投入1794亿泰铢二期投入预计将于2026年试运行六个月泰国2028年609公里250公里3000亿泰铢此外泰国国家铁2027年年初通车二期从呵叻到路计划再投资3000亿泰铢于在廊开356公里建的第二期项目预计建设三条高铁初步投资130亿美元其中计规划了三条高速铁路线路分别路线其中约翰内南非2050年划建设的约翰内斯堡至德班高是从约翰内斯堡至德班开普敦斯堡至德班里程约铁线路投入资金数十亿兰特以及穆西纳的线路700公里来源中华人民共和国商务部中国对外承包工程商会中国一带一路网国金证券研究所我国高铁建设里程世界领先根据UIC官网21年全球高铁营业里程59万公里其中我国高铁营业里程达4万公里世界占比接近70此外21年我国高铁在建里程13万公里计划建设里程041万公里长期计划建设里程071万公里总计65万公里全球占比接近50图表31我国高铁建设里程世界领先2021年高铁里程千米地区营业里程建设中里程计划建设里程长期计划建设里程总计中国40474130634104713464775非洲1860221041956591亚太地区除中国外3954135327401118619233欧洲1199030625913331624281拉丁美洲000638638中东15012006313918318477北美洲735274148853077804总计58840197581959433607131799来源UIC国金证券研究所图表3221年我国高铁营业里程世界占比近70图表3321年我国高铁营业和规划建设里程世界占比50255125592000643中国中国048非洲非洲亚太地区除中国外2699亚太地区除中国外18424915欧洲欧洲6879拉丁美洲拉丁美洲6721459中东032中东北美洲500北美洲来源UIC国金证券研究所来源UIC国金证券研究所我国高铁时速世界领先建设密度已达较高水平根据UIC官网21年我国高铁最高时速达350千米处于世界领先地位高铁密度21年达42米平方公里仅低于日本敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究韩国西班牙等国土面积相对较小国家处于世界较高水平图表3421年我国高铁最高时速世界领先图表3521年我国高铁密度已达较高水平4002021年高铁最高速度千米小时102021年高铁密度米平方千米35087982350728683007250650442005434243315031303221001921310070550104020100韩国法国德国丹麦波兰美国日本瑞士中国芬兰荷兰瑞典英国中国德国美国瑞士瑞典日本法国韩国荷兰英国丹麦芬兰波兰意大利奥地利西班牙比利时土耳其摩洛哥摩洛哥比利时西班牙意大利土耳其奥地利沙特阿拉伯沙特阿拉伯来源UIC国金证券研究所来源UIC国金证券研究所我国高铁海外建设经验丰富技术成熟根据中国政府网近年来我国海外高铁建设取得较大进展已建成高铁包括印尼雅万高铁麦麦高铁中老铁路等其中麦麦高铁成功将麦加到麦地那的行车时间将由4个小时缩短到2个小时年客运量突破1500万人次雅万高铁将雅加达到万隆的时间将缩短为约40分钟图表36我国海外高铁建设经验丰富建成项目最高时速线路路段交通时间时间里程途径哈利姆站卡拉旺从雅加达至万隆的时间将雅万高铁2023年142公里350公里站帕达拉朗站和德卡鲁尔缩短为约40分钟站麦加到麦地那的行车时间途经麦地那拉比格吉达由4小时缩短到2小时麦麦高铁2018年480公里360公里和麦加四座城市年客运量将突破1500万人次昆玉段200公里1035公昆明南站-玉溪站玉溪站-中老铁路2021年玉磨磨万段160里磨憨站磨丁站-万象南站公里来源中国政府网中国路面机械网国金证券研究所我国深度参与海外铁路建设项目项目建设进展顺利目前我国参与建设的海外铁路项目包括中泰铁路中缅铁路中吉乌铁路巴西东西铁路等其中中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段预计于2026年完工巴基斯坦一号铁路干线ML-1升级改造项目预计将于2025年完工中缅铁路保瑞段预计2026年上半年建成通车此外23年4月中铁十局中标巴西东西铁路建设项目并于2023年7月正式开工敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究图表37我国深度参与一带一路沿线国家铁路建设项目项目整体进展顺利国家铁路项目介绍及进展项目将修建一条长867公里的双轨标准轨铁路轨道四电系统