9月5日，沙特和俄罗斯分别宣布了本国的石油减产新措施，消息当天布油价格突破箱型震荡区间上限（90美元/桶），后续油价上涨是否能够持续？7月以来油价持续走高对于后续资产市场表现影响几何？
　　下半年油价预计保持高位震荡（布伦特原油点位看80-95美元/桶）。未来原油供给持续偏弱+美国硬着陆预期逆转+中国需求底部缓慢回升或将导致油价维持高位。但是警惕美国通过其他政治手段快速降低油价，比如伊朗政策外交方面。1、供给端看，原油的供给市场是由美国+沙特为首的OPEC +俄罗斯三方主导的类垄断市场，在俄乌冲突后，俄罗斯原油供应边际影响力下降，美国石油战略库存处于绝对低位，无法再次大幅释放储备库存的时候，沙特成为了供给端的最大边际影响方。1）OPEC+：沙特弃份额抬价格+俄罗斯保价意愿较强导致油价保持高位。2）美国：政府调控油价意愿强但企业增产意愿低，整体压力较大。2、库存端来看，OECD商业原油库存持续去化，库存较低赋予油价向上弹性。目前OECD商业原油库存整体已经接近2015年以来（排除2022年）的绝对低位，美国也是如此，库存较低给予油价更大的向上弹性。3、需求端来看，中国经济复苏情况验证是关键核心变量。未来中国经济在政策持续利好的背景下，经济数据是否能够验证持续改善是原油需求的关键边际变量。1）季节性来看，预计全球原油需求8-10月整体震荡，而11-12月回升；2）中国经济来看，在持续经济托底政策支撑下，经济短期仍有企稳回升的空间，或给油价带来一定边际需求侧上行可能。3）美国经济来看，预计仍将维持一定韧性。
　　7月以来原油价格超预期将带来两大滞后影响：1）美国通胀或超预期韧性。根据我们测算，美国CPI同比Q3有所反弹，而Q4逐渐下行，年底或将降温至3%附近。能源分项大幅上升的背景下，滞后效应或将导致年内美国CPI和核心CPI分项维持高位。截至2023年，市场预期美联储9月份大概率不加息，并且超过40%的概率在11月份加息25BP，美联储或维持利率高位直到2024年3月，美债利率维持高位预计将继续压制全球各类风险资产。2023年以来，美股受到10Y美债利率持续上行的压力，但是在风险偏好的帮助下持续上行。但是短期来看，美联储继续缩表+3月份美国为了保障银行业而释放的临时流动性逐渐被收回+美联储三季度发债超预期均将导致金融流动性下行，预计美股震荡偏弱。2）新兴市场货币贬值压力增大，并且对能源依赖国（欧元区、日本）经济造成更大压力。原油价格再度上升引发市场对于美国再通胀预期的大幅升温，通胀预期上行或将带动10Y美债利率、美元指数再冲新高，而在这样背景下，新兴市场、欧元区货币贬值压力快速上升。油价上涨+美国经济强+欧洲经济弱这个组合将持续从新兴市场等国家抽水，同时油价高企也将压制能源依赖国（欧元区、日本）经济。
　　全球资产价格回顾：本周（20230904-20230908）美国非制造业PMI超预期+美国初次申请失业金人数大幅低于预期，美国经济韧性超预期，同时油价大幅上行增加美国通胀压力，10Y美债利率、美元指数齐升，全球股债双杀。1）利率方面，10Y美债利率上行至4.26%（+8BP），其中通胀预期起到主要贡献（+7BP）。2）汇率方面，美元指数继续上行至105.1。3）股市方面，全球股市承压，到那时能源板块受益于油价持续上涨而走强。4）大宗商品方面，油价大幅上行，黄金价格、LME铜价承压。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，伊核协议达成快于预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年09月10日油价突破箱型区间后续资产价格策影响几何略研全球资产配置每周聚焦20230904-20230908究相关研究本期投资提示证9月5日沙特和俄罗斯分别宣布了本国的石油减产新措施消息当天布油价格突破箱型券震荡区间上限90美元桶后续油价上涨是否能够持续7月以来油价持续走高对于后研究续资产市场表现影响几何报证券分析师金倩婧A0230513070004下半年油价预计保持高位震荡布伦特原油点位看80-95美元桶未来原油供给持续偏告jinqjswsresearchcom冯晓宇A0230521080005弱美国硬着陆预期逆转中国需求底部缓慢回升或将导致油价维持高位但是警惕美国通fengxy2swsresearchcom过其他政治手段快速降低油价比如伊朗政策外交方面1供给端看原油的供给市场王胜A0230511060001是由美国沙特为首的OPEC俄罗斯三方主导的类垄断市场在俄乌冲突后俄罗斯wangshengswsresearchcom原油供应边际影响力下降美国石油战略库存处于绝对低位无法再次大幅释放储备库存研究支持林遵东A0230122080008的时候沙特成为了供给端的最大边际影响方1OPEC沙特弃份额抬价格俄罗斯linzdswsresearchcom保价意愿较强导致油价保持高位2美国政府调控油价意愿强但企业增产意愿低整联系人体压力较大2库存端来看OECD商业原油库存持续去化库存较低赋予油价向上弹林遵东性目前OECD商业原油库存整体已经接近2015年以来排除2022年的绝对低