时间跨度对于分析师预期准确度的影响
　　本节探究分析师预期FY1、FY2、FY3的准确度。
　　统计时间区间为2012年至2023年4月，统计范围为全市场过去3个月中有分析师覆盖的股票，每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期，再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标。
　　以每年4月底年报公布为界线，4月底之前以去年年报预测值为FY1,本年年报为FY2，次年年报为FY3，并以当月距离财报公布月的时间长度作为时间跨度。例如，2023年1月，则以2022年度预测为FY1(时间跨度为3个月)、2023年度预测为FY2(时间跨度为15个月)、2024年度预测为FY3(时间跨度为27个月)。
　　4月底之后以本年年报预测值为FY1，以此类推。例如，2023年9月，则以2023年度预测为FY1(时间跨度为7个月)、2024年度预测为FY2 (时间跨度为19个月)，2025年度预测为FY3 (时间跨度为31个月)。
　　将2012年至2023年4月所有数据按时间跨度归类，同一时间跨度不同期分析师预期准确度取均值，并以“分析师预期准确度均值>0”为原假设进行假设检验，将p-value<0.025的数据标红，即显著拒绝原假设，意味着这一时间跨度的分析师预期不如随机漫步准确。
　　风险提示
　　报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告金融工程报告分析师预期准确度对预期变化与超预期因子影响分析138293张立宁SACNOS1120520070006杨国平SACNOS1120520070002丁睿雯SACNOS11205230400022023年9月9日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录一分析师预期相对于时间序列模型的准确度二时间跨度对于分析师预期准确度的影响三分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响四预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响五历史准确度对于分析师预期准确度的影响六板块分类对于分析师预期准确度的影响1分析师预期相对于时间序列模型的准确度随机漫步Randomwalk是应用最广泛的时间序列模型之一它认为在已知历史数据的情况下时间序列下一周期值的变化是随机且无法被预测的其公式为221t0tCov0ift若将随机漫步模型应用于上市公司财务数据的时间序列则认为该上市公司基本面状况无法被准确预测分析师预测指标表现了分析师对于上市公司未来基本面的度量将分析师预期误差与随机漫步误差进行比较可以得知分析师预期的准确度通过将分析师预期相对于真实财报数据的误差绝对值与财报同比变化绝对值相减再除以财报公布日当天总市值以标准化可以构建分析师预期准确度指标公式如下eaeaea分析师预期准确度t1ttt根据以下维度探究影响分析师预期准确度的因素1时间跨度分析师FY1FY2FY3的预测准确度可能不尽相同2分析师覆盖机构家数3分析师调整幅度4分析师预期历史准确度5行业板块维度目录一分析师预期相对于时间序列模型的准确度二时间跨度对于分析师预期准确度的影响三分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响四预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响五历史准确度对于分析师预期准确度的影响六板块分类对于分析师预期准确度的影响2时间跨度对于分析师预期准确度的影响本节探究分析师预期FY1FY2FY3的准确度统计时间区间为2012年至2023年4月统计范围为全市场过去3个月中有分析师覆盖的股票每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标以每年4月底年报公布为界线4月底之前以去年年报预测值为FY1本年年报为FY2次年年报为FY3并以当月距离财报公布月的时间长度作为时间跨度例如2023年1月则以2022年度预测为FY1时间跨度为3个月2023年度预测为FY2时间跨度为15个月2024年度预测为FY3时间跨度为27个月4月底之后以本年年报预测值为FY1以此类推例如2023年9月则以2023年度预测为FY1时间跨度为7个月2024年度预测为FY2时间跨度为19个月2025年度预测为FY3时间跨度为31个月将2012年至2023年4月所有数据按时间跨度归类同一时间跨度不同期分析师预期准确度取均值并以分析师预期准确度均值0为原假设进行假设检验将p-value0025的数据标红即显著拒绝原假设意味着这一时间跨度的分析师预期不如随机漫步准确21覆盖度统计每月底计算过去三个月中证全指成分股中有分析师预期净利润数据的股票数量分别统计有FY1FY2FY3预期的股票数量及市值覆盖度FY1预测和FY2预测覆盖度略高于FY3预测当前中证全指内分析师预期股票数量覆盖度约为60市值覆盖度约为85中证全指分析师预期股票数量覆盖度中证全指分析师预期市值覆盖度资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所22时间跨度对于分析师预期准确度的影响探究分析师预期FY1FY2FY3的准确度统计时间区间为2012年至2023年4月统计范围为全市场过去3个月中有分析师覆盖的股票每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标下图以月度和年度平均的形式呈现了分析师