回顾本周，美国重点公布了就业数据，由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作，因此格外受到市场的重视。除此之外，本周美国出炉二季度GDP修正值以及PMI。欧洲方面，本周重点的数据为通胀，那么具体来看：
　　美国经济的“半满”状态。PMI企稳小幅反弹，二季度经济增速小幅下修。虽然美国二季度GDP增速下修至2.1%，低于市场预期的2.4%，但我们认为不必过于担忧。因为二季度占美国经济总量约70%的个人消费支出小幅上修至增长1.7%。除此之外，7月美国消费者支出环比增长0.8%，增幅为六个月来最大。虽然消费支撑经济增长是“好消息”，但同时也给通胀带来压力：美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至7月的4.2%。如果往后通胀能够保持在环比0.2%的增速，那么美联储完成2%的“任务”将越来越近。但是倘若超过这一增幅，美联储在未来的加息路将变得艰难。
　　8月非农指向的是升温还是降温8月美国新增非农就业人数18.7万，超一致预期的17万人。但值得关注的是7月份增加的18.7万人被下修至15.7万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。除此之外，失业率意外反弹，从7月的3.5%升至8月的3.8%，同时时薪环比增速较上月的0.4%放缓至本月0.2%。
　　透过这一系列的信号，市场“忽视”大超预期的新增就业人数，认为就业市场出现明显减速。但是值得注意的是，失业率的超预期上涨是受到劳动参与率回升的影响，而时薪增速的减弱可能受到本月比上月多了2个工作日的影响。因此，往后看上述放缓趋势能否延续是判断劳动力市场是否真的降温的关键。
　　虽美联储鹰派风险并未完全解除，但“压力”有所减弱。近期无论是鲍威尔还是其他美联储官员，都在持续释放鹰派言论。当前美国经济韧性十足，通胀就业在放缓，11月会议前倘若通胀及就业的下行趋势能够“稳”住，那么美联储身上的压力将减轻。
　　相较之下，欧央行“压力山大”。欧洲暴力加息对通胀放缓作用十分有限，欧元区8月通胀同比增长5.3%，高于预期（同比5.1%）且与上月持平，这一情况为9月继续加息提供了支撑。在干旱天气的扰动下，8月通胀上涨受到食品价格的主要推动：8月份的食品价格虽较上月同比增加的10.8%有所缓解，但本月同比上涨9.8%，仍处于高位。除此之外，服务价格也在上涨，8月同比增加5.5%。在欧洲经济面临停滞风险+高通胀的持续扰动下，欧央行“举步维艰”。
　　重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。
　　经济活动：美国经济温和复苏，德国经济和股市走势分化。截至8月27日当周美国纽约联储WEI指数初值录得1.94，为今年以来的最高值。整体来看，当前美国经济不弱，消费和投资仍是主要支撑。后续美国经济上涨仍有可持续的空间，但动力会减弱，亚特兰大联储也将美国三季度经济预测下调至5.6%（截至8月31日，前值为5.9%），对美国经济增速的预期和实际正趋于收敛。
　　德国方面经济持续低迷，截止至8月27日当周德国WAI指数为0.12，前值被下修至-0.04，今年以来德国经济在服务业的支持下短暂转正，但仍难以抵消制造业的拖累，制造业PMI已经连续两个月低于40，预计9月德国WAI指数将陷入负增长的“泥潭”。但与经济表现相反的是，德国股市一路攀升，为盈利端驱动，主要受前期德国政府对企业大力财政扶持以及企业向下挤压劳动力成本获得高利润影响，但当前德国劳动力成本也开始加速，后续盈利端或承压。
　　需求：消费韧性十足，供给紧张下房价继续上升。消费表现依旧亮眼，美国红皮书零售销售同比连续三周快速上升，截至8月27日当周录得4.2%，较前值大幅上升1.3%，强劲的消费给了美国经济向好的“底气”，但是也在一定程度上阻碍通胀回落进程。消费的韧性叠加近期原油等大宗价格的回弹，需要警惕美国“二次通胀”风险，进而影响美联储调整政策方向的时间点。出行方面，国外航班活动边际下行，而国内交通活动略有改善。
　　地产方面，抵押贷款利率边际回落，截止9月3日当周录得7.18%，但仍处于历史高位，利率松动下地产需求略有改善，近期申请抵押贷款的人数同比边际回升，但整体仍处于负增长区间，需求端仍不容乐观。但本轮地产由于供给较需求更弱，库存持续去化，房价反而持续上升，6月标普/CS房价指数环比录得0.94%，连续5个月环比上升。
　　就业：劳动力市场降温继续“在路上”。截至8月26日当周，美国首次申请失业救济人数下降1万人至22.8万人，低于预期23.5万人，前值为23万人。截止至8月19日当周，续申失业救济人数上升约2.8万人至172.5万，远高于市场预期。虽然8月失业率、薪资水平等指标显示美国劳动力市场有所缓和，但是作为劳动力市场冷热程度的先行指标，首次申请失业金人数的持续下降说明就业端降温的持续性有待检验。美联储进入一段时间的观察期，给予9月一定喘息的机会，重点关注11月议息会议前通胀等相关数据。