位862123297818linzdswsresearchcom美国也是如此库存较低给予油价更大的向上弹性3需求端来看中国经济复苏情况验证是关键核心变量未来中国经济在政策持续利好的背景下经济数据是否能够验证持续改善是原油需求的关键边际变量1季节性来看预计全球原油需求8-10月整体震荡而11-12月回升2中国经济来看在持续经济托底政策支撑下经济短期仍有企稳回升的空间或给油价带来一定边际需求侧上行可能3美国经济来看预计仍将维持一定韧性7月以来原油价格超预期将带来两大滞后影响1美国通胀或超预期韧性根据我们测算美国CPI同比Q3有所反弹而Q4逐渐下行年底或将降温至3附近能源分项大幅上升的背景下滞后效应或将导致年内美国CPI和核心CPI分项维持高位截至2023年市场预期美联储9月份大概率不加息并且超过40的概率在11月份加息25BP美联储或维持利率高位直到2024年3月美债利率维持高位预计将继续压制全球各类风险资产2023年以来美股受到10Y美债利率持续上行的压力但是在风险偏好的帮助下持续上行但是短期来看美联储继续缩表3月份美国为了保障银行业而释放的临时流动性逐渐被收回美联储三季度发债超预期均将导致金融流动性下行预计美股震荡偏弱2新兴市场货币贬值压力增大并且对能源依赖国欧元区日本经济造成更大压力原油价格再度上升引发市场对于美国再通胀预期的大幅升温通胀预期上行或将带动10Y美债利率美元指数再冲新高而在这样背景下新兴市场欧元区货币贬值压力快速上升油价上涨美国经济强欧洲经济弱这个组合将持续从新兴市场等国家抽水同时油价高企也将压制能源依赖国欧元区日本经济全球资产价格回顾本周20230904-20230908美国非制造业PMI超预期美国初次申请失业金人数大幅低于预期美国经济韧性超预期同时油价大幅上行增加美国通胀压力10Y美债利率美元指数齐升全球股债双杀1利率方面10Y美债利率上行至4268BP其中通胀预期起到主要贡献7BP2汇率方面美元指数继续上行至10513股市方面全球股市承压到那时能源板块受益于油价持续上涨而走强4大宗商品方面油价大幅上行黄金价格LME铜价承压风险提示欧美经济金融黑天鹅事件再起伊核协议达成快于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1布油价格突破箱型震荡区间上限90美元桶4图22022年10月以来OPEC原油生产份额大幅下行5图3美国战略石油储备大幅下行5图42023年以来库存井和新钻井一起被消耗5图5新钻机与原油产量相关性减弱5图6近期OECD商业石油储存持续去化而美国从2023年3月份开始持续去库存5图7OECD商业原油库存低于5年平均值6图8美国商业原油库存低于5年平均值6图9季节性来看预计8-10月整体震荡而11-12月回升6图10中国67月经济数据持续验证不及预期7图118月中国商品房成交底部回升8图12中国粗钢日均产量8月小幅回升价格回落8图13中国高炉和汽车轮胎开工率回升8图14中国纺服和化工品PX生产开工率回升8图15美国8月非制造业PMI超预期上行8图16美国当周初次申请失业金人数大幅下行8图172023年以来伊朗原油产量大幅上升9图18美国CPI同比三季度预计小幅回升至34而四季度回落至3210图19美国核心CPI同比三季度预计快速回落至43但四季度维持在43的高位10图20市场预期美联储9月不加息的概率超过9011图21市场预期美联储11月加息25BP概率上升至43611图22美联储或维持利率高位直到2024年3月份11图23美股收益率拆分11图247月以来各国货币普遍贬值12图25油价上涨或带给欧元区等能源进口依赖度较大的国家更多的压力12图26美元指数商品走强股债双杀14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想策略研究图27A股仅北证50录得正收益布油价格持续上行黄金承压15图28A股结构性行情明显军工煤炭和石油石化走强港股能源地产和材料领涨全球股市上能源行业领涨16图29美国8月非制造业PMI再次走强17图308月中国CPI同比回正进出口同比增速边际改善17图31美联储官员发言偏鸽9月不加息概率较大日央行偏鸽18图32下周重点关注经济事件中国8月M2同比工业增加值和固定资产投资美国8月通胀数据18图33本周全球资金加速流入货币市场流入发达市场股市边际放缓掉头流出新兴市场股市流入政府债边际减少单位亿美元19图34美股基金中资金流入能源基建消费等行业流出科技金融医疗保健等行业中股基金中资金持续大幅流入科技行业单位亿美元19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想策略研究1本周聚焦油价突破箱型区间后续影响几何9月5日沙特和俄罗斯分别宣布了本国的石油减产新措施1沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施2俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量直至2023年底消息当天布油价格突破箱型震荡区间上限90美元桶后续油价上涨是