华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”、“华安金工-ETF轮动”。
　　8月市场高开低走，债强股弱格局延续
　　由于国内经济和政策力度低于预期，加之海外货币政策紧缩，导致外资持续快速流出，8月权益市场高开低走，整体呈弱势调整：总体来看，各宽基指数均下跌幅度较大，以上证50为代表的超大盘指数相对跌幅较小，主动股基收益率-4.91%。抗跌性强于各大宽基；债市方面，货币延续偏宽松，但人民币汇率制约相对明显，8月信用债收益率0.44%，国债收益率0.81%。
　　FOF组合8月表现回顾
　　稳健型FOF组合8月收益率为-0.09%，2023年收益率为2.67%，最大回撤为0.36%，其中权益基金部分收益为2.56%（同期主动股基收益率-7.98%）。
　　均衡型FOF组合8月收益率为-0.38%，2023年收益率2.23%，最大回撤为1.01%，其中权益基金部分收益为-2.37%。
　　进取型FOF组合8月收益率为-1.08%，2023年收益率2.14%，其中权益基金部分收益为-1.69%。
　　激进型FOF组合8月收益率为-1.73%，2023年收益率0.47%，其中权益基金部分收益为-3.80%。
　　ETF-FOF组合8月收益率为-5.10%，相对宽基、主动股基有超额。
　　FOF组合权益基金仓位增加
　　绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，8月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95%分位数之间），因此相对于中枢，权益仓位增加。
　　风险提示
　　本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType金融工程专题报告8月各FOF组合略有下挫稳健组合抗跌性强FOF组合跟踪月报202309TableRptDate报告日期2023-09-01主要观点TableSummary华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索研究了如何使用分析师严佳炜TableAuthor执业证书号S0010520070001FOF组合的形式加上量化手段的赋能以实现不同风险等级的绝对邮箱yanjwhazqcom收益FOF组合也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式欢迎在万得PMS搜索华安金工跟踪关注绝对收益FOF组合华安金工-稳分析师钱静闲健型FOF华安金工-均衡型FOF华安金工-进取型FOF华执业证书号S0010522090002安金工-激进型FOF华安金工-ETF轮动邮箱qianjxhazqcom8月市场高开低走债强股弱格局延续由于国内经济和政策力度低于预期加之海外货币政策紧缩导致外资持续快速流出8月权益市场高开低走整体呈弱势调整总体来看各宽基指数均下跌幅度较大以上证50为代表的超大盘指数相对跌幅较小主动股基收益率-491抗跌性强于各大宽基债市方面货币延续偏宽松但人民币汇率制约相对明显8月信用债收益率044国债收益率081FOF组合8月表现回顾稳健型FOF组合8月收益率为-0092023年收益率为267最相关报告TableCompanyReport大回撤为036其中权益基金部分收益为256同期主动股基收1FOF弹性与收益增厚聚焦赛道益率-798ETF轮动2022-9-13均衡型FOF组合8月收益率为-0382023年收益率223最大2FOF赋能绝对收益基金组合构回撤为101其中权益基金部分收益为-237建实战下量化绝对收益之路进取型FOF组合8月收益率为-1082023年收益率214其中系列之二2022-7-29权益基金部分收益为-1693固收组合构建白皮书大时代的激进型FOF组合8月收益率为-1732023年收益率047其中小尝试下量化绝对收益之路权益基金部分收益为-380系列之三2022-7-20ETF-FOF组合8月收益率为-510相对宽基主动股基有超额4固收组合构建白皮书大时代的FOF组合权益基金仓位增加小尝试中量化绝对收益之路绝对收益FOF组合采用风险预算ERP阶梯式择时的资产配置体系8系列之三2022-5-29月ERP指标处于加仓区间历史7595分位数之间因此相对于5FOF赋能绝对收益基金组合构中枢权益仓位增加建实战上量化绝对收益之路系列之二2022-5-29风险提示6固收组合构建白皮书大时代的本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析不构成任何投资建小尝试上量化绝对收益之路议基金的历史收益历史风格偏好历史持股特征不代表未来本报系列之一2022-5-28告数据仅供参考敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType金融工程正文目录1绝对收益型FOF构造思路42ETF轮动组合构造思路53组合8月表现回顾6318月市场高开低走债强股弱格局延续632稳健型FOF组合抗跌性较强733均衡型FOF组合下跌038834进取型FOF组合下跌1081035激进型FOF组合回撤较大1136ETF-FOF组合表现134最新持仓14风险提示15敬请参阅末页重要声明及评级说明216证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