公司披露23年半年报业绩。公司23年H1实现归母净利润8.80亿元，同比增长58.26%%，环比增长27.52%；实现扣非归母净利润8.82亿元，同比增长44.42%，环比增长27.07%。单季度来看，公司23年Q2实现归母净利润4.41亿元，同比增长83.00%，环比增长0.48%。
　　产量方面，23年H1公司生产矿产金19.57吨，同比减少7.46%，环比增长11.67%；23年Q2生产矿产金10.19吨，同比减少13.06%，环比增长8.54%。价格方面，23年H1上海金交所黄金现货均价434.08元/克，同比增长10.74%，环比增长10.61%；23年Q2黄金现货均价447.71元/克，同比增长12.27%，环比增长6.48%。库存方面，截至23年6月底，公司在产品余额33.09亿元，较年初增长11.13亿元，增幅50.66%。
　　资源并购顺利，探矿增储持续发力。并购方面，公司上半年完成两项重大的股权投资，分别是设立甘肃金舜矿业和收购银泰黄金控制权，已分别完成设立和完成证券过户登记，其中，甘肃金舜矿业以8.66亿元竞得甘肃大桥金矿采矿权。探矿增储方面，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨。
　　蓬莱燕山整合进展顺利。据《蓬莱区优化整合后采矿权一览表》，燕山整合区块原矿权人包括金创集团、蓬莱矿业和金创股份。8月2日，公司旗下蓬莱矿业已以4.65亿元摘牌收购金创股份通过山东产权交易中心公开挂牌转让的金创股份所属齐沟一分矿资产包项目，并承接金创股份所属齐沟一分矿资产包项目的3.24亿元负债及矿权所属人员；8月22日，公司旗下蓬莱矿业拟以现金方式收购金创集团所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，经协商确定资产包的合计转让价款为4.22亿元。
　　若上述交易成功，则蓬莱地区燕山整合区块的所有矿权均在公司体内，或对燕山区块资源开发起到推动作用。
　　盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计公司23-25年BPS分别为7.80、8.36和9.10元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予2023年3.7-3.9倍PB估值，对应合理价值区间28.85-30.41元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告山东黄金600547公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持山东黄金资源布局持续深化燕山整合股票数据区块进展顺利TableStockInfo09月01日收盘价元2625TableSummary52周股价波动元1658-2760投资要点总股本流通A股百万股44733614总市值流通市值百万元117428117428相关研究公司披露23年半年报业绩公司23年H1实现归母净利润880亿元同比成功竞拍金矿矿业权资源布局持续深化TableReportInfo增长5826环比增长2752实现扣非归母净利润882亿元同比增20230527长4442环比增长2707单季度来看公司23年Q2实现归母净利山东黄金内外联动巩固黄金龙头地位润441亿元同比增长8300环比增长04820230307黄金巨头扩张在路上20201222产量方面23年H1公司生产矿产金1957吨同比减少746环比增长市场表现116723年Q2生产矿产金1019吨同比减少1306环比增长854TableQuoteInfo价格方面23年H1上海金交所黄金现货均价43408元克同比增长山东黄金海通综指1074环比增长106123年Q2黄金现货均价44771元克同比增4174长1227环比增长648库存方面截至23年6月底公司在产品余额3309亿元较年初增长1113亿元增幅506628741574资源并购顺利探矿增储持续发力并购方面公司上半年完成两项重大的274股权投资分别是设立甘肃金舜矿业和收购银泰黄金控制权已分别完成设-1026立和完成证券过户登记其中甘肃金舜矿业以866亿元竞得甘肃大桥金矿202292022122023320236采矿权探矿增储方面焦家金矿金洲公司玲珑金矿三山岛金矿通过沪深300对比1M2M3M探矿分别新增金金属量358吨25吨185吨和107吨绝对涨幅6212131蓬莱燕山整合进展顺利据蓬莱区优化整合后采矿权一览表燕山整合区相对涨幅11413435资料来源海通证券研究所块原矿权人包括金创集团蓬莱矿业和金创股份8月2日公司旗下蓬莱矿业已以465亿元摘牌收购金创股份通过山东产权交易中心公开挂牌转让的TableAuthorInfo金创股份所属齐沟一分矿资产包项目并承接金创股份所属齐沟一分矿资产分析师陈先龙包项目的324亿元负债及矿权所属人员8月22日公司旗下蓬莱矿业拟Tel02123219406以现金方式收购金创集团所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及Emailcxl15082haitongcom负债的资产包经协商确定资产包的合计转让价款为422亿元证书S0850522120002分析师陈晓航若上述交易成功则蓬莱地区燕山整合区块的所有矿权均在公司体内或对燕山区块资源开发起到推动作用Tel02123185622Emailcxh11840haitongcom盈利预测与估值公司资源优势显著我们预计未来三年随着公司国内业务证书S0850519090003的多点开花和国外业务的持续推进公司矿产金产量或迎来快速增长期巩分析师甘嘉尧固其龙头地位我们预计公司23-25年BPS分别为780836和910元Tel02123185615股参考可比公司估值水平且考虑到公司的龙头地位给予2023年37-39Emailgjy11909haitongcom倍PB估值对应合理价值区间2885-3041元股给予优于大市评级证书S0850520010002联系人张恒浩风险提示扩产进展不及预期美联储超预期加息原材料成本上升Tel02123185632主要财务数据及预测Emailzhh14696haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