否能够持续7月以来油价持续走高对于后续资产市场表现影响几何图1布油价格突破箱型震荡区间上限90美元桶140130120110100908070605040期货结算价连续布伦特原油美元桶资料来源Wind申万宏源研究供给端看原油的供给市场是由美国沙特为首的OPEC俄罗斯三方主导的类垄断市场在俄乌冲突后俄罗斯原油供应边际影响力下降美国石油战略库存处于绝对低位无法再次大幅释放储备库存的时候沙特成为了供给端的最大边际影响方1OPEC沙特弃份额抬价格俄罗斯保价意愿较强导致油价持续高位继2022年10月推出200万桶日的减产决定后2023年4月以来沙特为主的产油国开始新一轮的额外减供潮并且不断推后减供停止的时间俄罗斯和沙特希望油价保持高位利益一致同时沙特目前还未有2018年卡舒吉事件的政治压力政策自由度较高而俄罗斯在西方制裁下减产保价意愿较高2美国政府调控油价意愿强但企业增产意愿低整体压力较大美国政府为了俄乌冲突已经释放了大量战略石油储备压低油价但是目前为了能源安全被迫第三批采购战略储备计划在10月和11月进行同时美国石油企业增产意愿较差一般而言石油生产量与新钻井数保持强正相关性背后逻辑为油价上升石油公司对后市油价高位保持信心新钻井快速上升石油生产量上升新钻井量和石油产量保持强正相关请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想策略研究但是2023年以来逻辑切换为油价上升全球经济预期较差石油公司对后市油价高位没有信心同时消耗新钻井和库存井来生产石油新钻井量下降石油产量缓慢上行在这样的逻辑切换下短期美国想要通过自身生产或较难缓解全球原油供应危机图22022年10月以来OPEC原油生产份额大幅图3美国战略石油储备大幅下行下行原油生产占全球份额2022年10月OPEC减产库存量十亿桶3514083313073112060529110427100325902201820192020202120222023202220002002200420062008201020122014201620182020OPEC美国右轴战略石油储备资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图42023年以来库存井和新钻井一起被消耗图5新钻机与原油产量相关性减弱250014000美国钻井数13000200025001025012000200082501500110001500625010001000010004250900050050022508000025007000201512015620164201692017220177201852019320198202012020620214202192022220227202352016420169201722017720185201932019820201202062021420219202222022720235201810201511201712202011202212201511201712201810202011202212新钻井完井数库存井右轴新钻井完井数原油产量千桶日右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究库存端来看OECD原油库存持续去化库存较低赋予油价向上弹性1OECD商业原油库存在2023年5-6月连续下行低于5年均值IEA预计库存短期仍将处于去化阶段2美国商业原油库存从2023年3月开始持续去库存目前已经累计去化13低于5年平均水平目前OECD商业原油库存整体已经接近2015年以来排除2022年的绝对低位美国也是如此库存较低给予油价更大的向上弹性图6近期OECD商业石油储存持续去化而美国从2023年3月份开始持续去库存请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想策略研究60016501600550155050015001450450140040013501300350125030012002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01陆上商业石油储备美国原油百万桶陆上商业石油储备OECD原油百万桶右轴资料来源Wind申万宏源研究图7OECD商业原油库存低于5年平均值图8美国商业原油库存低于5年平均值陆上商业石油储备OECD原油百万桶美国库存量商业原油百万桶17006501600550150045014001300350月月月月月月月月月月月月23456789120011011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021201920202021202220235年平均202220235年均值资料来源Wind申万宏源研究5年平均值指2018年-2022资料来源Wind申万宏源研究5年平均值指2018年年-2022年需求端来看中国经济复苏情况验证是关键核心变量未来中国经济在政策持续利好的背景下经济数据是否能够验证持续改善是原油需求的关键边际变量1季节性来看预计全