　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观周报宏观周报20230903美联储减负欧央行加压海外宏观2023年09月03日经济周报证券分析师陶川TableTagTableSummaryTableSummary执业证书回顾本周美国重点公布了就业数据由于劳动力市场的情况影响美联S0600520050002储未来进一步的动作因此格外受到市场的重视除此之外本周美国taochdwzqcomcn出炉二季度GDP修正值以及PMI欧洲方面本周重点的数据为通胀证券分析师邵翔那么具体来看执业证书S0600523010001美国经济的半满状态PMI企稳小幅反弹二季度经济增速小幅下shaoxdwzqcomcn修虽然美国二季度GDP增速下修至21低于市场预期的24但我们认为不必过于担忧因为二季度占美国经济总量约70的个人消费相关研究支出小幅上修至增长17除此之外7月美国消费者支出环比增长8月非农增幅为六个月来最大虽然消费支撑经济增长是好消息但082023-09-02同时也给通胀带来压力美联储最爱通胀指标剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的41略上升至7月的42如果8月PMI凭什么顶住宏观的往后通胀能够保持在环比02的增速那么美联储完成2的任务逆风将越来越近但是倘若超过这一增幅美联储在未来的加息路将变得艰2023-08-31难8月非农指向的是升温还是降温8月美国新增非农就业人数187万超一致预期的17万人但值得关注的是7月份增加的187万人被下修至157万人修正后6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人除此之外失业率意外反弹从7月的35升至8月的38同时时薪环比增速较上月的04放缓至本月02透过这一系列的信号市场忽视大超预期的新增就业人数认为就业市场出现明显减速但是值得注意的是失业率的超预期上涨是受到劳动参与率回升的影响而时薪增速的减弱可能受到本月比上月多了2个工作日的影响因此往后看上述放缓趋势能否延续是判断劳动力市场是否真的降温的关键虽美联储鹰派风险并未完全解除但压力有所减弱近期无论是鲍威尔还是其他美联储官员都在持续释放鹰派言论当前美国经济韧性十足通胀就业在放缓11月会议前倘若通胀及就业的下行趋势能够稳住那么美联储身上的压力将减轻相较之下欧央行压力山大欧洲暴力加息对通胀放缓作用十分有限欧元区8月通胀同比增长53高于预期同比51且与上月持平这一情况为9月继续加息提供了支撑在干旱天气的扰动下8月通胀上涨受到食品价格的主要推动8月份的食品价格虽较上月同比增加的108有所缓解但本月同比上涨98仍处于高位除此之外服务价格也在上涨8月同比增加55在欧洲经济面临停滞风险高通胀的持续扰动下欧央行举步维艰重点数据速览后我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌根据跟踪的高频数据我们将它们主要分为四大部分经济活动需求就业以及金融经济活动美国经济温和复苏德国经济和股市走势分化截至8月27日当周美国纽约联储WEI指数初值录得194为今年以来的最高值整体来看当前美国经济不弱消费和投资仍是主要支撑后续美国经济上涨仍有可持续的空间但动力会减弱亚特兰大联储也将美国三季度经济预测下调至56截至8月31日前值为59对美国经济增速的预期和实际正趋于收敛德国方面经济持续低迷截止至8月27日当周德国WAI指数为012前值被下修至-004今年以来德国经济在服务业的支持下短暂转正但仍难以抵消制造业的拖累制造业PMI已经连续两个月低于40预计9月德国WAI指数将陷入负增长的泥潭但与经济表现相反的是19东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报德国股市一路攀升为盈利端驱动主要受前期德国政府对企业大力财政扶持以及企业向下挤压劳动力成本获得高利润影响但当前德国劳动力成本也开始加速后续盈利端或承压需求消费韧性十足供给紧张下房价继续上升消费表现依旧亮眼美国红皮书零售销售同比连续三周快速上升截至8月27日当周录得42较前值大幅上升13强劲的消费给了美国经济向好的底气但是也在一定程度上阻碍通胀回落进程消费的韧性叠加近期原油等大宗价格的回弹需要警惕美国二次通胀风险进而影响美联储调整政策方向的时间点出行方面国外航班活动边际下行而国内交通活动略有改善地产方面抵押贷款利率边际回落截止9月3日当周录得718但仍处于历史高位利率松动下地产需求略有改善近期申请抵押贷款的人数同比边际回升但整体仍处于负增长区间需求端仍不容乐观但本轮地产由于供给较需求更弱库存持续去化房价反而持续上升6月标普CS房价指数环比录得094连续5个月环比上升就业劳动力市场降温继续在路上截至8月26日当周美国首次申请失业救济人数下降1万人至228万人低于预期235万人前值为23万人截止至8月19日当周续申失业救济人数上升约28万人至1725万远高于市场预期虽然8月失业率薪资水平等指标显示美国劳动力市场有所缓和但是作为劳动力市场冷热程度的先行指标首次申请失业金人数的持续下降说明就业端降温的持续性有待检验美联储进入一段时间的观察期给予9月一定喘息的机会重点关注11月议息会议前通胀等相关数据流动性美元流动性保持稳定本周美国净流动性美联储总资产-TGA-逆回购小幅回升监测美元流动性的核心指标Libor-OIS小幅上升企业债利差小幅回落截至8月30日美联储资产负债表规模较8月16日收缩了1775亿美元其中国债增加345亿美元MBS减少1427亿美元此外欧美主要银行的CDS指数在本周出现下行债券违约风险降低风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波29东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图1美国工人薪资动能环比有所减弱美国私人非农企业全部员工平均时薪总计同比9平均时薪总计环比右轴58473652413021-10-220072011201520192023注2023年数据截至8月数据来源Wind东吴证券研究所图2劳动参与率意外上行图3各年龄段劳动参与率均在提升16-24岁25-54岁合计季调劳动参与率劳动参与率55岁右轴2010-2020年3月平均趋势水平7085427540656538605536554534201020122014201520172019202120232017201820192020