报告关键要素:
　　公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%）。
　　投资要点:
　　公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%），实现经营性现金流净额11.81亿元（同比+65.49%），业绩增长超预期。单Q2来看，2023Q2，公司实现营收20.05亿元（同比+46.22%），归母净利润2.91亿元（同比+110.41%）。
　　主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅专注科技护肤，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。2023H1,主品牌珀莱雅收入28.92亿元（同比+35.86%），占比79.87%，其中大单品占比超50%，大单品复购率超35%。（2）彩棠：彩棠继续深耕新国风化妆师专业彩妆形象，2023H1，彩棠收入4.14亿元（同比大幅+78.65%），占比提升至11.45%。（3）OR：2023H1，公司持续优化OR的产品结构，深化品牌头皮健康专家的心智。2023H1，OR实现收入0.97亿元（同比大幅+94.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023H1，悦芙媞实现收入1.32亿元（同比+64.80%）。
　　线上渠道延续高速增长，线下进一步加强专柜建设。（1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入33.30亿元（同比+44.23%），占比提升至92.03%.其中，线上直营渠道高增，同比+52.36%至26.59亿元，占比进一步提升至73.49%。2023年618期间，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东国货美妆成交额均排名第1；彩棠在天猫彩妆行业国货品牌排名第2，抖音彩妆行业品牌排名第4；OR在天猫头皮预洗类目排名第2。（2）线下：公司利用珀莱雅品牌力的优势，拓展新型商城集合店合作，同时，进一步加强百货商场专柜建设。2023H1，公司线下渠道营收2.89亿元（同比-5.81%），占比为7.97%。
　　盈利能力大幅提高，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023H1，公司毛利率同比提升2.39个pct至70.51%，主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。净利率同比提升2.81个pct至14.56%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比分别+1.03/+0.46/+0.19个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索增大了形象宣传推广费投入。另外，公司在2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。
　　盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.53/13.51/17.05亿元，对应2023年8月30日收盘价的PE分别为40/32/25倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。