和车辆动车组由国铁所属中国铁路国际牵头中方企业实施2022年10月9日中泰铁路泰国中泰高铁一期工程进入全面建设阶段计划于2026年完工路段将连接曼谷和中国昆明市中泰高铁第二期工程预计将于2023年年底获得泰国内阁批准施工计划将于2024年启动整个项目预计将在2028年前投入运营巴基斯坦一号铁路2020年8月巴基斯坦国家经济委员会执行委员会正式批准了投资68亿美元的巴基斯坦干线ML-1升级巴基斯坦一号铁路干线ML-1升级改造项目交由我国建设全长1726公改造项目里该项目预计将于2025年完工中缅铁路保山-项目由中铁二院与缅甸铁路公司合作开发保山至瑞丽段已于2015年开工建瑞金段及国外路设目前隧道桥梁已基本完工其中高黎贡山隧道全长近35公里进度比较缅甸段缓慢预计到2025年底贯通保瑞铁路预计2026年上半年建成通车23年5月中铁二院工程集团中标临清铁路进入初步实质性建设阶段临清铁临沧至清水河铁路路线路全长170公里设计时速160公里桥隧比84为国铁级单线铁路中尼铁路路线为中国日喀则市-吉隆口岸-尼泊尔首都加德满都2019年11月尼泊尔中尼铁路中尼铁路日喀则至吉隆段可行性研究工作启动2022年12月中国铁路技术援助专家组抵达加德满都中尼铁路尼泊尔段工程可行性研究迈出新步伐吉尔吉斯斯在23年开工建设铁路将采用中国轨距进行建造该铁路未来将成为连接中东坦乌兹别克中吉乌铁路与欧洲的全新通道斯坦巴西东西一体化铁路FIOL是连接巴西内陆和沿海交通运输的大动脉与南北铁路相连全长约1500公里铁路建成后年货物运输量可达6000万吨2023年4巴西东西铁路月中铁十局成功中标巴西FIOL铁路1标段建设项目2023年7月3日东西铁路项目在巴伊亚州伊列乌斯开工诺苏段全线铺轨总计27835公里其中17619公里采用中国生产的50米钢匈赛铁路诺苏轨实现了国产50米定尺60E1钢轨首次出口欧洲市场2023年4月中铁十一局塞尔维亚段与中国土木联合体在诺维萨德车站外开始铺设首对120米长钢轨标志着匈塞铁路塞尔维亚境内诺苏段正式进入铺轨阶段来源中国铁建公众号铁路建设规划公众号国铁官网泰国澜象网公众号中国一带一路网国金证券研究所一带一路倡议十周年轨交建设合作步伐加快23年是我国一带一路倡议提出十周年23年5月中国中亚峰会成功举办峰会提出要推动中国中亚交通走廊建设共同完善交通基础设施新建和改造中国-中亚铁路加速推进中吉乌铁路建设此外根据外交部信息23年10月中国将举办第三届一带一路国际合作高峰论坛参考前两届高峰论坛成果我们预计随着第三届论坛的举办中国与一带一路沿线国家在铁路修建领域的合作将进一步深化为后续动车组机车等轨交装备出海带来发展新机遇图表38前两届一带一路国际合作高峰论坛在轨交领域提出多项合作倡议第一届一带一路国际合作高峰论坛合作国家合作项目巴基斯坦巴基斯坦1号铁路干线升级改造项目俄罗斯德国哈萨克斯坦等中欧班列合作项目印度尼西亚签署雅万高铁项目融资协议肯尼亚蒙内铁路项目第二届一带一路国际合作高峰论坛合作国家合作项目泰国老挝签署政府间合作建设廊开-万象铁路连接线的合作备忘录埃塞俄比亚吉布提亚的斯亚贝巴吉布提铁路项目老挝泰国中国老挝泰国铁路项目埃及南非开罗开普敦南北通道项目埃塞俄比亚苏丹埃塞俄比亚苏丹港铁路项目来源一带一路国际合作高峰论坛官网国金证券研究所222公司轨交装备全球市占领先高铁列车出海实现0-1突破公司是全球轨交装备龙头全球市占超50根据中商产业研究院全球轨道交通装备产业集中度高20年公司加拿大庞巴迪法国阿尔斯通德国西门子4家企业销售占比82其中公司位居首位20年份额达53根据华经产业研究院21年公司轨交敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究装备全球份额为542较20年提升12pct随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化公司作为全球轨交装备龙头有望在轨交装备出海过程中持续受益图表3920年公司轨交装备全球市占53图表4021年公司轨交装备全球市占54218中国中车179中国中车庞巴迪庞巴迪876阿尔斯通阿尔斯通539854210西门子西门子其他其他11105来源中商产业研究院国金证券研究所来源华经产业研究院国金证券研究所雅万高铁动车组开通运行中国高铁列车出海实现0-1突破雅万高铁全长142公里设计最高时速350公里是中国高铁首次全系统全要素全产业链在海外落地根据公司官微雅万高铁动车组项目包括11列载客高速动车组和1列综合检测列车由公