面对政府债务风险仍未缓解的现状，7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险”，我们预计9月或将迎来“一揽子化债方案”具体措施的落地。在化债方案上，或会采用“财政+金融”协同配合的方式：财政上，负债端推出特殊再融资债、资产端处置政府资产，应对偿债风险；金融上，央行或会设立SPV工具，应对债务的流动性风险。除此之外，地方政府手中还有哪些化债工具能被使用？每种化债工具又各有什么利弊？
　　如何助力融资平台“消债”？根据财政部文件及地方省市财政部门披露公告来看，我们可以将现有的隐性债务化解方式分为六大类：财政预算、债务重组、项目运营、资产变现、企业债务转型、破产清算。其中，前两类方式主要依靠政府进行统筹安排，后四类方式主要是通过企业自身业务或债务转型进行化债。
　　将融资平台债务“降档”的案例并不少，不过各种化债方式都“各有千秋”。我们回顾了近几年顺利缓解地方政府融资平台债务负担的优秀案例，发现大多地方政府均采用“因地制宜”的方式，各地化债路径都具有浓厚的地方特色，包括但不限于“镇江模式”、“白酒化债”、“康旅模式”等。不同化债模式都各有利弊，地方政府均会结合自身资源对化债方案进行“量身定制”。
　　财政预算（“海口模式”等案例）：利用财政端的“开源节流”去偿还隐性债务无疑是一种直接且迅速的方式。不过这种偿债方式更适用于财政实力较强的区域，一些亟需化解债务风险的地区往往因为自身的财政资金不足而“束手无策”。此外，鉴于目前土地出让收入“遇冷”、地方财政收支不平衡的问题，地方政府使用财政预算直接偿还隐性债务的空间显著受限。
　　债务重组（“镇江模式”、“遵义道桥”等案例）：2015年以来的三轮化债主要是采用债务置换的模式，可见债务置换是中央层面进行隐性债务化解的重要手段，因此即将落地的“一揽子化债方案”中重点使用债务置换的可能性仍很大。除债务置换外，债务展期也是债务重组的一大形式。不过从长远角度来看，债务化解的“尘埃落地”还是需要依托企业自身经营实力的增强，债务重组的方式只能暂时缓解融资平台债务到期的“燃眉之急”。
　　资产变现（“白酒化债”等案例）：一方面，融资平台可通过国有企业股权的出让来进行债务的偿还工作。不过这种“以强扶弱”的化债方式可在短期内化解地方政府的“燃眉之急”，但它受限于地方资源条件，没有实力雄厚国企的地区很难实现。另一方面，出让闲置资产（如房产）也是助力融资平台获得流动性的“捷径”之一。城投公司可以通过出售、租赁、租售结合等方式处置其自身的闲置资产，再将所得资金用于偿还债务。
　　企业债务转型（“云南康旅”等案例）：企业债务转型的主要途径有两种——一种是通过优化债务结构、注入优质资产等手段促进融资平台公司转型优化；另一种是引入社会资本（或转PPP）。“助力平台转型优化”旨在通过优化债务结构、注入优质资产等手段促进融资平台公司转型优化，这样融资平台可用表现更优异的现金流进行债务的偿还。不过这种方式对项目现金流要求较高，大范围实行的难度较大。“引入社会资本（或转PPP）”旨在政府采取竞争性招标方式选择在公共服务领域具有一定投资及运营管理能力的社会资本方，社会资本方提供公共服务、政府最终依据公共服务绩效结果向社会资本方支付对价。
　　当前地方政府或会怎样突破“消债”困境？面对来自于土地收入下滑以及偿债（尤其是隐性债务）压力上升的“双重压力”，“一揽子化债方案”的具体落地已是“呼之欲出”。中央和地方财政财权事权改革、地区财政的转型升级对化解债务来说可能是最有效的，然而面对现在地方政府有增不减的偿债压力，要在短期内增强地方“造血能力”的可能性并不高。因此或在9月落地的化债方案可能还是会采用一些比较传统的方式，我们认为财政端会资负“双轮驱动”：资产端，或会加大盘活存量资产力度为地方政府资产“增厚”；负债端，目前市场呼声最大的工具莫过于第一个顺利将地方政府隐性债务清零的工具——特殊再融资债券。不过鉴于地方政府之间化债资源分布不均的情况，我们认为中央可能会对地方政府发债空间进行统筹再分配，以辅助一些财政实力较弱、债务压力较大的地区化解债务风险。
　　本周高频数据显示，电影票房进入9月后持续大幅回落，暑运落幕使出行热度略有下滑，货运进一步好转；新房销售表现次于二手房，土地成交状况依旧低迷；工业生产节奏整体有所减缓，不过建筑业景气回升、汽车业生产仍有“余温”；食品价格涨幅收窄，国内工业品价格持续回升；月初过后资金面边际转松。