202120222023注2023年数据截至8月注2023年数据截至8月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所39东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图4海外经济数据跟踪东吴宏观美国当周核心数据回顾2023828-202393单位边际变化2023-082023-072023-062023-052023-042023-03重要性价格PCE同比030330300380430420PCE环比季调000020020010030010核心PCE同比010420410450460460核心PCE环比季调000020020030030030工业房地产成屋签约销售指数同比088-1380-1468-2071-2285-2326成屋签约销售指数环比季调052091039-254-038-517标准普尔CS房价指数20个大中城市环比-052094146168156标准普尔CS房价指数20个大中城市同比056-117-173-169-112OFHEO单独购房价格指数环比季调-039035074082055就业失业率季调030380350360370340350新增非农就业人数万人000187018702090339025302360ADP就业人数变动季调万人-1350177031204550267029101420新增非农就业人数私人部门万人240179015501490283023001890新增非农就业人数制造业万人200160-040070-020110-010劳动力参与率季调020628062606260626062606260私人非农企业全部员工平均每周工时季调小时000343034303440343034403440非农就业员工平均时薪环比季调-020020040040030040030非农就业员工平均时薪同比季调-010430440440430440430职位空缺数季调万人-338088270916509616010320097450挑战者企业裁员人数同比2750526686-8192519286681758631943居民收支个人消费支出年化环比季调016079063018057008个人可支配收入年化环比季调-019004023053053046实际个人消费支出年化环比季调015057042007026-003财政景气调查ISM制造业PMI120476046404600469047104630ISM制造业PMI新订单-050468047304560426045704430ISM制造业PMI就业410485044404810514050204690ISM制造业PMI物价580484042604180442053204920Markit制造业PMI终值-110479049004630484050204920达拉斯联储商业活动指数季调280-1720-2000-2320-2910-2340-1570芝加哥PMI季调590487042804150404048604380国际收支商品贸易帐季调亿美元-2346-91175-88829-91603-96019-81583东吴宏观海外高频数据周度回顾2023828-202393单位边际变化20239320238272023820202381320238620237302023723经济活动美国纽约联储WEI指数026194168093128162101德国WAI指数016012-004003002012020消费美国红皮书商业零售销售周同比130420290070030010-040美国OpenTable入座订餐人数周同比-109-642-534-603-476-345-298-198出行美国执行航班周环比031-12-15-28010002-14TSA安检人数周环比-668-1103-435-328-165-111-164158美国纽约交通拥堵指数周环比34491856-1594-750-613-434438542地产美国30年期抵押贷款固定利率-005718723709696690681678美国MBA市场综合指数周同比425-2734-3158-2938-3049-2812-2504美国MBA购买指数周同比276-2722-2998-2664-2702-2606-2287就业美国当周初次申请失业金人数季调万人-040228023202400250022702210美国持续领取失业金人数季调万人2801725016970171101684016920数据来源WindCEIC东吴证券研究所49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图5美国经济活动表现强势图6红皮书零售销售同比持续回暖周度经济指数美国纽约联储WEI指数美国红皮书商业零售销售周同比德国WAI指数瑞士WEI指数2515201015105500-5-5-10-10-152019202020212022202320092011201320152017201920212023注日期截至2023年8月注日期截至2023年8月阴影表示美国衰退数据来源CEIC东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7美国订餐活动低位徘徊图8美国航班数量边际下降入座订餐OpenTable美国德国千架次执行航班数德国法国千架次人数同比7DMA加拿大英国量周均值4035英国美国右轴12311302510202910158017-10056-20052023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08数据来源CEIC东