铜观点：汇率波动主导盘面，铜价维持偏高位震荡。
　　氧化铝观点：氧化铝过剩问题改善，价格维持震荡。
　　铝观点：铝库存小幅累积，现货贴水继续扩大。
　　锌观点：库存累积偏慢，锌价短期走势偏强。
　　铅观点：沪铅持仓量继续走高，需要警惕极端挤仓事件。
　　镍观点：盘面价格突发下跌，阶段性行情谨慎看待。
　　不锈钢观点：供应高增需求不畅，盘面明显承压。
　　锡观点：需求未见明显好转，向上驱动弱。
　　工业硅观点：供需逐步改善，硅价震荡上行
　　碳酸锂观点：供应扰动频现，锂价震荡运行。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-09-12宏观面预期主导当前盘面有色维持高位投资咨询业务资格震荡证监许可2012669号中信期货有色金属指数报告要点中信期货贵金属指数440160有色观点宏观面预期主导当前盘面有色维持高位震荡340140逻辑在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下人民币汇率一度出现快速贬值全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开透露出维稳汇市的信号人民240120币过快贬值势头得到遏制这在一定程度上提振有色而就供需面来看传统消费旺140100季到来绝对库存普遍偏低这对价格有支撑中短期来看宏观面预期主导当前盘202211202303202307面有色金属维持高位震荡有色与新材料团队摘要铜观点汇率波动主导盘面铜价维持偏高位震荡研究员氧化铝观点氧化铝过剩问题改善价格维持震荡沈照明021-80401745铝观点铝库存小幅累积现货贴水继续扩大Shenzhaomingciticsfcom锌观点库存累积偏慢锌价短期走势偏强从业资格号F3074367铅观点沪铅持仓量继续走高需要警惕极端挤仓事件投资咨询号Z0015479镍观点盘面价格突发下跌阶段性行情谨慎看待李苏横不锈钢观点供应高增需求不畅盘面明显承压0755-82723054锡观点需求未见明显好转向上驱动弱lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505工业硅观点供需逐步改善硅价震荡上行投资咨询号Z0017197碳酸锂观点供应扰动频现锂价震荡运行郑非凡风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415超预期供给端干扰加大投资咨询号Z0016667重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点汇率波动主导盘面铜价维持偏高位震荡信息分析1据SMM调研数据显示2023年8月份铜棒企业开工率为6518环比上涨04个百分点具体来看主要是由于部分大型企业进行了产品结构调整销量有所增加而大部分中小企业订单与7月相差不大甚至有所下滑2记者从多位地方投融资人士处了解到当前政策加大对城中村改造的支持力度符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围不过考虑到今年专项债发行已接近尾声城中村改造专项债预计明年发行3现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水30元-升水30元均升水0元环比回落20元9月11日SMM铜社库较上周五减少054万吨至951万震荡铜吨9月12日广东地区环比减少023万吨至073万吨9月12日上海电解铜现货和光亮铜价差933元环比增加34元逻辑在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下人民币汇率一度出现快速贬值全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开透露出维稳汇市的信号人民币过快贬值势头得到遏制这在一定程度上提振铜价供需面来看传统消费旺季到来当前绝对库存偏低8月铜矿进口明显回升估计此前洛钼出的铜矿库存逐步进入国内8月铜初步进口数据环比小幅回升这对缓解当前低库存难有些帮助中短期来看宏观面预期主导盘面铜价偏高位震荡格局仍在延续沪铜下方68-685万支撑有效上方695-7万有压力操作建议多头择机了结风险因素供应扰动宏观经济预期反复氧化铝观点氧化铝过剩问题改善价格维持震荡信息分析19月12日SMM氧化铝现货报2934元吨与昨日持平澳洲氧化铝FOB价格报342美元吨与昨日持平逻辑6月下旬以来云南电解铝稳步复产需求上涨预期仍在西南氧化铝厂挺价惜售叠加上游河南及广西铝土矿开采受限氧化铝过剩问题有所改善成本端支撑再度显现氧化铝价格短期仍有支撑价格维持回升根据调研目前氧化铝震荡山西和河南地区处在盈亏平衡附近但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境同时伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放整体而言氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在预计价格维持区间震荡态势操作建议逢低滚动做多注意及时止盈风险因素低成本地区弹性生产铝观点铝库存小幅累积现货贴水继续扩大信息分析19月12日SMM上海铝锭现货报1950019540元吨均价19520元吨铝70元吨贴水80-贴水40贴水60震荡29月11日SMM统计国内电解铝锭社会库存524万吨较上周四库存增加07万吨较2022年9月历史同期库存下降172万吨仍继续位于近五年同期低位225中信期货商品日报有色与新材料39月11日SMM统计国内铝棒库存864万吨较上周四库存增加064万吨仍处于近三年的同期低位库存的增量主要来源于无锡佛山等地区4云南从17日起全面放开目前管控的4194万kW负荷管理意味着去年9月和今年2月停的都可以复产比预期的130万吨多出65万吨复产量全年产量多供应约30万吨略微抬高库存水平对价格及利润冲击可控超量的复产加大了非汛期再减产风险逻辑基本面方面高铝价带动电解铝厂小幅调整铝水比例且随着云南复产的完成短期市场的在途货将保持偏多铝社会库存小幅累积贴水维持回落趋势云南地区电解铝复产提速大多数企业接近满产目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现铝现货小幅走弱中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡偏强走势操作建议逢低滚动做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点库存累积速度偏慢锌价短期走势偏强信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水360元吨广东0锌对10合约报升水350元吨天津0锌对10合约报升水320元吨2截至本周一9月11日SMM七地锌锭库存总量为93万吨较上周五9月8日减少003万吨较上周一9月4日减少026万吨国内库存环比录减32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国7月精炼锌进口量为768万吨环比增加6942同比大幅增加37745最新海关数据显示2023年1-7月锌精矿进口量为2672万实物吨累计锌同比增加2665震荡偏弱逻辑宏观方面政策端频繁发力地产需求预期好转锌价获得提振供给端来看锌矿原料保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨当前进口盈利窗口处于打开状态进口端压力仍然较大需求方面随着消费旺季的来临叠加黑色系价格反弹镀锌开工率有所回升下游接货意愿较强库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强海外LME锌库存前期大幅度交仓当前LME锌库存已经回升到15万吨左右海外低库存状态正在逐渐缓解综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱但是短期受低库存影响价格将有所反复考虑到当前库存累积速度偏慢可以介入跨期正套操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点沪铅持仓量继续走高需要警惕极端挤仓事件信息分析19月12日废铅酸蓄电池9675元吨0元吨原生铅再生铅价差为425元吨0元吨原生铅再生精铅价差为300元吨0元吨铅震荡偏弱29月12日沪铅持仓量211万手较昨日增加017万手较一周前增加141万手3据SMM数据显示7月铅蓄电池企业月度成品库存天数为2426天环比-113天7月铅蓄电池经销商月度成品库存天数为4393天环比1036天325中信期货商品日报有色与新材料4SMM统计2023年9月11日国内主要市场铅锭社会库存为635万吨较4日增066万吨较1日增073万吨59月12日铅升贴水均值为-525元吨-45元吨9月11日LME铅升贴水0-3为565美元吨-189美元吨逻辑铅矿TC处于低位废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润再生铅产量提升受限精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定高保有量的机动车电动两轮车支撑替换需求稳定新装需求端汽车销量持续修复但面临被锂钠电池替代可能需要注意的是疫情因素后置了居民部门的替换需求到今年春节后集中爆发蓄电池寿命最低1年从铅酸蓄电池的生命周期来看今年夏季消费旺季的替换需求部分被前置到春节前后导致现阶段废铅料发生量收缩从而推升废铅酸蓄电池价格持续走高铅终端需求结构性偏弱铅锭出现超季节性累库当前资金堆积导致沪铅价格持续新高需要警惕极端挤仓事件操作建议观望警惕极端挤仓事件风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点盘面价格突发下跌阶段性行情谨慎看待信息分析1最新LME镍库存383万吨较前一日持平注销仓单009万吨占比229沪镍库存2895吨较前一日减少30吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水2800-3000元吨贴水300元吨-贴水200元吨现货升水分别持平下跌50元吨近期现货市场金川资源开始稍有趋紧升水低位暂稳下游采购情绪稍有改善然俄镍等其他品牌资源依旧维持弱势状态38月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计7313吨环比-0148月期间镍价呈现震荡走势受7月期间原料价格持续高位部分合金厂在7月期间并未采购而8月初镍价震荡下行时部分下游面临厂库备库压力选择在8月前期集中采购但下游民用领域较上半年有一定下滑影响因此8月合金耗镍量出现小幅下滑预计9月合金行业纯镍耗量为7233吨环比-109镍震荡偏弱逻辑供应端电镍7月进口明显减少挤出效应显现国内8月产量高位9月继续上爬需求端8月不锈钢生产环增29月排产延续8月高位合金需求仍有韧性整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复远端实际平衡转换担忧并未完全缓释近端受现货宽松驱动下行显著期限结构回落至平水但矿端涨价驱动下期现货价格下方依然颇受支撑现货为主动出货续降升水俄镍持续保持贴水状态现货市场表现疲弱日内资金操作盘面价格突发下跌阶段性行情谨慎看待当下硫酸镍价格渐现企稳后小幅走强之势估值参考位对应现货及盘面10合约均回升至约153W维持近期观点当价格进入17-175W偏高区间后操作上可考虑逢高滚动沽空止盈空间仍以5K-1W左右为锚下方16-162W参考目前价格下行幅度基本达到预期可考虑空头减仓止盈中长期供应压力大价格偏悲观操作建议空头减仓止盈关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期425中信期货商品日报有色与新材料不锈钢观点供应高增需求不畅盘面明显承压信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量81420吨较前一日增加531吨仓单量绝对水平持续位于往年同期高位近期交仓行为再次明显增加2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2310合约升水70元吨-升水370元吨佛山地区现货对10点30分2310合约升水70元吨-升水370元吨日内现货成交延续弱势现货市场价格小幅下跌采购观望心态较强39月11日钢厂方面青山集团通知304冷热轧卷板销售价格不管控生产成本高建议随市场主流价格销售不要刻意低价销售青山304冷轧日价15300元吨返利100元青山304热轧15000元吨返利100元4据市场消息9月12日华东某钢厂印尼铁成交成交价1160到厂含税成交量4000吨交期10