轨交装备龙头企业，铁路业务寒尽春生
　　中国中车是全球领先的交通运输装备机械制造企业，由中国北车和中国南车合并组建的A+H股上市公司。公司建设了世界领先的轨道交通装备产品技术平台和制造基地，以高速动车组、大功率机车、铁路货车、城市轨道车辆为代表的系列产品，已经全面达到世界先进水平。公司控股股东为中车集团，持股比例50.73%，实控人为国资委，持有中车集团100%股权。2020年以来公司营收整体维持在2200亿元以上；2022年归母净利润增速较快，达到116.53亿元。公司重视研发人员激励，充足的订单构成了公司营收持续向好的基本盘。
　　国内轨交投资修复，海外一带一路贡献增量
　　疫情后铁路投资回暖，2023年1-5月全国铁路固定资产投资完成额为2061亿元，同比增长7.2%，处于历史高位，后续铁路投资有望继续加速，全年恢复至8000亿元水平。2022年全国铁路营业里程达到15.5万公里，高铁4.2万公里；2025年铁路营业里程将达到16.5万公里，高铁5万公里。2022年我国内地55个城市投运城轨交通线路达1.03万公里，“十四五”将持续推进城轨基础建设。随着疫情影响消除、海外需求持续释放、合作持续深化，我国对外承包工程新签合同额与完成额有望修复并持续增长，轨交装备则有望充分受益于“一带一路”。
　　需求景气拉动轨交装备，维修维保业务迎来增长
　　2023年以来客运量恢复超预期，客运量的加速复苏将提振车辆采购需求，从客运恢复情况和动车组运载能力来看，2024-25年有望成为中车动车组交付大年，对应2023-24年招标量相较2022年有望持续保持50%以上增长。叠加疫情对维修维保业务的影响，公司动车组维修业务或将进入爆发期，2022-2025年中车维修业务CAGR有望达30%以上。客车动集替代进行时，货运量提振货车采购需求，机车受益客运量与货运量增长，与电气化率提升共振，铁路装备有望持续景气。城轨市场，在手订单确保公司业务营收稳定，新签项目持续推进板块业务发展。
　　横向拓展新产业，业务结构不断优化
　　公司十四五期间努力打造“一核三极多点”的业务结构，以轨道交通装备为核心，风电装备、新材料等为重要增长极，以储能、光伏、半导体等为增长点。公司新产业业务主要包括机电业务和新兴产业业务。新兴产业业务已形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。旗下子公司时代新材拓展业务领域，轨交、风电、高分子材料等多轮驱动；时代电气以轨交装备+新兴装备持续增长，领跑国内市场。
　　受益于轨交投资回暖，轨交装备业务有望恢复；横向拓展新产业，风电装备、新材料等有望成为重要增长极。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润128、145、167亿元，对应PE分别为13.9、12.3、10.6倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、铁路固定资产投资不及预期的风险；
　　2、轨道交通装备采购不及预期的风险；
　　3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险