23Q2归母净利环比增0.5%，业绩符合预期。据公司半年报，23H1公司实现归母净利8.8亿元，同比增58.3%，其中莱州公司、赤峰柴矿、恒兴黄金23H1分别实现净利润8.42、1.36、1.00亿元；Q2公司实现营收143亿元，同比降12.3%，环比增9.4%；实现归母净利4.4亿元，同比增83.0%，环比增0.5%；经营活动净现金流5.2亿元，同比降61.5%，环比降15.0%；资产负债率62.6%，环比增2.1PCT，较年初增3.1PCT，公司Q2业绩整体符合预期。
　　国内矿产资源生产稳定，贝矿产量品位环比双升。据公司半年报，Q2公司矿产金产量10.19吨，同比降13.1%，环比增8.5%；其中国内产量8.51吨，同比降14.2%，环比增5.7%。据巴里克季报，Q2贝矿产量1.68吨，同比降6.9%，环比增25.6%；入选品位0.61克/吨，环比增10.9%；AISC、销售成本、现金成本分别为1599、1424、999美元/盎司，同比分别降9.2%、10.3%、3.5%。公司持续推行“内生+外延”发展战略，国内整合和扩产、海外新建产量增量有望逐步兑现。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.53/0.77/1.06元/股，对应最新收盘价的PE分别为48.4/33.7/24.4倍。考虑到金价仍处于中长期上行通道中，公司矿产金增量预期明确，资本开支和并购能力较强，我们认为给予公司2023年50倍PE估值较为合理，对应A股合理价值26.73元/股，按照公司8月29日A/H股溢价，对应H股合理价值16.30港元/股，维持公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示。金价波动的不确定性；贝矿转采区及国内胶东矿山向深部开采导致的成本上升风险；汇率波动的不确定性；地缘政治风险；新建扩建项目进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评有色金属证券研究报告山东黄金TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600547SH01787HK当前价格2588元1578港元产量环比有所提升23Q2业绩符合预期合理价值2673元1630港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点23Q2归母净利环比增05业绩符合预期据公司半年报23H1公相对市场表现TablePicQuote司实现归母净利88亿元同比增583其中莱州公司赤峰柴矿恒兴黄金23H1分别实现净利润842136100亿元Q2公司实现52营收143亿元同比降123环比增94实现归母净利44亿39元同比增830环比增05经营活动净现金流52亿元同比26降615环比降150资产负债率626环比增21PCT较年12初增31PCT公司Q2业绩整体符合预期-1082210221222022304230623国内矿产资源生产稳定贝矿产量品位环比双升据公司半年报Q2-14公司矿产金产量1019吨同比降131环比增85其中国内产山东黄金沪深300量吨同比降环比增据巴里克季报贝矿85114257Q2产量168吨同比降69环比增256入选品位061克吨环分析师TableAuthor宫帅比增109AISC销售成本现金成本分别为15991424999美SAC执证号S0260518070003元盎司同比分别降9210335公司持续推行内生外SFCCENoBOB672延发展战略国内整合和扩产海外新建产量增量有望逐步兑现010-59136627盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为053077106gongshuaigfcomcn元股对应最新收盘价的PE分别为484337244倍考虑到金价仍处于中长期上行通道中公司矿产金增量预期明确资本开支和并购相关研究TableDocReport能力较强我们认为给予公司2023年50倍PE估值较为合理对应山东黄金2023-07-21A股合理价值2673元股按照公司8月29日AH股溢价对应H600547SH01787HK黄金股合理价值1630港元股维持公司AH股买入评级龙头乘风再起航风险提示金价波动的不确定性贝矿转采区及国内胶东矿山向深部开采导致的成本上升风险汇率波动的不确定性地缘政治风险新建扩联系人TableContacts黄士菡010-59136627建项目进度不及预期的风险huangshihangfcomcn盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3393550306621896618769447增长率-4674822366449EBITDA百万元1848653198291199514287归母净利润百万元-1941246239234404746增长率-10967432920438380EPS元股-009020053077106市盈率x-209119580484133662439ROE-07386890111EVEBITDAx4981148612791041857数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText山东黄金中报点评图12020年至今山东黄金PE估值走势倍1000202012202112202212202312100200300400500600数据来源Wind广发证券发展研究中心注23年以前的PE均按照当年的盈利数据测算23年PE按照当年盈利预测值测算表1山东黄金可比公司估值情况市值归母净利润亿元PE估值水平公司公司代码业务类型亿元20222023E2024E20222023E2024E中金黄金600489SH金矿铜钼矿528212933250180159银泰黄金000975SZ金矿银铅锌矿398111619354252206湖南黄金002155SZ金锑钨矿139479319206159金铅锌铜赤峰黄金600988SH2555812565305208钼稀土矿均值--330101518372236183数据来源Wind广发证券发展研究中心注上述预测值均来自Wind一致预期市值统计截止2023年8月29日收盘风险提示