　　风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观周报宏观周报20230910地方政府化债有哪些良药2023年09月10日TableTagTableSummary面对政府债务风险仍未缓解的现状月政治局会议提出要有效防范7证券分析师陶川化解地方债务风险我们预计9月或将迎来一揽子化债方案具体措施的落地在化债方案上或会采用财政金融协同配合的方式执业证书S0600520050002财政上负债端推出特殊再融资债资产端处置政府资产应对偿债风taochdwzqcomcn险金融上央行或会设立SPV工具应对债务的流动性风险除此之证券分析师邵翔外地方政府手中还有哪些化债工具能被使用每种化债工具又各有什执业证书S0600523010001么利弊shaoxdwzqcomcn如何助力融资平台消债根据财政部文件及地方省市财政部门披露公告来看我们可以将现有的隐性债务化解方式分为六大类财政预算相关研究债务重组项目运营资产变现企业债务转型破产清算其中前如何看待通胀拐点的积极因两类方式主要依靠政府进行统筹安排后四类方式主要是通过企业自身素业务或债务转型进行化债2023-09-09将融资平台债务降档的案例并不少不过各种化债方式都各有千8月出口政策的油门要不秋我们回顾了近几年顺利缓解地方政府融资平台债务负担的优秀案例发现大多地方政府均采用因地制宜的方式各地化债路径都具要松有浓厚的地方特色包括但不限于镇江模式白酒化债康旅模2023-09-07式等不同化债模式都各有利弊地方政府均会结合自身资源对化债方案进行量身定制财政预算海口模式等案例利用财政端的开源节流去偿还隐性债务无疑是一种直接且迅速的方式不过这种偿债方式更适用于财政实力较强的区域一些亟需化解债务风险的地区往往因为自身的财政资金不足而束手无策此外鉴于目前土地出让收入遇冷地方财政收支不平衡的问题地方政府使用财政预算直接偿还隐性债务的空间显著受限债务重组镇江模式遵义道桥等案例2015年以来的三轮化债主要是采用债务置换的模式可见债务置换是中央层面进行隐性债务化解的重要手段因此即将落地的一揽子化债方案中重点使用债务置换的可能性仍很大除债务置换外债务展期也是债务重组的一大形式不过从长远角度来看债务化解的尘埃落地还是需要依托企业自身经营实力的增强债务重组的方式只能暂时缓解融资平台债务到期的燃眉之急资产变现白酒化债等案例一方面融资平台可通过国有企业股权的出让来进行债务的偿还工作不过这种以强扶弱的化债方式可在短期内化解地方政府的燃眉之急但它受限于地方资源条件没有实力雄厚国企的地区很难实现另一方面出让闲置资产如房产也是助力融资平台获得流动性的捷径之一城投公司可以通过出售租赁租售结合等方式处置其自身的闲置资产再将所得资金用于偿还债务企业债务转型云南康旅等案例企业债务转型的主要途径有两种一种是通过优化债务结构注入优质资产等手段促进融资平台公司转型优化另一种是引入社会资本或转PPP助力平台转型优化旨在通过优化债务结构注入优质资产等手段促进融资平台公司转型优化这样融资平台可用表现更优异的现金流进行债务的偿还不过这种方式对项目现金流要求较高大范围实行的难度较大引入社会资本或转PPP旨在政府采取竞争性招标方式选择在公共服务领域具有一定投资及运营管理能力的社会资本方社会资本方提供公共服务政府最终依据公共服务绩效结果向社会资本方支付对价当前地方政府或会怎样突破消债困境面对来自于土地收入下滑以及偿债尤其是隐性债务压力上升的双重压力一揽子化债方案的具体落地已是呼之欲出中央和地方财政财权事权改革地区财政的转型升级对化解债务来说可能是最有效的然而面对现在地方政府127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报有增不减的偿债压力要在短期内增强地方造血能力的可能性并不高因此或在9月落地的化债方案可能还是会采用一些比较传统的方式我们认为财政端会资负双轮驱动资产端或会加大盘活存量资产力度为地方政府资产增厚负债端目前市场呼声最大的工具莫过于第一个顺利将地方政府隐性债务清零的工具特殊再融资债券不过鉴于地方政府之间化债资源分布不均的情况我们认为中央可能会对地方政府发债空间进行统筹再分配以辅助一些财政实力较弱债务压力较大的地区化解债务风险本周高频数据显示电影票房进入9月后持续大幅回落暑运落幕使出行热度略有下滑货运进一步好转新房销售表现次于二手房土地成交状况依旧低迷工业生产节奏整体有所减缓不过建筑业景气回升汽车业生产仍有余温食品价格涨幅收窄国内工业品价格持续回升月初过后资金面边际转松风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报内容目录1地方政府化债有哪些良药611如何助力融资平台消债612地方政府如何利用化债利器7121财政预算海口模式等案例8122债务重组镇江模式遵义道桥等案例9123资产变现白酒化债等案例11124企业债务转型云南康旅等案例1213当前地方政府或会怎样突破消债困境132周度高频跟踪143风险提示26327