预期归母净利润相对于随机漫步准确度的时间序列数据准确度存在较强的季节效应即年报公布后每年5月分析师预测准确度最低随着年报公布时间临近预期准确度提升2021年以来分析师预期FY1准确度年平均值呈上升趋势分析师预期相对于时间漫步的准确度月度分析师预期相对于时间漫步的准确度年度资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所22时间跨度对于分析师预期准确度的影响2012年至2023年4月每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标将同一时间跨度的股票准确度汇总并取均值以分析师预期准确度均值0为原假设进行假设检验下表统计了各个时间跨度分析师预期净利润相对于随机漫步的准确度均值以及假设检验的p-value值FY1FY2FY3的准确度依次递减FY2和FY3相对于随机漫步基本无效分析师预期净利润相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue01438910012-63100324-965800011330410013-201500025-1169500021134310014-352900026-130510003912710015-458700027-146690004813310016-496200028-148590005766110017-497200029-142210006616610018-582600030-151080007442310019-677000031-158510008344910020-740100032-164480009129010021-901500033-182170001069010022-948700034-182560001188310023-932000035-17304000资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所22时间跨度对于分析师预期准确度的影响根据营业收入计算分析师预期相对于随机漫步的准确度准确度同样根据时间跨度的增加而递减分析师预期营业收入相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue087824100121240010024-7022600017035010013162307925-8829500026388610014-666100026-9679600036381110015-1612200027-11218600046288710016-2379100028-12193200055540510017-2881900029-12931000064738410018-3612100030-13789600073743210019-4408900031-14474300083329010020-4580800032-14839100092039110021-6118000033-164927000101470510022-7078800034-170541000111702410023-7335300035-166107000资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所目录一分析师预期相对于时间序列模型的准确度二时间跨度对于分析师预期准确度的影响三分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响四预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响五历史准确度对于分析师预期准确度的影响六板块分类对于分析师预期准确度的影响31分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响本节探究分析师覆盖对于预期准确度的影响随着分析师覆盖度的提升上市公司信息挖掘更为深入分析师一致预期可能更为准确统计时间区间为2012年至2023年4月统计范围为全市场过去三个月中有3家或3家以上机构覆盖的股票每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期再结合真实财务数据构建分析师预期准确度指标下表统计了分析师预期净利润覆盖3家及以上相对于随机漫步的准确度准确度均值相较于全市场提升时间跨度超过15个月则预期净利润准确度不如随机漫步分析师预期净利润覆盖3家及以上相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue01639510012121708724-79270001154991001324706225-888700021427210014-128000726-1113000031248010015-227200127-1237900041144510016-231700028-1315000051151910017-216200129-123810006991610018-354400030-123260007830610019-426000031-129840008707310020-578600032-138800009480310021-779500033-1537600010317110022-788600034-1649900011296710023-714300035-15926000资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所31分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