月9月11日钢厂采购镍铬合金折算高镍铁价格1180元镍到厂含税成交4000吨逻辑供应端8月产量预计环增29月排产延续高位需求端实际市场成不锈钢交明显好转反馈有限保持相对刚需补库节奏但政策预期扰动仍需关注9月震荡旺季状态暂未显现整体来看近期印尼镍矿事件引发供应担忧有所消化计价镍矿议价重心上移速度有所放缓镍铁市场利润受上下游挤压加剧铁价反复震荡而整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态虽市场对9-10月旺季需求仍存期待但当前需求暂未见明显反转按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格目前社库仓单水平均偏高周度库存维持累积交仓明显增加成本变动不大保持在156-158W附近且近期盘面价格大幅回落不锈钢现货价格相对抗跌现货基差再度修复期现套利空间减弱市场情绪在基本面弱势和宏观面偏暖氛围中有所摇摆日内伴随镍价突发下跌不锈钢有所跟随但价格趋势性或仍有限可尝试阶段性离场观望中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议暂观望关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期锡观点需求未见明显好转向上驱动弱19月12日伦锡库存增加65吨至6950吨沪锡仓单库存减少83吨至7832吨沪锡持仓增加90手至64767手2Eloro资源公司公布了其玻利维亚南部Iska-Iska银锡项目的首次矿产资源量评估MRE这是经过全面钻探和冶金测试后达到的一个里程碑锡矿域的矿石储量为11亿吨锡品位为012推断含锡量为13万吨3现货方面9月12日上海有色网1锡锭报价在217000-218500均价217750环比增加1000元锡震荡逻辑供应端8月锡锭产量环比下滑但依然超出预期佤邦禁矿实际影响有限需求端7月焊料开工好于预期预计8月继续恢复目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况稍有恢复锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求端偏弱但极具韧性下方有较好支撑矿端和锭端供应实际保持稳定受影响较小且国内锡锭库存去化放缓锡价上行暂无明显驱动预计后续锡价将震荡运操作建议区间操作525中信期货商品日报有色与新材料风险因素政策变动风险需求恢复不及预期工业硅观点供需逐步改善硅价震荡上行信息分析1根据百川数据截至9月8日当周工业硅行业库存再次下滑当前在157600吨三地港口库存本周减少900吨最新库存为89000吨工厂库存相较上周减少5720吨最新库存为68600吨2百川盈孚消息2023年8月中国金属硅整体产量3269万吨环比增长773内蒙古自治区发展和改革委员会官网发布取消优惠电价政策的通知通知称为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策要求做好审计署2021年节能减排审计发现问题和第二轮中央环保督察反馈问题整改工作经自治区人民政府同意现将取消优惠电价政策逻辑近期宏观面地产政策频出对市场情绪有一定提振叠加大厂不断调升报价工业硅价格震荡上行产业基本面来看新疆工业硅企业开工率开始回升工业硅震荡关注大厂复产情况如若9月复产仍然缓慢则供需有望进一步改善四川地区当前开工率已经回升至70以上随着大运会结束成都附近工业硅企业逐渐恢复开工云南硅厂当前开工率已经回升至85以上后续西南地区增量有限需求端多晶硅价格近日止跌企稳主因下游硅片厂集中采购多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱有机硅方面有机硅价格仍然较弱终端需求疲弱背景下有机硅开工率仍然处于相对低位但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期总体来看在经历新疆四川工业硅企业的限产后工业硅全产业链库存在不断去化这使得其供需基本面有一定改善如若新疆维持低开工率则工业硅库存有望继续下降预计供需改善背景之下硅价存在回升的动力风险则关注仓单注销的压力操作建议多单持有风险因素新疆工业硅厂复产加快仓单集中注销压力碳酸锂观点供应扰动频现锂价震荡运行信息分析19月12日碳酸锂主力合约震荡运行收盘价格较昨日跌去05至17775万元当日碳酸锂主力合约持仓增加2983手至44536手29月11日中汽协数据显示8月新能源汽车产销分别完成843万辆和846万辆环比分别增长47和85同比分别增长22和27市场占有率达到3281-8月新能源汽车产销分别完成5434万辆和5374万辆同比分别增长369和392市场占有率达到29531-8月我国动力和储能电池合计累计产量为4562GWh产量累计同比增长463其中动力电池产量占比为9201-8月我国动力和储能电池合计碳酸锂累计销量为4111GWh其中动力电池累计销量为3649GWh储能电池销量为震荡462GWh1-8月我国动力和储能电池合计累计出口达879GWh累计同比增长16321-8月我国动力电池累计装车量2192GWh累计同比增长35349月12日SMM电池级碳酸锂现货价格下跌3000元至191万元吨逻辑目前市场情绪逐渐还是偏弱但供应扰动消息频繁出现从基本面来看今年总体小幅过剩的局面较为明确但是市场对旺季的期待和对低锂价造成的供应负面影响方面产生了分歧导致盘面价格仍处在震荡阶段但随着时间的推移目前金九银十补库的预期极可能被证伪带动价格向基本面回归近期市场传出9月份的排产计划情况产业链尤其正极材料环比增量有限去年环比20似乎预示着今年并不会出现去年那样的金九银十这对价格影响总体偏空我们认为尽管目前弱需求主导市场但价格的下跌或导致部分上游企业出现亏损停产625中信期货商品日报有色与新材料和挺价等情况导致价格短期内的下行放缓甚至反弹但长期来看还是以需求端为主导锂价还是震荡偏弱为主操作建议逢高做空风险因素需求超预期释放锂矿项目投产不及预期等725中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨元吨元吨2023967188311058-1275798688242023977188375565-117597699826202398718832056-1351379408312023911718832060-265103988827202391271883060-265NANA伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