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图表目录图1地方政府隐性债务化解主要手段7图2化债路径探索何利何弊8图3地方政府财政收支不平衡偿债压力大的问题愈发突出9图4镇江市财政压力不断加剧10图52019年镇江市城投融资环境明显改善10图62018至2019年镇江市城投信用利差明显收窄10图7贵州白酒化债模式11图8无偿划转股权之前云南康旅股权结构图数据截至20219212图9无偿划转股权之后云南康旅股权结构图数据截至20236613图10地方政府特殊再融资债可发行规模与偿债压力之间存在不对等现象14图11近一周94-910国务院领导活动轨迹一览15图128月汽车零售反弹16图13进入9月观影热度回落16图14地铁客运量再续下滑态势17图15地面交通季节性上升17图16国内航班执飞班次大幅减少17图17国际航班执飞班次略有降低17图18整车货运稳中向好18图19新房销售市场活跃度普遍下滑18图20二手房成交略有增加19图21一二线城市二手房销售均有所好转20图22土地成交面积仍处于近5年低位20图23土地溢价率小幅增加20图24高炉开工率有所提升21图25沿海七省电厂负荷率继续下行21图26铁路货运量下滑明显21图27煤炭吞吐量先下降后回升21图28近期粗钢生产下行明显22图29螺纹钢去库速度有所加快22图30磨机运转率继续上升22图31沥青开工率上升势头显著22图32水泥发运率继续上升22图33水泥产能利用率上升22图34汽车钢胎生产节奏稳中有升23图35江浙织机开工率处于历史同期中间水平23图36猪价小幅转跌23图37农产品价格涨幅收窄23图38铁矿石价格继续回升24图39工业品需求持续好转24图40水泥价格难企稳24图41国际油价大幅回升24图42一周广谱利率变动25图43票据利率中枢持续回升25427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图44月末央行逆回购投放量偏高25图45近期质押式回购成交量回落26图46债市杠杆率月初过后再次大幅回落26527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报1地方政府化债有哪些良药面对政府债务风险仍未缓解的现状7月政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险我们预计9月或将迎来一揽子化债方案具体措施的落地在化债方案上或会采用财政金融协同配合的方式财政上负债端推出特殊再融资债资产端处置政府资产应对偿债风险金融上央行或会设立SPV工具应对债务的流动性风险除此之外地方政府手中还有哪些化债工具能被使用每种化债工具又各有什么利弊11如何助力融资平台消债盘点地方融资平台化债方式根据财政部文件及地方省市财政部门披露公告来看我们可以将现有的隐性债务化解方式分为六大类财政预算债务重组项目运营资产变现企业债务转型破产清算其中前两类方式主要依靠政府进行统筹安排后四类方式主要是通过企业自身业务或债务转型进行化债具体来看财政预算地方政府通过压缩一般性支出增加土地出让支出盘活政府存量资产等方式为融资平台腾出资金空间以此延伸财政空间的安全边界债务重组主要包括债务置换债务展期债转股等方式属于比较传统的化债途径这类化债方式的主要逻辑是以时间换空间通过高信用债置换低信用债低利率债置换高利率债拉长债务的偿还期限的方式来降低短期债务压力项目运营通过企业自身运营项目产生的经营收入或结转资金偿还债务资产变现把企业拥有的资产予以变现从而进行债务的偿还企业债务转型主要逻辑是将融资平台产生的隐性债务合规地转化为企业经营性债务具体操作是将具备良好现金流的收益型项目划转至融资平台使平台成功转型优化通过这种途径企业能更好地使用经营性项目运营收益进行债务的偿还破产清算公司通过市场化出清的方式进行化债不过这种化债方式比较激进因此融资平台采用这种方式进行化债的可能性较低627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图1地方政府隐性债务化解主要手段数据来源东吴证券研究所绘制12地方政府如何利用化债利器将融资平台债务降档的案例并不少不过各种化债方式都各有千秋我们回顾了近几年顺利缓解地方政府融资平台债务负担的优秀案例发现大多地方政府均采用因地制宜的方式各地化债路径都具有浓厚的地方特色包括但不限于镇江模式白酒化债康旅模式等不同化债模式都各有利弊地方政府均会结合自身资源对化债方案进行量身定制727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图2化债路径探索何利何弊优点缺点对地方的经济财政实力