投资要点：
　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入36.27亿元/+38.12%，实现归母净利润4.99亿元/+68.21%，扣非归母净利润4.79亿元/+70.49%；Q2单季度，公司实现营业收入20.05亿元/+46.22%，归母净利润2.91亿元/+110.41%，扣非归母净利润2.81亿元/+109.37%。公司净利润和归母净利润增速均高于此前业绩预告预期。
　　营收及盈利情况：2023H1，公司主营业务收入为36.19亿元，yoy+38.12%，占营业收入的99.78%。其他业务收入为0.08亿元。1）收入端方面，分渠道看，线上渠道贡献了主要业务增长。2023H1，线上渠道合计销售33.30亿元/+44.23%，占主营业务收入的比例较上年增加3.7个百分点至92.03%。其中，以天猫、抖音、京东、快手和拼多多等线上直营渠道增速最为亮眼，同比增长52.36%。线下渠道合计销售2.89亿元/-5.81%，占主营业务收入的比例较上年同期下滑3.76个百分点至7.97%。分品类看，洗护类增速最为亮眼。2023H1，护肤类（含清肤）、美容彩妆、洗护类销售金额分别为30.56亿元、4.66亿元和0.97亿元。其中，洗护类增速最为亮眼，较去年同期增长了94.17pct；分品牌看，珀莱雅主品牌强者恒强，OR、彩棠、悦芙媞等子品牌全面提速。2023H1，珀莱雅、彩棠、悦芙媞和OR的营收增速分别为35.86%、78.65%、64.8%和94.17%。2）利润端方面，受大单品策略和线上直营占比提升影响，销售毛利率再度提升。2023H1，销售毛利率为70.51%，较去年同期增加2.39个百分点。3）费用端方面，费用率继续抬升。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为43.56%、5.3%和2.52%，分别较去年同期增长1.3pct、0.46pct和0.19pct。
　　其中，销售费率上涨主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素影响。
　　盈利预测与投资建议：作为国内大众化妆品龙头，公司持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。2023H1，主品牌珀莱雅持续聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，并推陈出新，进一步强化品牌力。子品牌彩棠不断拓展赛道，完善品类布局，在立足于原有的优势品类上，再次推出多款新品；Off&Relax着重于明星单品的市场渗透率，深化品牌头皮健康专家心智；悦芙媞则集中品类搭建，提升品牌“油皮护肤专家”的认知。渠道方面，公司深化线上平台精细化运营，升级产品结构，提高达人种草和转化率；线下进一步拓展新型商城集合店和百货专柜建设，增强品牌声量，打造线上线下协同发展的良好模式。短期内，随着四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6
　　N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为81.97/102.32/123.21亿元（增速分别为28%/25%/20%），归母净利润分别为11.77/14.65/16.49亿元（增速分别为44%/24%/13%），EPS分别为2.97/3.69/4.15元，当前市值对应PE分别为37x/30x/27x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评珀莱雅603605SH美容护理化妆品主品牌强者恒强子品牌增长势能强劲2023年09月06日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元46331563854581974810231681232071评级变动维持归母净利润百万元5761281740117735146475164869交易数据每股收益元145206297369415当前价格元11086每股净资产元71287510821340163052周价格区间元9891-19109PE76365382373730032668总市值百万4399190PB155712661024827680流通市值百万4367760资料来源iFinD财信证券总股本万股3968240流通股万股3939890投资要点业绩概览公司实现营业收入亿元实现归涨跌幅比较2023H136273812母净利润499亿元6821扣非归母净利润479亿元7049珀莱雅化妆品单季度公司实现营业收入亿元归母净利润32Q22005462229122亿元11041扣非归母净利润281亿元10937公司净利润和12归母净利润增速均高于此前业绩预告预期2-8营收及盈利情况2023H1公司主营业务收入为3619亿元-18yoy3812占营业收入的9978其他业务收入为008亿元12022-092022-122023-032023-062023-09收入端方面分渠道看线上渠道贡献了主要业务增长线2023H11M3M12M上渠道合计销售3330亿元4423占主营业务收入的比例较上年珀莱雅-080-540024增加37个百分点至9203其中以天猫抖音京东快手和拼化妆品-259-232-1180多多等线上直营渠道增速最为亮眼同比增长5236线下渠道合计销售289亿元-581占主营业务收入的比例较上年同期下滑376张曦月分析师个百分点至797分品类看洗护类增速最为亮眼2023H1护肤执业证书编号S0530522020001类含清肤美容彩妆洗护类销售金额分别为3056亿元466亿zhangxiyuehnchasingcom元和097亿元其中洗护类增速最为亮眼较去年同期增长了相关报告单击或点击此处输入文字9417pct分品牌看珀莱雅主品牌强者恒强OR彩棠悦芙媞等子品牌全面提速2023H1珀莱雅彩棠悦芙媞和OR的营收增速分别为35867865648和94172利润端方面受大单品策略和线上直营占比提升影响销售毛利率再度提升2023H1销售毛利率为7051较去年同期增加239个百分点3费用端方面费用率继续抬升2023H1公司销售管理和研发费用率为435653和252分别较去年同期增长13pct046pct和019pct其中销售费率上涨主要系新品牌孵化线下渠道及海外渠道探索等因素影响盈利预测与投资建议作为国内大众化妆品龙头公司持续夯实大单品策略品牌矩阵进一步完善主品牌强者恒强子品牌增长势能强劲2023H1主品牌珀莱雅持续聚焦双抗红宝石源力三大家族系列并推陈出新进一步强化品牌力子品牌彩棠不断拓展赛道完善品类布局在立足于原有的优势品类上再次推出多款新品OffRelax此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告着重于明星单品的市场渗透率深化品牌头皮健康专家心智悦芙媞则集中品类搭建提升品牌油皮护肤专家的认知渠道方面公司深化线上平台精细化运营升级产品结构提高达人种草和转化率线下进一步拓展新型商城集合店和百货专柜建设增强品牌声量打造线上线下协同发展的良好模式短期内随着四季度传统旺季到来公司或将凭借大单品策略延续前期优异的表现中长期来看在6N和大单品发展战略的指引下主品牌稳健增长叠加子品牌复制其成功路径构筑第二增长极公司有