核心观点：坚定复苏方面，谋求低位布局
　　9月4日-9月8日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中其他食品（+0.0%）、白酒（-0.7%）、零食（-0.8%）表现相对领先。本周统计局公布8月CPI同比增0.1%，由负转正；8月非食品消费的拖累收窄。叠加8月PPI收窄至-0.3%，可看到基本面的积极信号正在变强。从宏观层面来看，2023年消费开始复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2023Q2 GDP增6.3%，低基数背景下增速略低于预期。7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势，但更多是基数原因导致的增速波动。整体来看消费复苏的趋势明确，节奏略慢。从微观层面来看产业表现，也呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-7月营收增速2.0%，增速环比1-3月略有上行；利润总额同比下滑0.7%，下滑幅度较1-3月也有收窄，也表明产业正在缓慢复苏。从财报业绩表现来看，2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速（9.6%）与利润增速（9.1%）环比一季度均出现回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升。大众品二季度分化较大，其中2022Q2业绩，其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒营收实现了加速增长；啤酒、肉制品、乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落，以上行业更偏刚需，也反映出二季度大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链等。随着政策不断刺激，宏观经济预期变化，食品饮料板块大概率跟随向上修复。白酒仍是食品饮料优先配置板块，建议布局高端白酒以及地产酒龙头；大众品可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种，调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会；此外重点关注估值相对较低的甘源食品等。
　　推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
　　（1）泸州老窖：2023Q2业绩超预期，激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：中报业绩略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：中报营收略超预期，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：管理层变更后公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料CPI低位企稳消费复苏趋势明确究2023年09月10日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师张恒玮联系人zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnzhanghengweikyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790122020008行业走势图核心观点坚定复苏方面谋求低位布局食品饮料沪深3009月4日-9月8日食品饮料指数跌幅为10一级子行业排名第16跑赢沪深147300约04pct子行业中其他食品00白酒-07零食-08表现行业0相对领先本周统计局公布8月CPI同比增01由负转正8月非食品消费的拖周-7-14累收窄叠加8月PPI收窄至-03可看到基本面的积极信号正在变强从宏观报-22层面来看2023年消费开始复苏节奏可能偏慢但复苏的方向没有变化观察经-292022-092023-012023-05济数据2023Q2GDP增63低基数背景下增速略低于预期7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势但更多是基数原因导致的增速波动整体数据来源聚源来看消费复苏的趋势明确节奏略慢从微观层面来看产业表现也呈现弱复苏趋势食品制造企业年月营收增速增速环比月略有上行利润相关研究报告20231-7201-3总额同比下滑07下滑幅度较1-3月也有收窄也表明产业正在缓慢复苏从财白酒中报业绩韧性强稳增长政策报业绩表现来看2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速96与利润增速持续发力行业周报-20239391环比一季度均出现回落其中白酒表现相对平稳由于渠道库存承担部分中报业绩分化布局业绩确定性品蓄水池功能2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升大众品二季度分化种行业周报-2023827较大其中2022Q2业绩其他酒类软饮料黄酒葡萄酒营收实现了加速增长中秋备货窗口开启市场进入中报开啤酒肉制品乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落以上行业更偏刚披露期行业周报-2023820源证需也反映出二季度大众消费仍面临压力主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力券不足但细分子行业还是表现出较高的景气度如休闲零食餐饮供应链等随着证券政策不断刺激宏观经济预期变化食品饮料板块大概