响根据营业收入计算分析师预期相对于随机漫步的准确度统计范围为全市场过去三个月中有3家及以上机构覆盖的股票准确度均值相较于全市场大幅提升准确度同样根据时间跨度的增加而递减时间跨度超过18个月则预期净利润准确度不如随机漫步分析师预期营业收入覆盖3家及以上相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue时间跨度月准确度均值pvalue072071100122608710024-70699000176213100131603610025-7067900026974710014973109926-6659700036895410015108006027-9013500047050810016-778600628-10448000056971510017-723500729-10303400065944410018-1877300030-10511900075017610019-3227900031-13003300084435910020-3771800032-13833300093439410021-4847500033-138827000103048310022-6049600034-161143000112989210023-6300500035-151373000资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所32分析师覆盖对于预期变化因子的影响根据分析师覆盖度为股票分类取过去三个月中各家分析师给予的最新FY1预期营业收入预期归母净利润预期利润总额存在其中任意指标预测则纳入覆盖度统计计算每只股票的分析师覆盖家数并将股票分为机构覆盖3家以下低覆盖度和3家及以上高覆盖度两组分别进行选股测试以三个月为一个预测周期两个周期间的分析师预期变化构建预期营业收入变化预期归母净利润变化预期利润总额变化三个因子因子等权后分别在两组中选因子值最高的50只股票构建低覆盖度分析师看多组合和高覆盖度分析师看多组合回测时间区间为2016年至2023年8月高覆盖度组合在2021年三季度前超额收益向上趋势明显走势明显优于低覆盖度组合按覆盖度分类的分析师看多组合净值走势按覆盖度分类的分析师看多组合相对于中证全指的超额收益资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所33分析师覆盖对于超预期SUE因子的影响探究分析师覆盖度分组对超预期SUE因子表现的影响同样根据分析师覆盖度为股票分类将股票分为机构覆盖3家以下和3家及以上两组分别进行选股测试超预期SUE因子为真实财报数据相对于分析师一致预期的偏离度在低覆盖度和高覆盖度两组中分别选SUE因子值最高的50只股票调仓日期为每年4月底8月底和10月底构建低覆盖度超预期看多组合和高覆盖度超预期看多组合超预期回测时间区间为2015年10月至2023年8月高覆盖度超预期组合走势优于低覆盖度组合按覆盖度分类的超预期组合净值走势按覆盖度分类的超预期组合相对于中证全指的超额收益资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所34因子累积IC值统计统计按预期营业收入变化预期归母净利润变化预期利润总额变化三因子等权的分析师预期变化复合因子以及超预期SUE因子的累积IC值同样根据分析师覆盖度为股票分组根据IC值分析分析师预期变化和超预期SUE因子在高覆盖度股票组的效果显著优于低覆盖度股票组按覆盖度分类的分析师预期变化复合因子IC累积值按覆盖度分类的超预期SUE因子IC累积值资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所目录一分析师预期相对于时间序列模型的准确度二时间跨度对于分析师预期准确度的影响三分析师覆盖对于分析师预期准确度的影响四预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响五历史准确度对于分析师预期准确度的影响六板块分类对于分析师预期准确度的影响41预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响本节探究分析师预期变化幅度对于预期准确度的影响预期财务指标相对于上一年财报的绝对值变化越大说明分析师对于这家上市公司利好或利空消息的信心水平越高可能影响预期准确度统计时间区间为2012年至2023年4月每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期同时取最新一期年报公布的财务数据计算二者之间的百分比变化并取绝对值根据预期相对于最新一期财报的变化幅度将股票分为低幅度幅度小于20分位数中幅度幅度位于20和80分位数之间高幅度幅度大于80分位数三类在各类中计算分析师预期准确度指标下表统计了按调整幅度分类的分析师预期净利润相对于随机漫步的准确度纵向来看准确度根据时间跨度的增加而递减横向来看低幅度组股票预期相较于随机漫步的优越程度最低中幅度和高幅度组的FY1预测都相对有效中幅度组自时间跨度13个月以上的分析师预期趋于无效高幅度组自时间跨度16个月以上的分析师预期趋于无效分析师预期净利润按预期变化幅度分类相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月低幅度中幅度高幅度时间跨度月低幅度中幅度高幅度时间跨度月低幅度中幅度高幅度014513120491989712-396-057-258824-8539-9667-114121102694963769613-4791-3516570225-10930-11669-13066280283833