球原油需求8-10月整体震荡而11-12月回升图9季节性来看预计8-10月整体震荡而11-12月回升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共21页简单金融成就梦想策略研究全球原油需求端季节性走势百万桶天10410210098969492901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220235年平均资料来源Wind申万宏源研究5年平均值指2018年-2022年2中国经济来看预计中国原油需求边际回升但是弹性不大中国67月经济数据底部震荡欧元区经济数据快速下行导致全球原油需求下行未来需求的判断关键就在中国经济在众多政策刺激下是否能够底部企稳回升从高频数据来看工业生产8月份预计有所改善但是弹性不高展望四季度在持续经济托底政策支撑下经济短期仍有企稳回升的空间或给油价带来一定边际需求侧上行可能展望未来在政策推动下中国经济会企稳回升图10中国67月经济数据持续验证不及预期资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共21页简单金融成就梦想策略研究图118月中国商品房成交底部回升图12中国粗钢日均产量8月小幅回升价格回落5000050034047004000040032045003004300300003002804100200002002602403900100001002203700200350000中国日均产量粗钢国内万吨天30大中城市商品房成交套数当周值中国价格螺纹钢元吨右轴30大中城市商品房成交面积当周值万平方米右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图13中国高炉和汽车轮胎开工率回升图14中国纺服和化工品PX生产开工率回升1006970859567806565759063606170855955655750608055开工率涤纶长丝下游织机江浙地区唐山Custeel高炉开工率中国开工率PX国内右轴中国开工率汽车轮胎全钢胎右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究3美国经济来看预计仍将维持一定韧性下半年美国超额储蓄美国财政部补贴三季度发债超预期或仍将带动美国经济维持韧性8月美国非制造业PMI超预期大幅回升美国当周初次申请失业金人数大幅下行均暗示美国经济未来的韧性表现图15美国8月非制造业PMI超预期上行图16美国当周初次申请失业金人数大幅下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共21页简单金融成就梦想策略研究300非制造业PMI50307525010-1065200-30-5055150-7045月月月月月月月月月月月月123456789101112环比变化千人右轴2017201820192020美国当周初次申请失业金人数千人202120222023资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究下半年油价预计保持高位震荡布伦特原油点位看80-95美元桶下半年油价预计保持高位震荡美国硬着陆预期逆转未来供给持续偏弱中国需求底部缓慢回升将导致油价或维持高位布油短期下限为沙特财政平衡线油价80美元桶而短期上限看到2022年11月的95美元桶风险提示警惕如同2018年卡舒吉事件一样美国通过其他政治手段快速降低油价比如目前伊朗一直在快速增加原油生产量美国和伊朗协议的重新达成将能够快速释放原油供给图172023年以来伊朗原油产量大幅上升4543532521520138201432002720032200392004420056200612006820073200852009720102201092011420126201312015520167201722017920184201962020120208202132022520237201410200112200411200710200812201111201512201811202110202212伊朗原油产量百万桶天资料来源Wind申万宏源研究7月以来原油价格超预期将带来两大滞后影响1美国通胀或超预期韧性美债利率higherforlonger2对新兴市场造成分子分母端双重压力1美国通胀或超预期韧性原油价格对美国CPI除了能源分项有明显作用也对美国的核心CPI起到滞后作用比如汽车以外的核心商品分项交通分项等根据我们测算美国CPI同比Q3有所反弹而Q4逐渐下行年底或将降温至3附近能源分项大幅上升的背景下滞后效应或将导致美国CPI和核心CPI分项维持高位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共21页简单金融成就梦想策略研究其中美国核心CPI同比三季度预计回落至43而四季度维持在43的高位而美国CPI同比三季度预计小幅回升至34而四季度回落在32的高位图18美国CPI同比三季度预计小幅回升至34而四季度回落至32同比1008