本期投资提示：
　　9月1日晚证监会发布《关于高质量建设北交所的意见》涉及到19条内容，北交所随后发布八项改革措施，涉及到适当性管理调整、优化“连续挂牌满12个月”的执行标准、优化发行底价确定方式、就优化转板安排征求意见等等。
　　本轮北交所改革政策明显超出市场预期。（1）政策高度超预期，北交所系统性改革方案确立。首先，《意见》提出了北交所短期、中期(3-5年)、长期(5-10年)改革目标，是北交所改革的系统性文件；其次，政策统筹了各个相关部门一起推进改革，将大大提升了政策落地的效率；第三，管理层将建立“工作领导小组”，统筹协调各项政策研究、制定、实施工作，为北交所不断推进创新改革提供了坚实的组织保障；（2）政策广度超预期，强调多层次资本协同配合。首先，改革涉及到四板、新三板、北交所、沪深交易所的制度调整与配合，增强了多层次资本市场服务中小企业的能力；其次，改革囊括了几乎所有利益相关方的制度优化与改善，利于生态各方获得感增强；（3）政策深度超预期，改革措施直指市场痛点堵点。政策既有顶层设计，又细致入微，市场期待的投资者适当性管理调整、转板制度推进、新股发行制度改善，甚至重设交易代码均有提及。预计北交所将迎来高质量发展新阶段，未来半年内，北交所各项改革措施将逐步落地，生态建设出现明显改善。
　　本次提及的核心政策影响深远，利于北交所长期发展。（1）推动优质中小企业向北交所聚集，提升北交所上市公司质量。政策包括：允许符合条件的优质中小企业直接在北交所IPO，允许新三板挂牌满12个月的摘牌企业重新挂牌后直接申报北交所，对新三板挂牌满12个月的认定口径放松，节约5-6个月的上市时间等等。此外，通过证券公司分类评价专项加分，激励券商向北交所推荐优质企业；（2）变相取消底价制度，吸引机构参与打新。取消底价对询价的干扰后，预计询价打新将重启，机构可参与性明显增强；（3）将北交所开户与科创板绑定，增加约80%的潜在开户人数。科创板投资者无需验资和知识测评，仅需签风险揭示书即可开通北交所，北交所开户数557万有望向科创板的1000万左右靠拢；（4）做市商扩容，考核指标调整利于头部企业做市。北交所做市申报标准调低，有利于扩大做市商群体，改善市场流动性。考核指标取消成交金额“加权”，利于做市商给头部企业做市；（5）引导各类机构投资者参与市场，发展北证生态。允许PE二级增持，鼓励公募参与，引导长线资金进入，积极发展北证投资生态；（6）推进转板制度，打通多层次资本市场流动性与估值。证监会定调稳妥有序推进转板，北交所启动转板指引修订。
　　投资分析意见：看好北交所长期发展，短期关注绩优和转板主题公司，关注北交所打新。(1)中报期间北交所随A股整体出现深度调整，当前市场PE中值已降至15.4倍，为历史最低水平，在A股企稳的背景下，具备反弹诉求；(2)本次改革超预期，尤其是转板制度推进超预期，有望刺激市场估值修复。我们从两方面筛选标的，一是通过中报寻找成长超预期品种，关注锦波生物，华岭股份、苏轴股份等；二是关注科创板与创业板转板潜在标的。建议关注凯德石英、奥迪威、富士达、五新隧装、德源药业、禾昌聚合等公司。(3)沪深IPO阶段性收紧背景下，关注北交所打新。
　　主要风险因素：宏观经济风险、A股市场波动风险、政策落地不及预期风险

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年09月04日改革高度广度深度超预期北交策所迎新发展阶段略研证监会关于高质量建设北交所的意见深度点评究相关研究本期投资提示打新流程优化改革预期升温-北交所证策略周报20230821-202308279月1日晚证监会发布关于高质量建设北交所的意见涉及到19条内容北交所随后券2023-08-27发布八项改革措施涉及到适当性管理调整优化连续挂牌满12个月的执行标准研优化发行底价确定方式就优化转板安排征求意见等等究经手费再降50期待北交所高质量报发展新举措-北交所策略周报本轮北交所改革政策明显超出市场预期1政策高度超预期北交所系统性改革方案告20230814-20230820确立首先意见提出了北交所短期中期3-5年长期5-10年改革目标是北2023-08-20交所改革的系统性文件其次政策统筹了各个相关部门一起推进改革将大大提升了政主题盛宴下的价值底色2023下策落地的效率第三管理层将建立工作领导小组统筹协调各项政策研究制定半年北交所投资策略2023-07-03实施工作为北交所不断推进创新改革提供了坚实的组织保障2政策广度超预期强调多层次资本协同配合首先改革涉及到四板新三板北交所沪深交易所的制度调整与配合增强了多层次资本市场服务中小企业的能力其次改革囊括了几乎所有利益相关方的制度优化与改善利于生态各方获得感增强3政策深度超预期改革措施证券分析师直指市场痛点堵点政策既有顶层设计又细致入微市场期待的投资者适当性管理调整刘靖A0230512070005liujingswsresearchcom转板制度推进新股发行制度改善甚至重设交易代