2023年上半年，凭借铜管业务盈利能力持续提升，公司业绩创历史新高。公司铜箔产品实现规模化生产，下半年订单放量值得期待。未来随着美国、欧洲、印尼等海外基地的投产及运营优化，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023-25年归母净利润为15.24/18.07/26.49亿元，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价15元，维持“买入”评级。
　　▍上半年业绩稳健增长，23Q2单季净利润创历史新高。2023年上半年，公司实现营收437.73亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长10.1%；扣非后归母净利润8.58亿元，同比增长52.2%。非经常性损益主要系公司进行外汇买卖带来的公允价值变动。2023Q2公司单季营收243.00亿元，同比/环比分别增长24.4%/24.8%，归母净利润3.84亿元，同比/环比分别增长13.1%/15.3%。23Q2公司单季营收和归母净利润均创历史新高。
　　▍铜管业务盈利能力持续增强，竞争格局优化逻辑持续兑现。2023年上半年公司铜管业务毛利率为6.43%，较2022年全年提升0.65pct，较2021年低点提升1.96pcts。铜管产品单吨毛利升至4225元/吨，较2021年低点提升近2000元。伴随着铜管行业集中度提升，竞争格局优化以及公司产线改造升级和客户结构调整，公司铜管主业的盈利能力持续提升。2023年上半年，公司铜棒业务营收下滑22.8%，但毛利率较2022年全年提升1.36pcts，显示出公司铜棒业务盈利能力实现触底回暖。
　　▍铜箔业务迅速推进，下半年订单放量值得期待。2023年上半年，公司铜箔业务实现营收1.76亿元，我们测算公司上半年铜箔销量接近3000吨。2022年6月，公司首条铜箔生产线试产，公司在一年时间内即实现规模化出货，体现了公司优异的产品性能和较强的客户开拓能力。公司当前在甘肃兰州建设年产15万吨铜箔项目，已具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力并快速切入动力电池和储能行业头部企业，公司下半年铜箔出货量有望快速增长。
　　▍海外产能布局持续强化，公司打造差异化竞争优势。公司在全球拥有22个生产基地，已成为全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。随着公司美国基地建成投产以及欧洲基地运营优化，公司铜管铜棒业务有望保持稳定增长。2023年3月，公司公告在印尼设立子公司负责年产10万吨铜箔项目的建设运营，成为国内首家海外设厂的铜箔企业。当前国内铜箔行业竞争激烈，企业盈利能力下滑，公司在海外建设铜箔产能实施市场差异化战略，有望尽早抢占海外市场并提升铜箔产品盈利能力。
　　▍风险因素：铜箔行业竞争加剧导致公司铜箔业务盈利增长不及预期；公司产能建设及产线改造进度不及预期；汇率大幅波动的风险；下游需求增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023年上半年，凭借铜管业务盈利能力持续提升，公司业绩创历史新高。公司铜箔产品实现规模化生产，下半年订单放量值得期待。未来随着美国、欧洲、印尼等海外基地的投产及运营优化，公司业绩有望保持稳健增长。考虑到铜箔行业竞争加剧导致企业盈利能力下滑，公司铜箔业务盈利贡献较此前预期下降，我们下调公司2023/2024年归母净利润预测值为15.24/18.07亿元（原预测值为21.48/29.81亿元），并新增2025年预测值为26.49亿元，对应EPS预测为0.77/0.91/1.33元。参考可比公司楚江新材和嘉元科技2023年PE估值均值（Wind一致预期）为20倍，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价15元，维持“买入”评级。

研究报告全文：