216314-6819-4611376026-11682-13185-13434361870722510815-7648-508088427-14658-14269-15390446463722187316-7629-5051-203628-15352-14627-15487551360632056517-6907-4998-245429-14652-13938-13956627150041657518-7828-5739-368730-15451-14828-14789712438251272019-7852-6364-642831-15525-15625-1580281013271998720-8176-6892-772532-15998-15872-1717690321496504621-9554-8088-992733-16777-17876-1873110-190715292422-9603-8429-1177934-16567-18207-1942111-239600249223-9083-8563-1151335-14628-17353-18650资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所注数据标红代表假设检验p-value002541预期变化幅度对于分析师预期准确度的影响根据变化幅度分类的分析师预期营业收入相对于随机漫步的准确度统计如下表所示纵向来看准确度根据时间跨度的增加而递减横向来看预期净利润相对于最新财报的变化幅度与准确度呈正相关预期变化绝对值越小说明分析师预期误差与随机漫步误差越接近准确度指标接近于0随着分析师预期相对于已公布财报数据调升或调降的幅度增加分析师误差相对于随机漫步误差缩小分析师预期准确度有所提升三档幅度的FY1预测都较随机漫步有效低幅度和中幅度组自时间跨度13个月以上的分析师预期趋于无效高幅度组自时间跨度16个月以上的分析师预期趋于无效分析师预期净利润按预期变化幅度分类相对于随机漫步的准确度统计时间跨度月低幅度中幅度高幅度时间跨度月低幅度中幅度高幅度时间跨度月低幅度中幅度高幅度0122011929914262712-1764105262803724-79342-59797-841321157067043211303613-15451-40352011725-92995-79847-996352135326397210195314-26813-127471826826-107747-88087-990873128586423110869415-36353-17251-709127-121580-97640-1144444113596107711468016-41167-24155-1691628-132160-111384-12551759071544758513617-44440-28906-2126229-125703-111047-13711069171499866487818-49722-37982-2887430-137423-116965-14536378196437044382919-58393-41079-4157131-156799-115199-15649889658415223708220-62076-42101-4675132-170398-122696-17294398796281892174321-82518-55181-6458733-196231-136589-19239010144919591522222-95544-61998-8589234-213045-144893-18308111547170852772923-88599-63058-9004235-192227-141352-164070资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所注数据标红代表假设检验p-value002542预期变化幅度对于预期变化因子的影响每月底取过去三个月中分析师预期指标均值作为市场一致预期同时取最新一期年报公布的财务数据计算二者之间的百分比变化并取绝对值取预期营业收入变化幅度预期净利润变化幅度预期利润总额变化幅度根据三者均值将股票分为低幅度中幅度高幅度三类分别进行选股测试以三个月为一个预测周期计算过去两个周期间的分析师预期变化构建预期营业收入变化预期归母净利润变化预期利润总额变化三个因子因子等权后分别在两组中选因子值最高的50只股票构建低幅度分析师看多组合中幅度分析师看多组合和高幅度分析师看多组合回测时间区间为2016年至2023年8月高幅度组合和中幅度组合超额收益优于低幅度组合按预期变化幅度分类的分析师看多组合净值走势按预期变化幅度分类的分析师看多组合相对于中证全指的超额收益资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所43预期变化幅度对于超预期SUE因子的影响探究预期变化幅度对超预期SUE因子表现的影响根据预期归母净利润相对于最新年报数据的变化幅度将股票分为低幅度中幅度高幅度三类分别进行选股测试调仓日期为每年4月底8月底和10月底在三组股票中分别选超预期SUE因子值最高的50只股票构建低幅度超预期看多组合中幅度超预期看多组合和高幅度超预期看多组合回测时间区间为2015年10月至2023年8月高幅度超预期组合走势优于中幅度和低幅度组合但自2021年3季度以来高幅度超预期组超额收益不如中幅度和低幅度组稳定按预期变化幅度分类的超预期组合净值走势按预期变化幅度分类的超预期组合相对于中证全指的超额收益资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所资料来源Wind朝阳永续华西证券研究所