码均有提及预计北交所将迎来高质研究支持量发展新阶段未来半年内北交所各项改革措施将逐步落地生态建设出现明显改善王雨晴A0230522010003wangyqswsresearchcom本次提及的核心政策影响深远利于北交所长期发展1推动优质中小企业向北交所联系人聚集提升北交所上市公司质量政策包括允许符合条件的优质中小企业直接在北交所刘靖IPO允许新三板挂牌满12个月的摘牌企业重新挂牌后直接申报北交所对新三板挂牌满86212329781812个月的认定口径放松节约5-6个月的上市时间等等此外通过证券公司分类评价专liujingswsresearchcom项加分激励券商向北交所推荐优质企业2变相取消底价制度吸引机构参与打新取消底价对询价的干扰后预计询价打新将重启机构可参与性明显增强3将北交所开户与科创板绑定增加约80的潜在开户人数科创板投资者无需验资和知识测评仅需签风险揭示书即可开通北交所北交所开户数557万有望向科创板的1000万左右靠拢4做市商扩容考核指标调整利于头部企业做市北交所做市申报标准调低有利于扩大做市商群体改善市场流动性考核指标取消成交金额加权利于做市商给头部企业做市5引导各类机构投资者参与市场发展北证生态允许PE二级增持鼓励公募参与引导长线资金进入积极发展北证投资生态6推进转板制度打通多层次资本市场流动性与估值证监会定调稳妥有序推进转板北交所启动转板指引修订投资分析意见看好北交所长期发展短期关注绩优和转板主题公司关注北交所打新1中报期间北交所随A股整体出现深度调整当前市场PE中值已降至154倍为历史最低水平在A股企稳的背景下具备反弹诉求2本次改革超预期尤其是转板制度推进超预期有望刺激市场估值修复我们从两方面筛选标的一是通过中报寻找成长超预期品种关注锦波生物华岭股份苏轴股份等二是关注科创板与创业板转板潜在标的建议关注凯德石英奥迪威富士达五新隧装德源药业禾昌聚合等公司3沪深IPO阶段性收紧背景下关注北交所打新主要风险因素宏观经济风险A股市场波动风险政策落地不及预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1改革力度大超预期北交所迎来发展新阶段52抽丝剥茧细数本次提及核心政策及其影响821提高北交所上市效率优势常态化推进高质量扩容822底价取消询价有望重启吸引机构积极参与打新1123多渠道引入投资者完善交易生态改善流动性13231适当性绑定科创板短期增加潜在户数80左右13232做市商扩容改善流动性考核变化利于头部上市公司14233引导各类机构资金进入北交所完善投资者生态1524推进北交所转板打通多层次估值和流动性163流动性改善与转板预期或带来北交所重估1831北交所现状专精特新多产业链逐渐多元1832中报回顾整体偏弱源于结构自下而上寻找亮点1933转板重估筛选可能符合条件的优质企业214主要风险因素225附表91发布的几项文件梳理22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共26页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1本次改革涉及到加速企业申报北交所的政策8图2新三板每年摘牌数量家9图3各板块新股审核平均时间9图4各板块交易所发审委审核新股家数202211-202398家10图5北交所询价定价发行数量11图6新股最终定价与底价较接近13图7北交所打新收益率统计13图8新三板年融资金额15图9公募对北交所配置规模及占比16图10公募对北交所仍低配16图11北交所与科创板创业板估值差距仍大17图12北交所公司数量与市值的行业分布18图13北交所23Q2营收增速垫底19图14各板块23Q2单季度利润均下滑19图15北交所23Q2营收增长分布20图16北交所23Q2归母净利润增长分布20表1证监会关于高质量建设北交所意见19条主要内容5表2北交所首批八项改革举措5表3新三板基础层和创新层进入标准202391最新修订9表4科创板与北交所券商做市资格对比14表5做市商资格与做市公司数量截止到20239114表62023H1基金中报显示公募投资北交所数据16表7北交所转板制度文件17表8三市场专精特新小巨人家数18表9北交所重点产业链梳理市值数据为202391收盘18表102023中报筛选23Q2的营收与净利润同比增长超20环比超10净利润TTM大于8000万20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共26页简单金融成就梦想策略研究表11科创板潜在转板标的筛选21表12创业板潜在转板标的筛选22表139月1日证监会与北交所发布的主要文件与公告调整情况22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共26页简单金融成就梦想策略研究1改革力度大超预期北交所迎来发展新阶段9月1日晚证监会发布关于高质量建设北