公司于2023年8月29日公布2023年半年报，2023年H1营收同增38.12%至36.27亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元。公司持续夯实大单品策略，新老产品快速放量；期末公司每股每股派发0.38元（含税），未来有望保持良好增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　主品牌大单品策略升级、新品牌增长靓丽，线上精细化运营驱动高增。
　　2023H1营收同增38.12%至36.27亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元。其中Q1收入同增29.27%至16.22亿元；Q2收入同增46.22%至20.05亿元。珀莱雅高速增长，收入同增35.86%至28.92亿元，对双抗/红宝石/源力三大系列拓展升级，双抗精华推出3.0版本，红宝石眼霜推出2.0版本，进一步贴近消费者需求。H1年彩棠收入同增78.65%至4.14亿元，得益于品牌2023年推出新品腮红、眉部盘、口红新品，消费者反馈好。
　　新品牌悦芙媞、OR差异化定位在油皮护理和头皮护理领域，分别同增64.80%/94.17%至1.32/0.97亿元，延续亮眼增长。H1公司线上收入同增44.23%至33.30亿元，期间公司在多平台强化大单品销售，精细化运营卓有成效。
　　产品结构优化促进盈利能力增长，现金流大增。子品牌盈利能力增长、高毛利品类占比提升致2023H1毛利率同增涨2.39pct至70.51%。公司加大品牌投入为长期发展奠基，H1销售费用率同增1.03pct，管理/研发费用率基本平稳，净利率同增2.81pct至14.56%。公司H1末存货周转天数同比放缓12天至118天，整体可控；经营性现金流量净额同比增长65.49%至11.81亿元，显示公司运营情况向好。
　　构建多品牌矩阵，深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展有望持续亮眼。珀莱雅主品牌推进大单品策略，“早C晚A”系列发力，盈利能力不断提升；彩棠原有高光遮瑕产品优势巩固基础，争青流玉系列H2有望进一步放量。公司电商表现突出，通过超头合作等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。
　　估值
　　考虑到公司多品牌发展势头强劲,上调收入及归母净利润预测，同时考虑到股本增加，预计2023至2025年EPS为2.78/3.44/4.20元；市盈率分别为40倍、32倍、27倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　数字化转型不及预期，新品销售不及预期，竞争加剧风险。

研究报告全文：美容护理证券研究报告调整盈利预测2023年9月3日603605SH珀莱雅买入Q2收入延续高增长盈利能力提升原评级买入市场价格人民币11112公司于2023年8月29日公布2023年半年报2023年H1营收同增3812至3627亿元归母净利润同增6821至499亿元公司持续夯实大单品策板块评级强于大市略新老产品快速放量期末公司每股每股派发038元含税未来有望保持良好增长维持买入评级股价表现支撑评级的要点19主品牌大单品策略升级新品牌增长靓丽线上精细化运营驱动高增132023H1营收同增3812至3627亿元归母净利润同增6821至4996亿元其中Q1收入同增2927至1622亿元Q2收入同增4622至20050亿元珀莱雅高速增长收入同增3586至2892亿元对双抗红宝石7源力三大系列拓展升级双抗精华推出30版本红宝石眼霜推出20版13OctDecFebNovJanMarAprJunJulMayAugAug本进一步贴近消费者需求H1年彩棠收入同增7865至414亿元---23----23-23---22-2323222322222323得益于品牌2023年推出新品腮红眉部盘口红新品消费者反馈好珀莱雅上证综指新品牌悦芙媞OR差异化定位在油皮护理和头皮护理领域分别同增今年131264809417至132097亿元延续亮眼增长H1公司线上收入同增至今个月个月个月4423至3330亿元期间公司在多平台强化大单品销售精细化运营卓绝对3321069302有成效相对上证综指3334243276产品结构优化促进盈利能力增长现金流大增子品牌盈利能力增长发行股数百万39682高毛利品类占比提升致2023H1毛利率同增涨239pct至7051公司加流通股百万39399大品牌投入为长期发展奠基H1销售费用率同增103pct管理研发费总市值人民币百万4434499用率基本平稳净利率同增281pct至1456公司H1末存货周转天数3个月日均交易额人民币百万23944同比放缓12天至118天整体可控经营性现金流量净额同比增长6549主要股东至1181亿元显示公司运营情况向好侯军呈3445构建多品牌矩阵深化大单品策略新老大单品迭代增长电商发展有资料来源公司公告Wind中银证券望持续亮眼珀莱雅主品牌推进大单品策略早C晚A系列发力盈以2023年9月1日收市价为标准利能力不断提升彩棠原有高光遮瑕产品优势巩固基础争青流玉系列H2有望进一步放量公司电商表现突出通过超头合作等方式提升品牌知名度看好公司长期发展潜力估值单击或点击此处输入文字考虑到公司多品牌发展势头强劲上调收入及归母净利润预测同时考虑中银国际证券股份有限公司到股本增加预计至年为元市盈率分别具备证券投资咨询业务资格20232025EPS278344420为40倍32倍27倍维持买入评级美容护理化妆品评级面临的主要风险证券分析师郝帅数字化转型不及预期新品销售不及预期竞争加剧风险861066229231shuaihaobocichinacom投资摘要TableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300521030002年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