事件：
　　2023年8月24日，心通医疗发布2023半年度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入1.76亿元，同比增长41.4%；期内亏损总计1.79亿元。其中公司整体毛利率66.1%，同比增长2.4pct；经营费用率127.5%，同比收窄12.4pct。
　　医保报销范围扩大，TAVI商业化成绩斐然，同比增长41.4%
　　今年以来，受益于地方政府医保报销范围的进一步扩大和创新的报销举措，经导管主动脉瓣置换术（TAVI）的国内治疗需求得到了进一步释放。公司凭借优秀的产品性能和微创集团渠道优势，23H1实现商业化植入1999例（+46.5%），新增入院累计覆盖505家医院（+35.8%），独立术者提升至260名，实现快速占领市场。报告期内，国内TAVR实现收入1.70亿元，同比增长38.4%；海外TAVR实现收入629.4万元，同比增长243.2%。公司通过供方的多样化开放、本地化的原材料采购以及制造效率的提升，毛利率持续增长2.4个百分点至66.1%。
　　自研+外部合作，多项在研产品快速推进
　　公司自主研发+外部合作实现二代TAVI、二/三尖瓣快速推进：1）TAVI产品：二代TAVI产品VitaFlow Liberty？于泰国获批上市，CE注册申请在印度、巴西、韩国、墨西哥及俄罗斯等新兴市场有序推进；三代TAVI产品VitaFlowIII完成设计定型，计划今年Q4递交NMPA注册。2）二尖瓣介入产品：自研TMVR产品1年随访结果优异，是全球首个进入临床阶段的搭载干瓣的TMVR产品，预计Q4启动型检；合作TMVR（AltaValveTM）产品海外持续推进EFS，并已向FDA预递交IDE申请。3）手术配套产品：AccuSniperTM双层球囊扩张导管8月获批NMPA，成为全球唯一的双层瓣膜球囊扩张导管；AlwidePlus瓣膜球囊扩张导管预计Q4获得CE认证。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入3.72亿元、5.39亿元、8.11亿元，同比增长48.0%、45.1%、50.4%，归母净亏损2.82亿元、1.84亿元、1939万元，市销率PS为11.03、7.60、5.06倍。公司23H1业绩增速强劲，多项产品注册及研发进展符合预期，我们看好公司TAVI产品海外商业化潜力，并尽早实现扭亏为盈。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。
　　

研究报告全文：心通医疗-B2160HK公司研究港股点评核心产品持续放量国际化蓄势待发投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04事件收盘价港元1872023年8月24日心通医疗发布2023半年度业绩公告报告期内公近12个月最高最低港元384159司实现营业收入176亿元同比增长414期内亏损总计179亿元总股本百万股2412其中公司整体毛利率661同比增长24pct经营费用率1275同流通股本百万股2412比收窄124pct流通股比例10000医保报销范围扩大TAVI商业化成绩斐然同比增长414总市值亿港元45今年以来受益于地方政府医保报销范围的进一步扩大和创新的报销举TAVI流通市值亿港元45措经导管主动脉瓣置换术的国内治疗需求得到了进一步释放公司凭借优秀的产品性能和微创集团渠道优势23H1实现商业化植入公司价格与恒生指数走势比较1999例465新增入院累计覆盖505家医院358独立术39者提升至260名实现快速占领市场报告期内国内TAVR实现收入15170亿元同比增长384海外TAVR实现收入6294万元同比增-99221222323623长2432公司通过供方的多样化开放本地化的原材料采购以及制造-33效率的提升毛利率持续增长24个百分点至661自研外部合作多项在研产品快速推进-57心通医疗-B公司自主研发外部合作实现二代TAVI二三尖瓣快速推进1TAVI恒生指数产品二代TAVI产品VitaFlowLiberty于泰国获批上市CE注册申请分析师谭国超在印度巴西韩国墨西哥及俄罗斯等新兴市场有序推进三代TAVI执业证书号S0010521120002产品VitaFlowIII完成设计定型计划今年Q4递交NMPA注册2邮箱tangchazqcom二尖瓣介入产品自研TMVR产品1年随访结果优异是全球首个进入临床阶段的搭载干瓣的TMVR产品预计Q4启动型检合作TMVRAltaValveTM产品海外持续推进EFS并已向FDA预递交IDE申请3手术配套产品AccuSniperTM双层球囊扩张导管8月获批NMPA成为全球唯一的双层瓣膜球囊扩张导管AlwidePlus瓣膜球囊扩张导管预计Q4获得CE认证投资建议维持买入评级我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入372亿元539亿元811亿元同比增长480451504归母净亏损282亿元184亿元1939万元市销率PS为1103760506倍公司23H1业绩增速强劲多项产品注册及研发进展符合预期我们看好公司TAVI产相关报告品海外商业化潜力并尽早实现扭亏为盈维持买入评级风险提示1华安医药心通医疗2160HK公司深度出海在即创新型心脏瓣产品研发及商业化不及预期风险竞争加剧风险政策风险膜介入诊疗平台2023-08-042华安医药医疗器械专题之心脏瓣重要财务指标单位百万元膜厚积薄发心脏瓣膜介入行业初主要财务指标2022A2023E2024E2025E探2022-12-29营业收入251372539811收入同比250480451504敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告心通医疗-B2160HK归母净利润-4544-2821-1843-194归母净利润同比-1479379347895ROE-1650-1141-806-085每股收益元-019-012-008-001市销率PS16331103760506资料来源ifind2023年9月4日华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告心通医疗-B2160HK财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2272185715041343营业收入251372539811现金18661354914587其他收入2000应收账款及票据5086131188营业成本89119151211存货114139178252销售费用161201227252其他242279280316管理费用72727475非流动资产72989210871289研发费用196212221229固定资产146178208235财务费用-33-30-22-15无形资产259305368447除税前溢利-451-281-183-19其他325409512608所得税3110资产总计3001275025922632净利润-454-282-184-19流动负债177218244304少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润-454-282-184-19应付账款及票据486484115其他130154160188EBIT-485-311-205-34非流动负债70606060EBITDA-407-279-16710长期债务0000EPS元-019-012-008-001其他70606060负债合计248278304364普通股股本0000主要财务比率储备2491220920242005会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2754247222872268成长能力少数股东权益0000营业收入2500480345105039股东权益合计2754247222872268归属母公司净利润-14795379234668948负债和股东权益3001275025922632获利能力毛利率6459680072007400销售净利率-18102-7592-3419-239现金流量表单位百万元ROE-1546-1650-1141-806会计年度2022A2023E2024E2025EROIC-1772-1263-901-150经营活动现金流-183-231-137-6偿债能力净利润-454-282-184-19资产负债率825101211751384少数股东权益0000净负债比率-6777-5478-3997-2588折旧摊销78323844流动比率1282853617442营运资金变动及其1942010-31速动比率1099687455279营运能力投资活动现金流-180-281-303-322总资产周转率008013020031资本支出-49-110-130-150应收账款周转率403549497508其他投资-131-171-173-172应付账款周转率173214204211每股指标元筹资活动现金流-136000每股收益-019-012-008-001借款增加-28000每股经营现金流-008-010-006000普通股增加-104000每股净资产114102095094已付股利0000估值比率其他-5000PS16331103760506现金净增加额-345-512-440-327PB228183197199EVEBITDA-1088-1131-214838191资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告心通医疗-B2160HK分析师与研究助理简介分析师谭国超华安证券研究所所长助理医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告