交所的意见涉及19条内容并答记者问我们将意见的主要内容梳理如下表1证监会关于高质量建设北交所的意见19条主要内容主要内容相关政策主要具体措施1指导思想以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻党的二十大精神坚守定位发挥特色错位发展2工作原则坚持服务大局系统思维问题导向综合施策远近结合一总体要求33到5年目标北交所市场规模效率功能活跃度稳定性等均有显著提升5到10年目标将北交所打造成以成熟投资者为主体基础制度完备品种体系丰富服务功能充分发挥市场监管透明高效具有品牌吸引力和市场影响力的交易所4改善新增上市公司结构常态化推进北交所市场高质量扩容二加快高质量上市公司5提升上市公司质量支持再融资并购等供给允许符合条件的优质中小企业北交所IPO6优化发行上市制度安排优化连续挂牌满12个月的执行标准等允许PE在北交所二级增持其上市前投资的公司7扩大投资者队伍加大长期资金引入等8持续丰富产品体系开展ETFLOFREITs等研究支持北交所债券市场建设三稳步推进市场改革创做市商扩容融资融券扩围研究进一步降费新9改进和完善交易机制启用独立代码号段等10改革发行承销制度改革发行底价制度优化战略安排等11加强多层次市场互联互通取消进入创新层前置融资要求开展新三板与四板对接等12更好发挥中介机构作用激励券商参与13持续提升监管效能四全面优化市场发展基14完善市场风险监测预警和评估处把北交所纳入资本市场风险监测监控的重要范畴础和环境置机制加强跨行业跨市场风险监管15推进制度型对外开放支持QFIIRQFII等参与16发挥好改革试验田作用持续构建契合中小企业特点的基础制度体系设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业主阵地建17加强组织领导设工作领导小组五强化组织保障18强化全链条监督制衡19做好新闻舆论引导资料来源证监会申万宏源研究随后北交所发布八项具体改革措施涉及到适当性管理调整优化连续挂牌满12个月的执行标准优化发行底价确定方式就优化转板安排征求意见等等并发布了做市适当性管理等修订制度表2北交所首批八项改革举措北交所首批八项改革创新举措主要内容9月1日配套制度修订与发布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共26页简单金融成就梦想策略研究北京证券交易所投资者适当性管理办法科创板投资者申请开通北交所无需验资和知识1适当性管理调整北京证券交易所投资者适当性管理业务测评仅需签署风险提示书指南1明确发行条件中已挂牌满12个月的计算2优化连续挂牌满12个月口径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月待发布的执行标准2允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将3优化发行底价确定方式待发布后续询价或定价产生的价格作为发行底价启动转板指引修改工作就修改转板指引4就优化转板安排征求意见待发布向保荐机构上市公司等经营主体征集意见建议1允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售2调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权北京证券交易所股票做市交易业务细则5优化做市交易制度安排机制的衔接北京证券交易所股票做市交易业务指引3主承销商在披露购回完毕的公告后即可开展做市报价4优化做市商成交金额评价指标6融资融券标的股票扩大至全关于融资融券标的股票范围调整的公告市场修订全国中小企业股份转让系统分层管理办全国中小企业股份转让系统分层管理办7优化新三板分层标准法删除挂牌公司进入创新层需累计融资金额法不低于1000万元的要求8配套完善扩大做市商队伍相证监会证券公司北京证券交易所股票做市证监会发布北交所做市特别规定正式稿关安排交易业务特别规定资料来源北交所证监会申万宏源研究我们认为本次推动北交所高质量建设的政策包明显超出市场预期一提高政治站位改革高度超预期首先本次政策是由证监会宣布的一项针对北交所高质量发展长期5-10年中期3-5年改革目标与短期改革措施的框架性文件政策共19条内容具有很强的系统性其次政策统筹了各个相关部门一起推进改革涉及到配合的部门除了北交所还有沪深交易所证监会内部各部门证监会各下属单位各协会证券业协会基金业协会等等等第三意见明确了要建立推进资本市场服务创新型中小企业主阵地建设工作领导小组统筹协调高质量建设北交所各项政策研究制定实施工作为北交所不断推进创新改革提供了坚实的组织保障二强调系统思维改革广度超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共26页简单金融成就梦想策略研究首先改革涉及我国多层次资本市场各个市场的制度调整与衔接由于北交