事件：公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%；扣非归母4.79亿元，同比增长70.49%。
　　业绩分析：多品牌同步高增，线下渠道降幅收窄。1）收入端：分品牌，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入28.92/4.14/0.97/1.32亿元，同比+36%/79%/94%/65%；分渠道，23H1线上收入33.30亿元，同比增长44.23%；线下收入2.89亿元，同比下滑5.81%，较22年下滑17.62%降幅收窄。2）利润端：23H1公司毛利率70.51%，同比+2.39pct，主要系线上直营占比增加&主推大单品策略。23H1销售/管理/研发费用率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/0.46/0.19pct，公司净利率14.56%，同比+2.81pct。3）现金分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），占公司23H1归母净利润的30.20%，强化长期发展信心。
　　品牌经营亮点：基于品牌基调高质量推新，差异化矩阵认知加速强化。
　　1）珀莱雅：构筑公司业绩基石。大单品策略持续推进（双抗精华3.0、红宝石面霜2.0等）+陆续推新（主打保湿功效的“循环系列”、敏感肌友好“云朵防晒”等），23H1实现天猫平台精华品类排名第1/面霜品类排名第2/面膜品类排名第2/眼霜品类排名第5，大单品优异表现推动品牌力提升，主品牌21/22/23H1分别同比+28%/37%/36%稳定高增。2）彩棠：第二品牌强势崛起。
　　原有优势品类上保持核心大单品领先地位，不断拉升市场份额，3月全新发布“争青系列”，其中“三色腮红盘”23H1在天猫腮红类目排名第2；3）OR/悦芙媞：头皮健康专家/油皮护肤专家心智持续强化，接棒增长可期。
　　渠道建设亮点：线上淘系稳增+抖音占据先发优势，线下持续改善。1）线上：三大平台同步推进，主品牌上半年天猫/抖音/京东占线上营收比分别为45%+/20%+/10%+；2）线下：日化拓展新型商城集合店合作，抗衰明星新品蕴能系列上市助力零售门店客单价新增长；百货渠道进一步加强专柜建设，推进直营合作，21/22/23H1分别同比-38%/-18%/-6%，降幅持续收窄有望迎来拐点。
　　投资建议：公司6+N战略大方向清晰坚定，围绕品牌特质布局大单品策略，品牌&产品&运营力持续验证，国货美妆龙头地位稳固持续兑现高增。预计公司23-25年收入81.24/101.17/124.14亿元，实现归母净利润11.02/13.80/16.95亿元，对应PE 36/29/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；推广不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：珀莱雅化妆品公司点评6036052023083023H1业绩高增美妆龙头持续兑现成长证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入3627亿元同比增基本数据2023-08-29长3812归母净利润499亿元同比增长6821扣非归母479亿元收盘价元9930同比增长7049流通股本亿股394业绩分析多品牌同步高增线下渠道降幅收窄1收入端分品牌每股净资产元952珀莱雅彩棠悦芙媞收入亿元同比总股本亿股39723H1OR289241409713236799465分渠道23H1线上收入3330亿元同比增长4423最近12月市场表现线下收入289亿元同比下滑581较22年下滑1762降幅收窄2利润端23H1公司毛利率7051同比239pct主要系线上直营占比增加主珀莱雅沪深300上证指数推大单品策略销售管理研发费用率同比1923H14356530252103046019pct公司净利率1456同比281pct3现金分红公司拟13向全体股东每10股派发现金红利380元含税占公司23H1归母净利润6的3020强化长期发展信心-1品牌经营亮点基于品牌基调高质量推新差异化矩阵认知加速强化-71珀莱雅构筑公司业绩基石大单品策略持续推进双抗精华30红宝石-14面霜20等陆续推新主打保湿功效的循环系列敏感肌友好云朵防晒等23H1实现天猫平台精华品类排名第1面霜品类排名第2面膜品类排名第2眼霜品类排名第5大单品优异表现推动品牌力提升主品牌分析师刘洋212223H1分别同比283736稳定高增2彩棠第二品牌强势崛起SAC证书编号S0160521120001原有优势品类上保持核心大单品领先地位不断拉升市场份额3月全新发布liuyang01ctseccom争青系列其中三色腮红盘23H1在天猫腮红类目排名第23OR悦分析师李跃博芙媞头皮健康专家油皮护肤专家心智持续强化接棒增长可期SAC证书编号S0160521120003渠道建设亮点线上淘系稳增抖音占据先发优势线下持续改善1liybctseccom线上三大平台同步推进主品牌上半年天猫抖音京东占线上营收比分别为4520102线下日化拓展新型商城集合店合作抗衰明星新品蕴相关报告能系列上市助力零售门店客单价新增长百货渠道进一步加强专柜建设推进1Q2表现超预期大单品系列高增直营合作212223H1分别同比-38-18-6降幅持续收窄有望迎来拐点2023-07-14投资建议公司6N战略大方向清晰坚定围绕品牌特质布局大单品策略2珀莱雅2022年年报暨2023一季报品牌产品运营力持续验证国货美妆龙头地位稳固持续兑现高增预计公点评2023-04-21司23-25年收入81241011712414亿元实现归母净利润110213801695亿元对应倍维持买入评级3珀莱雅2022年年报快报点评PE362923风险提示宏观经济下行推广不及预期行业竞争加剧2023-04-14盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4633638581241011712414收入增长率23473782272324532270归母净利润百万元576817110213801695净利润增长率21034188348425172290EPS元股287290278348427PE72585775357528