心脏瓣膜赛道持续高增长，微创趋势催化介入瓣放量
　　结构性心脏病赛道是未来十年的黄金赛道。“老龄化趋势+微创治疗理念”催生瓣膜介入手术量高速增长。经导管瓣膜置换术（TAVR）将外科开胸手术转化成了血管介入手术，颠覆了传统治疗格局，将原先大量外科手术高危无法治疗的患者纳入潜在治疗人群。根据弗若斯特沙利文预测，瓣膜介入市场规模2023-2030 CAGR约45%，2030年市场规模约420亿元。
　　支付端改善明显，TAVR赛道渐入佳境，公司引领行业增长
　　今年以来，全国新增多省将TAVR耗材费用纳入医保，目前总计超过10省，支付端出现重大改善。公司层面看：1）公司TAVR产品性能优越，持续迭代。公司2019年上市全球首款电动手柄TAVR产品VitaFlow，产品性能卓越，临床数据优异，迅速占领市场，2022年实现30%市场份额，预计今年继续攀升；核心TAVR产品持续迭代，总计5款TAVR商业化及在研产品。2）借力微创平台赋能，打造“国内+海外”双高增长。公司背靠微创集团，借力国内已有冠脉团队和海外成熟渠道，植入量增速高于行业平均值，业绩兑现能力强。3）TAVR产品预计2023年底获批CE证，进一步扩大海外市场。我们预计2023年公司国内市场植入量同比增速50%以上，海外植入量实现翻倍增长。
　　“自研+BDs”产品矩阵实现二/三尖瓣布局
　　公司自主研发+外部合作实现二/三尖瓣全布局：1）自研二尖瓣置换产品。已完成首例植入及6个月随访，预计今年完成全部FIM入组。2）自研缘对缘修复产品。处于动物实验阶段，即将做首例人体。3）与AltaValve合作。注资4CMedical为最大股东，拥有二尖瓣置换产品AltaValve国内独家商业化权利，目前该产品处于EFS阶段和中国首例患者筛选中；4）与Valcare合作。合作开发二尖瓣修复产品Amend、Helios，分别处于FIM和临床前阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入3.72亿元、5.39亿元、8.11亿元，同比增长48.0%、45.1%、50.4%，归母净亏损2.86亿元、1.85亿元、1801万元。考虑到公司尚未盈利，我们采取可比公司市销率（PS）均值作为心通医疗的估值参照：根据可比公司估值法，截至2023年8月1日，H股可比公司2023-2025年平均PS为9/6/4倍，我们预测公司2023-2025年PS为13/9/6倍。公司介入瓣产品布局充沛，背靠微创集团，海外销售兑现能力强。我们看好公司尽早实现扭亏为盈的潜力以及TAVR海外商业化预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。