要求较高导致部分地区使地方政府获得相对稳定的资金支持从而用隐性债务显性化能力较为有限近几年地方政府财政预算于偿还债务和改善财政状况土地出让收入下滑使用财政预算进行化债的空间愈发受限对限额空间债务限额-债务余额更充裕的地用高信用债置换低信用债低利率债置换高利率方政府更有利并非实际压降债务规模降低宏债务重组债很多受财力限制的地方政府可以通过这种方观杠杆率仅是再次拉长债务偿还期限短暂降式一定程度上化解隐性债务压力低债务周转压力能直接依靠融资平台自身的造血能力进行化融资平台普遍资产质量都比较差现金流弱项项目运营债目结转资金经营收入或难以支持大规模化债融资平台可以更直接更快速地获取资金以资产变现缺少营利实力雄厚企业的地区很难实现更快推动隐性债务的化解工作需要有优质的资产和平台能产生足够的经营性现优化存量负债结构提高信用评级降低融资成金流需要看当地的资源禀赋产业机会等因企业债务转型本素因此大范围实行的难度较大且需要时间敞口来推动落实是一种比较激进的手段会对金融市场和舆论环破产清算境造成较大冲击是企业化债到最后不得已的选择数据来源东吴证券研究所绘制121财政预算海口模式等案例地方政府采用开源节流战略为融资平台提供流动性开源即盘活财政存量资产增加土地出让收入通过这些方式增厚地方政府资产端节流即压缩一般性支出通过减少政府在日常运营管理等方面的无关开支达到节省资金缓解债务压力的目的海口模式是使用财政收支两端进行化债的一大案例2018年7月海口市发布2018-2019年政府性债务化解规划方案其中提及到了四大化债路径一是压缩经常性支出14亿元二是盘活存量资产16亿元三是盘活土地资源加大土地出场力度80亿元四是加快债务置换优化债务结构节约利息支出20亿元海口市通过这一套化债举措共消化了政府性隐性债务130亿元在这四种化债途径中前三种途径均使用了财政预算进行化债利用财政端的开源节流去偿还隐性债务无疑是一种直接且迅速的方式不过这种偿债方式更适用于财政实力较强的区域一些亟需化解债务风险的地区往往因为自身的财政资金不足而束手无策此外鉴于目前土地出让收入遇冷地方财政收支不平衡的问题地方政府使用财政预算直接偿还隐性债务的空间显著受限827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图3地方政府财政收支不平衡偿债压力大的问题愈发突出亿元地方政府财政赤字债务余额GDP右轴160000140140000120120000100100000808000060600004040000200002000201420152016201720182019202020212022注地方政府财政赤字地方一般公共预算支出-地方一般公共预算收入地方政府性基金支出-地方政府性基金收入数据来源WindChoice东吴证券研究所122债务重组镇江模式遵义道桥等案例2015年以来的三轮化债主要是采用债务置换的模式我们在之前的报告呼之欲出一文读懂特殊再融资债券中提过2015年以来的三轮化债中前两轮是以置换债为主要工具后一轮是以特殊再融资债为主要工具可见债务置换是中央层面进行隐性债务化解的重要手段因此即将落地的一揽子化债方案中重点使用债务置换的可能性仍很大地方政府对债务置换这一化债方式的探索也在摸着石头过河2019年镇江市推出具备特色的镇江模式面对财政收入的阶段性回落债务率的升高市场担忧的加剧镇江市采用以债务置换为主以城投平台转型盘活存量资产等方式为辅的途径来平滑债务压力有效地控制住了债务违约风险具体来看一开始镇江与国开行积极对接力争以长期限低利息的专项贷款去置换短期限高成本的隐性债务但此方案并未顺利落地之后随着国办函40号文关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见的推出镇江市城投平台得以通过商业银行贷款去置换隐性债务有序推进了镇江市的化债工作在经历此次化债之后镇江市城投融资环境明显改善城投信用利差也显著收窄不过由于江苏省经济实力较强可将更多化债资源向镇江市倾斜镇江模式的可复制性较低927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图4镇江市财政压力不断加剧图52019年镇江市城投融资环境明显改善镇江市财政自给率发行量亿元镇江市偿还量亿元85净融资量右轴8004008030075600200706540010060020055-100500-200201620172018201920202021202220162017201820192020202120222023数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62018至2019年镇江市城投信用利差明显