投资要点：
　　 2023H1行业情况：行业整体营收端恢复快于利润端。2023H1社会服务行业（申万分类）实现营收681.11亿元（+39.83%），为2019年同期108.53%；行业整体实现归母净利润59.69亿元（+223.04%），为2019年同期93.63%。行业营收端恢复进程略快于利润端。2023H1国内旅游市场呈现结构性复苏态势，国内游市场持续升温，出游人次和旅游收入已超过或接近2019年同期水平。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（283.99%）>免税（147.3%）>餐饮（142.61%）>自然景区（111%）>酒店（96.96%）>人工景区（66.7%）>旅游综合（21.74%）。
　　 2023Q2行业情况：行业整体盈利能力环比2023Q1提升近10%。2023Q2行业实现营收330.74亿元（+54.89%），为2019年同期105.58%，环比2023Q1下滑5.6%；行业实现归母净利润31.19亿元（+648.01%），为2019年同期104.8%，环比2023Q1增长9.4%。二季度天气转暖、消费者出游热情升温，叠加小长假以及“淄博烧烤”“特种兵出游”等阶段性热度，行业营收、利润情况均超2019年同期水平，盈利能力环比2023Q1有所提升。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（271.07%）>餐饮（155.97%）>免税（141.65%）>自然景区（104.35%）>酒店（101.63%）>人工景区（72.97%）>旅游综合（27.84%）。与2023H1整体相比，2023Q2酒店板块恢复程度超2019年同期、人工景区恢复程度由超6成提升至超7成。
　　投资建议：旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平，人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健，目前较2019年尚有约15%增长空间。酒店：主要城市ADR率先启动超2019年水平，带动RevPAR接近2019年同期，OCC基本恢复至疫情前80%水平；中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率，优化经营质量。景区出行：中秋国庆小长假重合有望带动出行市场持续增长。餐饮：年内行业补偿性需求释放明显，规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。
　　重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、同庆楼、广州酒家、众信旅游。
　　风险提示：居民消费恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。

研究报告全文：消费者服务社服行业2023年中报业绩综述同步大市-A维持旅游市场全面增长出境游复苏显著2023年9月13日行业研究行业分析消费者服务板块近一年市场表现投资要点2023H1行业情况行业整体营收端恢复快于利润端2023H1社会服务行业申万分类实现营收68111亿元3983为2019年同期10853行业整体实现归母净利润5969亿元22304为2019年同期9363行业营收端恢复进程略快于利润端2023H1国内旅游市场呈现结构性复苏态势国内游市场持续升温出游人次和旅游收入已超过或接近2019年同期水平各子板块营收恢复情况与2019年同期相比人力资源服务资料来源最闻28399免税1473餐饮14261自然景区111酒店首选股票评级9696人工景区667旅游综合2174601888SH中国中免买入-B2023Q2行业情况行业整体盈利能力环比2023Q1提升近102023Q2600754SH锦江酒店增持-A行业实现营收33074亿元5489为2019年同期10558环比2023Q1首旅酒店增持600258SH-A下滑56行业实现归母净利润3119亿元64801为2019年同期600138SH中青旅增持-B1048环比2023Q1增长94二季度天气转暖消费者出游热情升温300144SZ宋城演艺增持-A叠加小长假以及淄博烧烤特种兵出游等阶段性热度行业营收利603136SH天目湖增持-A润情况均超2019年同期水平盈利能力环比2023Q1有所提升各子板块营605108SH同庆楼增持-A收恢复情况与2019年同期相比人力资源服务27107餐饮15597603043SH广州酒家增持-A免税14165自然景区10435酒店10163人工景区7297002707SZ众信旅游增持-B旅游综合2784与2023H1整体相比2023Q2酒店板块恢复程度超2019年同期人工景区恢复程度由超6成提升至超7成投资建议旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平人均相关报告客单价受限于居民消费偏好趋于稳健目前较2019年尚有约15增长空间山证社服2022年报2023Q1综述酒店主要城市ADR率先启动超2019年水平带动RevPAR接近2019年23Q1自然景区恢复居前关注小长假同期OCC基本恢复至疫情前80水平中高档酒店出租率恢复程度优于暑期旺季催化需求释放2023-5-10其他类型酒店主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间看好连锁化率提升和中高端改造进程加速免税海南整体入岛客流增长良好高客单价分析师产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费看好免税商逐步收窄折扣改善毛王冯利率优化经营质量景区出行中秋国庆小长假重合有望带动出行市场持执业登记编码S0760522030003续增长餐饮年内行业补偿性需求释放明显规模化连锁化仍然是餐饮邮箱wangfengsxzqcom行业未来发展主要趋势头部餐企凭借自身供应链基础在客流回暖前提下张晓霖业绩恢复弹性较大执业登记编码S0760521010001重点公司推荐中国中免锦江酒店首旅酒店中青旅宋城演艺邮箱zhangxiaolinsxzqcom天目湖同庆楼广州酒家众信旅游风险提示居民消费恢复不及预期风险突发事件或不可控灾害风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业分析目录1社会服务行业2023年中报及二季度经营情况5112023H1行业情况行业整体营收端恢复快于利润端5122023Q2行业情况行业整体盈利能力环比2023Q1提升近10132投资建议及重点公司推荐1721投资建议1722重点公司推荐18221中国中免18222锦江酒店18223首旅酒店19224中青旅19225宋城演艺19226天目湖20227同庆楼20228广州酒家20229众信旅游213风险提示21图表目录图1社会服务行业H1营收及增速5图2社会服务行业H1归母净利润及增速5图3社会服务行业H1毛利率净利率情况5图4社会服务行业H1各项费用率情况5图5社会服务行业H1毛利润及增速6图6社会服务行业H1净利润及增速6请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业分析图7社会服务行业各季度营收及增速6图8社会服务行业各季度归母净利润及增速6图92020年以来旅游市场恢复情况8图10小长假人均旅游消费及与2019年同期相比8图11小长假日均旅游人次及与2019年同期相比8图12小长假日均旅游收入及与2019年同期相比8图13社会服务行业H1各子板块营收结构亿元10图14社会服务行业H1各子板块利润结构亿元10图15社会服务行业H1各子板块营收增速10图16社会服务行业H1各子板块归母净利润增速10图17社会服务行业H1各子板块毛利率11图18社会服务行业H1各子板块净利率11图192023H1社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比12图20社会服务行业Q2营收及增速13图21社会服务行业Q2归母净利润及增速13图22社会服务行业Q2毛利率净利率情况14图23社会服务行业Q2各项费用率情况14图24社会服务行业Q2毛利润及增速14图25社会服务行业Q2净利润及增速14图26社会服务行业Q2各子板块营收结构亿元15图27社会服务行业Q2各子板块利润结构亿元15图28社会服务行业Q2各子板块营收增速15图29社会服务行业Q2各子板块归母净利润增速15请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业分析图30社会服务行业Q2各子板块毛利率16图31社会服务行业Q2各子板块净利率16图322023Q2社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比17表1部分国际航线下半年新增航班情况航班均为往返7表2社会服务行业子板块分类9表32023H1社会服务行业各子行业经营情况11表42023H1社会服务行业主要景区客流恢复情况单位万人次12表52023Q2社会服务行业各子行业经营情况16表6重点推荐公司估值盈利预测21表72023H1社会服务行业各子板块公司财务指标明细单位亿元23表82023Q2社会服务行业各子板块公司财务指标明细单位亿元24表9社会服务行业公司各季度销售费用率情况25表10社会服务行业公司各季度管理费用率情况26表11社会服务行业公司各季度财务费用率情况27表12社会服务行业公司各季度整体费用率情况28请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