1美联储货币政策走向导致金价波动的不确定性2贝矿转采区胶东地区金矿逐步向深部开采叠加国内国内环保安全检查政策持续趋严存在成本大幅变动风险3公司贝拉德罗金矿位于阿根廷纳穆蒂尼金矿位于非洲加纳公司的部分原材料采购和销售结算使用外币汇率波动将会给公司盈利带来不确定性4公司海外资产的开发和收购并购存在受当地地缘政治格局资源民主主义等造成的不确定性5新建扩建项目进度不及预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText山东黄金中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1426821475283143308138796经营活动现金流182229729057989011677货币资金50089634148421917024581净利润-1951423362448456328应收及预付5791020121612671299折旧摊销25103251358738664144存货29844092488750615157营运资金变动118-224994712917其他流动资产56986729736875847759其它-61054689910511188非流动资产6403969246722607615579771投资活动现金流-2607-5251-6555-7709-7704长期股权投资19541989202420592095资本支出-3404-4005-7786-7785-7785固定资产2682830712348623873442328投资变动756-134-26-26-26在建工程46396121622163216421其他41-11121257103108无形资产1933619373193731937319373筹资活动现金流21415462270521471437其他长期资产1128311051977996679554银行借款1541325353400035003000资产总计7830890722100573109235118567股权融资22506235000流动负债3498734661381013917939510其他-15522-26126-1295-1353-1563短期借款57846614761481148114现金净增加额13433228520843285411应付及预收49027193859188969065期初现金余额3182452596341484219170其他流动负债2430220853218962216922330期末现金余额45257753148421917024581非流动负债1153719365223652536528365长期借款534013548165481954822548应付债券00000其他非流动负债61985816581658165816负债合计4652454025604666454367874股本44734473447344734473资本公积55684370437043704370主要财务比率留存收益1329813967161651934423762至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2922032877350563823642654成长能力少数股东权益25633819505164578039营业收入增长-4674822366449负债和股东权益7830890722100573109235118567营业利润增长-979296961353361286归母净利润增长-10967432920438380获利能力利润表单位百万元毛利率106141170193216至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-0628587391营业收入3393550306621896618769447ROE-07386890111营业成本3035143212516075343954457ROIC12940718191营业税金及附加633822101610821135偿债能力销售费用361176218232244资产负债率594596601591572管理费用29302316261227802917净负债比率14641472150814441339研发费用346400494526552流动比率041062074084098财务费用7111047138314921586速动比率031048059069083资产减值损失-6-1-33-33-33营运能力公允价值变动收益576-209000总资产周转率043055062061059投资净收益7287897103108应收账款周转率2870035632377983766037559营业利润682102494767338660存货周转率11371229127213081347营业外收支-46-96-50-50-50每股指标元利润总额222006489766838610每股收益-009020053077106所得税218583127318382282每股经营现金流01223净利润-1951423362448456328每股净资产653735784855953少数股东损益-2178123214051582估值比率归属母公司净利润-1941246239234404746PE-209119580484133662439EBITDA1848653198291199514287PB288261330303271EPS元-009020053077106EVEBITDA4981148612791041857识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText山东黄金中报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士对王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcnTableLegalDisclaimer法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监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