060402000-20-40食品能源汽车市场其他核心商品房租医药交通其他核心服务CPI资料来源Wind申万宏源研究图19美国核心CPI同比三季度预计快速回落至43但四季度维持在43的高位同比807060504030201000-10-20汽车市场其他核心商品房租医药交通其他核心服务核心CPI资料来源Wind申万宏源研究美债利率维持高位预计将继续压制全球各类风险资产在通胀超预期的背景下美联储或年内还保留一次加息的可能性并且维持美国利率高位的需求仍在截至目前市场预期美联储9月份大概率不加息并且有436的概率在11月份加息25BP并且维持利率高位直到2024年3月2023年以来美股受到10Y美债利率持续上行的压力但是在风险偏好的帮助下持续上行但是短期来看美联储继续缩表3月份美国为了保障银行业而释放的临时流动性逐渐被收回美联储三季度发请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共21页简单金融成就梦想策略研究债超预期均将导致金融流动性下行同时AI目前尚没有进入新一轮的催化预计美股震荡偏弱图20市场预期美联储9月不加息的概率超过90图21市场预期美联储11月加息25BP概率上升至4362023年9月市场预期美联储利率水平2023年11月市场预期美联储利率水平9209406911000860800646436800600531335600400281344002001927801402006000525-5555-575575-600525-5555-575目前202399一周前202391目前202399一周前202391一月前202389一月前202389资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图22美联储或维持利率高位直到2024年3月份CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平6005595525885835575755525575625505425455485525635625285305265195125005035064964874944874794814744734644714504564574534003502023912023111202312120241120243120245120246120247120249120241112024121目前202399一周前202391硅谷银行事件爆发前2023382022年美债最高点资料来源Wind申万宏源研究图23美股收益率拆分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共21页简单金融成就梦想策略研究403020100-10-20-30202312023220233202342023520236202372023810Y美债利率贡献EPR贡献EPS贡献股价涨幅资料来源Wind申万宏源研究2新兴市场货币贬值压力增大并且对能源依赖国欧元区日本经济造成更大压力原油价格再度上升引发市场对于美国再通胀预期的大幅升温通胀预期上行或将带动10Y美债利率美元指数再冲新高而在这样背景下新兴市场欧元区货币贬值压力快速上升油价上涨美国经济强欧洲经济弱这个组合将持续从新兴市场等国家抽水同时油价高企也将压制能源依赖国欧元区日本经济图247月以来各国货币普遍贬值7月份油价上涨以来各国汇率变化43210-1-2资料来源Wind申万宏源研究图25油价上涨或带给欧元区等能源进口依赖度较大的国家更多的压力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共21页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共21页简单金融成就梦想策略研究2全球资产价格回顾紧缩交易下股债双杀全球资产价格回顾本周20230904-20230908美国非制造业PMI超预期美国初次领取失业金人数大幅低于预期美国经济韧性超预期同时油价大幅上行增加美国通胀压力10Y美债利率美元指数齐升全球股债双杀1利率方面10Y美债利率上行至4268BP其中通胀预期起到主要贡献7BP2汇率方面美元指数继续上行至10513股市方面全球股市承压而能源板块受益于油价持续上涨而走强表现为日经225-032欧洲市场-076恒生指数-098新兴市场-120标普500-129沪深300-136发达市场-1364大宗商品方面油价大幅上行黄金价格LME铜价承压图26美元指数商品走强股债双杀期间涨跌幅2023090120近一月回报近三月回报近六月回报本年回报230908标普GSCI综合指数1342811351-05美元指数0822517-0515发达国家房地产指数-021-02-17-61-24全球高收益公司债-024-01061229全球投资级公司债-026-09-100204美国债券总指数-033-11-22-05-10全球市场综合排名亚太债券总指数-034-04-120103发达国家主权债指数-037-09-17-05-07新兴市场美