率跟随向上修复白酒仍是研食品饮料优先配置板块建议布局高端白酒以及地产酒龙头大众品可首先考虑景究报气度或自身成长能力较好品种调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会告此外重点关注估值相对较低的甘源食品等推荐组合泸州老窖贵州茅台甘源食品中炬高新1泸州老窖2023Q2业绩超预期激励机制完善后公司动能提升数字化营销体系更加完善2023年低度国窖与腰部产品放量全年业绩确定性较强2贵州茅台中报业绩略超预期公司以i茅台作为营销体制价格体系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期3甘源食品中报营收略超预期零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大4中炬高新管理层变更后公司内部机制理顺调味品业务走向正轨未来经营改善可期风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111行业周报目录1每周观点坚定复苏方面谋求低位布局32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻瑞幸与茅台合作酱香拿铁首日销售额破1亿元65备忘录关注洋河股份股东大会76风险提示9图表目录图1食品饮料跌幅为10排名16283图2其他食品白酒零食表现相对较好3图3泉阳泉莲花健康水井坊涨幅领先4图4品渥食品ST麦趣海融科技跌幅居前4图52023年9月5日全脂奶粉中标价同比-2524图62023年8月30日生鲜乳价格同比-874图72023年8月18日猪肉价格同比-2845图82023年6月生猪存栏数量同比115图92023年6月能繁母猪数量同比055图102023年9月2日白条鸡价格同比-235图112023年7月进口大麦价格同比015图122023年7月进口大麦数量同比-3575图132023年9月8日大豆现货价同比-1496图142023年8月30日豆粕平均价同比746图152023年9月8日柳糖价格同比3606图162023年9月1日白砂糖零售价同比-096表1最近重大事件备忘录关注洋河股份股东大会7表2关注9月4日发布的公司信息更新报告7表3重点公司盈利预测及估值9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211行业周报1每周观点坚定复苏方面谋求低位布局9月4日-9月8日食品饮料指数跌幅为10一级子行业排名第16跑赢沪深300约04pct子行业中其他食品00白酒-07零食-08表现相对领先本周统计局公布8月CPI同比增01由负转正8月非食品消费的拖累收窄叠加8月PPI收窄至-03可看到基本面的积极信号正在变强从宏观层面来看2023年消费开始复苏节奏可能偏慢但复苏的方向没有变化观察经济数据2023Q2GDP增63低基数背景下增速略低于预期7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势但更多是基数原因导致的增速波动整体来看消费复苏的趋势明确节奏略慢从微观层面来看产业表现也呈现弱复苏趋势食品制造企业2023年1-7月营收增速20增速环比1-3月略有上行利润总额同比下滑07下滑幅度较1-3月也有收窄也表明产业正在缓慢复苏从财报业绩表现来看2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速96与利润增速91环比一季度均出现回落其中白酒表现相对平稳由于渠道库存承担部分蓄水池功能2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升大众品二季度分化较大其中2022Q2业绩其他酒类软饮料黄酒葡萄酒营收实现了加速增长啤酒肉制品乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落以上行业更偏刚需也反映出二季度大众消费仍面临压力主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足但细分子行业还是表现出较高的景气度如休闲零食餐饮供应链等随着政策不断刺激宏观经济预期变化食品饮料板块大概率跟随向上修复白酒仍是食品饮料优先配置板块建议布局高端白酒以及地产酒龙头大众品可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会此外重点关注估值相对较低的甘源食品等2市场表现食品饮料跑赢大盘9月4日-9月8日食品饮料指数跌幅为10一级子行业排名第16跑赢沪深300约04pct子行业中其他食品00白酒-07零食-08表现相对领先个股方面泉阳泉莲花健康水井坊涨幅领先品渥食品ST麦趣海融科技跌幅居前图1食品饮料跌幅为10排名1628图2其他食品白酒零食表现相对较好6-10100040-12-1-070-08-2-11-10-15-2-14-2-15-15-16-19-20-4-3-3-25-6-29-4-8300电子银行化工采掘综合通信钢铁汽车传媒计算机房地产沪深商业贸易机械设备公用事业休闲服务有色金属非银金融纺织服装建筑材料食品饮料轻工制造建筑装饰家用电器交通运输农林牧渔医药生物电气设备国防军工数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311行业周报图3泉阳泉莲花健康水井坊涨幅领先图4品渥食品ST麦趣海融科技跌幅居前030264-225-4-620-57-56-8-67-67-66-6515-70110-80-76-1010524845-1252925212120-140-137-16数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄9月5日GDT拍卖全脂奶粉中标价2702美元吨环比60同比-252奶价同比下降8月30日国内生鲜乳价格38元公斤环比-03同比-87中