目标价：15.58元
　　当前价：11.94元事项：
　　海亮股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现铜及铜合金等有色金属加工产品销售数量44.45万吨，实现营业收入436.99亿元，同比增长14.87%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.58亿元，同比增长52.22%。
　　评论：
　　二季度汇率波动对公司非经常性损益带来扰动。根据公司可转债跟踪评级报告，截至2023年3月末，公司在全球设有22个生产基地，铜加工建成产能合计为125.60万吨/年，其中海外铜加工产能分布在越南、泰国、美国、德国、西班牙、意大利、法国等，合计46.3万吨，占公司总产能的36.86%。二季度人民币兑美元中间价从6.8717贬至7.2258，美元相对人民币升值5.15%。公司2023年上半年共确认投资收益约429万元，其中一季度为4,421万元，二季度为-3,992万元，投资收益中包括对联营公司采用权益法核算的投资收益、处置外汇衍生金融工具产生的投资收益及承兑汇票贴现支出等，汇率波动对公司汇率套保的金融衍生产品产生一定影响；公允价值变动净收益-18,790万元，主要为外汇买卖的公允价值变动。
　　二季度进入下游销售旺季，产销量环比增加20.6%，毛利环比提升17.94%。
　　据SMM调研，自2023年2月底，铜管行业订单表现向好，主要来源于空调管订单拉动：疫情三年之后，空调企业蓄力待发，在高温预期背景下，2月以后空调企业排产十分强劲，铜管开工率亦随之连连走高，部分企业表示从2月底至5月都是满产状态，4月、5月SMM铜管开工率维持在90%附近水平。
　　海亮股份上半年实现销量44.45万吨，其中一季度销量20.15万吨，二季度销量24.30万吨，环比增长20.6%，毛利也从一季度的7.96亿元增长至9.39亿元，环比增长17.94%。
　　甘肃锂电铜箔项目于去年底投产，今年以来锂电铜箔产销量逐月提升。上半年，海亮股份一方面加快甘肃兰州年产15万吨高性能铜箔材料项目建设进程，实现高性能锂电铜箔产能持续投产，生产量、订单量和出库量逐月快速提升；一方面围绕市场需求，加大研发投入，攻克高抗高延等技术，新产品推层出新，满足客户需要；公司目前已具备4.5-9微米铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业，实现批量供货，产品订单量和出货量逐月快速增长。根据可转债跟踪评级报告，海亮股份2022实现铜箔销量0.10万吨，今年一季度实现铜箔销量0.06万吨，但加工费出现下降趋势，公司2022年加工费在2.5-5.0万元/吨之间，2023年一季度加工费降至1.5-4.8万元/吨。
　　投资建议：我们认为海亮股份一方面掌握行业领先的铜管生产工艺，同时受益于明显的规模效应，有望在铜管行业将实现强者恒强，通过系统化的技改实现更大的规模、更低的成本。我们预计海亮股份2023-2025年归母净利润16.66/22.80/26.65亿元（2023-2024年盈利预测前值为17.42亿元、26.60亿元，略有下调的原因是对海外需求的乐观程度有所修正），同比增长37.9%、36.9%、16.9%。选取行业平均估值作为公司合理估值13.6倍，2024年对应市值为310亿元，目标价为15.58元。较目前市值和股价有31%空间，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外衰退的风险；（2）新能源行业增长严重不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告铜2023年09月04日海亮股份0022032023年半年报点评推荐维持二季度需求环比增长明显汇率波动影响非目标价1558元当前价1194元经常性损益事项华创证券研究所海亮股份发布2023年半年报2023年上半年公司实现铜及铜合金等有色金属证券分析师马金龙加工产品销售数量4445万吨实现营业收入43699亿元同比增长1487实现归属于上市公司股东的净利润717亿元同比增长1008实现归属于邮箱majinlonghcyjscom上市公司股东的扣非净利润858亿元同比增长5222执业编号S0360522120003评论证券分析师刘岗二季度汇率波动对公司非经常性损益带来扰动根据公司可转债跟踪评级报告截至2023年3月末公司在全球设有22个生产基地铜加工建成产能合邮箱liuganghcyjscom计为12560万吨年其中海外铜加工产能分布在越南泰国美国德国执业编号S0360522120002西班牙意大利法国等合计463万吨占公司总产能的3686二季度证券分析师巩学鹏人民币兑美元中间价从68717贬至72258美元相对人民币升值515公司2023年上半年共确认投资收益约429万元其中一季度为4421万元二邮箱gongxuepenghcyjscom季度为-3992万元投资收益中包括对联营公司采用权益法核算的投资收益执业编号S0360522120001处置外汇衍生金融工具产生的投资收益及承兑汇票贴现支出等汇率波动对公司汇率套保的金融衍生产品产生一定影响公允价值变动净收益-18790万元主要为外汇买卖的公允价值变动公司基本数据二季度进入下游销售旺季产销量环比增加206毛利环比提升1794总股本万股19918609据SMM调研自2023年2月底铜管行业订单表现向好主要来源于空调已上市流通股万股19291804管订单拉动疫情三年之后空调企业蓄力待发在高温预期背景下2月以总市值亿元23783后空调企业排产十分强劲铜管开工率亦随之连连走高部分企业表示从2流通市值亿元23034月底至5月都是满产状态4月5月SMM铜管开工率维持在90附近水平资产负债率6296海亮股份上半年实现销量4445万吨其中一季度销量2015万吨二季度销每股净资产元654量2430万吨环比增长206毛利也从一季度的796亿元增长至939亿12个月内最高最低价13091104元环比增长1794甘肃锂电铜箔项目于去年底投产今年以来锂电铜箔产销量逐月提升上半市场表现对比图近12个月年海亮股份一方面加快甘肃兰州年产15万吨高性能铜箔材料项目建设进程实现高性能锂电铜箔产能持续投产生产量订单量和出库量逐月快速提升2022-09-052023-09-01一方面围绕市场需求加大研发投入攻克高抗高延等技术新产品推层出新17满足客户需要公司目前已具备45-9微米铜箔的规模量产能力快速切入动7力电池和储能行业头部企业实现批量供货产品订单量和出货量逐月快速增长根据可转债跟踪评级报告海亮股份2022实现铜箔销量010万吨今年-3一季度实现铜箔销量006万吨但加工费出现下降趋势公司2022年加工费-13在25-50万元吨之间2023年一季度加工费降至15-48万元吨220922112301230423062308投资建议我们认为海亮股份一方面掌握行业领先的铜管生产工艺同时受益海亮股份沪深300于明显的规模效应有望在铜管行业将实现强者恒强通过系统化的技改实现更大的规模更低的成本我们预计海亮股份2023-2025年归母净利润1666相关研究报告22802665亿元2023-2024年盈利预测前值为1742亿元2660亿元