业分析1社会服务行业2023年中报及二季度经营情况112023H1行业情况行业整体营收端恢复快于利润端2023H1社会服务行业申万分类实现营收68111亿元3983为2019年同期10853行业整体实现归母净利润5969亿元22304为2019年同期9363行业营收端恢复进程略快于利润端期内行业综合毛利润20825亿元6472为2019年同期69毛利率3058463pct净利润6478亿元19089为2019年同期89净利率951494pct行业整体费用率1708-148pct其中销售费用率926221pct管理费用率705-18pct财务费用率077-2pct图1社会服务行业H1营收及增速图2社会服务行业H1归母净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图3社会服务行业H1毛利率净利率情况图4社会服务行业H1各项费用率情况资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业分析图5社会服务行业H1毛利润及增速图6社会服务行业H1净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图7社会服务行业各季度营收及增速图8社会服务行业各季度归母净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2023H1国内旅游市场呈现结构性复苏态势国内游市场持续升温出游人次和旅游收入已超过或接近2019年同期水平出境游市场方面受使馆签证国际航班等政策和供应链因素影响市场还处于阶段性恢复和调整期2023H1共查验出入境人员168亿人次恢复至2019年同期488全年国际客运市场复苏预计呈现先慢后快先周边后远程先国内航司后外国航司的特点东南亚东亚领跑上半年出境旅游市场2023H1国际出港航班目的地区域中东南亚以427居于首位东亚以329为国人出境第二大目的地区域其余为欧洲西亚大洋洲南亚非洲等北美洲仅有09航班2023H1出境游目的地共计接待内地大陆游客4037万人次9395出境游客集中在亚洲地区在全球19个典型区域中交通和签证便捷旅游资源丰富的东亚东南亚地区接待出境游客最多分别占比8392859请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业分析表1部分国际航线下半年新增航班情况航班均为往返航司国家或地区预计新增航班计划美国每周2班北京-洛杉矶英国每日1班北京-伦敦中国国际航空德国每日1班北京-法兰克福新加坡每日1班北京-新加坡英国每周1班武汉-伦敦美国每周2班广州-洛杉矶每周1班广州-纽约德国每周2班广州-法兰克福南方航空韩国恢复每日国内城市-首尔济州岛泰国每周3班武汉-曼谷越南恢复每日深圳-胡志明市印度尼西亚恢复每日广州-雅加达澳大利亚恢复每日厦门-悉尼墨尔本法国每周4班厦门-巴黎厦门航空美国每周6班厦门-洛杉矶加拿大每周3班厦门-温哥华东南亚每日1班厦门-马尼拉金边吉隆坡新加坡曼谷雅加达巴厘岛河内加拿大每周1班深圳-温哥华比利时每日1班北京-布鲁塞尔海南航空泰国每日2班北京-曼谷新加坡每周3班英国每周5班深圳-伦敦深圳航空西班牙每周2班深圳-巴塞罗那泰国每日2班深圳-曼谷韩国每日1班上海-济州岛春秋航空日本每日1班上海-大阪资料来源旅业传媒山西证券研究所下半年国际航空客运市场将加快恢复国际客运航班量有望恢复至疫情前60-65东航预计其国际航班在三季度能够恢复到疫情前的60-70秋冬航季换季后能恢复至80以上国航预计国际航班在年底能恢复至疫情前70全年预计整体恢复至2019年同期50-60春秋航空国际航线主要集中在周边地区预计今年年底恢复至2019年八成左右其中东南亚恢复速度快于东北亚自9月1日起中方航司每周执行18对36班中美直飞往返客运航班并自10月29日起增加至每周24对48班约恢复至2019年同期16较目前中国航司执飞每周12对24班增加一倍请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业分析2023年暑期全国国内旅游人数达1839亿人次占全年国内旅游出游人数的281实现国内旅游收入121万亿元约占全年国内旅游收入的287今年暑期的旅游热度明显高于2019年同期多数目的地接待游客人数达到历史最高水平图92020年以来旅游市场恢复情况图10小长假人均旅游消费及与2019年同期相比资料来源文旅部山西证券研究所资料来源文旅部山西证券研究所暑假热门城市机票酒店预订量均高于2019年相比于2019年今年暑期国内热门城市机票预订量增长四成酒店预订量增长14倍门票预订量增长35其中家庭亲子游的订单大概增加80左右博物馆的订单大概增长200左右研学避暑康养休闲度假市场的共同支撑繁荣旅游市场高温催生避暑游打造旅游消费新市场全国各地高温现