所定位于服务创新型中小企业主阵地在多层次资本市场里下接新三板上接创业板和科创板因此北交所制度往往与多层次资本市场的整体布局相关本次改革横跨了四板新三板北交所沪深交易所涉及到的制度包括四板与新三板对接优化创新层调层制度缩短优质中小企业申报北交所时间推进转板制度等等其次改革囊括了北交所各方参与力量的相关制度优化与改善包括提高资产质量创新层入层制度调整特定优质中小企业可以直接IPO提供多元金融产品供给资金端扩围扩容做市商调整个人投资者适当性吸引公募保险社保参与允许私募股权机构增持等交易制度完善融资融券扩容研究借券做市盘后固定价格交易等新股定价制度改革底价变相取消等等等三聚焦核心诉求改革深度超预期本次改革聚焦市场建设难点堵点问题对于增强北交所对优质企业上市的吸引力提升北交所上市公司质量改善市场流动性建设更成熟的投资者生态体系完善北交所产品供给加强多层次市场互联互通等均有涉及比如意见中甚至提到启用北交所独立代码号段提高股票辨识度等非常细节的操作而从大的政策上也没有回避转板制度等难点问题针对转板制度证监会在答记者问中提到转板不涉及公开发行没有新增融资不存在市场担心的扩容和抽血问题转板作为一项跨市场的安排涉及多层次市场协调发展和整体稳定运行也关乎投资者合法权益的保护对此意见专门提出稳妥有序推进北交所上市公司转板而北交所也随后宣布启动北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号转板以下简称转板指引修改工作我们认为在证监会发布高质量建设北交所意见后北交所将迎来了全新建设阶段一是政策目标更加清晰组织保障更加有力预计后续改革力度和效率都将大大加强二是北交所服务创新型中小企业的能力得以加强改革后北交所允许特定的优质中小企业直接IPO而优质企业从挂牌新三板到北交所上市的时间也可以大大缩短转板制度等更加通畅优质中小企业将明显受益此外新股定价有望更加市场化北交所的指数体系将更加丰富产品体系也更加多元市场功能得到明显加强三是北交所生态建设迎来加速通过券商分类评价基金分类评价等制度推动券商公募基金积极参与市场推动社保养老等资金积极入市个人投资者与科创板打通做市商大大扩容请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共26页简单金融成就梦想策略研究2抽丝剥茧细数本次提及核心政策及其影响21提高北交所上市效率优势常态化推进高质量扩容上市公司质量是交易所可持续发展的基石和生命线北交所需要具备一定数量的高质量上市公司才有可能引吸更多成熟投资者进入产生良性循环本次提升北交所对上市公司吸引力方面主要有以下几方面政策一是统筹安排多层次资本市场加速优质创新型中小企业向北交所聚集如图1所示图1本次改革涉及到加速企业申报北交所的政策资料来源证监会北交所全国股转系统申万宏源研究1新增符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市即未来将有一批企业可以直接在北交所IPO无需在新三板挂牌满12个月从北交所的定位来看我们预计符合条件的优质中小企业是指头部的专精特新或制造业单项冠军企业2023年7月底工信部发布了第五批专精特新小巨人名单我国专精特新小巨人数量已达12万家根据工信部口径截至6月底已累计有1446家专精特新中小企业在中国A股上市大量未上市的专精特新企业为北交所提供了庞大的资源池需要注意的是正因未上市专精特新企业数量庞大符合条件的优质中小企业的设置条件如果过于宽松可能会对新三板造成一定冲击而本次改革一再强调北交所要对新三板有带动作用因此我们预计符合条件的企业数量并不会太多具体条件还有待发布2对于曾经在新三板挂牌满12个月但已摘牌的公司在重新挂牌后可走挂牌即创新层路径直接申报北交所根据wind数据截至9月1日新三板共摘牌7573家公司其中931家转至京沪深交易所上市剩下的公司有420家摘牌时净利润超过2500万元138家超过5000万元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共26页简单金融成就梦想策略研究图2新三板每年摘牌数量家资料来源wind申万宏源研究3优化连续挂牌满12个月的执行标准明确发行条件中已挂牌满12个月的计算口径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月原口径为新三板挂牌日至提交申报稿日实际操作中经常是12个月后才能预约地方证监局辅导验收现改成交易所上市委审议日节约了申报问询时间将进一步吸引一级市场优质企业进入从2023年新股数据来看北交所新执行标准平均可节约168天约5-6个月时间图3各板块新股审核平均时间资料来源wind申万宏源研究4取消企业进入创新层前置融资1000万的要求新分层管理办法取消了前置融资1000万的要求这将提升优质企业从基础层上升到创新层的效率避免为了升层而进行不必要融资表3新三板基础层和创新层进入标准202391