公司发布2022年年报，2022年公司实现营收2229.4亿元/YoY-1.2%，实现归母净利润116.5亿元/YoY+13.1%；22Q2公司实现营收873.8亿元/YoY+7.5%，归母净利润56.3亿元/YoY+46.4%。考虑到后疫情时代，铁路客流回升拉动公司产品需求复苏，我们上调公司2023/24年归母净利润预测至129.9/155.8亿元(原预测为97.8/103.1亿元)，新增2025年归母净利润预测183.4亿元。维持“买入”评级。
　　▍公司2022年业绩超预期。公司发布2022年年报，2022年实现营收2229.4亿元/YoY-1.2%，归母净利润116.5亿元/YoY+13.1%；22Q4公司实现营收873.8亿元/YoY+7.5%，归母净利润56.3亿元/YoY+46.4%，22Q4业绩超市场预期。分板块来看：(1)铁路装备业务：2022年实现营业总收入831.8亿元/YoY-8.3%，下滑的主要原因系客车和动车组业务收入减少，其中机车/客车/动车组/货车分别实现营收275.5/62.3/291.7/202.3亿元。(2)城轨与城市基础设施业务：2022年实现营业总收入557.3亿元/YoY+2.2%。(3)新产业业务：2022年实现收入771.1亿元，同比增长7.4个百分点，主要原因系储能设备、新能源汽车零部件、风电装备等收入增加。(4)现代服务业务：2022年公司实现收入69.2亿元/YoY-20.2%，下滑的主要原因系物流业务规模减少。2022年公司实现毛利率21.2%/YoY+0.7pct，22Q4公司实现毛利率22.2%，环比提升1.0个百分点，盈利能力逐步改善。
　　▍2022年公司四费费率15.2%，同比上升0.1个百分点。公司2022年四费费率为15.2%，同比上升0.1个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/+0.3pct、6.0%/+0.0pct、5.9%/+0.1pct、-0.2%/-0.3pct，四费费率总体保持稳定，财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。
　　▍公司在手订单充足，加大海外市场开拓力度。2022年前三季度公司累计新签订单2791亿元/YoY+26.3%，其中22Q4新签订单1010亿元左右，同比大增37.8%，2022年公司持续加大海外市场开拓力度，加强品牌建设和推广，充分发挥海外研发中心作用，不断提升行业影响力和话语权。2022年公司新签海外订单509亿元，同比大增45.3%，成功中标墨西哥蒙特雷4/5/6号线项目、瓜达拉哈拉轻轨4号线项目和哥伦比亚麦德林80大道轻轨项目。其中墨西哥城地铁1号线项目入选全球PPP项目论坛十大经典案例。
　　▍风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。
　　▍投资建议：公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，在保持传统轨交业务领先地位的同时，积极开拓风电、新材料、储能等领域。考虑到后疫情时代，铁路客流回升拉动公司产品需求复苏，我们上调公司2023/24年归母净利润预测至129.9/155.8亿元(原预测为97.8/103.1亿元)，新增2025年归母净利润预测为183.4亿元。维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩超预期看好疫后轨交行业复苏趋势中国中车601766SH01766HK2022年年报点评202346中信证券研究部核心观点公司发布2022年年报2022年公司实现营收22294亿元YoY-12实现归母净利润1165亿元YoY13122Q2公司实现营收8738亿元YoY75归母净利润563亿元YoY464考虑到后疫情时代铁路客流回升拉动公司产品需求复苏我们上调公司202324年归母净利润预测至12991558亿元原预测为9781031亿元新增2025年归母净利润预测1834亿元维持买入评级刘海博公司2022年业绩超预期公司发布2022年年报2022年实现营收22294亿元制造产业首席分析师YoY-12归母净利润1165亿元YoY13122Q4公司实现营收8738亿元S1010512080011YoY75归母净利润563亿元YoY46422Q4业绩超市场预期分板块来看1铁路装备业务2022年实现营业总收入8318亿元YoY-83下滑的主要原因系客车和动车组业务收入减少其中机车客车动车组货车分别实现营收275562329172023亿元2城轨与城市基础设施业务2022年实现营业总收入5573亿元YoY223新产业业务2022年实现收入7711亿元同比增长74个百分点主要原因系储能设备新能源汽车零部件风电装备等收入增加4现代服务业务2022年公司实现收入692亿元YoY李越-202下滑的主要原因系物流业务规模减少2022年公司实现毛利率212机械行业首席YoY07pct22Q4公司实现毛利率222环比提升10个百分点盈利能力分析师逐步改善S10105210100082022年公司四费费率152同比上升01个百分点公司2022年四费费率为152同比上升01个百分点其中销售管理研发财务费用率分别为3503pct6000pct5901pct-02-03pct四费费率总体保持稳定财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加公司在手订单充足加大海外市场开拓力度2022年前三季度公司累计新签订单2791亿元YoY263其中22Q4新签订单1010亿元左右同比大增李睿鹏3782022年公司持续加大海外市场开拓力度加强品牌建设和推广充分机械分析师发挥海外研发中心作用不断提升行业影响力和话语权2022年公司新签海外S1010519040003订单509亿元同比大增453成功中标墨西哥蒙特雷456号线项目瓜达拉哈拉轻轨4号线项目和哥伦比亚麦德林80大道轻轨项目其中墨西哥城地铁1号线项目入选全球PPP项目论坛十大经典案例风险因素1我国动车组招标城轨建设不及预期2公司海外订单交付不及预期3公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期4原材料价格大幅波动中国中车601766SH投资建议公司是全球规模最大品种最全技术领先的轨道交通装备供应商评级买入维持在保持传统轨交业务领先地位的同时积极开拓风电新材料储能等领域当前价673元考虑到后疫情时代铁路客流回升拉动公司产品需求复苏我们上调公司总股