司旗下四方股份设计制造22年8月雅万高铁动车组在四方股份下线并运往印尼23年6月雅万高铁在联调联试中达到时速350公里的设计目标并于9月7日正式开通运行雅万高铁动车组是中国高铁列车出海第一单助力中国高铁列车出海实现0-1突破图表41公司雅万高铁动车组制造交付运行进展顺利图表422023年9月7日起雅万高铁正式开通运行时间事件雅万高铁动车组在中车四方股份下线2022年8月并运往印尼2022年11月雅万高铁动车组在当地开展试验运行2023年5月雅万高铁动车组开始联调联试雅万高铁动车组在联调联试中时速首次达到2023年6月350公里达到设计速度目标2023年9月6日国务院总理李强试乘雅万高铁2023年9月7日雅万高铁正式开通运行来源中国中车微信公众号国金证券研究所来源央视新闻国金证券研究所海外市场布局完善1H23出海实现较大突破在海外市场公司采用产品技术服务资本管理要素合一的国际化战略以及本地化制造本地化用工本地化采购本地化维保和本地化管理五本模式截至22年底公司已在全球已布局18个海外研发中心86家境外机构产品和服务遍布全球六大洲116个国家和地区已基本覆盖一带一路沿线国家根据公司公告1H23公司新签订单1357亿元其中海外订单308亿元同比增长7803占比提升至2271H23公司海外业务收入1246亿元同比增长442实现较大突破图表43公司在海外工厂布局完善地点内容马来西亚2011年公司设立马来西亚吉隆坡中车维保有限公司马来西亚2015年中车株机牵头组建的马来西亚中车轨道交通装备有限公司又称东盟制造中心正式投产南非2015年中车株机和中车大连在南非比勒陀利亚和德班设立了工厂参与生产组装维护和翻新格鲁吉亚2015年09月中车大连与格鲁吉亚CBC签订合同提供50台电力机车及合资建厂项目2014年中车永济和印度先锋贸易合资组建中车先锋印度电气有限公司系中国中车在印度以及印度南亚设立的首个工厂主要生产和维修铁路电机2016年8月正式投入使用2023年5月中亚峰会后哈萨克斯坦国家开发公司KazakhInvest表示中国中车计划在哈萨克斯坦哈萨克斯坦建设一个机车装配厂来源蔚蓝轨迹rail公众号国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表4423年上半年公司签订多个海外铁路装备合同时间事件公司旗下的中车资阳机车与土库曼斯坦铁路用户签署3000余万美元的机车备件合同系中土两国2023年1月4日建交31周年以来双方签订的最大一笔机车备件合同中车大连公司与中国山东高速国际签订了刚果金5台干线机车设计制造供货及服务合同实现2023年1月13日了刚果金市场的成功复签中车资阳宣布与刚果签署了6台窄轨交流传动内燃机车设计制造及10年维保服务合同系我国交2023年2月17日流传动内燃机车首次出口中非地区中车株机子公司福斯罗机车与德国杜伊斯堡港物流公司签署意向书将于2025年向客户交付最多22023年5月9日台ModulaEBB型氢动力调车机车新加坡陆路交通管理局将为跨岛线提供44列6编组新车的合同授予中车四方合同价值589亿新2023年6月14日元439亿美元包括11列增购以及提供长期服务支持选项新车将完全交由中车四方设计制作预计将于2027年开始逐步交付来源蔚蓝轨迹rail公众号国金证券研究所图表451H23公司新签订单海外占比达227图表461H23公司海外业务同比增长442新签订单亿元海外订单亿元海外业务收入亿元YOY海外订单占比30050442350025250402273000302020025001741822171651581742020001411515010150010100082601000550-10500-141000-20201820192020202120221H232017201820192020202120221H23来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所综合内外销市场得益于客运量的逐步恢复高级修招标量增长以及国际市场高铁建设需求释放公司1H23铁路装备业务收入达28563亿元同比增长140其中动车组收入13733亿元同比955图表471H23公司铁路装备业务同比增长14图表481H23公司动车组收入137亿元同比955铁路装备业务收入亿元YOY动车组收入亿元YOY140020800120140151200700955100115106008010005226002050080040-5400600-8316