元债券总指数-038-14-08-02-02欧洲债券总指数-039-08-041109中国债券总指数-043-02011108新兴市场股市指数-062-23-050938发达市场股市指数-110-072982140资料来源WindFactset申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共21页简单金融成就梦想策略研究图27A股仅北证50录得正收益布油价格持续上行黄金承压期间涨跌幅202最新收盘价格年初以来涨跌309012023近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅ERP历史分位数20230908幅0908北证508170181-27-103-175-133904中证100061025-008-57-53-114-29728恒生中国企业指数63147-028-41-34-61-58343上证5025200-049-42-08-64-44631上证指数31167-053-44-30-5109708A股港股转债恒生指数182021-098-51-57-92-80405中证转债4029-116-22-04-0526沪深30037400-136-60-21-73-34781恒生科技40917-210-655126-09346创业板指20498-240-80-35-138-127996科创509015-356-66-105-94-61970印度SENSEX3066598918511591049500胡志明指数12415142-01127183233132英国富时10074782018-07-16-5704920日经225326068-0320731146250129韩国综合股价2003364-056-05-196715608德国DAX157403-063-02-1607130413欧洲STOXX600欧元4547-076-09-13-1470488法国CAC4072408-077-0403-11118151全球股指西班牙IBEX3593646-0900703-11138537泰国SET指数15472-09219-03-41-7304恒生指数182021-098-51-57-92-80405新兴市场9739-120-30-20-0418标普50044575-129-093811716102沪深30037400-136-60-21-73-34781发达市场29488-136-132382133巴西IBOVESPA指数1153134-219-32-028251848阿根廷MERV5325504-161114239811221635期间涨跌幅202最新收盘价格近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅309012023百分分位数20230908BPBPBPBP0908BP美国10年国债收益率42682453284799710年美债实际利率19312740274084510年美债通胀预期2337-313177892年美债收益率498112446-7589971年美债收益率542673017-46997美债期限利差10年-2年-072-30735-1128美债期限利差10年-3个月-12962636-21-553410年中债收益率2645-1-4-25-20241年中债收益率210143221-180148中美债市3个月中债收益率1661100-38-3973期限利差国开债10年期-1年期055-8-17-222-21195信用利差5年AAA企业债-5年国开债0509243-17511等级利差5年企业债AA-AAA07300401288息差1年AAA级同业存单-FR0070438-5-11-31-7217R0072121733182-39294R00120416331716-162605中美利差10年中债利率--162-3-25-57-53-670310年美债利率中美利差1年中债利率-1年美债利率-332825-9-354617期间涨跌幅202最新收盘价格年初以来涨跌动态风险调整后收益309012023近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅20230908幅历史分位数0908ICE布油美元桶90416501919453440Comex黄金美元盎司19426-12-09-186864702大宗商品LME铝美元吨21810-25-09-33-73-83460LME铜美元吨82300-31-14-14-76-17589NYMEX天然气美元百万英热单位26-52-5711326-41540CBOE波动率13857-13414-276-36178美元兑人民币731117325664719其他美元指数1051082517-0615220欧元兑美元11-07-23-081500847资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股港股以10年期国债利率为基础而其他全球性指数以