23H1归母净利润同比58.3%，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收274亿元（yoy-8.1%），归母净利8.8亿元（yoy+58.3%），与公司业绩预告的8.0-9.5亿元一致；23Q2实现归母净利润4.41亿元（yoy+83.0%，qoq+0.5%）。在23-25年金价假设分别445/450/450元/克下，我们预计23-25年公司EPS分别0.49/0.61/0.97元（前值0.50/0.73/1.13元），BPS分别为7.77/8.28/9.13元（前值7.78/8.41/9.40元），2023年Wind一致预期3.07x PB，考虑公司储量持续扩张，给予公司23年3.84x PB，而公司近2年A/H平均溢价率约为62%，基于2023年8月29日港元兑人民币汇率约0.92，对应A股目标价29.82元（前值23.69元），H股目标价20.01港元（前值16.79港元），维持“增持”评级。
　　23H1矿产金产量保持领先地位，克金成本有所增加
　　据公司半年报，2023H1公司矿产金产量19.57吨（yoy-7.46%），相当于全国矿产金的13.98%，继续保持国内领先地位。金价方面，2023H1上期所平均金价435元/克，同比+42元/克。成本方面，我们测算23H1公司克金成本约为239元/克，同比+32元/克，成本有所上涨，因此测算23H1公司克金毛利约196元/克，同比+10元/克。
　　期间费用率下降，净利率同比改善
　　公司23H1毛利率13.99% （ yoy+0.79pct ），期间费用率7.21%（yoy-0.66pct），其中管理费用率3.85%（yoy-1.43pct），因无形资产摊销减少，财务费用率2.55%（yoy+0.88pct），主因利息支出有所增加，公司资产负债率62.62%，较期初增加3.07pct。销售净利率3.67%（yoy+1.64pct）。
　　集团旗下黄金资产注入，资源储量进一步增厚
　　据公司公告，报告期内公司拟收购金创股份持有的齐沟一分矿资产包，以及金创集团持有的燕山矿区采矿权、磁山探矿权、土屋探矿权等相关资产。公司控股股东山东黄金集团一直在对拟注入上市公司的黄金资产进行梳理、规范整改工作，本次收购有助于集团内优质黄金资源整体上市，减少同业竞争。上述资产合计资源保有量（金金属量）约11.39吨。
　　全力推进资源并购，自有矿山发力探矿增储
　　报告期内，公司完成对银泰黄金20.93%股份的收购，并成功竞得甘肃大桥金矿采矿权。自有矿山方面，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5吨、1.85吨和1.07吨，此外，三山岛副井、纳穆蒂尼矿山选厂建设等项目持续推进。
　　风险提示：公司在建项目进展不及预期，美联储加息终值和持续性超预期。

研究报告全文：港股通证券研究报告山东黄金1787HK600547CH内生外延持续扩张产量保持领先华泰研究中报点评1787HK600547CH投资评级增持维持增持维持2023年8月29日中国内地中国香港贵金属目标价港币2001人民币298223H1归母净利润同比583维持增持评级研究员李斌公司23H1实现营收274亿元yoy-81归母净利88亿元yoy583SACNoS0570517050001libinhtsccom与公司业绩预告的80-95亿元一致23Q2实现归母净利润441亿元SFCNoBPN269861063211166yoy830qoq05在23-25年金价假设分别445450450元克下研究员马晓晨我们预计年公司分别元前值元23-25EPS049061097050073113SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccomBPS分别为777828913元前值778841940元2023年Wind一861063211166致预期307xPB考虑公司储量持续扩张给予公司23年384xPB而公司近2年AH平均溢价率约为62基于2023年8月29日港元兑人民联系人王鑫延SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom币汇率约092对应A股目标价2982元前值2369元H股目标价861063211166港元前值港元维持增持评级20011679华泰证券研究所分析师名录23H1矿产金产量保持领先地位克金成本有所增加据公司半年报2023H1公司矿产金产量1957吨yoy-746相当于全国矿产金的1398继续保持国内领先地位金价方面2023H1上期所平均金价435元克同比42元克成本方面我们测算23H1公司克金成本约为239元克同比32元克成本有所上涨因此测算23H1公司克金毛利约196元克同比10元克期间费用率下降净利率同比改善公司23H1毛利率1399yoy079pct期间费用率721基本数据yoy-066pct其中管理费用率385yoy-143pct因无形资产摊销港币人民币1787HK600547CH减少财务费用率255yoy088pct主因利息支出有所增加公司资目标价20012982产负债率6262较期初增加307pct销售净利率367yoy164pct收盘价截至8月29日15782588市值百万70591115772集团旗下黄金资产注入资源储量进一步增厚6个月平均日成交额百万66977157952周价格范围1192-18461660-2729据公司公告报告期内公司拟收购金创股份持有的齐沟一分矿资产包以及BVPS519750金创集团持有的燕山矿区采矿权磁山探矿权土屋探矿权等相关资产公司控股股东山东黄金集团一直在对拟注入上市公司的黄金资产进行梳理规股价走势图范整改工作本次收购有助于集团内优质黄金资源整体上市减少同业竞争山东黄金上述资产合计资源保有量金金属量约1139吨人民币相对沪深3002810全力推进资源并购自有矿山发力探矿增储256报告期内公司完成对银泰黄金2093股份的收购并成功竞得甘肃大桥221金矿采矿权自有矿山方面焦家金矿金洲公司玲珑金矿三山岛金矿194通过探矿分别新增金金属量358吨25吨185吨和107吨此外三168山岛副井纳穆蒂尼矿山选厂建设等项目持续推进Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示公司在建项目进展不及预期美联储加息终值和持续性超预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3393550306579086020567478-4670482415113971208归属母公司净利润人民币百万193691246220027084340-1085874323765723116027EPS人民币最新摊薄004028049061097ROE0613886467451079PE倍597739293526342752667PB倍396352333313284EVEBITDA倍603411208223072资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1山东黄金1787HK600547CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润700营业收入营业收入yoy右轴6025归属于母公司股东的净利润yoy右轴80070060040206005005002015400400010300300200-2052001000100-400-1000-605-20020152017201920212023H120152017201920212023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表PEPB公司名称股票代