珀莱雅发布2023半年报：上半年实现收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%，扣非归母净利润4.79亿元，同比增长70.49%。摊薄EPS为1.24元；加权平均净资产收益率13.29%，经营性现金流净额11.81亿元，同比增长65.49%。拟以股本3.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），不转增不送股。
　　简评及投资建议：
　　1、1H23业绩超预期，盈利持续优化。公司1H23收入36.27亿元，同比增长38.12%，主因线上渠道营收增长；归母净利4.99亿元，同比增长68.21%；毛利率增长2.39pct至70.51%，主因线上直营占比增加，以及主推大单品策略。
　　（A）分品类：1H23护肤类（含洁肤）产品收入30.56亿元，同比增长38.06%，收入占比为84.44%；美容彩妆类产品收入为4.66亿元，同比增长32.30%，收入占比为12.87%；洗护类产品收入为0.97亿元，同比增长94.17%，收入占比为2.69%。
　　（B）分品牌：1H23公司主品牌珀莱雅实现收入28.92亿元，同比增长35.86%，毛利率增加1.06pct至71.35%，收入占比为79.87%；彩棠实现收入4.14亿元，同比增长78.65%，收入占比为11.45%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84亿元，分别增长94.17%/64.80%/10.71%，收入占比分别为2.69%/3.64%/2.35%。
　　（C）分渠道：1H23公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入33.30亿元，同比增长44.23%，占比92.03%远超线下，其中线上直销占比73.49%；线下收入2.89亿元，同比下降5.81%，其中日化收入2.41亿元，同比增长5.64%。
　　2、1H23期间费用率增1.4pct，宣传推广增加&股权激励费用影响。1H23销售费率43.56%，同比增长1.03pct，其中新品孵化与线下、海外渠道探索使得形象宣传推广费投入同比增长50.34%；研发费率2.52%，同比增长0.20pct；管理费率5.30%，同比增长0.46pct，剔除限制性股票股权激励费用同比下降0.70pct；财务费用率同比下降0.27pct至-0.84%，系利息收入及汇兑损益综合影响所致；最终期间费用率同比增长1.41pct至50.55%，其中单2Q增长0.96pct至49.82%。
　　3、1H23营业利润增长68.0%，最终归母净利润增长68.2%。资产减值损失减少3738万至5218万元。此外，有效税率下降1.60pct至21.50%，少数股东损益提高1716万元，最终1H23归母净利润增长68.21%至4.99亿元，扣非归母净利润增长70.49%至4.79亿元。
　　4、经营回顾：（1）聚焦核心单品系列，新营销策略塑造品牌力。①珀莱雅：持续深化“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，核心单品不断升级，强化品牌心智；推出“循环系列”和“云朵防晒”，丰富产品矩阵；23年上半年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。同时品牌围绕“年轻感”与“科技力”开展营销事件，6月在全国6个城市开设7家早C晚A酒咖快闪，传递品牌“科学配方”理念。②彩棠：保持大单品领先地位，市场份额不断提升，3月发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品，发布系列概念广告，线下举办发布会，明星高叶、马思纯亮相支持；618期间推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，“三色腮红盘”23年上半年天猫腮红类目排名第2。③Off&Relax：明星单品渗透率持续提升，头皮预洗品类“头皮清零液”618期间获天猫头皮预洗类目排名第2；开展一系列品牌活动，传播品牌理念。④悦芙媞：多产品全新升级，聚焦品类搭建，提升“油皮护肤专家”消费者认知。
　　（2）全渠道精细化运营，珀莱雅多平台成交国货第一。①线上：集中运营天猫旗舰店、抖音和京东。天猫旗舰店夯实大单品矩阵战略，打造超级大单品，618期间及23年上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；抖音优化珀莱雅三大系列矩阵账号，23年上半年成交金额珀莱雅美妆排名第3，国货排名第1；京东重点人群精细化运营，38活动及618期间，珀莱雅成交额京东美妆国货排名第1。②线下：日化渠道拓展新型商城集合店合作，节假日期间加强店铺零售管理，抗衰明星新品蕴能系列上市帮助门店提高客单价；百货渠道加强专柜建设，推进全国多零售系统直营合作，多城市多点位布局“早C晚A酒咖”快闪活动。
　　（3）基础研发加速布局，多研发中心积极筹备。公司持续推进国际科学院建设，杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中。累计拥有专利234项，新增发明专利4项、实用型专利5项、外观设计专利8项；起草发布2项国家标准，累计主导或参与制定国家标准16项、行业标准3项、团体标准18项。
　　（4）信息化赋能供应链。①供应链方面：实现产品开发到产品交付完整供应链数字化管理，多协同系统数据互通，实现全链路透明，三大智能引擎持续赋能品牌做大。②生产方面：湖州生产基地新增多条面膜自动线、新购2台2吨德国EKATO乳化锅，物流智能仓库正式投入试行，库内业务操作95%以上实现无人化。