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9纽约交通拥堵指数边际下降图10美国抵押贷款利率边际回落美国纽约交通拥堵20202021美国30年期抵押贷款固定利率2022202360指数7DMA815年期抵押贷款固定利率75064053042032101001月3月5月7月9月11月2021-072021-122022-052022-102023-032023-08数据来源CEIC东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图11美国抵押贷款申请指数同比边际改善图12美国劳动力市场仍具韧性当周初次申请失业金人数季调右美国抵押贷款申请指MBA市场综合指数万人美国万人轴数周同比MBA购买指数右轴4000持续领取失业金人数季调-10-528035-20-1025030-30-1525-40-20220-50-2520190-60-3015-70-3516010-80-40130-90-455-100-5010002021-072021-122022-052022-102023-032023-082021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图13美国流动性高频跟踪指标东吴宏观美国流动性周度回顾2023828-202393亿美元083008230816080908020726周度变化美联储总资产812138139181457820828206882433-178其他贷款250625262570260426212664-21一级信贷2922201919227银行定期融资计划1075107410721069105710511其他信贷工具250625262570260426212664-21逆回购199832112520967209652072420670-1142储备金319653177432290322863217431668192TGA500741603848432346095499847商业银行现金33088331553290932458-67消费贷18890188931889718909-3住房贷款254432543925404252655商业地产贷款2937229355293352922918工商业贷款2742627360275042748666存款173058173138173254172030-80大银行存款107698107558107900107088140小银行存款5259752584525625202713货币市场基金558315568755698553015515854868144数据来源Wind东吴证券研究所69东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图14本周美国净流动性小幅回升图15Libor-OIS边际上升亿美元美国净流动性LIBOR-OIS右轴LIBOROISbp616080000140570000120460000100380500006024000040130000200020000201120122014201620182019202120232010201320152017201920212023数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图16美联储资产负债表回落图17美国商业银行存款规模回落20238220238920238162023726202382变动亿美元变动亿美元202382320238302023892023-08-163003010010-100-10-300-30-500-700-50总资产BTFP国债MBS所有银行大银行小银行数据来源美联储官网东吴证券研究所数据来源美联储官网东吴证券研究所图18FRA-OIS利差下降银行间流动性较为宽松图19企业信用风险继续边际回落FRA-OIS投资级-高收益右轴高收益债券OASbp901080080投资级债券OAS7008706006065005040040430030200202100100002011201220142015201720182020202120232011201320152017201920212023数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所79东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报图20北美CDX指数小幅回落图21欧洲Itraxx指数下降北美CDX欧洲Itraxxbpbp160800140700120600100500804006030040200201000020192020202120222023201920192020202120222023数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图22美国主要银行CDS指数小幅回落图23欧洲主要银行CDS指数边际下行高盛摩根大通CDSCDS法兴CDS巴克莱CDSbpbp美国银行CDS花旗CDS瑞银CDS联合圣保罗CDS300140摩根士丹利CDS德银CDS25012010020080150601004050200202102202108202202202208202302202308202102202108202202202208202302202308数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所89东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn