金价上行，2023H1利润高增长。2023年上半年公司实现营业收入274.25亿元，同比-8.05%；实现归母净利润8.80亿元，同比58.26%；扣非后归母净利润为8.82亿元，同比44.42%。其中，二季度实现营业收入143.27亿元，同比-12.35%；实现归母净利润4.41亿元，同比83%；扣非后归母净利润为4.42亿元，同比62.25%。上海黄金交易所Au(T+D)上半年结算均价为433.75元/克，同比增长10.71%。
　　内生外延，资源量显著提升。公司采取“内外联动，跨越提升”的思路，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。上半年成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，7月完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41亿股股份，占银泰黄金总股本的23.099%。截止2022年末银泰黄金资源量中金金属量173.9吨。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。控股股东下属公司探获巨型金矿，西岭金矿探矿权范围内新增金金属量约200吨，未来西岭金矿探矿权将按照程序注入上市公司，注入后将进一步提升公司资源量。
　　重点项目加速推进，产量具备高增长空间。上半年公司完成矿产金产量19.57吨，占全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。公司全力提速重点项目建设，加快焦家金矿等14个矿业权资源整合及统一开发项目，投产后矿产金年产能可达到18.85吨。三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035米，完成井筒设计深度（ 1915米）的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。加纳卡蒂诺金矿达产后预计可年产黄金8.9吨。
　　美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国通胀水平显著走低，劳动力市场出现放缓迹象，且加息对经济影响存在滞后，因此美联储加息进入尾声，且有望启动降息。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金价格预计将进一步走高，公司将显著受益于金价上行。
　　投资建议：内生外延战略下，公司未来矿产金产量及资源量具备可持续增长潜力。美联储加息进程处于尾声，且有望启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025年营业收入分别为553.94/574.17/613.66亿元，归母净利润分别为22.29/29.17/38.57亿元，EPS分别为0.50/0.65/0.86元/股。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期

研究报告全文：TableTitle金价上行利润同比高增内生外延助力产能提升山东黄金TableReportDate600547公司简评报告20230912评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary吴轩金价上行2023H1利润高增长2023年上半年公司实现营业收入27425有色行业首席分析师亿元同比-805实现归母净利润880亿元同比5826扣非后SAC执证编号S0110521120001wuxuan123sczqcomcn归母净利润为882亿元同比4442其中二季度实现营业收入14327电话021-58820297亿元同比-1235实现归母净利润441亿元同比83扣非后归母净利润为442亿元同比6225上海黄金交易所AuTD上半年刘崇娜结算均价为43375元克同比增长1071有色行业研究助理内生外延资源量显著提升公司采取内外联动跨越提升的思路liuchongnasczqcomcn电话010-81152687对内不断加大探矿力度对外积极开展资源并购上半年成功竞得甘肃大桥金矿采矿权7月完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购合计持有银泰黄金641亿股股份占银泰黄金总股本的TableChart市场指数走势最近1年23099截止2022年末银泰黄金资源量中金金属量1739吨焦家金1山东黄金沪深300矿金洲公司玲珑金矿三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量358吨25吨185吨和107吨控股股东下属公司探获巨型金矿西岭05金矿探矿权范围内新增金金属量约200吨未来西岭金矿探矿权将按照01317242884程序注入上市公司注入后将进一步提升公司资源量------FebSepSepAprJunNov重点项目加速推进产量具备高增长空间上半年公司完成矿产金产量-051957吨占全国矿产金的1398继续保持国内黄金行业领先地位资料来源聚源数据公司全力提速重点项目建设加快焦家金矿等14个矿业权资源整合及公司基本数据TableBaseData统一开发项目投产后矿产金年产能可达到1885吨三山岛副井工程最新收盘价元2624井筒掘进累计完成1035米完成井筒设计深度1915米的54一年内最高最低价元27531651焦家金矿明混合井工程朱郭李家主井工程朱郭李家副井工程进展顺市盈率当前7478利加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进市净率当前500总股本亿股4473行长周期设备已全部完成采购正处于制造阶段场平工作即将完成总市值亿元117383矿山辅助工程按计划正常推进加纳卡蒂诺金矿达产后预计可年产黄金资料来源聚源数据吨89相关研究美联储加息接近尾声继续看多金价美国通胀水平显著走低劳动力TableOtherReport金价上涨Q1利润高增稳外拓内未来市场出现放缓迹象且加息对经济影响存在滞后因此美联储加息进入可期尾声且有望启动降息在降息周期名义利率下降速度往往快于通胀预期实际利率走低黄金价格预计将进一步走高公司将显著受益于金价上行投资建议内生外延战略下公司未来矿产金产量及资源量具备可持续增长潜力美联储加息进程处于尾声且有望启动降息趋势性看多黄金价格预计公司2023-2025年营业收入分别为553945741761366亿元归母净利润分别为222929173857亿元EPS分别为050065086元股维持公司买入评级风险提示金价大幅回落项目进度不及预期产量不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元50306553945741761366营收增速48241011365688净利润亿元1246222929173857净利润增速不适用789530843220EPS元股020050065086PE13015522339923019资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产2147525224951826316432842726经营活动现金流297178689329899563694712现金963431110787114354151656871净利润142343222948291716385658应收账款14118244071552527154折旧摊销316104318489335962351808其它应收款269883269883269883269883财务费用71970115301119512127732预付账款8244514497286369155185投资损失-2444000000000存货409228298829421443330625营运资金变动-240190814116318-218151其他107018107018107018107018其它9394317773605547666非流动资产6924639684565367491956637808投资活动现金流-525068-241002-241002-241002长期投资198890198890198890198890资本支出139100271002271002271002固定资产3071171322663833181513361282长期投资-12594000000000无形资产1937943185992517819081703890其他-651574-512005-512005-512005其他767657767657767657767657筹资活动现金流546181-303886-331017-232253资产总计9072164909517193808389480534短期借款830531178060192833224665流动负债3466061460098849632224958782长期借款820867-303886-331017-232253短期借款661423183948320323162256980其他-357739-1178060-192833-224665应付账款384135323914329502344048现金净增加额318291144441327543221457其他401320401320401320401320主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债1936456163257013015531069300成长能力长期借款13548311050945719928487674营业收入48241011365688其他581626581626581626581626营业利润296964753627933155负债合计5402517623355862647756028082归属母公司净利润-74323789530843220少数股东权益381943413720449775497440获利能力归属母公司股东权益3287704244789326662882955012毛利率1410160817641954负债和股东权益9072164909517193808389480534净利率248402508628利润表百万元20222023E2024E2025EROE79589010521255营业收入5030575553935757416596136560ROIC77992711571554营业成本4321202464850547287004937449偿债能力营业税金及附加822079052293828100281资产负债率5955685466786358营业费用17642194262013621521净负债比率7832824069665829研发费用39957439984560548741流动比率062049053057管理费用231572254993264306282484速动比率050042045051财务费用104711115301119512127732营运能力资产减值损失-057000000000总资产周转率060061062065公允价值变动收益-20907000000000应收账款周转率38783287572875728757投资净收益7821000000000应付账款周转率1441156517571822营业利润210207368613471573620353每股指标元营业外收入1104110411041104每股收益020050065086营业外支出10673106731067310673每股经营现金066154201155利润总额200638359044462004610784每股净资产513547596661所得税58294104319134233177461估值比率净利润142343254725327771433323PE13015522339923019少数股东损益17757317773605547666PB508476437394归属母公司净利润124586222948291716385658EBITDA6420878024039270471099893EPS元020050065086请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction吴轩金融硕士曾就职于长城证券2021年12月加入首创证券负责有色金属板块研究刘崇娜有色行业研究助理FRM2022年5月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现