　　维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告珀莱雅603605公司半年报2023年09月12日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23业绩超预期提质提效扩大优势股票数据TableSummary09TableStockInfo月12日收盘价元10620投资要点52周股价波动元9680-13892总股本流通A股百万股397394珀莱雅发布2023半年报上半年实现收入3627亿元同比增长3812归总市值流通市值百万元4214341842母净利润499亿元同比增长6821扣非归母净利润479亿元同比增长相关研究7049摊薄EPS为124元加权平均净资产收益率1329经营性现金TableReportInfo1Q23逆势高增长迈入多品牌共振期流净额1181亿元同比增长6549拟以股本397亿股为基数向全体股20230422东每10股派发现金红利380元含税不转增不送股3Q22业绩近预告上限多品牌矩阵初现成长确定性兼备20221031简评及投资建议2Q22收入毛利双增品牌势能上升期增长目标明确凸显信心2022083011H23业绩超预期盈利持续优化公司1H23收入3627亿元同比增长市场表现3812主因线上渠道营收增长归母净利499亿元同比增长6821毛TableQuoteInfo珀莱雅海通综指利率增长239pct至7051主因线上直营占比增加以及主推大单品策略17391039A分品类1H23护肤类含洁肤产品收入3056亿元同比增长3806339-361收入占比为8444美容彩妆类产品收入为466亿元同比增长3230收-1061202292022122023320236入占比为1287洗护类产品收入为097亿元同比增长9417收入占比为269B分品牌1H23公司主品牌珀莱雅实现收入2892亿元同比增长3586沪深300对比1M2M3M毛利率增加106pct至7135收入占比为7987彩棠实现收入414亿元绝对涨幅1313-53同比增长7865收入占比为1145OR悦芙媞其他品牌分别实现收入相对涨幅5625-49097132084亿元分别增长941764801071收入占比分别为资料来源海通证券研究所269364235TableAuthorInfoC分渠道1H23公司持续推进线上渠道为主线下渠道并行的策略线上分析师李宏科收入3330亿元同比增长4423占比9203远超线下其中线上直销占Tel02123154125比7349线下收入289亿元同比下降581其中日化收入241亿元同比增长Emaillhk11523haitongcom564证书S085051704000221H23期间费用率增14pct宣传推广增加股权激励费用影响1H23销售分析师汪立亭费率4356同比增长103pct其中新品孵化与线下海外渠道探索使得形Tel02123219399象宣传推广费投入同比增长5034研发费率252同比增长020pct管Emailwanglthaitongcom理费率530同比增长046pct剔除限制性股票股权激励费用同比下降070pct财务费用率同比下降027pct至-084系利息收入及汇兑损益综合证书S0850511040005影响所致最终期间费用率同比增长141pct至5055其中单2Q增长096pct分析师高瑜至4982Tel02123185683Emailgy12362haitongcom31H23营业利润增长680最终归母净利润增长682资产减值损失减证书S0850519080003少3738万至5218万元此外有效税率下降160pct至2150少数股东损益提高1716万元最终1H23归母净利润增长6821至499亿元扣非归联系人李艺冰母净利润增长7049至479亿元Emaillyb15410haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元4633638582381017712338-YoY235378290235212净利润百万元576817110013791701-YoY210419346253234全面摊薄EPS元145206277348429毛利率665697706708710净资产收益率200232250256258资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅60360524经营回顾1聚焦核心单品系列新营销策略塑造品牌力珀莱雅持续深化大单品策略聚焦双抗红宝石源力三大系列核心单品不断升级强化品牌心智推出循环系列和云朵防晒丰富产品矩阵23年上半年珀莱雅在天猫平台精华品类排名第1面霜面膜品类排名第2眼霜品类排名第5同时品牌围绕年轻感与科技力开展营销事件6月在全国6个城市开设7家早C晚A酒咖快闪传递品牌科学配方理念彩棠保持大单品领先地位市场份额不断提升3月发布争青系列推出三色腮红盘综合眉部盘及哑雾口红3款新品发布系列概念广告线下举办发布会明星高叶马思纯亮相支持618期间推出原生肌气垫升级柔雾蜜粉饼三色腮红盘23年上半年天猫腮红类目排名第2OffRelax明星单品渗透率持续提升头皮预洗品类头皮清零液618期间获天猫头皮预洗类目排名第2开展一系列品牌活动传播品牌理念悦芙媞多产品全新升级聚焦品类搭建提升油皮护肤专家消费者认知2全渠道精细化运营珀莱雅多平台成交国货第一线上集中运营天猫旗舰店抖音和京东天猫旗舰店夯实大单品矩阵战略打造超级大单品618期间及23年上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4国货排名第1抖音优化珀莱雅三大系列矩阵账号23年上半年成交金额珀莱雅美妆排名第3国货排名第1京东重点人群精细化运营38活动及618期间珀莱雅成交额京东美妆国货排名第1线下日化渠道拓展新型商城集合店合作节假日期间加强店铺零售管理抗衰明星新品蕴能系列上市帮助门店提高客单价百货渠道加强专柜建设推进全国多零售系统直营合作多城市多点位布局早C晚A酒咖快闪活动3基础研发加速布局多研发中心积极筹备公司持续推进国际科学院建设杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中日本研发中心正在筹备中累计拥有专利234项新增发明专利4项实用型专利5项外观设计专利8项起草发布2项国家标准累计主导或参与制定国家标准16项行业标准3项团体标准18项4信息化赋能供应链供应链方面实现产品开发到产品交付完整供应链数字化管理多协同系统数据互通实现全链路透明三大智能引擎持续赋能