收窄镇江市城投信用利差AAAAAAAbp100090080070060050040030020010002017-012018-012019-022020-032021-042022-052023-06数据来源Wind东吴证券研究所除债务置换外债务展期也是债务重组的一大形式遵义道桥实践的银行贷款展期也采用了这一方式成功将其银行类债务统一展期20年具体方案为2022年9月遵义道桥与各银行类金融机构签署重组协议协议涉及债务规模15594亿元利率从300年调整至450年其中前10年仅付息不还本后10年分期还本不过从长远角度来看债务化解的尘埃落地还是需要依托企业自身经营实力的增强债务展期只能暂时缓解融资平台债务到期的燃眉之急市场化债转股是债务重组的第三大模式债转股是地方政府融资平台公司通过引入债转股实施机构以股权投资的方式承接平台公司的相关债务在2016年10月国务院54号文关于市场化银行债权转股权的指导意见发布后市场化股转债就成为了去1027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报杠杆的重要手段之一五大国有商业银行的债转股子公司通过设立基金等方式吸纳社会资本对广州交投重庆建工云南城投浙江建投甘肃建投等企业采用参股子公司或增资扩股进行股权投资以此归还企业的存量有息负债不过目前债转股模式还不具备普遍性尚且处于试点阶段该模式不仅对地方政府财政实力有较高要求会占用大部分银行资本而且募集资金难度较大市场化定价难以推进123资产变现白酒化债等案例融资平台可通过国有企业股权的出让来进行债务的偿还工作出让国有企业股权指地方政府将其持有的国有企业的部分股权出让给本地省属或市属企业这些企业在获得收益后可进行债务的偿还著名的白酒化债采用的就是这种方式2019-2020年茅台集团总共将其总股本的8无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司以下简称贵州国资贵州国资又通过减持套现获得偿债资金700-850亿元所获资金可以用于兑付贵州国资的到期债务缓解偿债压力这种以强扶弱的化债方式可在短期内化解地方政府的燃眉之急但它受限于地方资源条件没有实力雄厚国企的地区很难实现图7贵州白酒化债模式贵州省贵州省财政厅国资委10090贵州金融控茅台集团股集团1005407截2019年末2020年末两至202307次合计无偿划转8股权贵州省国资运营2020Q32020Q42021Q1三次合计减持持有股权454套现346截至202307贵州茅台数据来源贵州茅台酒股份有限公司公告贵州茅台酒股份有限公司季报东吴证券研究所1127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报除此之外出让闲置资产如房产也是助力融资平台获得流动性的捷径之一城投公司可以通过出售租赁租售结合等方式处置其自身的闲置资产再将所得资金用于偿还债务124企业债务转型云南康旅等案例企业债务转型的主要途径有两种一种是通过优化债务结构注入优质资产等方式助力平台转型优化另一种是引入社会资本或转PPP助力平台转型优化旨在通过优化债务结构注入优质资产等手段促进融资平台公司转型优化这样融资平台可用表现更优异的现金流进行债务的偿还最典型莫过于云南康旅模式2022年9月15日云南康旅拟提前兑付康旅集团及其下属公司的部分存续债券在此次提前兑付风波中云南云投集团将其持有的云南康旅4492股权无偿划转至云南省国资委云南省国资委下场支持云南康旅通过主动压降金融杠杆以市场化方式对康旅集团债务结构进行全面优化此次化债是云南省国资委云南康旅集团等机构共同打造的金融供给侧结构优化的康旅版推动康旅集团需兑付金融机构带息负债从最高位时的1837亿元下降至734亿元助力康旅集团防风化债取得决定性成效不过这种方式对项目现金流要求较高大范围实行的难度较大图8无偿划转股权之前云南康旅股权结构图数据截至202192云南省国资委云投集团云南省财政厅云南建投46734492499337云南康旅3905157364376130云南城投置业云南融智投资云南民族文旅云南城投健康注仅选取部分云南康旅的下属控股公司作图数据来源iFindChoice东吴证券研究所1227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图9无偿划转股权之后云南康旅股权结构图数据截至202366云南省国资委云南省财政厅云南建投9164499337云南康旅60006500100003905城更集团健康产业集团绿色环保集团云南城投置业3030云南水务注仅选取部分云南康旅的下属控股公司作图数据来源iFindChoice东吴证券研究所引入社会资本或转PPP旨在政府