023961104003000NA3910030875404252023971338502347525390754142553350202398134125275NA3935041425533502023911134525400NA39750414255335020239121356501125NA397504142554475资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨铜现货升贴水上海物贸现货升水LME0-370040600500204000300200-201000-40-100-200-60-3002022-11-302023-02-282023-05-312023-08-31-802022-11-242023-02-242023-05-242023-08-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所825中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202309122023091118020230908202309077000016014069500120690001008068500606800040206750002022-10-102023-01-102023-04-102023-07-1067000月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存16000080500001400007045000400001200006035000100000503000080000402500020000600003015000400002010000500020000100002023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032022-12-022023-03-022023-06-022023-09-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所925中信期货商品日报有色与新材料二氧化铝图表10国内氧化铝价格单位元吨图表11澳洲氧化铝FOB价格单位美元吨SMM氧化铝指数-平均价氧化铝贵州-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价氧化铝山东-平均价氧化铝河南-平均价3803100氧化铝山西-平均价370360300035034029003302800320310270030029026002802500270202211202301202303202305202307202211202301202303202305202307资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表12西澳-中国主要港口运费单位美元吨图表13氧化铝进口盈亏单位元吨西澳-中国主要港口运费氧化铝进口盈亏352003010025020-10015-20010-3005-4000-500202211202301202303202305202307202208202211202302202305202308资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1025中信期货商品日报有色与新材料三铝图表14铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3美三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨元吨元吨2023967196910100-457541858592023977198660100-4457778861202398721520100-4081-3834858202391172148-10100-4375-9703855202391271986-90100-4375NANA铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202396502400254500847549092530002023975014752800372584754900003000202398499475NA2000847548800030002023911495875NA3600827548460030002023912493875NA200082754826003000资料来源Wind中信期货研究所图表15铝现货升贴水单位元吨图表16LME0-3铝升贴水单位美元吨铝现货升贴水上海物贸LME铝升贴水0-350060400403002020001000-20-100-40-200-60-300-80-4002022-08-192022-12-192023-04-192023-08-192022-11-242023-01-242023-03-242023-05-242023-07-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17保税区铝溢价单位美元吨图表18铝期货合约间结构单位元吨保税区溢价美元吨180202309122023091120230908160198001401960019400120192001001900080188006018600401840020182000180002022-08-192022-12-192023-04-192023-08-191月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1125中信期货商品日报有色与新材料图表19LME铝库存注销仓单比例单位吨图表20LME总库存单位吨LME铝库存吨LME注销仓单吨总库存LME铝注销仓单占比12000008000002202102001000000700000190180170800000600000160150140500000130600000120400000110100904000003000008070602000005020000040301000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