品牌做大生产方面湖州生产基地新增多条面膜自动线新购2台2吨德国EKATO乳化锅物流智能仓库正式投入试行库内业务操作95以上实现无人化维持对公司的判断公司近年来打造以产品内容运营等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织沿多品牌多品类路径稳步迈进公司2022年7月发布新一期限制性股权激励方案凸显龙头持续成长信心在当前行业分化加剧马太效应凸显的环境下公司中长期成长确定性价值尤为突出更新盈利预测我们预计公司2023-2025年收入各8238亿元10177亿元12338亿元同比增长290235212归母净利润1100亿元1379亿元1701亿元同比增长346253234EPS各277元348元429元参照可比公司估值考虑到公司作为美妆新国货的领军者围绕6N战略持续强化综合实力且扁平化模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高公司处于快速发展期按照2023年给以其45-48倍PE对应合理市值495-528亿元合理价值区间12479-13311元维持优于大市评级风险提示行业竞争加剧项目孵化风险国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响表1公司分渠道收入情况1H20232023H1收入2022H1收入较2022H12021H1收入较2021H1分渠道亿元亿元同比增长亿元同比增长直营265917465236109120522线上分销671563190445448568小计3330230944231545-5657线下日化241228564268784请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036053其它048079-391509914343小计289307-581367-8692合计361926163836191110073资料来源公司202120222023半年报海通证券研究所表2公司分品牌收入情况1H20232023H1收入2022H1收入2021H1收入分品牌相较2022H1增长相较2021H1增长亿元亿元亿元珀莱雅28922128358614879449彩棠414232786511027636OR0970509417自有品牌悦芙媞1320806480其它品牌0840761071257-6732小计36192566410218549520代理品牌跨境代理品牌0000503586058-10000合计361926163836191110073注OR和悦芙媞品牌数据从22年开始单独披露彩棠品牌数据从21年开始单独披露因此无法拆分该三者与其它品牌2021收入及相较2021同比增长资料来源公司202120222023半年报海通证券研究所表3公司分品类收入情况1H20232023H1收入2022H1收入2021H1收入分品类相较2022H1增长相较2021H1增长亿元亿元亿元护肤类含洁肤30562264380616308748美容彩妆类46635232302717196洗护类0970509417--其它类000000000011-10000合计36192616383619118938注洗护类数据从22年开始单独披露因此无法拆分其与其它品类2021收入及相较2021同比增长资料来源公司202120222023半年报海通证券研究所表4公司单季度合并损益表分析1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q202320212022营业总收入万元125436137159133613242338162151200548463315638545同比增长38533550220749512927462223473782营业总成本万元106032118115111594200393135890162777397081536133营业成本万元406744303037425723564859258357155416193485毛利万元847629412996188169981113560142191307899445060毛利率67576863719970147003709066466970营业税金及附加万元1305123895921381780206740685639营业税金及附加营业收入104090072088110103088088销售费用万元5315358540583991084937009287907199153278584销售费用营业收入42374268437144774323438342984363管理费用万元64726242108589158951896952369932730管理费用营业收入516455813378587483512513研发费用万元299831083430326451873965765812801研发费用营业收入239227257135320198165200财务费用万元-6185-8620-17448-8743-13898-16455-748-4100财务费用营业收入-049-063-131-036-086-082-016-064营业利润万元20640195042203843576282203922767135105759同比增长574261252606782536721011220955753营业外收入万元41-113057607625118营业外支出万元66-113737024348380461请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036054利润总额万元20616195052203143263280373925466780105415同比增长572661152601796436001012521965785所得税费用万元36765589246610556582086441107522287有效所得税率17832865111924402076220216582114净利润万元1694013916195653270822216306105570583128同比增长585936654126