采取竞争性招标方式选择在公共服务领域具有一定投资及运营管理能力的社会资本方双方平等协商签订合同合同内容为社会资本方提供公共服务政府最终依据公共服务绩效结果向社会资本方支付对价不过具有较强现金流或盈利性的项目更适合采用PPP模式逐利的社会私人资本一般不愿意介入现金流或营利性较弱的项目13当前地方政府或会怎样突破消债困境现阶段化债方案的推出似乎是燃眉之急面对来自于土地收入下滑以及偿债尤其是隐性债务压力上升的双重压力一揽子化债方案的具体落地已是呼之欲出中央和地方财政财权事权改革地区财政的转型升级对化解债务来说可能是最有效的然而面对现在地方政府有增不减的偿债压力要在短期内增强地方造血能力的可能性并不高因此或在9月落地的化债方案可能还是会采用一些比较传统的方式我们认为财政端会资负双轮驱动资产端或会加大盘活存量资产力度为地方政府资产增厚负债端目前市场呼声最大的工具莫过于第一个顺利将地方政府隐性债务清零的工具特殊再融资债券不过鉴于地方政府之间化债资源分布不均的情况我们认为中央可能会对地方政府发债空间进行统筹再分配以辅助一些财政实力较弱债务压力较大的地区化解债务风险1327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图10地方政府特殊再融资债可发行规模与偿债压力之间存在不对等现象特殊再融资债可发行空间占比1412上海108北京江苏河北6河南广东福建安徽云南陕西4四川江西山东辽宁甘肃浙江内蒙古吉林湖北广西y-00271x004582山西海南新疆贵州天津宁夏青海0重庆西藏湖南黑龙江-2020406080100120140160180200偿债压力注各省特殊再融资债可发行空间占比各省特殊再融资债可发行空间总特殊再融资债可发行空间各省偿债压力各省地方债及城投债到期偿还量一般公共预算收入政府性基金收入数据来源WindiFind东吴证券研究所2周度高频跟踪本周94-910下同高频数据显示电影票房进入9月后持续大幅回落暑运落幕使出行热度略有下滑货运进一步好转新房销售表现次于二手房土地成交状况依旧低迷工业生产节奏整体有所减缓不过建筑业景气回升汽车业生产仍有余温食品价格涨幅收窄国内工业品价格持续回升月初过后资金面边际转松从营商环境到一带一路外资外贸成为本周主题本周李强总理出席东亚合作领导人系列会议并对印尼进行正式访问成为最大亮点这是总理上任以来首次出访亚洲国家在会见意大利总理梅洛尼澳大利亚总理阿尔巴尼斯以及出席中国印度尼西亚工商界晚餐会时总理均表达了深化经贸合作的意向期望在中方扩大市场准入的同时在外经营的中国企业也能享有公平的营商环境一带一路也是本周的重要议题在考察雅万高铁运营状况后总理与印度尼西亚总统佐科敲定了一带一路合作新旗舰项目1427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图11近一周94-910国务院领导活动轨迹一览时间活动形式部门及相关领导活动所在地调研对象活动内容内容中方愿同意方深化机制性合作并将继续扩大市场准入为意优质产品进入中国市场创造更多机遇202099会见国务院总理李强新德里意大利总理梅洛尼希望意方为中国企业赴意投资兴业提供公平公正非歧视的营商环境二十国集团领导人第十八次二十国集团成员应当坚守团结合作初心坚定推进202099会议国务院总理李强新德里峰会第一阶段会议经济全球化共同守护地球绿色家园中方愿同印尼做好雅万高铁正式运营各项准备工202398会谈国务院总理李强雅加达印度尼西亚总统佐科作将区域综合经济走廊和两国双园打造成共建一带一路合作新旗舰项目要持续推动央企援藏工作结合西藏资源禀赋特202397调研国务院副总理张国清西藏央企援藏工作点助力西藏构筑现代化基础设施体系全面排查整治灾害风险隐患确保人民生命财产安全东亚峰会应继续坚持自身定位为实现地区长期稳202397会议国务院总理李强雅加达第18届东亚峰会定和持久繁荣发挥更大作用中国和东盟国家正积极推进南海行为准则磋商推进中韩自贸协定第二阶段谈判尊重彼此核心202397会见国务院总理李强雅加达韩国总统尹锡悦利益和重大关切维护中韩关系大局中方愿同澳方抓紧重启和恢复各领域交流为包括202397会见国务院总理李强雅加达澳大利亚总理阿尔巴尼斯澳大利亚在内的世界各国提供更大市场也希望澳方对中国企业在澳投资经营采取客观公正态度雅万高铁是中印尼共建一带一路合作旗舰项202396调研国务院总理李强中印尼合作项目雅万高铁目中印尼两国经济互补性强要继续高质量共建一带一路合作中方坚持真诚相待守望相助互惠互利的原第26次中国东盟领导人会202396会议国务院总理李强雅加达则愿与东盟国家携手打造经济增长中心推进新议兴产业合作维护地区和平安宁扩大人文交流103合作机制在推动地区繁荣发展中发挥着重要作