1H23收入同比+41.4%至人民币1.8亿元，毛利率与费用率均延续改善势头，净亏损部分因权益法确认投资亏损及金融工具公允价值而同比扩大至1.8亿元（vs 1H22亏损1.2亿元）。1H23植入量增速符合预期，8月植入量虽受医疗反腐负面冲击，但预计全年仍可完成我们此前预计的4,150台植入（其中国内4,000台）。维持“买入”评级及目标价3.4港元。
　　1H23业绩符合预期：收入同比+41.4%至人民币1.8亿元（国内+38%；海外+243%）；TAVR植入量同比+49.5%至1999台（其中国内植入量同比+46%至1923台；海外+245%至76台）；毛利率+2.4pcts至66.1%，主要受益于供应链本土化&多元化、原材料合格率提升、工艺优化。三大期间费用率因降本增效下降12.5pcts；归母净亏损人民币1.8亿元（vs 1H22亏损1.2亿元），亏损有所扩大，部分因期内产生的非现金及/或一次性亏损增加，主要包括应占按权益法确认的投资亏损（因4CMedical及上海微盾产生亏损）和金融工具公允价值亏损（因Valcare可换股工具及Winey认沽期权公允价值变动）合计产生净亏损人民币约7100万元。我们预计公司仍将于2025E实现盈亏平衡。
　　医疗反腐对8月植入量略有影响，但预计全年影响可控。公司7月植入量仍维持高增速，且单月植入量超过1H23月均植入量，但8月起受到医疗反腐及淡季因素影响，植入量增速承压，但随着近期部分学术会议有逐步恢复迹象。我们预计全年植入量同比+62%至4150台，其中国内植入量同比+56%至4000台。
　　预计近期管线进展：1）VitaFlow Liberty预计2023年底将获得CE证书；2）三代产品VitaFlow III目前已完成设计定型，预计2023年底将在国内提交注册申请，有望2024年获批上市。VitaFlow III在二代产品基础上重点改进了输送系统，拥有较优的可调弯功能，可用于更复杂的解剖结构并降低血管并发症风险；3）Alpass导管鞘II有望2024年国内获批。
　　维持“买入”评级及目标价3.4港元。预计2023E/24E/25E收入人民币3.6亿/5.1亿/6.7亿元，2023E/24E归母净亏损4.1亿/1.9亿元，并于2025E年实现盈亏平衡。继续采用DCF对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：10.6%；永续增长率：3%），维持目标价3.4港元。
　　投资风险：VitaFlow/VitaFlow Liberty销售不及预期；行业竞争加剧；集采时间早于预期；TAVR渗透率提升不及预期。