本28699百万股流通股本24328百万股202324年归母净利润预测至12991558亿元原预测为9781031亿元新总市值1931亿元增2025年归母净利润预测为1834亿元维持买入评级近三月日均成交额491百万元52周最高最低价673466元近1月绝对涨幅734项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅4350营业收入百万元225732222939241031257657270540近月绝对涨幅122915营业收入增长率YoY-08-12816950净利润百万元1030311653129861558318335净利润增长率YoY-91131114200177每股收益EPS基本元036041045054064毛利率206212217217223证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国中车年年报点评601766SH01766HK2022202346净资产收益率ROE69758091101每股净资产元518540565598635PE187164150125105PB1312121111PS0909080707EVEBITDA113107978472资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202344请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国中车年年报点评601766SH01766HK2022202346利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入225732222939241031257657270540货币资金4858554862589297600993649营业成本179304175626188820201692210209存货6142063136665887090574535毛利率206212217217223应收账款7298588987474114516744450税金及附加16861635180919162009其他流动资产9689283470854069245794945销售费用72647724819587608928流动资产279883290455258334284538307578销售费用率3235343433固定资产5892060828615846217563366管理费用1348113402139801494415421长期股权投资1720418261182611826118261管理费用率6060585857无形资产1669116103161031610316103财务费用38034362411701552其他长期资产5412956493565065752056927财务费用率02-02-03-05-06非流动资产146944151685152453154059154656研发费用1308513130139801494415421资产总计426826442140410787438597462234研发费用率5859585857短期借款1581613628000投资收益242307430326354应付账款122107130958127701141385148755EBITDA1932820495226462609730372其他流动负债7763482818582625967661193营业利润1283115980172882083724820流动负债215556227404185963201061209948营业利润率568717717809917长期借款74546096609660966096营业外收入146978011841023996其他长期负债2152417654176541765417654营业外支出545640605597614非流动性负债2897923750237502375023750利润总额1375516120178672126325202负债合计244535251154209713224811233698所得税13371767204022752779股本2869928699286992869928699所得税率97110114107110资本公积4188741353413534135341353少数股东损益21152699284234054088归属于母公司所148574155041162288171595182257归属于母公司股有者权益合计1030311653129861558318335东的净利润少数股东权益3371735945387864219146278净利率股东权益合计4652546068182292190986201074213786228536负债股东权益总426826442140410787438597462234计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1241814352158281898822423增长率折旧和摊销730874178245940810810营业收入-08-12816950营运资金的变化63617658261463882营业利润-16224582205191其他经营现金流861-1433447-2034-2682净利润-91131114200177经营现金流合计2059323953311013250934432利润率资本支出-5907-7417-9000-11000-11500毛利率206212217217223投资收益242307430326354EBITDAMargin869294101112其他投资现金流-8021-1670280350475净利率4652546068投资现金流合计-13685-8781-8291-10324-10671回报率权益变化8230451000净资产收益率69758091101负债变化6275-2905-1362800总资产收益率2426323640股利支出-5166-5166-5740-6276-7673其他其他融资现金流-2229-359262411701552资产负债率573568511513506融资现金流合计7111-11212-18743-5106-6121现金及现金等价所得税率9711011410711014018396040671708017640股利支付率物净增加额501493483492489资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5