望释放更大业绩弹性持续看好公司长期业绩韧性我们预计公司2023-2025年营业收入分别为81971023212321亿元增速分别为282520归母净利润分别为117714651649亿元增速分别为442413EPS分别为297369415元当前市值对应PE分别为37x30x27x维持公司买入评级风险提示宏观经济波动风险行业政策变化风险市场竞争度加剧产品质量风险产品研发和注册风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入463315638545819748102316123207营业收入46331563854581974810231681232071减营业成本15541619348524389430298883661881增长率23473782283824812042营业税金及附加406856397212900110839归属母公司股东净利润5761281740117735146475164869营业费用199153278584355033444771552473增长率21034188440424411256管理费用2369932730430375412664191每股收益EPS145206297369415研发费用765812801179522261225750每股股利DPS044062090111125财务费用-748-4100-3424-4200-6700每股经营现金流209280347422460减值损失-7835-16994-15739-18929-21931销售毛利率066070070070070加投资收益-734-566-1170-1400-1835销售净利率012013014014013公允价值变动损益000000000000000净资产收益率ROE020023027027025其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC032045063079089营业利润67135105759141434175841197863市盈率PE76365382373730032668加其他非经营损益000000000000000市净率PB155712661024827680利润总额66780105415140951175358197380股息率分红股价000001001001001减所得税1107522287259593229636351主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润5570583128114992143063161029收益率减少数股东损益-19071388-2743-3412-3841毛利率66466970702570397028归属母公司股东净利润5761281740117735146475164869三费销售收入48264940489849175059资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入14251587167816731548货币资金239105316100373699475236588733EBITDA销售收入16321724190318581698交易性金融资产000000000000000销售净利率12021302140313981307应收和预付款项2002819364248393204037974资产获利率其他应收款合计66047356105921322015919ROE20032319270927282529存货44794669057155187020106305ROA12431415186119741903其他流动资产535349747852980011801ROIC32254461627178608882长期股权投资1699613853133981281312278资本结构金融资产投资564014640146401464014640资产负债率37693878324429702763投资性房地产70326865595350414129投资资本总资产38823110281723682028固定资产和在建工程6676678417688395871948059带息债务总负债5130414325081419528无形资产和开发支出3971542032350262802121016流动比率308290336342349其他非流动资产112727300634353865386速动比率254234272279285资产总计463305577807632733741937866240股利支付率30013018302030203020短期借款2002520020000000000收益留存率69996982698069806980交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项72406103977129012160271193702总资产周转率100111130138142长期借款6955972821514703126712624固定资产周转率8291107159022793269其他负债1263127267247592880332983应收账款周转率32666251715766736900负债合计174621224085205242220341239309存货周转率347289341348344股本2010128352283522835228352估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积8342791482914829148291482EBIT66032101315137527171158190680留存收益184169232615314793417031532109EBITDA75627110068155979190152209258归属母公司股东权益287698352449434627536865651942NOPLAT5544780233112683140121156047少数股东权益9861273-1469-4881-8722归母净利润5761281740117735146475164869股东权益合计288684353722433158531983643220EPS145206297369415负债和股东权益合计463305577807638399752324882529BPS712875108213401630现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE76365382373730032668经营性现金净流量82967111006137604167391182432PEG363129085123212投资性现金净流量-34182-29822-836-893-1298PB155712661024827680筹资性现金净流量48962-6525-79170-64960-67637PS950689537430357现金流量净额976487459357599101537113496PCF53023963319726282411资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该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