略海亮股份002203深度研究报告铜管龙头有下调的原因是对海外需求的乐观程度有所修正同比增长379369强者愈强铜箔业务有望开辟第二成长曲线选取行业平均估值作为公司合理估值倍年对应市值为16913620243102023-04-11亿元目标价为1558元较目前市值和股价有31空间给予推荐评级风险提示1海外衰退的风险2新能源行业增长严重不及预期3国内地产复苏不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万740008280096420114586同比增速166119164188归母净利润百万1208166622802665同比增速91379369169每股盈利元061084114134市盈率倍2014109市净率倍19171513资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号海亮股份年半年报点评0022032023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5096643883709531营业总收入740008280096420114586应收票据63279305320营业成本708997911792176109387应收账款4696714878369197税金及附加108120140167预付账款1064156318312048销售费用197137160190存货685889111039312312管理费用8678069381115合同资产0000研发费用188211246292其他流动资产1543224625412744财务费用295277234221流动资产合计19319265853127736151信用减值损失-9-50-33-31其他长期投资260260260260资产减值损失-21-7-9-12长期股权投资1946194619461946公允价值变动收益-157-18999-82固定资产3723416545774928投资收益87309972在建工程3961478150995357其他收益154154154154无形资产895935956971营业利润1504207328383318其他非流动资产3382338233823382营业外收入9999非流动资产合计14166154681621916845营业外支出8888资产合计33486420534749652996利润总额1505207428393319短期借款5401590167927089所得税280385528617应付票据1734321336073926净利润1225168923122702应付账款2487541057206524少数股东损益17233137预收款项1122归属母公司净利润1208166622802665合同负债423473551655NOPLAT1465191425022882其他应付款361361361361EPS摊薄元061084114134一年内到期的非流动负债2136213621362136其他流动负债87197712101411主要财务比率流动负债合计134141847420379221032022A2023E2024E2025E长期借款3595552269168226成长能力应付债券2547254725472547营业收入增长率166119164188其他非流动负债553553553553EBIT增长率00306307152非流动负债合计669586221001611326归母净利润增长率91379369169负债合计20109270953039533430获利能力归属母公司所有者权益12720142351629618660毛利率40434344少数股东权益657723805906净利率17202424所有者权益合计13377149581710119566ROE95117140143负债和股东权益33486420534749652996ROIC8190101102偿债能力现金流量表资产负债率601644640631单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1064111411081050经营活动现金流870126311561246流动比率14141516现金收益1921246430973522速动比率09101011存货影响922-2053-1482-1919营运能力经营性应收影响1371-3160-974-1579总资产周转率22202022经营性应付影响-253044037041122应收账款周转天数25262827其他影响-814-391-189100应付账款周转天数18182220投资活动现金流-2309-1748-1239-1147存货周转天数37363837资本支出-3360-1801-1303-1224每股指标元股权投资-108000每股收益061084114134其他长期资产变化1159536477每股经营现金流044063058063融资活动现金流1294182720151062每股净资产639715818937借款增加2234242722851607估值比率股利及利息支付-502-512-575-633PE2014109股东融资0000PB2221其他影响-438-8930588EVEBITDA1713119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海亮股份年半年报点评0022032023金属行业组团队介绍组长首席分析师马金龙东北大学材料加工专业硕士多年央企和工信部原材料司工作经验拥有丰富材料行业管理经验熟悉政策及产业发展规律供给侧改革核心参与人之一6年卖方研究经验2次新财富金属和金属新材料第二名2021上证报最佳材料分析师第二名连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名2021水晶球钢铁行业第三名2022年新浪财经金麒麟新能源金属有色行业最佳分析师第二名2022年加入华创证券研究所高级研究员刘岗中南大学材料学硕士多年有色金属实业经历参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目7年卖方研究经验多次获得水晶球金牛金麒麟Wind等最佳分析师奖项2022年加入华创证券研究所高级研究员马野美国东北大学金融学硕士曾任职于天风证券研究所浙商证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员巩学鹏南京大学地质工程硕士曾任职于紫金矿业参与过多项矿山收并购尽职调查2年卖方研究经验2022年加入华创证券研究所助理研究员李梦娇对外经济贸易大学人口资源与环境经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海亮股份年半年报点评0022032023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4海亮股份年半年报点评0022032023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5