象让消费者的避暑旅游的需求集中释放滨海山野露营等旅游资源吸引较多游客旅游消费属于综合消费关联性广带动性强是稳定消费预期促进经济增长的重要力量图11小长假日均旅游人次及与2019年同期相比图12小长假日均旅游收入及与2019年同期相比资料来源文旅部山西证券研究所资料来源文旅部山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业分析年内管控政策放开国内旅游市场出行人次和旅游收入较去年同期均大幅提升2023H1国内旅游总人次2384亿人次639国内旅游收入旅游总花费23万亿元959分别为2019年同期7783人均花费964元较2019年同期增长68其中2023Q1国内旅游总人次1216亿人次465实现旅游收入13万亿元6882023Q2旅游总人次1168亿人次869旅游收入1万亿元150我们以申万社会服务行业旅游综合景区酒店餐饮为基础剔除ST凯撒添加人力资源服务标的科锐国际旅游零售标的中国中免餐饮标的广州酒家对A股30家社会服务行业上市公司2023年中报及2023年二季度经营情况进行统计注天目湖自2016Q3广州酒家自2016Q3同庆楼自2019Q1ST西域自2019Q1君亭酒店自2020Q3起纳入统计表2社会服务行业子板块分类子板块上市公司人工景区宋城演艺大连圣亚云南旅游曲江文旅中青旅自然景区张家界峨眉山A桂林旅游丽江股份三特索道ST西域黄山旅游西藏旅游长白山天目湖九华旅游酒店华天酒店西安旅游君亭酒店首旅酒店锦江酒店金陵饭店旅游综合岭南控股众信旅游餐饮西安饮食全聚德同庆楼广州酒家旅游零售中国中免专业服务科锐国际资料来源wind山西证券研究所出行限制解除景区客流恢复带动二季度自然景区业绩大幅改善我们所统计的30家社会服务行业上市公司中2023二季度18家公司相较于2022Q2同期扭亏为盈3家公司亏损减少2家公司亏损增加1家公司利润下滑6家公司利润增加利润增加公司中锦江酒店宋城演艺广州酒家2023Q2归母净利润分别同比大增683倍246倍46倍扭亏为盈公司中同庆楼445倍ST西域1574倍西藏旅游44倍丽江股份36倍九华旅游28倍黄山旅游25倍天目湖23倍首旅酒店23倍中青旅22倍峨眉山A22倍2023Q2归母净利润同比增速居前亏损减少公司中张家界2023Q2归母净利润同比减少4400万元但仍未实现盈利主要系大庸古城项目尚处于爬坡期折旧摊销及财务费用拖累公司业绩今年春节五一期间大庸古城游客接待量同比大增5倍以上对经营业绩的拖累逐步收窄2023Q3公司有望继续收窄亏损华天酒店受益于酒店业收入同比大幅增加和成本费用同比下降2023Q2业绩亏损同比收窄近6000万归母净利润持续亏损主要系重资产模式下管理费用率和财务费用率远高于行业水平西安饮食2023Q2归母净亏损同比收窄031亿元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业分析主要系市场回暖带动营业收入增加但仍未完全覆盖较高的人工成本租赁费及装修改造的折旧摊销等固定费用亏损增加公司中云南旅游2023Q2归母净利润亏损增加2200万元主要系主营业务中旅游文化科技板块新项目落地及存量项目推进实施周期拉长经营业绩不及预期以及旅游市场中部分负面新闻影响当地旅游景区客流量总体来看景区酒店亏损大多受自身业务经营模式产品生命周期等因素影响图13社会服务行业H1各子板块营收结构亿元图14社会服务行业H1各子板块利润结构亿元资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所申万二级行业中免税板块继续贡献高营收旅游综合营收大幅改善同比增长3倍自然景区板块营收同比增速居前免税行业2023H1营收35858亿元2968归母净利润3865亿元-183营收归母净利润分别占行业整体526327旅游综合得益于出境跟团游国家持续增加众信旅游2023H1营收增长近53倍归母净利润2023Q2实现近三年首次盈利自然景区板块个股营收普遍增长1-2倍2023Q2除张家界外同比均实现扭亏为盈图15社会服务行业H1各子板块营收增速图16社会服务行业H1各子板块归母净利润增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10行业研究行业分析营收方面2023H1旅游综合恢复较快人力资源服务营收增速逐渐平稳免税营收35858亿元2968酒店营收12107亿元4026人工景区营收6032亿元5945人力资源服务营收4754亿元79餐饮营收3862亿元4133自然景区营收3452亿元24444旅游综合营收2042亿元30837业绩方面2023H1酒店自然景区人工景区餐饮板块同比均实现扭亏为盈旅游综合板块亏损减少免税盈利3865亿元-183酒店板块盈利729亿元21133自然景区板块盈利653亿元18217人工景区板块盈利379亿元19086餐饮板块盈利208亿元21987人力资源服务盈利098亿元-2575旅游综合板块亏损007亿元9602图17社会服务行业H1各子板块毛利率图18社会服务行业H1各子板块净利率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所毛利率方面自然景区旅游综合板块毛利率超2019年同期水平免税人力资源服务板块同比略有下滑自然景区毛利率49357204pct酒店毛利率37671473pct免税3061337pct人工景区305917pct餐饮2589857pct旅游综合1833424pct人力资源服务763-226pct表32023H1社会服务行业各子行业经营情况子行业营收亿元YOY归母净利润亿元YOY毛利率YOY净利率YOY旅游综合204230837-00796021833424pct-0293988pct人力资源服务4754790098-2575763-226pct243-139pct餐饮38624133208219872589857pct5751239pct人工景区603259453791908630591700pct7292279pct自然景区3452244446531821749357204pct208910542pct酒店1210740267292113337671473pct7351476pct免税3585829683865-1833061-337pct1142-491pct请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11行业研究行业分析资料来源wind山西证券研究所净利率方面自然景区板块净利率已超2019年同期水平旅游综合板块同比大幅提升自然景区板块净利率208910542pct免税板块1142-491pct酒店板块7351476pct人工景区7292279pct餐饮板块5751239pct人力资源服务243-139pct旅游综合-0293988pct图192023H1社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比资料来源wind山西证券研究所各子板块营收恢复情况与2019年同期相比人力资源服务28399免税1473餐饮14261自然景区111酒店9696人工景区667旅游综合2174各子板块归母净利润恢复情况与2019年同期相比人力资源服务15313自然景区14641免税11787餐饮1089酒店8794人工景区2975旅游综合-241自然景区盈利能力恢复程度快于营收表42023H1社会服务行业主要景区客流恢复情况单位万人次2019H12022H12023H1YOY同比2019H1黄山旅游进山游客16243342092526352882索道及缆车32676664166525532752长白山接待游客3135466111240711118丽江股份索道210175153007483884307玉龙雪山索道147874131635295881057云杉坪索道536794122212000012769牛坪索道86307152042867381三特索道贵州梵净山5506128869578915783请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12行业研究行业分析2019H12022H12023H1YOY同比2019H1海南猴岛396145744-华山索道790224375298642-509珠海索道1902-412-11661东湖海洋公园-3866025596-千岛湖43097958634183460庐山三叠泉17334235487503560桂林旅游接待游客41618558252383600-3933峨眉山A景区接待游客19296885722461153601640张家界大庸古城-1111271441-杨家界索道4262447431486510122十里画廊观光车553155747575278-1412宝峰湖21996794154511788890中青旅乌镇44598239135481138394-2044古北水镇10068359467848876-3262资料来源wind山西证券研究所122023Q2行业情况行业整体盈利能力环比2023Q1提升近102023Q2社会服务行业实现营收33074亿元5489为2019年同期10558环比2023Q1下滑56行业整体实现归母净利润3119亿元64801为2019年同期1048环比2023Q1增长94二季度天气转暖消费者出游热情持续升温叠加小长假以及淄博烧烤特种兵出游等阶段性热度带动行业营收利润情况均超2019年同期水平行业整体盈利能力环比2023Q1有所提升图20社会服务行业Q2营收及增速图21社会服务行业Q2归母净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13行业研究行业分析2023Q2行业综合毛利率10934亿元9982为2019年同期72毛利率3306743pct净利润337650673较上年同期扭亏为盈为2019年同期96净利率1021761pct行业整体费用率1934-09pct其中销售费用率102446pct管理费用率788-206pct财务费用率121-345pct图22社会服务行业Q2毛利率净利率情况图23社会服务行业Q2各项费用率情况资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图24社会服务行业Q2毛利润及增速图25社会服务行业Q2净利润及增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所二季度行业盈利能力整体增强酒店板块盈利能力提升明显我们统计社会服务行业30家上市公司归母净利润环比2023Q1情况其中14家公司环比2023Q1利润增加6家扭亏为盈4家亏损减少1家亏损增加5家利润下滑其中酒店板块除华天酒店西安旅游持续亏损其余公司均实现利润增加君亭酒店环比2023Q1增长2912锦江酒店环比增长20162首旅酒店环比增长1633金陵饭店环比增请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14行业研究行业分析长1137中青旅桂林旅游ST西域西藏旅游长白山众信旅游环比2023Q2扭亏为盈中青旅归母净利润环比2023Q1增长超24倍长白山环比增长近5倍众信旅游三年来首个季度实现盈利曲江文旅三特索道九华旅游广州酒家中国中免二季度归母净利润环比下滑云南旅游年内两个季度持续表现亏损2023Q2亏损增加图26社会服务行业Q2各子板块营收结构亿元图27社会服务行业Q2各子板块利润结构亿元资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所营收方面2023Q2旅游综合板块两家公司均实现盈利自然景区板块同比增长超37倍免税营收15089亿元3883酒店营收6684042人工景区营收3639亿元921人力资源服务营收2361亿元66自然景区营收1969亿元37088餐饮营收1906亿元547旅游综合营收1428亿元46381图28社会服务行业Q2各子板块营收增速图29社会服务行业Q2各子板块归母净利润增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15行业研究行业分析业绩方面2023Q2社会服务行业所有子板块均实现盈利人力资源服务板块归母净利润同比下滑近19免税盈利1365亿元1386酒店板块盈利581亿元35234自然景区板块盈利422亿元198人工景区板块盈利333亿元1584餐饮板块盈利088亿元1584人力资源服务盈利064亿元-1848旅游综合板块盈利022亿元14509毛利率方面旅游综合人工景区板块2023Q2毛利率超2019年同期水平旅游综合人力资源服务免税板块毛利率同比略有下滑自然景区52349312pct酒店板块42791448pct人工景区32941952pct免税板块3283-112pct餐饮板块2467109pct旅游综合1608-045pct人力资源服务809-188pct图30社会服务行业Q2各子板块毛利率图31社会服务行业Q2各子板块净利率资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所净利率方面人力资源服务免税板块净利率同比小幅下滑酒店自然景区净利率超2019年同期水平自然景区板块净利率246913408pct人工景区11022435pct免税板块1079-391pct酒店板块10031474pct餐饮板块4941771pct人力资源服务306-124pct旅游综合板块1622468pct表52023Q2社会服务行业各子行业经营情况子行业营收亿元YOY归母净利润亿元YOY毛利率YOY净利率YOY旅游综合142846381022145091608-045pct1622468pct人力资源服务2361660064-1848809-188pct306-124pct餐饮190654700881584024671090pct4941771pct人工景区363992103332885532941952pct11022435pct自然景区1969370884221980052349312pct246913408pct酒店66840425813523442791448pct10031474pct免税150893883136513863283-112pct1079-391pct请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16行业研究行业分析资料来源wind山西证券研究所各子板块营收恢复情况与2019年同期相比人力资源服务27107餐饮15597免税14165自然景区10435酒店10163人工景区7297旅游综合2784与2023H1整体相比2023Q2酒店板块恢复程度超2019年同期人工景区恢复程度由超6成提升至超7成各子板块归母净利润恢复情况与2019年同期相比人力资源服务16842餐饮11579酒店11046免税10773自然景区10343人工景区3969旅游综合1947相较于2023H1旅游综合板块扭亏为盈人工景区盈利能力提升10个百分点图322023Q2社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比资料来源wind山西证券研究所2投资建议及重点公司推荐21投资建议2023Q2社服行业整体营收归母净利润较2019年同期分别增长5648行业经营情况恢复至疫前水平行业所有子板块均实现盈利酒店板块同比增长35倍主要公司较2023Q1均实现环比扭亏为盈2023Q2酒店板块恢复情况超2019年同期水平2023Q2各子板块营收恢复情况与2019年同期相比人力资源服务27107餐饮15597免税14165自然景区10435酒店10163人工景区7297旅游综合2784相较于2023H12023Q2旅游综合板块扭亏为盈人工景区盈利能力提升10个百分点各子板块归母净利润恢复情况与2019年同期相比人力资源服务16842餐饮11579酒店11046免税10773自然景区10343人工景区3969旅游综合1947旅游市场全面增长出境游复苏显著今年暑期国内旅游人数达1839亿人次实现国内旅游收入121万亿元暑期旅游热度显著高于2019年同期多数景区接待游客人数达到历史最高水平截至8月末暑请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17行业研究行业分析期跨境航班量较2019年同期已恢复接近五成暑期出境机票均价同比降低66较2019年同期增长15旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健目前较2019年尚有约15增长空间酒店主要城市ADR率先启动超2019年水平带动RevPAR接近2019年同期OCC基本恢复至疫情前80水平中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间看好连锁化率提升和中高端改造进程加速免税海南整体入岛客流增长良好高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率优化经营质量景区出行中秋国庆小长假重合有望带动出行市场持续增长餐饮年内行业补偿性需求释放明显规模化连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势头部餐企凭借自身供应链基础在客流回暖前提下业绩恢复弹性较大22重点公司推荐221中国中免投资建议下半年小长假冬季反向度假有望推动入岛游客持续走高离岛免税消费客单价目前有所承压主要系年内离岛免税收窄折扣幅度高客单价国际大牌精品手表珠宝服饰等阶段性缺货叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价随着海南省继续促进离岛免税消费发放消费券组织购物节等以及主要免税集团重塑价格体系优化核心产品上下游渠道离岛免税消费经营质量有望提高我们预计公司2023-2025年EPS分别为356538658元对应公司9月13日收盘价10752元2023-2025年PE分别为30220163倍维持买入-B评级风险提示宏观经济波动风险离岛免税政策变化风险消费者购买力不及预期风险汇率波动风险行业竞争加剧风险222锦江酒店投资建议2023H1公司净开业酒店381家其中直营门店减少42家加盟门店增加423家2023Q1Q2分别净开业111家270家二季度新开业进程明显提速年内休闲旅游和商务差旅消费需求释放明显境内酒店市场信心逐步恢复经营情况改善明显7月境内境外酒店RevPAR分别恢复至2019年同期1161138月前三周恢复至2019年同期117预计公司2023Q3境内境外酒店整体平均RevPAR分别为2019年同期115-120110-115我们预计公司2023-2025年EPS分别为13186206元对应公司9月13日收盘价3913元2023-2025年PE分别为3012119倍维持增持-A评级请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18行业研究行业分析风险提示公司经营成本上升风险居民消费需求恢复不及预期风险市场竞争加剧风险223首旅酒店投资建议由于酒店管理业务收入占比小毛利率较高公司目前重点发展酒店管理业务整体业绩表现收入变动小利润变动大2023H1公司全部酒店RevPAR为147元66不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元722023Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖我们看好公司业绩修复能力加速拓展下沉市场我们预计公司2023-2025年EPS分别为07098122元对应公司9月13日收盘价181元2023-2025年PE分别为259185148倍维持增持-A评级风险提示公司经营成本上升风险新开店不及预期风险居民消费恢复不及预期风险224中青旅投资建议乌镇古北水镇接待游客分别恢复至2019年同期8067水平濮院景区已于3月1日试营业目前处于培育阶段未来有望与乌镇形成区域内差异化经营公司南北两镇景区客流持续增长营收恢复进度快速游客恢复在消费提振政策推动下叠加中秋国庆双节效应2023H2两大古镇业绩表现有望恢复并超越2019年同期水平其余各项业务有望持续业绩修复我们预计公司2023-2025年EPS分别为057092122元对应公司9月13日收盘价1251元2023-2025年PE分别为219136103倍维持增持-B评级风险提示宏观经济波动风险客流恢复不及预期门票价格下降风险225宋城演艺投资建议暑假旺季以来各景区阶段性恢复提升明显其中杭州宋城基本恢复至2019年同期水平旅游目的地丽江桂林景区大幅超出2019年同期水平上海景区截至7月底预售票总数超过40万张得益于项目数量增加和经营情况持续恢复暑期以来公司整体接待旅游人次和收入已超过2019年同期水平年内旅游市场经营情况持续恢复公司成熟项目继续贡献主要业绩新项目改版升级迎来客流口碑双丰公司盈利能力有望持续恢复我们预计公司2023-2025年EPS分别为032042051元对应公司9月13日收盘价1268元2023-2025年PE分别为396302249倍维持增持-A评级风险提示居民消费恢复不及预期风险新项目业绩不及预期风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19行业研究行业分析226天目湖投资建议与2019年同期相比公司高毛利酒店产品矩阵扩大有望带动公司整体盈利能力提升景区新增夜游项目逐渐丰富利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高已经部分运营初期项目尚处于爬坡期贡献利润能力有待提高南山小寨年内有望推动开工建设动物王国规划设计方案有序进行经营环境全面转暖继续看好公司辐射全国客群漂流等新项目投产落地我们预计公司2023-2025年EPS分别为102139159元对应公司9月13日收盘价2323元2023-2025年PE分别为228167146倍维持增持-A评级风险提示居民消费不及预期风险景区客流下滑风险项目建设不及预期风险227同庆楼投资建议目前公司坚持餐饮酒店食品业务三轮驱动餐饮业务依托同庆楼及宴会中心年内在餐饮消费复苏环境下加速安徽之外异地扩张酒店以直营业务和输出富茂宾馆委托管理并举全年预计新开2-4家直营门店目前储备项目充足食品业务规模快速提升今年5月以同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营模式化复制开启首批在合肥地区开放加盟商100家有望增厚公司营收和业绩整体来看年内经营环境趋于稳定公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求新开门店增厚业绩酒店业务组织架构体系初步建立期待向外输出轻资产管理模式食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升我们预计公司2023-2025年EPS分别为100140173元对应公司9月13日收盘价3356元2023-2025年PE分别为33624194倍维持增持-A评级风险提示食品原材料价格上涨风险市场经营风险消费者需求恢复不及风险228广州酒家投资建议2023Q2公司业绩较2019年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫前水平公司新开餐饮门店尚处于爬坡期短期来看今年中秋国庆小长假相连双节重合走亲访友需求增加推动具有社交属性月饼礼盒销量增加中长期看好公司食品餐饮双轮驱动业务发展速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈连锁门店增加经销商跨区域发展带动公司走出华南布局全国我们预计公司2023-2025年EPS分别为122175199元对应公司9月13日收盘价245元2023-2025年PE分别为20114123倍维持增持-A评级风险提示居民消费需求恢复不及预期原材料价格上涨风险线下消费恢复不及预期风险行业竞请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20