558331151199723354923净利润率13501015146413501370152612021302少数股东损益万元109864-27349914131464-19071388归母净利润万元1584213852198383220920803291465761281740同比增长441619204355520531321104121034188资料来源Wind海通证券研究所表5珀莱雅收入预测的主要假设百万元2020-2025E2020202120222023E2024E2025E电商渠道收入2624392457887662958911724收入增速585849554750323825152226毛利率68277090715071607170线下渠道收入1124696574547554573收入增速-2311-3805-1762-463120350毛利率56935953600360236043日化专营店收入846503443416416429收入增速-1926-4052-1196-600000300毛利率其他包含商超单品牌店其他收入279193131131137144收入增速-3267-3054-3232000500500毛利率总营业收入37524633638582381017712338收入增速201323473782290123542123毛利率635566466970705770827101资料来源Wind海通证券研究所表6可比公司估值情况倍估值可比公司贝泰妮丸美股份上海家化华熙生物平均PE倍202332993641253340133371PS倍2023674496224595497PEG倍2023264150114689304资料来源Wind一致预期海通证券研究所注所有市值数据均截止2023年9月12日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036055财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入638582381017712338每股收益206277348429营业成本1935242429703576每股净资产888111113581663毛利率697706708710每股经营现金流280295387457营业税金及附加567390109每股股利072083101123营业税金率09090909价值评估倍营业费用2786366846035642PE8131599147803875营业费用率436445452457PB188614951223999管理费用327431466521PS479519420347管理费用率51524642EVEBITDA3644429533752719EBIT1153146018242217股息率04050607财务费用-41666盈利能力指标财务费用率-06010100毛利率697706708710资产减值损失165495432净利润率128134136138投资收益-6-6-6-6净资产收益率232250256258营业利润1058141917792194资产回报率141159167172营业外收支-3000投资回报率69888911941518利润总额1054141917792194盈利增长EBITDA1242146218282222营业收入增长率378290235212所得税223300376464EBIT增长率573266249215有效所得税率211211211211净利润增长率419346253234少数股东损益14192329偿债能力指标归属母公司所有者净利润817110013791701资产负债率388358341322流动比率29323334速动比率24272829资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率22252627货币资金3161407351666459经营效率指标应收账款及应收票据102229253319应收帐款周转天数691019194存货6697058611038存货周转天数1054106110591059其它流动资产215251298349总资产周转率12131314流动资产合计4147525865788165固定资产周转率113142171203长期股权投资139139139139固定资产570588604609在建工程207217227237现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产420420420420净利润817110013791701非流动资产合计1631165916851700少数股东损益14192329资产总计5778691782649865非现金支出259515837短期借款200200200200非经营收益2121212应付票据及应付账款5457068401021营运资金变动19-136236预收账款0111经营活动现金流1111116915351815其它流动负债6827569661146资产-167-30-30-20流动负债合计1428166220062368投资-131000长期借款0000其他0-6-6-6其它长期负债813813813813投资活动现金流-298-36-36-26非流动负债合计813813813813债权募资0000负债总计2241247528193181股权募资16611300实收资本284397397397其他-231-334-406-496普通股股东权益3524441053896601融资活动现金流-65-221-406-496少数股东权益13315584现金净流量74891210931293负债和所有者权益合计5778691782649865备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珀莱雅6036056信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业高瑜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明