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年9月5日全脂奶粉中标价同比-252图62023年8月30日生鲜乳价格同比-87新西兰全脂奶粉拍卖价同比增速5000USDMT80国内生鲜牛乳价格元公斤6040004640444230002040038200036-20341000-4032300-602022-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所8月18日生猪价格172元公斤同比-268环比-01猪肉价格223元公斤同比-284环比242023年6月能繁母猪存栏42960万头同比05环比-022023年6月生猪存栏同比11当前看猪价上行趋势持续2023年9月2日白条鸡价格184元公斤同比-23环比02请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411行业周报图72023年8月18日猪肉价格同比-284图82023年6月生猪存栏数量同比1122个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030010202010300402019-122021-032019-092020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-062014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112020-012020-082021-032021-102022-052022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92023年6月能繁母猪数量同比05图102023年9月2日白条鸡价格同比-23能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050006020004000401500201000300005002000200001000400602021-102017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-062022-102023-022023-06白条鸡平均批发价元公斤2020-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023年7月进口大麦价格3454美元吨同比012023年7月进口大麦数量720万吨同比-357受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112023年7月进口大麦价格同比01图122023年7月进口大麦数量同比-357进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨450160000040014000003501200000300100000025080000020060000015040000010020000050002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-09数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所9月8日大豆现货价50132元吨同比-1498月30日豆粕平均价格49元公斤同比74预计2023年大豆价格可能走高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511行业周报图132023年9月8日大豆现货价同比-149图142023年8月30日豆粕平均价同比74豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002022-032021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092022-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所9月8日柳糖价格77500元吨同比3609月1日白砂糖零售价格113元公斤同比-09长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年9月8日柳糖价格同比360图162023年9月1日白砂糖零售价同比-09柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤1000011580001146000113112400011120001101092023-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻瑞幸与茅台合作酱香拿铁首日销售额破1亿元9月5日瑞幸咖啡发微博称瑞幸与茅台跨界合作推出的酱香拿铁刷新单品纪录首日销量突破542万杯酱香拿铁首日销售额破1亿元来源于酒业家9月6日泸州中国白酒商品批发价格指数办公室发布全国白酒价格调查数据8月全国白酒价格环比指数9985下跌015其中名酒价格环比指数9965下跌035地方酒价格环比指数10014上涨014基酒价格环比指数10000保持稳定来源于酒说贵州珍酒推出了2023中秋限量纪念酒珍十五珍团圆礼盒礼盒包含一瓶500毫升容量和一瓶125毫升容量的珍酒珍十五珍团圆酒体以第三代珍十五酒体为基础勾调而成在酒之外礼盒中还嵌入一套创意月球茶具来源于酒说请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611行业周报5备忘录关注洋河股份股东大会下周9月11日-9月15日将有14家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注洋河股份股东大会日期公司股东会限