最新修订进入标准基础层进入创新层条件进入创新层满足下列四项条件之一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共26页简单金融成就梦想策略研究1最近2年净利润均1000万元最近两年加权平均ROE平均6股本总额2000万元2最近2年营收平均8000万元年均复合增长率不低于30股本总额2000万元3最近2年研发投入累计2500万元截止进层启动日的24个月内定向发行普通股融资金额累计4000万元每次发行后以该发行价格计算的股票市值均3亿元4最近120个交易日内有成交的60个交易日的平均市值3亿元采取做市交易方式的做市商家数4家采取集合竞价交易方式的前述60个交易日通过集合竞价交易方式实现的股票累计成交量100万股截至进层启动日的股本总额5000万同时应当满足如下条件1最近一年期末净资产不为负值2公司治理健全3证监会和全国股转公司规定的其他条件满足下列条件之一1至3同基础层进入创新层条件1至34在挂牌时即采取做市交易方式完成挂牌同时定向发行普通股后公司市值3挂牌同时直接进入创新层条件亿股本总额5000万做市商4家且做市股均通过定向发行取得同时应当满足如下条件1至3同基础层进入创新层同时应满足的条件1至3资料来源全国股转系统分层管理办法申万宏源研究5开展四板与三板对接使捷专精特新企业挂牌新三板意见中提到开展四板与三板对接实际上8月4日全国股转公司发布区域性股权市场创新型企业新三板挂牌申报与审核制度明确了四板企业申请新三板挂牌的两种便利机制1为在四板挂牌的专精特新中小企业专精特新小巨人企业制造业单项冠军企业或专精特新专板培育层企业等四类企业开通审核快车道2针对专精特新专板培育的专精特新小巨人制造业单项冠军等优质企业在全国股转公司官网专区进行20个自然日公示公示期间未接到异议的即可挂牌无需发出审核问询二是常态化推进高质量扩容激励券商积极保荐企业到北交所上市意见指出要常态化推进高质量扩容因此我们认为当前沪深两市阶段性收紧IPO节奏的背景下北交所将保持常态化发行节奏从去年的经验来看下半年北交所发行可能还会提速从下图所示数据来看2023年新股发审会审核家数整体下降尤其是科创板明显下降而在8月27日证监会宣布IPO阶段性收紧之后北交所宣布了并行科技无锡晶海前进科技泰鹏智能和美心翼申等5只新股上会图4各板块交易所发审委审核新股家数202211-202398家请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共26页简单金融成就梦想策略研究2022年以来月度交易所发审委审核家数家80706050403020100北交所创业板深证主板上证主板科创板资料来源wind申万宏源研究此外证监会2023年证券分类评价已经将北交所业务列入加分项北交所业务专项加分上限提高至2分其中保荐推荐占得分比重最高达40其次是发行融资做市经纪分别占比2525和10根据每日经济新闻9月2日报道2023年共有100家券商参与北交所业务专项评价其中38家获得加分5家顶格加2分因此在投行业务机会券商分类评价加分等刺激下预计北交所未来一段时间将获得更多优质项目来源22底价取消询价有望重启吸引机构积极参与打新本次改革还有另一个值得关注的政策是北交所发布的不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价政策北交所目前的新股发行方式分类三类询价直接定价和竞价由于竞价的条件不成熟因此暂未实施过而询价在北交所市场的占比非常低20222023年询价上市的公司仅3家和2家图5北交所询价定价发行数量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共26页简单金融成就梦想策略研究资料来源wind申万宏源研究造成这种情况的原因很多比如网下投资者群体定价不成熟但更重要的原因底价制度对询价具有干扰作用按照之前的规则公司申报北交所之前需要股东大会决议通过发行底价在新股正式发行前还可以进行调整在发行时若网下询价价格低于底价则发行失败底价制度在运行过程中产生了以下问题1定价可能偏离市场底价的本意是为了保护老股东的利益但是市场变化很快部分老股东为了不让新股发行价低于自己的pre轮的增发价而制定了二级市场难以接受的价格造成破发此外从底价制定再到股票正式发行一般要过去半年左右的时候市场环境可能早就发行变化2干扰创新层交易由于制定底价时企业还未申报北交所停牌公告发出来后底价成为投资者判断发行人新股发行定价的重要参考比如康乐卫士在2022年1月6日公告了其北交所上市议案确定底价为7768元股而当日创新层二级收盘价仅为7048元底价溢价了102市场迎来了一轮大涨最高冲至8219元公司于2022年3月23日停牌停牌价5797元但在2023年1月和2月底公司先后两次下调底价至45元和91元最终发行价公司定为42元3干扰询价让市场无法充分表达由于询价结果若低于底价则发行失败因此大部分认为底价