码市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国黄金600916CH18514178148127245221198银泰黄金000975CH39818252206177336304271湖南黄金002155CH13944206159122217193168赤峰黄金600988CH25491305208177430357299平均值235180151307269234注截至2023年8月29日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4山东黄金PE-Bands图表5山东黄金PB-Bands人民币山东黄金10x15x人民币山东黄金24x32x20x25x30x39x46x54x3850381925013190Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2山东黄金1787HK600547CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1426821475277772488432160营业收入3393550306579086020567478现金50089634186831262021660营业成本3035143212490595040254491应收账款1182414118244871851629682营业税金及附加633048220794631983851103其他应收账款25612699193428832516营业费用3611517642203082111423664预付账款46039824452071939312435管理费用29302316266627713106存货298440928136442271222财务费用710761047115811561285其他流动资产31384084403040304030资产减值损失573057000000000非流动资产6403969246688506804868041公允价值变动收益5763720907000000000长期投资19541989203720892140投资净收益728327821128551319113023固定投资2680430687299292863127432营业利润68482102342542096707无形资产1933619373205852196323642营业外收入22581104137914271371其他非流动资产1594617197162991536514827营业外支出6860106738775975010858资产总计78308907229662792932100201利润总额22462006335141266612流动负债3498734661414313845443789所得税21787582948377810311653短期借款57846614661466146614净利润195411423251330944959应付账款31393841316752333849少数股东损益17217757313543859961863其他流动负债2606524205316502660733326归属母公司净利润193691246220027084340非流动负债1153719365162991292710443EBITDA319662237575836110668长期借款5340135481048371114627EPS人民币基本009020049061097其他非流动负债61985816581658165816负债合计4652454025577305138154232主要财务比率少数股东权益25633819413345195138会计年度202120222023E2024E2025E股本44734473447344734473成长能力资本公积55684370437043704370营业收入4670482415113971208留存公积1329813967159771845322420营业利润98082970629422885936归属母公司股东权益2922032877347643703240831归属母公司净利润1085874323765723116027负债和股东权益78308907229662792932100201获利能力毛利率10561410152816281925现金流量表净利率058283434514735会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE0613886467451079经营活动现金1822297214258154016671ROIC14634288078181431净利润195411423251330944959偿债能力折旧摊销25103251317133813445资产负债率59415955597555295412财务费用710761047115811561285净负债比率5763644834763856976投资损失728327821128551319113023流动比率041062067065073营运资金变动117812249769158087282速动比率030045058049063其他经营现金5924442282145791515716989营运能力投资活动现金26075251264624473308总资产周转率048060062064070资本支出35564214267224583305应收账款周转率2355438783300002800028000长期投资10368691485551915023应付账款周转率11161238140012001200其他投资现金845311030746163454761每股指标人民币筹资活动现金21415462256351564323每股收益最新摊薄004028049061097短期借款208283053000000000每股经营现金流最新摊薄041066319034373长期借款46628209306533722484每股净资产最新摊薄653735777828913普通股增加15948000000000000估值比率资本公积增加743151198000000000PE倍597739293526342752667其他筹资现金1443623795022317841840PB倍396352333313284现金净增加额13433228904960649040EVEBITDA倍603411208223072资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3山东黄金1787HK600547CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4山东黄金1787HK600547CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员山东黄金1787HK山东黄金600547CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入山东黄金1787HK山东黄金600547CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人山东黄金1787HK山东黄金600547CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬山东黄金1787HK山东黄金600547CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5山东黄金1787HK600547CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6