售解禁9月11日百润股份上海市浦东新区14309月11日广弘控股广东省广州市15009月11日安井食品福建省厦门市10309月11日维维股份江苏省徐州市14009月12日五芳斋浙江省嘉兴市14309月13日克明食品湖南省长沙市15009月13日威龙股份山东省烟台市14309月13日金字火腿浙江省金华市14009月13日劲仔食品解禁1606366万股9月14日中葡股份新疆乌鲁木齐市10309月14日来伊份上海市松江区14009月15日庄园牧场甘肃省兰州市15009月15日洋河股份江苏省宿迁市15309月15日广州酒家广东省广州市14309月15日恒顺醋业江苏省镇江市1000资料来源Wind开源证券研究所表2关注9月4日发布的公司信息更新报告报告类型报告名称时间行业周报板块已在底部区间布局长远6月4日行业周报消费磨底静待催化6月11日行业周报政策催化预期修复6月18日行业周报底部成为共识等待催化修复6月25日行业周报酒企释放积极信号天然甜味剂可能更受青睐7月2日行业周报板块底部待催化东鹏新品值得期待7月9日行业周报酒企业绩仍有韧性大众品关注个股变化7月16日行业周报社零数据表现稳健基本面持续改善7月23日行业点评报食品饮料仓位回落基本面持续改善7月25日行业点评报线上销售下滑行业集中度提升7月27日行业周报宏观政策表态积极板块预期更加乐观7月30日信息更新酒糟资源化业务持续增长拟发可转债支持长远发展8月1日行业周报终止澳麦双反利好啤酒本轮板块上涨具备逻辑基础8月6日信息更新贵州茅台直营占比持续提升成长空间清晰从容8月7日信息更新甘源食品收入增长略超预期利润弹性如期释放8月11日信息更新东鹏饮料2023Q2环比加速高温受益新品亮眼8月11日行业周报板块乐观展望零食赛道趋势向好8月13日行业点评报7月社零数据温和增长消费需求仍待恢复8月16日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711行业周报报告类型报告名称时间信息更新重庆啤酒2023Q2吨价明显提升吨成本开始改善8月20日信息更新双汇发展真实屠宰利润较好肉制品持续优化8月20日行业周报中秋备货窗口开启市场进入中报披露期8月20日信息更新得利斯预制菜持续增长期待BC端发力8月21日信息更新西麦食品营收稳步增长业绩高增8月21日信息更新金徽酒升级趋势持续公司实现高质量增长8月23日信息更新舍得酒业营收符合预期盈利能力略受环境影响8月23日信息更新李子园业绩符合预期期待品牌焕新与旺季来临8月27日信息更新安琪酵母国内需求恢复关注新榨季糖蜜成本8月27日行业周报中报业绩分化布局业绩确定性品种8月27日信息更新嘉必优毛利率环比提升基本面筑底改善8月29日信息更新洽洽食品收入短期承压成本影响利润8月29日信息更新涪陵榨菜业绩低于预期调整蓄势待发8月29日信息更新青岛啤酒吨价增速提升成本压力放缓8月29日信息更新山西汾酒基本面趋势良好管理风波平稳过渡8月29日信息更新五粮液实际动销情况良好渠道利润矛盾拖累报表表现8月29日信息更新味知香开店稳步推进BC端齐发力8月30日信息更新金字火腿特色肉制品受高基数扰动业绩承压8月30日信息更新恒顺醋业短期承压期待改善8月30日信息更新绝味食品收入逐步改善短期利润承压8月30日信息更新新乳业核心业务持续发力五年规划稳步推进8月30日信息更新伊利股份液态奶逐渐恢复领先优势稳固8月30日信息更新立高食品KA渠道高速增长改革效果有待加速释放8月31日信息更新中国飞鹤库存持续优化数字化赋能8月31日信息更新海天味业业绩承压积极求变8月31日信息更新中炬高新计提负债导致亏损管理层变更期待新春9月3日信息更新广州酒家餐饮复苏月饼大年可期9月3日行业周报白酒中报业绩韧性强稳增长政策持续发力9月3日信息更新煌上煌成本短期承压收入环比改善9月4日信息更新古井贡酒收入稳中有进业绩大超预期9月4日信息更新泸州老窖强化渠道竞争优势中报逆势高增9月4日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811行业周报表3重点公司盈利预测及估值收盘价EPSPE公司名称评级元2023E2024E2025E2023E2024E2025E贵州茅台买入18185588469448088309262225五粮液买入16197929071033204179157泸州老窖买入233392111211344253208174洋河股份增持13677498831057183155129山西汾酒买入255586111011389297232184口子窖增持575314383455183150126古井贡酒增持282980310241278352276221金徽酒增持281082107135343263208水井坊增持71226332385271223185伊利股份买入2581712233151129111新乳业增持147059075101248195145双汇发展增持26717619205152140130中炬高新增持350097114139361307252涪陵榨菜买入160109126151146127106海天味业买入3851471712262225192恒顺醋业买入10302024029517431357西麦食品增持145059072084245201172桃李面包买入881011158777嘉必优买入19813418225414810978绝味食品买入351123142169285247208煌上煌增持111025037048443299231广州酒家增持244123147183198166133甘源食品增持731297386486246189150数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年9月8日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况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