研究报告全文：家电及相关观点聚焦碳中和与工业化驱动全球暖通产业换挡2023-09-12投资建议过去20年全球暖通需求驱动力主要是中国城镇化2021年起制造业回美国和欧洲基于碳中和的热泵补贴带动全球暖通龙头业绩持续超预期理由全球暖通驱动力换挡1我们估计2022年暖通空调市场规模1400亿美元其中中央空调560亿美元1IEA统计2022年全球人口空调覆盖率仅37未来还有较大提升空间22020年之前中国家电与暖通龙头成长性较高但2021年起美国日本暖通龙头业绩持续超预期3自2021年起制造业回美国导致美国非家庭建筑支出快速增长带动与之配套的中央空调需求4建筑物中推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要举措欧盟各国自2020年起陆续补贴推广热泵热泵市场持续快速增长大金FY2020-2022欧洲热泵收入CAGR22欧元口径美国开利拟以120亿欧元收购菲斯曼暖通业务实现双方产品与渠道优势结合中央空调行业壁垒高筑1美国日本公司对暖通空调技术有重要贡献目前全球暖通龙头依然是美国工业化发展起来的开利特灵约克日韩工业化发展起来的大金三菱日立三星等中国城镇化工业化发展起来的家电与暖通双重业务龙头美的格力海尔海信2美国企业在大型冷水机优势强并掌握离心压缩机螺杆压缩机核心技术日本企业多联机优势强掌握涡旋压缩机核心技术中国企业在中国中央空调市场已经占据优势特别是在家用小冷量中央空调市场掌握相对简单的转子压缩机产业3由于中央空调对产品的品质稳定性要求高产业链一体化也带来壁垒导致市场新进入者少企业经营策略与时俱进1美国暖通龙头为工业集团进行相关多元化业务一般涵盖暖通空调楼宇自动控制安防系统电梯等2016年起为提振估值美国企业将包括暖通在内的楼宇解决方案业务分立经营成为专业暖通公司2日韩普遍存在财团模式业务跨度广但暖通业务发展较好的是大金工业为专业暖通公司2000年后大金成功全球化成长性较好并购麦克维尔Goodman获得冷水机组优势并打开美国市场3中国家电暖通龙头在拓展业务边界美的以相关多元化战略布局暖通格力海信家电也进入汽车热管理进行技术多元化扩张盈利预测与估值推荐海信家电建议关注大金工业开利全球特灵科技均未覆盖风险全球市场需求波动风险全球化经营及汇率波动风险中国暖通龙头崛起的竞争风险