表目录图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5图表3指数五维度轮动模型5图表4各类资产指数2023年8月表现6图表5各类资产指数2023年以来表现7图表6稳健FOF组合阶段收益7图表7稳健FOF组合2022年以来净值2021123120238318图表8稳健FOF组合历史净值2012123120238318图表9均衡FOF组合阶段收益9图表10均衡FOF组合2022年以来净值2021123120238319图表11均衡FOF组合历史净值20121231202383110图表12进取FOF组合阶段收益10图表13进取FOF组合2022年以来净值20211231202383111图表14进取FOF组合历史净值20121231202383111图表15激进FOF组合阶段收益12图表16激进FOF组合2022年以来净值20211231202383112图表17激进FOF组合历史净值20121231202383113图表18ETF-FOF组合阶段收益13图表19ETF-FOF组合2022年以来净值20211231202383114图表20ETF-FOF组合历史净值20121231202383114图表21激进FOF组合最新持仓15图表22ETF-FOF组合最新持仓15敬请参阅末页重要声明及评级说明316证券研究报告TableCommonRptType金融工程1绝对收益型FOF构造思路华安金工2022529发布的报告FOF赋能绝对收益基金组合构建实战上与2022729发布的报告FOF赋能绝对收益基金组合构建实战下详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路FOF组合管理自上而下应该分为资产配置行业风格轮动选股选债FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式资料来源wind资讯华安证券研究所我们采用将权益基金纯债基金分开入池根据不同的风险等级选择不同风格的基金优选基金最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10203040的稳健型均衡型进取型激进型的绝对收益型FOF组合稳健型均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤1筛选适当的基金池主要筛选主动管理的全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金2构造基金评价指标包括基金Alpha指标与基金风格指标3对权益基金来说需要在组合层面进行一定的风格风险控制控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征4将权益基金与纯债基金组合通过风险预算ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合进取型激进型FOF组合采用核心卫星的构造方式使用全市场选股型权益基金来构造核心组合基于自上而下的视角应用经济增速通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态并根据模型进行价值-成长风格的轮动使用赛道基金来构造卫星组合基于自下而上的视角应用基本面技术面资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位敬请参阅末页重要声明及评级说明416证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表2各风险等级FOF组合构造方式总结权益基金部分FOF组合调仓频率债券基金部分资产配置收益目标选基池风格约束行业约束赛道基金权益基金中枢全市场选股型权重仓高评级价值低波动10阶梯式择6回稳健季度益基金中证800杠杆130久期低回撤时幅度1撤2内剔除高风险52权益基金中枢全市场选股型权重仓高评级均衡适当波动20阶梯式择均衡季度益基金主动权益信用均衡杠杆8适当回撤时幅度3150久期105全市场选股型权Beta复合得分进入前权益基金中枢益基金主动赛核心部分10Alpha进入权益重仓低评级30阶梯式择进取季度道风格轮动适当主动权益基金前50一个信用均衡久期10时幅度5核心卫星波动适当回撤Beta最多选2只主动18赛道基金全市场选股型权Beta复合得分进入前权益基金中枢核心部分重仓低评级益基金赛道ETF10Beta成分股重40阶梯式择激进月度风格轮动适当主动权益信用均衡久期12核心卫星复度高时不再重复选时幅度5波动适当回撤2择8资料来源wind资讯华安证券研究所2ETF轮动组合构造思路华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合创建一个五维度指数轮动模型分别从盈利的边际改善动量北向资金拥挤度产品内部牵引力展开讨论策略构造细节详见FOF弹性与收益增厚聚焦赛道ETF轮动2022913图表3指数五维度轮动模型资料来源wind资讯华安证券研究所1个股的盈利改善是股价上涨的基本面驱动力因此重点关注首先在个股层面上测算分析师预期视角下的营收净利润的同比环比变化其次对每个指标纳入边际变化的历史分位数作为过去一年盈利改善幅度高低的表征指标同时将SUE预期外盈余纳入框架中最终根据ETF在个股上的配置权重汇总得到ETF层面的预期基本面改善因子