过高的投资者选择的是放弃参与询价这样就造成了定价向上有偏也是机构投资者参与低的原因之一4成为询价锚标变成实质性定价在几轮破发博弈后询价锚标逐步靠近了底价发行价与底价的偏离度也非常低这也导致询价变成实际上的定价发行因为底价与直接定价发行的新股发行价都是发行人制定的而询价的风险还在于网下投资者数量较少发行失败的概率远高于网上直接定价发行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共26页简单金融成就梦想策略研究图6新股最终定价与底价较接近平均溢价新股定价发行底价70059860050040030020420011484100595241180003002601000000资料来源choice申万宏源研究因此新政无需提前制定底价且可以将询价结果认定为底价的执行标准我们认为是实质上放弃了底价制度在底价制度的影响消除之后我们认为北交所询价数量将会上升未来机构的参与率也将上升特别是在当前沪深IPO收紧的情况下北交所新股照常发行且询价数量上升有利于一批沪深打新基金参与带动基金公司和基金产品开通北交所权限图7北交所打新收益率统计资料来源wind申万宏源研究23多渠道引入投资者完善交易生态改善流动性231适当性绑定科创板短期增加潜在户数80左右本次规则修订适当性管理调整备受市场关注此前市场对于北交所直接降低50万财务门槛有一定预期因此从这点看本次发布的政策略低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共26页简单金融成就梦想策略研究但我们认为投资者容易忽略的一点是本次规则实际上是将北交所的门槛与科创板绑定在了一起也即当投资者开通科创板交易权限之后无需验资也无需做知识评测仅需签署风险揭示书即可参与北交所交易这种规定使得未来科创板若降低财务门槛可以及时传导到北交所来根据第一财经报道北交所有关负责人表示北交所当前有投资者人数557万科创板大概有1000万左右存量投资者也即科创板账户数比北交所多80左右目前已有券商推出网上一键签署风险提示书开通北交所交易权限的服务而经纪业务中开通客户北交所交易权限的比例也已纳入到证券分类评价北交所专项当中因此预计北交所开户人数将大幅提升232做市商扩容改善流动性考核变化利于头部上市公司本次证监会布了证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定的正式稿相对于征求意见稿券商申请北交所做市资格门槛进一步下降正式稿将北交最近一年新三板做市成交金额排名前20改成了前50表4科创板与北交所券商做市资格对比科创板北交所自营资格最近12个月净资本100亿50亿有3年有1年为A类A级含以上且近近3年分类评级A类A级含以上1年分类评级为B类BB级含以上最近18个月净资本等风险控制指标符合规定符合规定内控人员系统符合规定符合规定最近1年未受行政处罚或追刑最近1年未发生重大及以上级别信息安全事件北交所保荐上市公司家数排名前20或最近其他一年新三板做市成交金额排名前50资料来源证券公司科创板股票做市交易业务试点规定2022513证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定202391申万宏源研究目前证监会共核准了16家做市商其中15家给科创板和北交所公司做市平均做市家数23家和8家根据证监会披露北交所做市交易金额占做市标的股票成交总金额的6左右表5做市商资格与做市公司数量截止到202391资格核准日期证券公司科创板做市家数北交所做市家数2023414中金公司002022128安信证券22620221012国泰君安33420221012东吴证券114请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共26页简单金融成就梦想策略研究20221012浙商证券7320221012招商证券39120221012兴业证券151020221012中信证券81132022915国金证券18312022915国信证券1522022915财通证券432022915东方证券412022915银河证券2162022915华泰证券7112022915中信建投1722022915申万宏源88资料来源证监会官网上交所官网北交所官网申万宏源研究我们认为北交所做市商大幅扩容将有利于市场流动性改善此外我们还注意到针对做市商的考核机制发生了微妙的变化之前对于做市商的交易考核的是加权成交金额即做市商自身产生的交易金额还需要除以该公司的做市商总家数这种考核制度会引导券商分散做市因此我们看到一些券商的做市策略是给没有其他做市商参与的股票做市但是最新的变化取消了加权直接计算交易金额我们认为这更有利于头部企业的流动性233引导各类机构资金进入北交所完善投资者生态在北交所机构投资者生态建立方面意见提出了以下几类措施一允许除创业投资基金VC之