020-103000400-15-39200-160-20-20-237-290200100-265-25-400-300-602017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所3新产业布局新能源赛道构筑增长新引擎公司新产业业务分为机电业务和新兴产业业务两部分机电业务包括牵引电传动与网络控制系统柴油机制动系统冷却与换热系统等产品新兴产业业务可以分为三极和多点三极是以风电装备新材料新能源汽车为重要增长极多点是以功率半导体工业变流器新能源汽车电驱传感器海工装备等为新的增长点目前公司风电新材料业务均已进入国内前列敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表49公司新产业布局业务产品牵引电传动与网络控制系统柴油机制动系统冷却与换热系统列车运控系统旅客信息系统机电业务供电系统齿轮传动装置风电整机及零部件风力发电机叶片齿轮箱塔筒变流器风电弹风电装备性支撑风电超级电容等新兴产业业务三极新材料减振降噪材料轻量化材料芳纶等新能源商用车基础元器件-核心部件-系统集成-整车研发与制造-出行服务多点功率半导体工业变流器新能源汽车电驱传感器海工装备来源公司公告公司官网国金证券研究所公司新产业业务发展迅速根据公司公告18-22年公司新产业业务收入由497亿元增长至771亿元复合增速达1161H23公司新产业业务实现收入3685亿元同比增长210图表50公司新产业业务发展迅速新产业业务收入亿元YOY9004080033935700302560021020500154001030078745200010100-5-770-102017201820192020202120221H23来源公司公告国金证券研究所31风电风电成长趋势明确公司核心部件市占行业领先近年来我国风电利好政策频出2020年风能北京宣言提出十四五期间风电装机量每年新增不少于50GW2025-2030年每年新增不少于60GW的规划目标2021年国家能源局提出到2030年我国风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的发展目标此外央行于2021年设立碳减排工具引导金融机构向碳减排重点领域企业提供碳减排贷款保障风电运营商融资渠道通畅有效助力其规模持续扩张利好政策驱动国内风电迎来高速成长期根据国家能源局20-22年我国风电并网装机容量复合增速为14风电占全国发电量比重增长21pct至82在宏观政策的扶持和指引下我国风电行业成长迅速23年1-7月我国风电装机容量累计达3929GW同比增长143根据国金电新组预计25年我国风电装机容量有望增长至6204GW22-25年CAGR为193敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表5123年我国风电装机容量增长显著图表52我国风电装机规模近年来快速提升23年风电累计装机容量GWYOY累计装机GW新增装机GW累计装机增速39516700504539014600403851250035104003038025830037520620015370410100536520036001-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月来源国家能源局国金证券研究所来源国家能源局国金证券研究所注2023-2025年风电新增装机量采用国金电新组预测值公司风电和高铁的核心技术同源公司作为全球轨道交通装备龙头通过几十年的研发投入构建了完整的技术体系掌握了从芯片部件系统到整车机体系化的自主核心技术高铁传动链电机变流控制材料机械系统电网适应性等高端技术与风电装备技术特性高度契合可以实现成熟技术的平移与拓展由于公司的风电和高铁的主传动电气总成等核心技术同源并同时起步风电业务被称为立起来的高铁图表53公司风电和高铁的核心技术同源来源中车风电微信公众号国金证券研究所风电产业链分为上游原材料中游整机及零部件和下游风电场运营商上游原材料主要为钢材碳纤维玻璃纤维铜材等中游是风机塔筒和海缆等风力发电核心部件以及其他风机的核心零部件包括轴承叶片齿轮箱发电机等下游客户主要是国有发电集团为主的投资运营商发电集团需在电力投资时配置一定比例的清洁能源图表54风电产业链来源海力风电招股说明书恒瑞能源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明20