2指数存在一定的动量效应根据各个指数在过去12个月的收益率以及其相对于中证全指的信息比作为动量因子值过去表现较好的指数未来有较大的概率延续优秀表现敬请参阅末页重要声明及评级说明516证券研究报告TableCommonRptType金融工程3北向资金具有较强的选股选行业与择时能力可以称之为聪明钱追踪北向资金的流入流出可以较好地把握市场的投资热点测算北向持仓市值占个股流通市值的比例北向持仓市值占北向资金总持仓的比例以及北向持仓比例的边际变化情况4指数的快速上涨往往伴随着换手的提升即交易热度的上升在交易热度达到顶峰后该赛道容易过于拥挤后续有很大概率下跌从逻辑角度出发成交异常活跃很有可能是市场对该赛道的未来运动方向存在较大分歧因此我们希望能够选到预期有超额收益但并不过于拥挤的赛道5当我们看好某个投资主题时更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的ETF我们将ETF内部的成分股牵引力概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度牵引力越高代表过去一段时间成分股走势越相似Beta性质越强选择强牵引力的标的实质上是对Beta的完全捕捉甚至是放大在构造高弹性组合或是拥有胜率极高的轮动策略时牵引力能够进一步放大收益3组合8月表现回顾318月市场高开低走债强股弱格局延续由于国内经济和政策力度低于预期加之海外货币政策紧缩导致外资持续快速流出8月权益市场高开低走整体呈弱势调整总体来看各宽基指数均下跌幅度较大以上证50为代表的超大盘指数相对跌幅较小主动股基收益率-491抗跌性强于各大宽基债市方面货币延续偏宽松但人民币汇率制约相对明显8月信用债收益率044国债收益率081图表4各类资产指数2023年8月表现资料来源wind资讯华安证券研究所2023年初至今AI概念股和中特估板块上涨动能强劲行业风格持续分化年初中小盘占优自7月起各指数差距收窄主动股基表现相比宽基弱势收跌-798敬请参阅末页重要声明及评级说明616证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表5各类资产指数2023年以来表现资料来源wind资讯华安证券研究所32稳健型FOF组合抗跌性较强2023年8月稳健型FOF组合收益率为-009抗跌性较强其中权益基金部分收益为-433纯债基金部分收益率为040稳健型FOF组合采用风险预算股债风险配比为8020ERP阶梯式择时的资产配置体系每年14710月底调仓2023年8月非调仓月由于权益基金跌幅较大因此权益仓位相比于上期略有下降本期权益基金仓位为995纯债基金仓位为9005图表6稳健FOF组合阶段收益稳健FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金日期收益收益收益仓位仓位2022年1月-013-79906183091702022年2月02521600884591552022年3月-068-794-00178492162022年4月-003-65305286791332022年5月10957606590790932022年6月08175301496790332022年7月060-09407786591352022年8月013-24703884391572022年9月-029-43000780991912022年10月004-33803495990412022年11月-061529-124101689842022年12月-037-085-032101289882022年080-142319989291082023年1月07960002196990312023年2月02810602097690242023年3月04608704298090202023年4月018-146035103989612023年5月012-317050100489962023年6月047186031101889822023年7月042207024103989612023年8月-009-43304099590052023年26725626610038997资料来源wind资讯华安证券研究所2023年至今稳健型FOF组合收益率为267最大回撤为036其中权敬请参阅末页重要声明及评级说明716证券研究报告TableCommonRptType金融工程益基金部分收益为256同期主动股基收益率-798本年相对于主动股基超额明显纯债基金部分收益率为266同期中债-新综合指数收益率371图表7稳健FOF组合2022年以来净值202112312023831资料来源wind资讯华安证券研究所稳健FOF组合历史业绩20121231至今如图表8所示整体实现年化收益超6夏普比为22近五年最大回撤为2左右图表8稳健FOF组合历史净值201212312023831资料来源wind资讯华安证券研究所33均衡型FOF组合下跌0382023年8月均衡型FOF组合收益率为-038其中权益基金部分收益为-388纯债基金部分收益率为045均衡型FOF组合采用风险预算股债风险配比为955ERP择时的资产配置体系每年14710月底调仓2023年8月非调仓月由于权益基金跌幅较大因此权益仓位相比于上期略有下降本期权益基金仓位为1844纯债基金仓位为8156敬请参阅末页重要声明及评级说明816证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表9均衡FOF组合阶段收益均