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票我们认为该政策直指北交所痛点北交所公司至少在新三板做过1000万以上的融资不少公司具备PE股东但这些股东在公司上北交所之后只能减持不能增持造成在一二级估值倒挂时没有很好的估值稳定器而放开之后有利于一二级估值倒挂的公司估值修复图8新三板年融资金额新三板融资金额亿元1600139089133625140012161712001000800604436003385040026463259672322813408113872000请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共26页简单金融成就梦想策略研究资料来源全国股转系统申万宏源研究二引导公募基金扩大北交所市场投资支持相关公募基金产品注册和创新预计未来基金管理公司分类评价体系将完善一方面对业绩回报的考核变长期另一方面也加大对投资中小微企业的正向激励根据基金中报统计2023年上半年共有249只公募产品持仓北交所股票占全市场股票型混合型基金比重为38涉及到32家基金公司占基金管理公司比重为1939表62023H1基金中报显示公募投资北交所数据公募产品数量只公募基金管理公司家持仓北交所24932公募产品数量只公募基金管理公司家全市场6553165占比3801939资料来源wind申万宏源研究注全市场公募基金仅统计股票型混合型基金而公募持仓北交所仍处于低配状态根据我们统计公募持仓北交所市值占其总持仓规模比例为011仍低于北交所流通市值占比图9公募对北交所配置规模及占比图10公募对北交所仍低配800001200001170000112021202H120222023H1010-0026000-0040080085000-006-0074000006-008005686430006264-0104864004-012-01220003622002-014-0141000-016000000-0162021202H120222023H1-018配置北证规模亿元配置北证比例右轴基金配置比例-自由流通市值占比资料来源wind申万宏源研究资料来源wind申万宏源研究注公募对北交所配置比例公募持仓北交所市值规模公募持仓全A市值规模24推进北交所转板打通多层次估值和流动性本次证监会和北交所直面转板提出加强多层次市场互联互通稳妥有序推进北交所上市公司转板也是超预期的亮点之一北交所表示已启动北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号转板修改工作会同沪深交易所完善转板沟通协作机制请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共26页简单金融成就梦想策略研究表7北交所转板制度文件中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见202217发布原则市场导向统筹兼顾试点先行防控风险转入板块试点期间为科创板和创业板已在北交所连续上市满一年且符合转入板块的上市条件转板条件转板条件应当与首次公开发行并在上交所深交所上市的条件保持基本一致上交所深交所可以根据监管需要提出差异化要求无需经中国证监会核准或注册由上交所深交所依据上市规则进行审转板程序核并作出决定股份限售应当遵守法律法规及上交所深交所业务规则的规定在计算北交所上市公司转板后的股份限售期时原则上可以扣除在全国股转系股份限售安排统原精选层和北交所已经限售的时间北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号转板202234发布筹划转板相关事宜应当做好保密工作控制知情人范围公告后报备1保密原则内幕知情人2先董事会和股东大会决议通过确定转板方案3停牌提交转板申报材料的次一交易日停牌资料来源证监会北交所申万宏源研究转板是打通多层次资本市场利器当前北交所公司估值与双创估值及流动性差异性均较大一旦转板通道打开市场将迎来明显的估值修复图11北交所与科创板创业板估值差距仍大资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共26页简单金融成就梦想策略研究3流动性改善与转板预期或带来北交所重估31北交所现状专精特新多产业链逐渐多元截止到9月1日北交所共有217家上市公司国家级专精特新小巨人占比47高于创业板整体表8三市场专精特新小巨人家数北交所科创板创业板第1-4批家88256285第5批家134153上市公司数量家2175571313比例475326资料来源choice申万宏源研究注数据截至202391行业来看主要分布在机械设备汽车电力设备基础化工等市值占比上电力设备机械设备和基础化工占比较高图12北交所公司数量与市值的行业分布资料来源wind申万宏源研究北交所两大产业链占比较高一是新能源产业链二是汽车产业链尤其是新能源产业链风光