什么驱动了二战后美国政府债务杠杆的起落？
　　美国政府杠杆率（Public Debt/GDP）从二战后1946年的106%大幅下降至1974年的23%，反事实实验结果表明，假如没有财政盈余、美联储的钉住利率、超预期通胀的影响，经济增长仅带来32%的债务率下降，其余三个效应反而贡献了51%的下降。其中财政盈余贡献17%，由于利率调整（美联储钉住利率、超预期的通胀）带来28%的下降，以及两者共同作用带来6%的下降。
　　上世纪70年代末到2022年，债务杠杆率攀升主要来自两方面，一是由于财政赤字，抬升了37%的债务杠杆率。另一方面，经济增速落后于真实债务利息率（r），债务杠杆率抬升。1970s末到2022年，经济增速下降，由1947-1979年的3.5%平均水平下降至2.6%，而r则由2.3%上升至2.8%。而这段时期利率调整使得债务杠杆率下降25.8%，这部分下降可以解读为主要由超预期的通胀带来债务杠杆率的下降。
　　高通胀如何影响德国企业债务与企业经济行为？
　　通胀对企业债务的影响将通过债务-通胀渠道影响真实经济活动，具体通过两个机制：其一，由于实际债务负担下降，企业避免了破产；其二，实际债务负担的减少，减少了企业流动性约束，使得企业有额外的资源扩大就业进行投资与生产，并且对于杠杆率更高的公司，这个机制作用更明显。
　　首先，从宏观整体数据看，大通胀期间，通胀与破产数量呈现非线性负相关。其次，从微观企业层面的实证研究看，以企业招聘员工数量表征公司的真实经济活动，大通胀期间，初始杠杆水平高的公司相比低杠杆公司，大通胀期间的招聘人数更高，显示经济状态更好。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退