人梁琳营业收入百万元3393550306678587770882111Emailll15685haitongcom-YoY-46748234914557净利润百万元-1941246223227543529-YoY-10967432791234281全面摊薄EPS元-004028050062079毛利率106141140144155净资产收益率-0738647487资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究山东黄金6005472表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E002155SZ湖南黄金1450360560733562151650623600988SH赤峰黄金2540270500746663042083543000975SZ银泰黄金3980410570682732532094234均值0350540724312571942733注收盘价为2023年9月4日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究山东黄金6005473财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入50306678587770882111每股收益028050062079营业成本43212583386650569366每股净资产735780836910毛利率141140144155每股经营现金流066218303188营业税金及附加822108612871341每股股利007005005005营业税金率16161716价值评估倍营业费用176149171181PE9293518742043281营业费用率04020202PB352332309284管理费用2316261329923161PS230171149141管理费用率46393939EVEBITDA1486140411781067EBIT3279529263197602股息率03020202财务费用1047169019292048盈利能力指标财务费用率21252525毛利率141140144155资产减值损失-1-182-169-145净利润率25333543投资收益78000净资产收益率38647487营业利润2102342142215408资产回报率14222327营业外收支-96000投资回报率40585962利润总额2006342142215408盈利增长EBITDA653193621105712699营业收入增长率48234914557所得税58385510551352EBIT增长率5954614194203有效所得税率291250250250净利润增长率7432791234281少数股东损益178334412527偿债能力指标归属母公司所有者净利润1246223227543529资产负债率596619649645流动比率062076089099速动比率045057071081资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率028037053063货币资金9634137392359327037经营效率指标应收账款及应收票据195238281253应收账款周转天数093105109105存货4092520959835434存货周转天数2948287030292962其它流动资产7553899296359387总资产周转率060070070066流动资产合计21475281793949242111固定资产周转率175210221217长期股权投资1989233625252741固定资产30712337623672139069在建工程6121643468937380无形资产19373238812607629457现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计69246743988026686775净利润1246223227543529资产总计90722102577119758128887少数股东损益178334412527短期借款66148114971411414非现金支出3378425249075242应付票据及应付账款71936640103727218非经营收益41998213241670预收账款0000营运资金变动-224919694180-2579其它流动负债20853224202432724077经营活动现金流29729768135778390流动负债合计34661371744441342710资产-4005-8931-10481-11424长期借款13548205482754834548投资-134-786-293-328其它长期负债5816581658165816其他-1112000非流动负债合计19365263653336540365投资活动现金流-5251-9717-10775-11752负债总计54025635397777883074债权募资8040526086008700实收资本4473447344734473股权募资6235000归属于母公司所有者权益32877348853741640721其他-8813-1206-1548-1894少数股东权益3819415345645092融资活动现金流5462405470526806负债和所有者权益合计90722102577119758128887现金净流量3228410598543444备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究山东黄金6005474信息披露分析师声明陈先龙TableAnal有色金属行业ysts陈晓航有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports神火股份格林美赤峰黄金赣锋锂业盛新锂能紫金矿业中金黄金天齐锂业华友钴业湖南黄金中矿资源洛阳钼业山东黄金西部材料盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会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