衡FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金日期收益收益收益仓位仓位2022年1月-107-1133065136486362022年2月035254000139486062022年3月-097-681-002131186892022年4月-075-971061166083402022年5月171707064174882522022年6月2031098014190180992022年7月-015-389073156284382022年8月-015-338045151284882022年9月-070-466001145285482022年10月-006-243034178982112022年11月-023401-115186581352022年12月-021-016-022186681342022年-024-1846217161983812023年1月120561019168183192023年2月050100040169083102023年3月032-109061166683342023年4月008-171044196380372023年5月-024-338052190180992023年6月060198027192780732023年7月014-059031191180892023年8月-038-388045184481562023年223-23732418238177资料来源wind资讯华安证券研究所2023年至今均衡型FOF组合收益率为223最大回撤为101其中权益基金部分收益为-237同期主动股基收益率-798本年相对于主动股基超额明显纯债基金部分收益率为324同期中债-新综合指数收益率371图表10均衡FOF组合2022年以来净值202112312023831资料来源wind资讯华安证券研究所均衡FOF组合历史业绩20121231至今如图表11所示实现年化收益超8夏普比为15收益风险比出色敬请参阅末页重要声明及评级说明916证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表11均衡FOF组合历史净值201212312023831资料来源wind资讯华安证券研究所34进取型FOF组合下跌1082023年7月进取型FOF组合收益率为-108其中权益基金部分收益为-399纯债基金部分收益率为048进取型FOF组合采用30权益配置中枢ERP阶梯式择时的资产配置体系每年14710月底调仓2023年8月非调仓月由于权益基金跌幅较大因此权益仓位相比于上期下降本期权益基金仓位为3397纯债基金仓位为6603图表12进取FOF组合阶段收益进取FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金日期收益收益收益仓位仓位2022年1月-270-1046060300070002022年2月110370-001307769232022年3月-267-835-015289871022022年4月-208-827045380062002022年5月340802056397060302022年6月5411351008427557252022年7月-095-318072350065002022年8月-076-308049341865822022年9月-157-468004331066902022年10月-059-257039380062002022年11月-070009-119383061702022年12月-084-169-031379762032022年-321-1792168355664442023年1月250619023300070002023年2月070124047301669842023年3月019-097070298170192023年4月-003-131051350065002023年5月-111-422057339066102023年6月064130030341265882023年7月036045031350065002023年8月-108-399048339766032023年214-16936332746726资料来源wind资讯华安证券研究所2023年至今进取型FOF组合收益率为214最大回撤为285其中权敬请参阅末页重要声明及评级说明1016证券研究报告TableCommonRptType金融工程益基金部分收益为-169同期主动股基收益率-798本年相对于主动股基超额明显纯债基金部分收益率为363同期中债-新综合指数收益率371图表13进取FOF组合2022年以来净值202112312023831资料来源wind资讯华安证券研究所进取FOF组合历史业绩20121231至今如图表14所示实现年化收益超10夏普比为14图表14进取FOF组合历史净值201212312023831资料来源wind资讯华安证券研究所35激进型FOF组合回撤较大2023年8月激进型FOF组合收益率为-173其中权益基金部分收益为-453纯债基金部分收益率为056激进型FOF组合采用40权益配置中枢ERP阶梯式择时的资产配置体系每月底调仓2023年7月底为调仓时点由于本期ERP指标处于相对高位历史7595分位数之间因此相对于中枢仓位加仓本期权益基金仓位为45纯债基金仓位为55敬请参阅末页重要声明及评级说明1116证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表15