562324ROE20032319238222972201PB14551347852656512数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46331563854581242910117341241426成长性减营业成本155416193485244221303758364904营业收入增长率235378272245227营业税费406856397149891110936营业利润增长率209575340251213销售费用199153278584357469445163552434净利润增长率210419348252229管理费用2369932730487466070478210EBITDA增长率246510240242207研发费用765812801170612023524829EBIT增长率271592261255215财务费用-748-4100000000000NOPLAT增长率286505248255230资产减值损失-5351-16488000000000投资资本增长率360181247248244加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率163225312297282投资和汇兑收益-734-566000000000利润率营业利润67135105759141717177314215079毛利率665697699700706加营业外净收支-355-343-415-450-470营业利润率145166174175173利润总额66780105415141302176864214609净利润率120130136136137减所得税1107522287310863891045068EBITDA营业收入169185180180177净利润5761281740110216137954169541EBIT营业收入148171170171169资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金239105316100413694558246730143固定资产周转天数4433262219交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-4-14-7-9-9应收帐款1386310216248812593331894流动资产周转天数249237245258270应收票据000000000000000应收帐款周转天数1161199预付帐款58419148112961371516739存货周转天数105126119119120存货44794669057963699129120234总资产周转天数365330320319322其他流动资产53534974497449744974投资资本周转天数298255250251254可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE200232238230220长期股权投资1699613853169771935421059ROA124141155156155投资性房地产70326865708966516309ROIC151193193194192固定资产5589857038583106065863563费用率在建工程1086820738207382073820738销售费用率430436440440445无形资产3971542032399913859937100管理费用率5151606063其他非流动资产4417555555555555财务费用率-02-06000000资产总额4633055778077117298853781093812三费营业收入479481500500508短期债务2002520020200202002020020偿债能力应付帐款4040347543665217940995772资产负债率377388348320295应付票据79166963104631272915045负债权益比605634534471418其他流动负债9521082108210821082流动比率308290327354382长期借款000000000000000速动比率259237273298325其他非流动负债000000000000000利息保障倍数70298391负债总额174621224085247791283486322379分红指标少数股东权益9861273127312731273DPS元000000000000000股本2010128352283522835228352分红比率留存收益179761244214354430492384661925股息收益率0000000000股东权益288684353722463938601892771433业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元287290278348427净利润5570583128110216137954169541BVPS元14311243116615141941加折旧和摊销95958859865589869547PEX726578358286232资产减值准备783516994000000000PBX146135856651公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用9761302000000000PS9074352823投资收益734566000000000EVEBITDA516383247191150少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动75171936-9169103586022PEG3514101110经营活动产生现金流量82967111114110117157747185581ROICWACC投资活动产生现金流量-34182-29822-12523-13195-13684REP融资活动产生现金流量48962-6525000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法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