事件：公司发布2023年半年报，报告期实现营收274.25亿元、同比8.05%，归母净利润8.80亿元、同比+58.26%，扣非归母净利润8.82亿元、同比+44.42%，位于此前业绩预告区间中值偏上。其中，Q2单季度实现营收143.27亿元、同比-12.35%、环比+9.38%，归母净利润4.41亿元、同比+83.00%、环比+0.48%，扣非归母净利润4.42亿元、同比+62.25%、环比+0.67%。
　　金价上行叠加降本增效，推动上半年公司利润大增。2023年H1公司实现毛利率13.99%、同比+0.79pct，净利率3.67%、同比+1.64pct。1）产量方面：山东黄金上半年完成矿产金产量19.57吨，同比-7.46%，相当于全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。2）价格方面：报告期内，上海黄金交易所AU(T+D)合约平均443.85元/克，同比上涨10.73%。3）成本方面：公司持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，增强企业成本管控能力，提高经营效率，上半年公司期间费用率7.21%，同比下降0.66pct。
　　内增外拓保障长期成长。1、对外：全力推进资源并购，公司所属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41亿股股份。2、对内：1）持续发力探矿增储，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨；2）全力提速重点项目建设，焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选山东省2023年重大实施类项目库；三山岛副井工程井筒掘进累计完成井筒设计深度的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利；加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行。
　　投资建议：我们预测2023-2025年归母净利润分别为21.76、26.59和32.71亿元，EPS分别为0.49、0.59和0.73元，对应PE分别为53.21、43.54和35.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储加息超预期；黄金价格大幅波动；海外运营风险等。

研究报告全文：公司研究20230830山东黄金600547公司点评报告金价上行利润大增内外并举未来可期方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023年半年报报告期实现营收27425亿元同比-韩振国登记编号S1220515040002805归母净利润880亿元同比5826扣非归母净利润882亿元同比4442位于此前业绩预告区间中值偏上其中Q2单季度实现营收14327亿元同比-1235环比938归母净利润441亿推荐维持元同比8300环比048扣非归母净利润442亿元同比公司信息6225环比067行业黄金金价上行叠加降本增效推动上半年公司利润大增2023年H1公司实现最新收盘价人民币元2575毛利率1399同比079pct净利率367同比164pct1产量方面山东黄金上半年完成矿产金产量1957吨同比-746相当于全总市值亿元115191国矿产金的1398继续保持国内黄金行业领先地位2价格方面报52周最高最低价元27291660告期内上海黄金交易所AUTD合约平均44385元克同比上涨10733成本方面公司持续推进管理降本财务降本政策降本集采降本等降本增效活动增强企业成本管控能力提高经营效率上半历史表现年公司期间费用率721同比下降066pct5138内增外拓保障长期成长1对外全力推进资源并购公司所属甘肃金25舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权完成对国内黄金行业12排名前十的银泰黄金控制权的收购合计持有银泰黄金641亿股股份-12对内1持续发力探矿增储焦家金矿金洲公司玲珑金矿三山-14岛金矿通过探矿分别新增金金属量358吨25吨185吨和107吨2283022112923228235302全力提速重点项目建设焦家金矿新城金矿资源整合开发工程入选山东黄金沪深300山东省2023年重大实施类项目库三山岛副井工程井筒掘进累计完成井数据来源wind方正证券研究所筒设计深度的54焦家金矿明混合井工程朱郭李家主井工程朱郭李家副井工程进展顺利加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细相关研究设计工作持续进行山东黄金2022年年报点评2022年扭亏为投资建议我们预测2023-2025年归母净利润分别为21762659和盈内增外拓成长可期202303303271亿元EPS分别为049059和073元对应PE分别为5321山东黄金中报点评产能恢复业绩高增资源整合成长有保障202208274354和354倍维持推荐评级风险提示美联储加息超预期黄金价格大幅波动海外运营风险等盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入50306576736497070670-482414641265877归母净利润1246217626593271-74323746422202301EPS元020049059073ROE379617699789PE9580532143543540PB261328304279数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款山东黄金600547公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产21475149071377313336营业总收入50306576736497070670货币资金96342456415-307营业成本43212492435534859769应收票据54616873税金及附加82294010561145应收账款141160180186销售费用176202227247其它应收款2699288431043239管理费用2316265329893251预付账款8248869741040研发费用400456517565存货4092424046124483财务费用1047116712491310其他4030422044194622资产减值损失-1-151-99-52非流动资产69246813658753793007公允价值变动收益-209187197202长期投资1989216222642379投资收益7892104113固定资产30712329543501836777营业利润2102298036204430无形资产19373223212528627757营业外收入11121515其他17173239282496926095营业外支出107108110110资产总计9072296272101310106343利润总额2006288435254335流动负债34661363233777438404所得税583519634780短期借款6614752179048536净利润1423236528903555应付账款3841410444594483少数股东损益178189231284其他24205246992541125385归属母公司净利润1246217626593271非流动负债19365206832125021939EBITDA65318123938710627长期借款13548147571532416013EPS元020049059073其他5816592659265926负债合计54025570065902460343主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益3819400942404524成长能力同比增长率股本4473447344734473营业总收入482414641265877资本公积4370449944994499营业利润296964417721452240留存收益13967160071879722226归属母公司净利润74323746422202301归属母公司股东权益32877352573804641476获利能力负债和股东权益9072296272101310106343毛利率1410146214811543净利率283410445503现金流量表2022A2023E2024E2025EROE379617699789经营活动现金流2972827592029845ROIC404534591650净利润1423236528903555偿债能力折旧摊销3251407146134982资产负债率5955592158265674财务费用720116712491310净负债比率3443582761866167投资损失-24-92-104-113流动比率062041036035营运资金变动-2249401359-85速动比率045024019018其他-149363196196营运能力投资活动现金流-5251-16376-10944-10579总资产周转率060062066068资本支出-4005-10549-10966-10593应收账款周转率38783382723814238516长期投资-134-155-82-99应付账款周转率1238124012931337其他-1112-5672104113每股指标元筹资活动现金流5462903-29912每股收益020049059073短期借款831907383632每股经营现金066185206220长期借款82091208567689每股净资产735788850927普通股增加0000估值比率资本公积增加-119812900PE9580532143543540其他-2379-1341-1249-1310PB261328304279现金净增加额3228-7179-2040-723EVEBITDA1486167814841330数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款山东黄金600547公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款