现实的投资世界中，收益和波动之间存在动态的跨期非对称性
　　长久以来，资产收益和波动的特性是投资者在资产配置中做出决策的重要依据。对于微观选股而言，短期反转、低波、残差波动率、特异度等因子广泛运用于投资实践中，充分凸显其在资产定价模型中的重要地位。本篇报告主要探究收益和波动间的动态非对称性，向股票涨跌幅与波动率之间的跨期相关关系进发，通过新算法提供挖掘量价类Alpha的新视角。
　　非对称性因子构建：收益和波动的时间顺序以及数据频率
　　通过计算收益和残差波动率（经CAPM、FF3模型调整）之间的皮尔逊相关系数作为表征：波动滞后因子计算时使用历史收益和远期波动率；波动超前计算时使用历史波动率和未来收益；同期效应因子则使用同期收益和波动率。通过不同频率的数据构造变量和因子：1、日度数据计算收益和波动率，以及跨期相关性；2、日内5分钟数据计算日波动率，在日度频率上计算跨期相关性；3、日内5分钟数据计算每天的收益和波动间的跨期相关性，再对高频因子进行低频化处理。
　　非对称性因子预测能力显著，在沪深300和中证1000中表现尤佳
　　经过FF3模型调整后高频同期效应和波动超前效应因子表现尤为出色：高频同期效应因子Rank IC均值为-7.5%，年化ICIR为-4.55，IC月胜率达94.5%，多头年化超额达7.9%，多空最大回撤仅-4.22%；高频波动超前因子的多头年化超额7.5%，多头最大相对回撤仅2%。行业市值中性化后的大类非对称性因子在全市场内的Rank IC均值为9.4%，年化ICIR分别为4.84，IC月胜率达93%，十组收益呈严格单调，多头端年化超额收益约11.4%，空头端年化超额收益约为18.1%。分指数域来看，非对称性因子在沪深300、中证500、中证1000和国证2000内的多头年化超额分别为7.1%、6.2%、11.9%和11.6%，且在近两年alpha相对稀缺的环境下表现出色。
　　风险提示
　　本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。