第26次东盟与中日韩领导人用求同存异求同化异是合作基础要推进区202396会议国务院总理李强雅加达会议域经济一体化深化地区产业分工加强科技创新引领中国将稳步扩大制度型开放打造市场化法治化中国印度尼西亚工商界晚202396会议国务院总理李强雅加达国际化一流营商环境愿与印尼一道拓展绿色餐会能源数字经济等领域合作要坚守公益初心弘扬慈善文化促进各类慈善组202395会议国务委员谌贻琴北京中华慈善奖表彰大会织更加规范高效运行的同时建立健全应急慈善协调机制保障性住房建设是艰巨复杂的系统性工程要坚持规划建设保障性住房工作部规划先行谋定后动合理把握建设节奏要建立202394会议国务院副总理何立峰署电视电话会议公平公正的配售机制实施严格封闭管理不得上市交易数据来源中国政府网国务院官网新华社东吴证券研究所消费方面8月汽车零售同比转正8月1日-31日乘联会口径汽车零售销量同比增长2回顾来看尽管有极端天气的扰动暑期出游热度依然高居不下且政策声势不减8月汽车消费需求进一步释放预计8月社会零售统计中汽车项同样同比转正观影方面近期受返校因素影响电影票房进入9月后持续大幅回落不过票房消费额仍基本与2019年同期水平持平1527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图128月汽车零售反弹万辆201920202021乘用车销量3周移动平均802022202370605040302010013579111315171921232527293133353740注横轴为周数数据来源Wind东吴证券研究所图13进入9月观影热度回落万元电影票房10天移动平均2019202120222023600005000040000300002000010000001-0102-1003-2205-0106-1007-2008-2910-0811-1712-27数据来源Wind东吴证券研究所出行暑运落幕客运难免波动本周轨道交通人流量进一步下滑10市地铁客运量周度环比降低59不过与历史同期水平相比轨道交通出行意愿仍维持在近五年最高水平暑运落幕但十一假期又将至地面出行热度依然处于上升通道30省会拥堵延时指数周度环比提高281627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图14地铁客运量再续下滑态势图15地面交通季节性上升10市地铁客2019年2020年2019年2020年万人次城市拥堵延时指数运量7日移2021年2022年2021年2022年187日移动平均2023年7000动平均2023年176000165000154000143000132000121000110101-13-24-15-11-13-24-15-11-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-281-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-281-16数据来源Wind东吴证券研究所数据来源iFind东吴证券研究所受台风海葵残余环流影响部分地区遭遇持续强降水天气国内航班与国际航班执飞班次均出现波动下降的趋势不过整体来看目前居民出游意愿仍处于较高水平图16国内航班执飞班次大幅减少图17国际航班执飞班次略有降低国内航班2021年2021年班次2022年班次国际航班2022年执飞班次180002023年1200执飞班次2023年1600010001400012000800100006008000600040040002002000003-21-14-15-11-13-24-15-15-318-299-131-161-312-153-174-165-166-156-307-157-308-149-281-162-153-174-165-166-157-158-149-135-316-307-308-299-281-31数据来源iFind东吴证券研究所数据来源iFind东吴证券研究所货运方面环比来看本周整车货运流量指数上升43同比来看货运流量已逼近2021年同期水平货运整体继续保持回升态势工业产需两端下行压力有望进一步缓解1727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图18整车货运稳中向好整车货运2020年2021年流量指数2022年2023年16014012010080604020001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-28数据来源Wind东吴证券研究所地产新房销售表现次于二手房土地成交状况依旧低迷本周新房销售全面遇冷30城商品房成