万4633638582721031112529证券分析师丁凡增长率235378300247215fandingbocichinacom归母净利润人民币百万576817110213661666证券投资咨询业务证书编号S1300521090001增长率210419349239219最新股本摊薄每股收益人民币证券分析师杨雨钦145206278344420原先预测摊薄每股收益人民币145206263324398yuqinyangbocichinacom调整幅度576455证券投资咨询业务证书编号S1300523070003市盈率倍766540400323265资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入4633638583051035812594净利润557831105013011586营业收入4633638583051035812594折旧摊销9688637386营业成本15541935244230483674营运资金变动21342719359142295004营业税金及附加41567391111其他19572527352341715116销售费用19922786392048755942经营活动现金流8301111118114321560管理费用237327426531646资本支出184194171220220研发费用77128174228277投资变动199148127127127财务费用741414141其他356444901其他收益1639393939投资活动现金流342298347347348资产减值损失54165626882银行借款856486481018545信用减值损失255555股权融资00000资产处置收益00000其他40571342113901022公允价值变动收益00000筹资活动现金流49065227372477投资收益76666净现金流9777481061713735汇兑收益103333资料来源公司公告中银证券预测营业利润6711058127715861932营业外收入01111财务指标营业外支出45665年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6681054127315811928成长能力所得税111223223280341营业收入增长率235378301247216净利润557831105013011586营业利润增长率210575208241218少数股东损益1914526579归属于母公司净利润增长率210419349239219归母净利润576817110213661666息税前利润增长率536994732374531EBITDA666829124113331657息税折旧前利润增长率20624549674244EPS最新股本摊薄元145206278344420EPS最新股本摊薄增长率210419349239219资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率195249181153153资产负债表人民币百万营业利润率145166154153153年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率665697706706708流动资产31594147521559996927归母净利润率124128133132132货币资金23913161418648995634ROE398401229515550应收账款139102161162208应收票据00000偿债能力存货448669714773904资产负债率2726282931预付账款5891104114131净负债权益比2131293233合同资产00000流动比率2131293234其他流动资产123123505050营运能力非流动资产14741631151515601618总资产周转率2022252729长期投资226285139139140应收账款周转率310428361432422固定资产559570604647700应付账款周转率125120132148145无形资产397420420420420费用率其他长期资产292355352354357销售费用率430436472471472资产合计46335778673075598545管理费用率5151515151流动负债10251428162417701923研发费用率1720212222短期借款200200200200200财务费用率0206050403应付账款404475617712814每股指标元其他流动负债421752807857910每股收益最新摊薄1521283442非流动负债721813809809809每股经营现金流最新摊薄0821283036长期借款00000每股净资产最新摊薄0709090810其他长期负债721813809809809每股股息0709090810负债合计17462241243325792732估值比率股本201284397397397PE最新摊薄766540400323265少数股东权益1013131313PB最新摊薄78891038976归属母公司股东权益28773524428449675800EVEBITDA505370340275248负债和股东权益合计46335778673075598545价格现金流倍531397373308862资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月3日珀莱雅2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月3日珀莱雅3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银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