10年期美债利率为基础请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共21页简单金融成就梦想策略研究图28A股结构性行情明显军工煤炭和石油石化走强港股能源地产和材料领涨全球股市上能源行业领涨期间涨跌幅202期间涨跌幅202PE所处历史分位动态风险调整后PE所处历史分位动态风险调整后A股行业309042023ERP所处分位数A股行业309042023ERP所处分位数数收益所处分位数数收益所处分位数09080908国防军工430257349911食品饮料-095336272816煤炭22590216912钢铁-100642517510石油石化187356545753汽车-100743303334电子123516267721轻工制造-105422430695机械设备091453496732房地产-110565303565银行05315518991商贸零售-138636237550基础化工046323103769环保-15187263941公用事业036459316711建筑装饰-16977545947社会服务026715493675家用电器-169150360965有色金属00244292965交通运输-172170252888综合-004433236778农林牧渔-21534737821非银金融-032359684746医药生物-22984192949通信-05255780952美容护理-246480197845纺织服饰-067287590895电力设备-316001491000计算机-077766663726传媒-659486723771建筑材料-080562260536期间涨跌幅202期间涨跌幅202PE所处历史分位动态风险调整后PE所处历史分位动态风险调整后港股行业309042023ERP所处分位数港股行业309042023ERP所处分位数数收益所处分位数数收益所处分位数09080908能源44492992872公用事业-0558477563房地产337194汽车与汽车零部件-06299442804材料271553539320软件与服务-07101324771银行16018517962耐用消费品与服装-085443339114资本货物05951436796运输-120314328420电信服务058173967562半导体与半导体生产设备-17417236966保险031177476640消费者服务-217449多元金融02662242448商业和专业服务-22420192744食品与主要用品零售017499医疗保健设备与服务-27378732744食品饮料与烟草-022360252141技术硬件与设备-301414467184零售业-028638499104制药生物科技与生命科学-38775533148媒体-054485711121家庭与个人用品-73968025227期间涨跌幅23831-2398能源材料工业品可选消费必需消费医疗健康金融信息技术电信公用事业美国股市35-15-24-11-14-09-03-21-0603日本股市64041523-05-1441-100823英国股市46-100814-0722-1035-0312欧洲股市41-23-12-33-1206-18-1513-08新兴市场20-14-14-09-12-17-02-08-1300发达市场28-25-20-13-17-09-09-21-06-04资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股以10年期中债利率为基础而港股和美股以10年期美债利率为基础3全球经济数据美国非制造业PMI超预期回升美联储年内再加息概率上升美国非制造业超预期上行美国经济韧性超预期加剧市场加息担忧1美国非制造业PMI高景气市场加息担忧加剧美国非制造业PMI创下自2023年2月的新高表明美国经济仍有韧性而拆解来看房地产租赁住宿和餐饮等都处于增长状态2美联储官员发言偏鸽9月跳过的概率较大近一周美联储官员的发言显示美联储9月的加息动作有望暂停多位官员表示可以耐心等待更多经济数据由此9月市场预期美联储大概率不会加息而将加息移动到11月下周重点关注数据中国M2同比工业增加值和固定资产投资美国8月通胀数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共21页简单金融成就梦想策略研究图29美国8月非制造业PMI再次走强资料来源WindFactset申万宏源研究注红色底色表明边际上行而绿色底色表明边际下行图308月中国CPI同比回正进出口同比增速边际改善资料来源WindFactset申万宏源研究注红色底色表明边际上行而绿色底色表明边际下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共21页简单金融成就梦想策略研究图31美联储官员发言偏鸽9月不加息概率较大日央行偏鸽当地时间职位人员内容鹰鸽收紧货币政策还为时过早因为近期通胀上升主要是由进口成日央行2023831日本央行委员中村丰明本上升而不是工资增长推