公司公布2023年中报：2023H1，公司实现营收274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润8.82亿元，同比+44.42%。Q2单季度实现营收143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.38%，归母净利润4.41亿元，同比+83%，环比+0.48%，扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.25%，环比+0.67%。
　　金价上行带动业绩高增，毛利率同比提升。2023H1公司自产金/外购金/小金条业务的营收分别为72.64/136.07/59.20亿元，同比变化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分别为46.83%/1.35%/0.67%，同比变化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外银行业危机，全球央行购金等因素影响，上海黄金现货均价较去年同期上涨11%，价格上涨拉动公司盈利能力提升，H1公司整体毛利率为13.99%，同比+0.79cpt。
　　期间费用率下滑，降本增效显现。2023H1公司期间费用率为6.61%，同比下滑0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比变化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理费用为10.56亿元，同比-32.92%，主要因为本期无形资产摊销减少所致。上半年公司科学谋划、精准施策，强化生产组织管理，同时推进大型化智能化采掘作业模式革新，提高生产作业率、资源利用率，降本增效成果显现。
　　产量符合目标指引，在建项目加速推进。H1公司矿产金产量19.57吨，较去年同期略下降7.46%，根据公司指引2023年黄金产量不低于39.64吨，上半年完成率为49.4%，符合预期，继续保持在行业第一梯队。H1公司全力提速重点项目建设，三山岛副井工程井筒掘进累计已完成设计深度的54%，焦家金矿明混合井等工程进展顺利，加纳卡蒂诺项目选厂设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，矿山辅助工程按计划正常推进。
　　并购、增储双收获，进一步增强公司成长潜力。H1公司持续发力探矿增储，焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。2023年8月公司公告集团旗下的西岭金矿探获新增金金属量约209.61吨，累计资源量增至592.19吨，资源丰厚，后续有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股银泰黄金、收购甘肃大桥金矿采矿权，不断扩张国内黄金资源布局，为公司未来的成长性带来优质资源储备。
　　盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到美联储加息周期渐入尾声，金价走势乐观，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.73/29.58/36.22亿元，按照9月7日收盘价计算，对应PE为50/39/32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，资源获取风险。

研究报告全文：山东黄金600547SH2023年中报点评业绩同比大幅增长增储并购收获丰富2023年09月07日公司公布2023年中报2023H1公司实现营收27425亿元同比-805推荐维持评级归母净利润880亿元同比5826扣非归母净利润882亿元同比当前价格2555元4442Q2单季度实现营收14327亿元同比-1235环比938归母净利润441亿元同比83环比048扣非归母净利润442亿元同TableAuthor比6225环比067金价上行带动业绩高增毛利率同比提升2023H1公司自产金外购金小金条业务的营收分别为7264136075920亿元同比变化-823-4328877毛利率分别为4683135067同比变化118089046pct上半年受海外银行业危机全球央行购金等因素影响上海黄金现货均价较去年同期上涨11价格上涨拉动公司盈利能力提升H1分析师邱祖学公司整体毛利率为1399同比079cpt执业证书S0100521120001期间费用率下滑降本增效显现2023H1公司期间费用率为661同比邮箱qiuzuxuemszqcom下滑068pct其中销售管理研发财务费用率分别为分析师张建业执业证书S0100522080006022385060255同比变化-012-143002087pctH1管理费邮箱zhangjianyemszqcom用为1056亿元同比-3292主要因为本期无形资产摊销减少所致上半年公司科学谋划精准施策强化生产组织管理同时推进大型化智能化采掘作业相关研究模式革新提高生产作业率资源利用率降本增效成果显现1山东黄金600547SH2023年中报业绩产量符合目标指引在建项目加速推进H1公司矿产金产量1957吨较预告点评业绩同比增长黄金龙头坐享金价去年同期略下降746根据公司指引2023年黄金产量不低于3964吨上半弹性-20230718年完成率为494符合预期继续保持在行业第一梯队H1公司全力提速重2山东黄金600547SH2022年年报点评经营恢复业绩回升黄金龙头未来可期-2023点项目建设三山岛副井工程井筒掘进累计已完成设计深度的54焦家金矿明0403混合井等工程进展顺利加纳卡蒂诺项目选厂设计工作持续进行长周期设备已3山东黄金深度报告黄金龙头乘金价上行全部完成采购矿山辅助工程按计划正常推进东风-20230315并购增储双收获进一步增强公司成长潜力H1公司持续发力探矿增储4山东黄金600547SH事件点评定增募资扩产成长进行时-20220605焦家金矿金洲公司玲珑金矿三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量35825185107吨2023年8月公司公告集团旗下的西岭金矿探获新增金金属量约20961吨累计资源量增至59219吨资源丰厚后续有望按照程序注入公司外延方面公司控股银泰黄金收购甘肃大桥金矿采矿权不断扩张国内黄金资源布局为公司未来的成长性带来优质资源储备盈利预测与投资建议公司掌握优质金矿资源业绩将充分受益于贵金属价格的上行考虑到美联储加息周期渐入尾声金价走势乐观我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为227329583622亿元按照9月7日收盘价计算对应PE为503932倍维持推荐评级风险提示产品价格波动风险安全环保管理风险资源获取风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50306573436359666022增长率48214010938归属母公司股东净利润百万元1246227329583622增长率7432824301225每股收益元028051066081PE92503932PB35333028资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月7日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1山东黄金600547金属公司财务报表数据预测汇利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入50306573436359666022成长能力营业成本43212480345228053503营业收入增长率482413991090381营业税金及附加822745954990EBIT增长率59545334930651731销售费用176287318330净利润增长率74323824330132248管理费用2316344138163961盈利能力研发费用400459509528毛利率1410162317791896EBIT3279437857196709净利润率283440517610财务费用1047114413761382总资产收益率ROA137228282330资产减值损失-1000净资产收益率ROE379651785882投资收益788600偿债能力营业利润2102336743825367流动比率062086103119营业外收支-96000速动比率048071086102利润总额2006336743825367现金比率028048062078所得税58384210951342资产负债率5955609459875826净利润1423252532864025经营效率归属于母公司净利润1246227329583622应收账款周转天数102100100100EBITDA653185661011411439存货周转天数3457300030003000总资产周转率055057061060资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9634157382012125442每股收益028051066081应收账款及票据195167174181每股净资产735781842918预付款项82496110461070每股经营现金流066228188233存货4092394842974397每股股利007000000000其他流动资产6729719575397672估值分析流动资产合计21475280093317638763PE92503932长期股权投资1989200920092009PB35333028固定资产30712324503338633683EVEBITDA1924151612601076无形资产19373194731952319523股息收益率027000000000非流动资产合计69246718357164171111资产合计9072299844104817109874短期借款6614791479147914现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7193500154435570净利润1423252532864025其他流动负债20853195401900919137折旧和摊销3251418843944730流动负债合计34661324553236632621营运资金变动-22492295-874-9长期借款13548225482454825548经营活动现金流297210218841810429其他长期负债5816584258425842资本开支-4005-6757-4200-4200非流动负债合计19365283913039131391投资-134-4000负债合计54025608466275664012投资活动现金流-5251-6707-4200-4200股本4473447344734473股权募资6235000少数股东权益3819407244014803债务募资8040932620001000股东权益合计36696389984206145862筹资活动现金流54622593164-908负债和股东权益合计9072299844104817109874现金净流量3228610443825322资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2山东黄金600547金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3