交面积较前值大幅减少401其中二线城市降幅最为明显其周度环比增速为-458一三线城市新房销售也分别下降336和26530城商品房成交面积仍处于近五年以来的最低同期水平认房不认贷的卖一买一模式在初期可能更加有利于二手房的成交对新房销售的传导可能需要更多的时间图19新房销售市场活跃度普遍下滑30大中城市商2019年2020年一线城市商品万平方米2021年2022年万平方米2019年2020年品房成交面积房成交面积72021年2022年902023年307日移动平日移动平均2023年80均25706020501540301020510001-13-24-15-11-13-24-15-15-316-307-301-161-312-153-174-165-166-157-158-148-299-139-281-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-281-161827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报二线城市商品2019年2020年三线城市商品万平方米万平方米2019年2020年房成交面积72021年2022年房成交面积72021年2022年602023年30日移动平均日移动平均2023年5025402030152010105005-11-13-24-15-11-13-24-13-178-291-161-312-154-165-165-316-156-307-157-308-149-139-285-165-316-151-312-153-174-166-307-157-308-148-299-139-281-16数据来源Wind东吴证券研究所不同于商品房本周二手房销售开启回升通道13市二手房成交面积周度环比提高21其中一二线城市二手房交易分别提高了47和42随着认房不认贷政策加快落地房地产市场预期有望进一步好转图20二手房成交略有增加2019年2020年平方米13市二手房平均成交2021年2022年面积7日移动平350002023年均3000025000200001500010000500001-13-24-15-11-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-28数据来源Wind东吴证券研究所1927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图21一二线城市二手房销售均有所好转一线城市二手房平2019年2020年二线城市二手房2019年2020年平方米平方米均成交面积7日2021年2022年平均成交面积2021年2022年2023年400002023年60000移动平均7日移动平3500050000均3000040000250003000020000150002000010000100005000001-13-24-15-11-13-24-15-11-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-281-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-28数据来源Wind东吴证券研究所土地市场较为低迷即便本周土地成交面积与溢价率低基数情况下小幅提高但与历史同期水平相比仍处于低位土地市场信心有待进一步提振图22土地成交面积仍处于近5年低位图23土地溢价率小幅增加100大中城市成2019年2020年100大中城市2019年2020年万平方米2021年2022年成交土地溢价2021年2022年交土地占地面积352023年60002023年率3050002540002030001520001010005001-13-24-15-11-13-24-15-11-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-281-161-312-153-174-165-165-316-156-307-157-308-148-299-139-28数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所生产工业生产节奏有所减缓本周高炉开工率虽小幅上升03pct但是其他工业生产指标仍然不够乐观本周沿海七省电厂负荷率在上周的基础上继续大幅下行电厂煤耗量环比录得-162铁路货运量也下滑明显煤炭吞吐量再次转升为降其周度环比增速录得-33整体来看工业生产节奏有所减缓2027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分