动的在修改货币政策时需要密切鸽审查经济状况并谨慎决策没有任何迹象表明我们需要尽快采取任何行动我们可以坐在美联储202395美联储理事沃勒那里等待数据鉴于近期数据显示通胀持续放缓政策制定者鸽可以谨慎行事加息目前仍有必要维持超宽松的货币政策因为全球经济增长放缓日央行202396日本央行政策制定者Takata加剧了日本能否可持续实现央行2通胀目标的不确定性需鸽要耐心地维持目前的大规模货币刺激在2025年底达到2的通胀水平是必须要实现的最低目标紧欧央行202396欧央行管委会成员克拉斯诺特鹰缩进一步加息仍然是一种可能性但不是确定的明年薪资谈判的良好结果是考虑结束负利率的必要条件但并日央行202397日本央行审议委员中川顺子非充分条件在决定未来政策变化时希望考虑除工资之外的鸽各种因素目前美联储的货币政策处于一个非常好的水平正在产生预期美联储202398纽约联储主席威廉姆斯的效果展望未来美联储必须继续关注经济数据并自问货鸽币政策是否足够紧缩是否需要再次加息美联储正迅速接近这样的一个时刻即争论不再是利率应该提美联储202398芝加哥联储主席古尔斯比鸽高多高而是利率需要保持高位多久美联储即将举行的会议上暂不加息可能是适当之举但也美联储202398达拉斯联储主席洛根鸽许需要进一步的政策紧缩才能及时将通胀率降至2资料来源各央行官方网站申万宏源研究图32下周重点关注经济事件中国8月M2同比工业增加值和固定资产投资美国8月通胀数据日期时间国家地区指标名称待定中国8月M2同比2023912待定中国8月社会融资规模当月值亿元1700欧盟9月欧元区ZEW经济景气指数200美国8月联邦政府财政赤字盈余为负1700欧盟7月欧盟工业生产指数同比20239132030美国8月CPI同比2230美国9月08日EIA库存周报商业原油增量千桶2015欧盟9月欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率2015欧盟9月欧元区基准利率主要再融资利率20239142030美国8月PPI同比2030美国8月零售销售总额季调同比2030美国9月09日当周初次申请失业金人数季调人920中国9月中期借贷便利MLF利率1年1000中国8月工业增加值当月同比1000中国8月固定资产投资累计同比20239151000中国8月社会消费品零售总额当月同比2030美国8月进出口价格指数同比2115美国8月工业产能利用率2200美国9月密歇根大学消费者预期指数资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共21页简单金融成就梦想策略研究4全球资金流向货币市场资金流入靠前美股基金大幅流出科技行业本周全球资金加速流入货币市场流入发达市场股市边际放缓掉头流出新兴市场股市流入政府债边际减少流入投资级企业债小幅放缓掉头流出高收益债券EPFR资金流向1国家与地区层面权益资金加速流入欧洲发达市场流入美国边际放缓掉头流出日本中国和整体新兴市场固收资金流入欧洲小幅放缓加速流入美国加速流出中国流出整体新兴市场边际放缓中国市场方面主动型权益资金流出边际放缓被动型权益资金掉头小幅流入固收类资金继续小幅流出2风格与行业层面美股基金中资金流入能源基建消费等行业流出科技金融医疗保健等行业中股基金中资金大幅流入科技行业同时流入医疗保健金融等行业流出消费房地产能源等行业图33本周全球资金加速流入货币市场流入发达市场股市边际放缓掉头流出新兴市场股市流入政府债边际减少单位亿美元大类资产类别基金近一周流入近一个月流入年初以来流入2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1全球货币市场6838123361000022444250776223826446-6843-20854发达市场股市270-818-1548-540-155-1544-1872-3278-1514新兴市场股市-4716259390299037361495-148684572全球政府债券223153113780441358952481503037783092新兴市场债券-62-818-1548-540-155-1544-1872-3278-1514投资级企业债380042091725180714931006-811-1005高收益债券-18-317-834608-1293324-1172-2529-3689固收类基金分国家地区近一周流入近一个月流入年初以来流入量2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1发达欧洲国家108125488021292013104-258-2656-2267美国34117961821964056639-28271457-6445-3820日本-01566112-20-29-79-104-61中国-42-106-567-99-324-894-573-1701-346新兴市场-51-726-760-287197-1519-1776-33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