激进FOF组合阶段收益激进FOF权益基金纯债基金权益基金纯债基金日期收益收益收益仓位仓位2022年1月-416-1134063400060002022年2月243622-009400060002022年3月-299-737-006450055002022年4月-376-883038480052002022年5月460901054450055002022年6月4771050008400060002022年7月-079-296066450055002022年8月-075-222045450055002022年9月-234-524003480052002022年10月-132-316039480052002022年11月050237-123450055002022年12月-158-313-031450055002022年-571-1728146445055502023年1月312667021400060002023年2月102174054400060002023年3月026-042071450055002023年4月-106-300053450055002023年5月-214-545058450055002023年6月064103032450055002023年7月045062030450055002023年8月-173-453056450055002023年047-38038243755625资料来源wind资讯华安证券研究所2023年至今激进型FOF组合收益率为047最大回撤为546其中权益基金部分收益为-380同期主动股基收益率-798本年相对于主动股基超额明显纯债基金部分收益率为382同期中债-新综合指数收益率371图表16激进FOF组合2022年以来净值202112312023831资料来源wind资讯华安证券研究所激进FOF组合历史业绩20121231至今如图表17所示实现年化收益11夏普比为13敬请参阅末页重要声明及评级说明1216证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表17激进FOF组合历史净值201212312023831资料来源wind资讯华安证券研究所36ETF-FOF组合表现2023年8月ETF-FOF组合收益率为-510相对主动股基有超额收益年初以来收益-973图表18ETF-FOF组合阶段收益日期ETF轮动沪深300中证500主动股基2022年1月-1053-762-1058-10872022年2月4630394151672022年3月-1153-784-771-9342022年4月-1155-489-1102-7852022年5月12931877086172022年6月144696271011672022年7月-181-702-248-3632022年8月-186-219-220-3742022年9月-591-672-718-6912022年10月-326-778163-3432022年11月2419816014272022年12月-620048-474-0962022年-2021-2163-2031-22712023年1月6897377246952023年2月199-210109-2492023年3月-350-046-028-1812023年4月-449-054-155-2652023年5月-687-572-310-4002023年6月038116-0811702023年7月127448149-0552023年8月-510-621-573-5282023年-973-275-213-833资料来源wind资讯华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1316证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表19ETF-FOF组合2022年以来净值202112312023831资料来源wind资讯华安证券研究所ETF-FOF组合历史业绩20121231至今如图表20所示长期相对主动股基有明显超额图表20ETF-FOF组合历史净值201212312023831注2019年及之前数据使用指数模拟资料来源wind资讯华安证券研究所4最新持仓绝对收益型FOF组合中稳健均衡进取型调仓频率为每年14710月底季度调仓激进型组合每月调仓8月底激进组合迎来调仓月份组合最新持仓基金列表与权重如下所示敬请参阅末页重要声明及评级说明1416证券研究报告TableCommonRptType金融工程图表21激进FOF组合最新持仓调仓日基金代码基金名称权重基金类型调仓日基金代码基金名称权重基金类型20230831001437OF易方达瑞享I147权益基金20230831000187OF华泰柏瑞丰盛纯债A275债券基金20230831001744OF诺安进取回报228权益基金20230831000205OF易方达投资级信用债A275债券基金20230831003145OF中融竞争优势226权益基金20230831002644OF大成景荣A275债券基金20230831005400OF万家潜力价值A222权益基金20230831004705OF南方祥元A274债券基金20230831007139OF富国民裕沪港深精选A018权益基金20230831005507OF永赢丰利A275债券基金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