事件：公司2023H1实现营业收入36.27亿元，同比+38.12%，归母净利润4.99亿元，同比+68.21%，其中23Q2实现营业收入20.05亿元，同比+46.22%，归母净利润2.91亿元，同比+110.41%。
　　多品牌建设卓有成效，线上渠道保持高增。分品牌看，主品牌珀莱雅收入28.92亿元，同比+35.86%，持续夯实大单品策略，双抗/红宝石系列迭代升级，为品牌注入活力；彩棠收入4.14亿元，同比+78.65%，保持高光、修容等核心单品领先地位，发布全新“争青系列”，不断拓宽赛道；子品牌OR/悦芙媞收入分别同比+94.17%/+64.80%，品牌矩阵逐步完善。分渠道看，线上渠道持续发力，收入同比+44.23%，天猫/抖音/京东多平台重视消费画像，精细化运营，持续高效提升市占率；线下渠道收入同比-5.81%，进一步加强百货专柜建设，打通会员体系与线上联动，实现人群破圈。
　　子品牌贡献毛利增量，净利率创新高。公司毛利率同比+2.39pcts至70.51%，主因精华等高毛利品类、子品牌销售占比提升带动毛利率；销售/管理/研发费率为43.56%/5.30%/2.52%，分别同比+1.03 /+0.46/+0.19pcts，新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索，形象宣传推广费同比+50.34%；公司今年限制性股票股权激励费用同比增加导致管理费用率提升，净利率同比+2.81pcts至14.56%，创历史新高，盈利能力稳中向好。
　　逆势高增，再显国货美妆新力量。公司在原有大单品迭代升级的同时，珀莱雅、彩棠预计明年陆续推出新品，多维度满足消费者需求，子品牌表现亮眼，品牌矩阵不断优化；多品牌围绕独特品牌理念持续开展营销活动。此外公司积极拓展海外市场，寻找全球上游资源合作，未来将持续领跑行业。
　　投资建议：预计公司2023~2025年EPS为2.74/3.48/4.28元，对应最新PE分别为40.8/32.1/26.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销不及预期；新品孵化不及预期。

研究报告全文：公司点评珀莱雅再显国货美妆新力量多品牌全面开花证券研究报告2023年09月01日珀莱雅603605SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码603605SH事件公司2023H1实现营业收入3627亿元同比3812归母净利润前次评级买入499亿元同比6821其中23Q2实现营业收入2005亿元同比评级变动维持4622归母净利润291亿元同比11041当前价格11175多品牌建设卓有成效线上渠道保持高增分品牌看主品牌珀莱雅收入近一年股价走势2892亿元同比3586持续夯实大单品策略双抗红宝石系列迭代升级为品牌注入活力彩棠收入414亿元同比7865保持高光修珀莱雅品牌化妆品沪深30018容等核心单品领先地位发布全新争青系列不断拓宽赛道子品牌OR12悦芙媞收入分别同比品牌矩阵逐步完善分渠道看线6941764800上渠道持续发力收入同比4423天猫抖音京东多平台重视消费画像-6-12精细化运营持续高效提升市占率线下渠道收入同比-581进一步加强-18百货专柜建设打通会员体系与线上联动实现人群破圈-242022-092023-012023-05子品牌贡献毛利增量净利率创新高公司毛利率同比239pcts至7051主因精华等高毛利品类子品牌销售占比提升带动毛利率销售管理分析师研发费率为4356530252分别同比103046019pcts新品陈腾曦S0800523030001牌孵化线下渠道及海外渠道探索形象宣传推广费同比5034公司今021-38584327年限制性股票股权激励费用同比增加导致管理费用率提升净利率同比28chentengxixbmailcomcn1pcts至1456创历史新高盈利能力稳中向好相关研究逆势高增再显国货美妆新力量公司在原有大单品迭代升级的同时珀莱珀莱雅管理为基品牌势能节节高珀莱雅603605SH2023年半年度业绩预告点评雅彩棠预计明年陆续推出新品多维度满足消费者需求子品牌表现亮眼2023-07-13珀莱雅多品牌矩阵崭露头角国货美妆扬帆品牌矩阵不断优化多品牌围绕独特品牌理念持续开展营销活动此外公司启航珀莱雅603605SH2022年报及积极拓展海外市场寻找全球上游资源合作未来将持续领跑行业2023年一季报点评2023-04-24珀莱雅品牌渠道持续进阶精益求精逆势增投资建议预计公司20232025年EPS为274348428元对应最新PE长珀莱雅603605SH2023年12月经营数据点评2023-03-14分别为408321261倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧营销不及预期新品孵化不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元4633638583621056912934增长率235378309264224归母净利润百万元576817108713791700增长率210419330269232每股收益EPS145206274348428市盈率PE770543408321261市净率PB154126977964数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评珀莱雅2023年09月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23913161439256757307营业收入4633638583621056912934应收款项26326728017966营业成本15541935245130613699存货净额4486697989791222营业税金及附加41567493114其他流动资产5750495250销售费用19922786373847355808流动资产合计31594147551968858646管理费用3144556448191009固定资产及在建工程668778805841880财务费用74182550长期股权投资170139154146150其他费用-收入69136105156206无形资产397420434462478营业利润6711058135817292149其他非流动资产239294235212175营业外净收支43343非流动资产合计14741631162916611683利润总额6681054135517262146资产总计463357787148854610329所得税费用111223250323417短期借款200200233211215净利润557831110514031729应付款项8151217154218752270少数股东损益1914182329其他流动负债1011101010归属于母公司净利润576817108713791700流动负债合计10251428178520962495长期借款及应付债券696724710717714财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2688557065盈利能力长期负债合计721813765787778ROE219255269271270负债合计17462241255128833273毛利率665697707710714股本201284397397397营业利润率145166162164166股东权益28873537459756637056销售净利率120130132133134负债和股东权益总计463357787148854610329成长能力营业收入增长率235378309264224现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率209575284273243净利润557831110514031729归母净利润增长率210419330269232折旧摊销11798109119116偿债能力利息费用74182550资产负债率377388357337317其他163223143279260流动比308290309328347经营活动现金流8301111135017762055速动比264244264282298资本支出194171122147140其他14812724203每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流34229898166137每股指标债务融资60472251050EPS145206274348428权益融资16924346337335BVPS725888115114131757其它54105000估值筹资活动现金流4906521326285PE770543408321261汇率变动00000PB154126977964现金净增加额977748123112831633PS9669534234数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评珀莱雅2023年09月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明