研究报告全文：公司研究中报点评珀莱雅603605SH买入维持业绩超预告上限多品牌矩阵持续发力股价2023年08月30日10743元目标价格13970元52周最高价最低价13882968元总股本流通A股万股3968239399A股市值百万元42631国家地区中国核心观点行业纺织服装报告发布日期2023年08月30日公司发布中报公司23H1实现营业收入3627亿元381实现归母净利润499亿元682单Q2看公司实现营业收入2005亿元462归母净利润291亿元1104此前公司发布业绩预告预计23H1利润同比增长55-66本次业绩超业1周1月3月12月绩预告上限公司23H1拟10派38元占中报归母净利润的302绝对表现743-756-1127-546主品牌保持快速增长新品牌接力高增逐步贡献盈利23H1主品牌珀莱雅实现营业收入相对表现494-245-9991592892亿元359彩棠实现营业收入414亿元787OR实现营业收入097亿沪深300249-511-128-705元942引领增长悦芙媞实现营业收入132亿元648各品牌均实现盈利线上渠道驱动增长抖音占比进一步提升公司23H1线上实现营业收入3330亿元442其中天猫抖音京东占比分别约为452010抖音平台占比较2022全年进一步提升约5pct其他平台占比基本持平线下实现营业收入289亿元同比下滑58大单品占比复购率持续提升23H1珀莱雅大单品占珀莱雅品牌50占天猫平台75占抖音平台60左右占京东直营55其中双抗系列占天猫比40左右红宝石系列占天猫比26左右源力系列占天猫比10左右随着大单品占比提升公司天猫客单价持续提升23H1天猫客单价约320元较2022全年提升约40元抖音客单价约为280元珀莱雅品牌大单品复购率达35以上较2022年提升约5pct毛利率提升资产减值损失减少公司盈利能力继续提升1毛利率23H1公司毛利率为证券分析师施红梅705同比提升24pct一方面系子品牌毛利率持续提升另一方面精华品类持续保持高毛021-633258886076利其他品类面膜面霜等毛利率提升2费用率23H1公司销售管理研发费用率分shihongmeiorientseccomcn别为4365325同比分别10pct05pct02pct323H1计提资产减值损失052执业证书编号S0860511010001亿其中存货跌价损失042亿长期股权投资减值损失011亿去年同期合计为09亿同证券分析师朱炎比降低424净利率23H1公司归母净利率为138同比增长25pct其中Q1和Q2021-633258886107净利率分别为128和145同比增长02pct和44pctzhuyan3orientseccomcn执业证书编号S0860521070006盈利预测与投资建议香港证监会牌照BSW044证券分析师杨妍根据中报我们调整盈利预测预测2023-2025年归母净利润分别为113146184亿元原2023-2025为109143181亿元DCF目标估值13970元维持买入评级yangyan3orientseccomcn风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新品拓展不及预期执业证书编号S0860523030001公司主要财务信息盈利能力持续提升23Q1业绩继续超预期2023-04-22盈利能力创新高双十一取得开门红2022-10-292021A2022A2023E2024E2025E大单品战略成效显著多品牌增长持续接2022-08-27营业收入百万元4633638583681059313150力同比增长235378311266241营业利润百万元6711058145418782377同比增长209575375291266归属母公司净利润百万元576817113114561844同比增长210419384287266每股收益元145206285367465毛利率665697717719722净利率124128135137140净资产收益率219255273265258市盈率740522377293231市净率148121896853资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明珀莱雅中报点评业绩超预告上限多品牌矩阵持续发力根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年归母净利润分别为113146184亿元原2023-2025为109143181亿元DCF目标估值13970元维持买入评级表1目标价敏感性分析永续增长率Gn1002003004005006911586018245218502793240387741144791640319199236363175679113303148781709520446261018411229013596153851798622112WACC891114101250513970160321915094110638115651278014445168659919957107471176613130150501041935110030108931202413575109188099397101331108212352数据来源wind东方证券研究所表2估值参数假设假设科目结果假设科目结果所得税税率T25债务比率DDE15永续增长率Gn3权益比率EDE85无风险利率Rf257债务利率rd420无杠杆影响的系数090WACC891市场收益率Rm979股权投资成本Ke993数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新品拓展不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2珀莱雅中报点评业绩超预告上限多品牌矩阵持续发力附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金23913161423255097192营业收入4633638583681059313150应收票据账款及款项融资142102134169210营业成本15541935236829733657预付账款5891120152188营业税金及附加41567494116存货44866981910281265销售费用19922786372447465944其他120123123123123管理费用及研发费用3144556658321019流动资产合计31594147542869828979财务费用7415621长期股权投资170139139139139资产信用减值损失781701221122固定资产5595707709251050公允价值变动收益00000在建工程109207154127113投资净收益76666无形资产397420454485515其他1639504050其他239294277275275营业利润6711058145418782377非流动资产合计14741631179319512092营业外收入01111资产总计463357787221893311071营业外支出45555短期借款200200200200200利润总额6681054145118752374应付票据及应付账款4835456678371030所得税111223300394498其他342683737798868净利润557831115014811875流动负债合计10251428160418362099少数股东损益1914192531长期借款00000归属于母公司净利润576817113114561844应付债券696724724724724每股收益元145206285367465其他2688888888非流动负债合计721813813813813主要财务比率负债合计174622412417264929122021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1013325788成长能力实收资本或股本20128439682397397营业收入235378311266241资本公积829750802802802营业利润209575375291266留存收益17982442357350306873归属于母公司净利润210419384287266其他5049000获利能力股东权益合计28873537480462858160毛利率665697717719722负债和股东权益总计463357787221893311071净利率124128135137140ROE219255273265258现金流量表ROIC169194227228228单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润557831115014811875资产负债率377388335296263折旧摊销92838892109净负债率0000000000财务费用7415621流动比率308290338380428投资损失76666速动比率262244287324368营运资金变动217217344551营运能力其它3615200应收账款周转率219530709698692经营活动现金流8301111121715271917存货周转率3234323232资本支出159170250250250总资产周转率1112131313长期投资11033000每股指标元其他731615766每股收益145206285367465投资活动现金流342298307256256每股经营现金流413392307385483债权融资69631000每股净资产725888120215692034股权融资4416500估值比率其他2101005621市盈率740522377293231筹资活动现金流49065160621市净率148121896853汇率变动影响11-0-0-0EVEBITDA548376267211168现金净增加额976747107112781683EVEBIT623407283221176资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布珀莱雅中报点评业绩超预告上限多品牌矩阵持续发力分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素