锂储在公司家数和市值上都占优势这也正是北证50走势不理想的重要原因但随着2022年下半年以来北交所的扩容提速这种情况有一定程度缓解我们梳理了北交所有所聚集的产业链的公司情况表9北交所重点产业链梳理市值数据为202391收盘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共26页简单金融成就梦想策略研究证券代码证券简称总市值亿产业链主营证券代码证券简称总市值亿产业链主营830799BJ艾融软件186AI银行IT831152BJ昆工科技211新能源铅炭储能电池835305BJ云创数据200AI大数据解决方案832662BJ方盛股份80新能源储能换热器872808BJ曙光数创742AI计算机液冷838670BJ恒进感应97新能源风电淬火设备873593BJ鼎智科技417机器人微特电机835368BJ连城数控985新能源硅片设备430047BJ诺思兰德252创新药基因治疗药物835985BJ海泰新能176新能源光伏组件电池833575BJ康乐卫士444创新药HPV疫苗836414BJ欧普泰56新能源组件检测831961BJ创远信科102科学仪器射频仪器838402BJ硅烷科技372新能源电子级硅烷气833509BJ同惠电子135科学仪器LCR仪器839167BJ同享科技116新能源光伏焊带430476BJ海能技术101科学仪器色谱仪830779BJ武汉蓝电146新能源电池检测仪器430685BJ新芝生物94科学仪器生科实验室仪器830809BJ安达科技319新能源磷酸铁锂835892BJ中科美菱74科学仪器科研低温仪器835185BJ贝特瑞2641新能源锂电正负极430418BJ苏轴股份161汽车滚针轴承836077BJ吉林碳谷974新能源大丝束原丝430510BJ丰光精密94汽车减速器430139BJ华岭股份296半导体半导体测试831278BJ泰德股份45汽车球轴承835179BJ凯德石英151半导体石英器件832491BJ奥迪威149汽车超声波传感器838971BJ天马新材81半导体精细氧化铝833533BJ骏创科技182汽车汽车以塑代钢件872190BJ雷神科技100消费电子电竞机械键盘836221BJ易实精密80汽车新能车高压连接柱430425BJ乐创技术44消费电子果链点胶机837663BJ明阳科技86汽车自润滑轴承833943BJ优机股份76军工军机零部件871642BJ通易航天79汽车隐形车衣835640BJ富士达293军工军工边接器832419BJ路斯股份87消费宠物食品837006BJ晟楠科技106军工军机零部件833075BJ柏星龙49消费高端消费包装833394BJ民士达217军工芳纶纸材料836826BJ盖世食品77消费预制菜834033BJ康普化学335能源金属铜锂萃取剂资料来源wind申万宏源研究32中报回顾整体偏弱源于结构自下而上寻找亮点由于北交所大市值公司主要集中于景气度有所下行的新能源化工等板块因此从整体来看北交所中报表现并不具可比优势营收增速来看北证A股非金融石油石化创业板科创板23Q2同比增长142312922和721归母净利润增速看四个板块23Q2同比增长-2623-1272-816和-3093图13北交所23Q2营收增速垫底图14各板块23Q2单季度利润均下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共26页简单金融成就梦想策略研究资料来源choice申万宏源研究资料来源choice申万宏源研究但从增速分布来看北交所23Q2净利润增速在30以上的仍占比接30图15北交所23Q2营收增长分布图16北交所23Q2归母净利润增长分布资料来源choice申万宏源研究资料来源choice申万宏源研究自下而上我们筛选北交所23Q2的营收和归母净利润yoy超过20mom超过10主要为剔除22年Q2疫情基数影响过去12个月的净利润超过8000万的公司我们得到以下组合供投资者关注表102023中报筛选23Q2的营收与净利润同比增长超20环比超10净利润TTM大于8000万23Q2营23Q2营23Q2归母净23Q2归母净利润ttm证券代码证券简称主营收同比收环比利润同比净利环比百万430139BJ华岭股份第三方半导体测试233205755546909430418BJ苏轴股份滚针轴承2051036855531047830839BJ万通液压中高压油缸708284804352800832225BJ利通科技酸化压裂软管41920015424211128832982BJ锦波生物人源重组胶原蛋白110147018155451792835174BJ五新隧装隧道施工智能装备67746016272041054835368BJ连城数控光伏设备3879215142745064资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共26页简单金融成就梦想