公司是全球铜管棒加工行业的标杆和领袖级企业。公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、电解铜箔、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、传统及新能源汽车、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业领域。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线为目前行业内单线产能最大的连铸连轧铜管生产线，且公司单一基地的产能都较大，形成了领先于同行的产能规模优势。公司在全球设有21个生产基地(国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国等国)，是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，也是中国最大的铜管、铜管接件出口企业。公司在国内外积累了大批优质稳定的客户，与127个国家或地区的八千多家客户建立了长期业务关系，同众多在下游相关行业内具有重要影响力的企业建立了战略合作关系。
　　公司年产15万吨高性能铜箔材料项目顺利推进。公司2021年第二次临时股东大会审议通过了《关于投资建设年产15万吨高性能铜箔材料项目的议案》。公司全资子公司甘肃海亮新能源材料有限公司（海亮新材）年产15万吨高性能铜箔材料项目于2021年12月开工建设，2022年9月项目一期一步1.25万吨投产，实现4.5-8微米铜箔的规模量产，产品良率稳步提升，项目一期5万吨高性能锂电铜箔产能将于2023年一季度全部投产。同时，公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，实现批量供货；宁德时代、比亚迪等预计将于2023年第二季度实现批量供货。海亮新材在产能、技术、市场、经营等方面均已积累一定经验，经营团队快速成长，具备进一步复制扩张的能力。公司组织团队对境外铜箔市场进行详细调研，对境外投资建厂进行选址分析和实地考察，初步选定印尼和美国作为铜箔境外生产地。
　　公司拟在印尼投资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。2023年2月28日公司发布公告，公司拟与全资子公司香港海亮控股有限公司共同出资在印度尼西亚设立控股子公司—印尼海亮新能源材料有限公司，其中公司全资子公司香港海亮控股有限公司浙江海亮股份有限公司持股10%。印尼海亮新能源材料有限公司负责年产10万吨高性能电解铜箔项目的建设运营。项目投资总额59亿元，其中固定资产投资47亿元，流动资金12亿元。项目分二期建设，每期5万吨。项目一期计划于2023年-2025年建设完成；项目二期计划于2025年-2027年建设完成。印尼项目有望充分发挥公司国际化经营优势与丰富海外建厂经验，加快铜箔等新能源材料国际化布局，尽早抢占欧洲、美国及东南亚市场，有望快速提升市场占有率；印尼项目可以一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险，降低未来国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本，提升产品国际竞争力，有望进一步增强公司盈利能力；印尼项目积极响应下游客户需求，有助于取得先发供应优势，增强公司对下游客户的综合吸引力，从而也可带动境内基地与锂电头部客户的合作，加速境内基地的客户认证和出货。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.56元、0.77元和1.17元，按照3月13日12.29元的收盘价计算，对应的PE分别为21.95倍、15.92倍和10.48倍。受美国通胀、就业和经济数据超预期、硅谷银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜、铝价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001公司在建项目顺利推进拟在印尼投资建liuzhiccnewcom021-50586775设年产10万吨高性能电解铜箔项目研究助理李泽森11948登记编码S0730121070006海亮股份002203公司点评报告lizs1ccnewcom021-50586702证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-03-13发布日期2023年03月14日收盘价元1229投资要点一年内最高最低元1309833公司是全球铜管棒加工行业的标杆和领袖级企业公司主要从事沪深300指数400869铜管铜棒铜管接件铜铝复合导体电解铜箔铝型材等产品市净率倍209的研发生产制造和销售公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷流通市值亿元23869传统及新能源汽车建筑水管海水淡化舰船制造核电设施基础数据2022-09-30装备制造电子通讯交通运输五金机械电力等行业领域公每股净资产元587司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线为目前行业内单线每股经营现金流元057产能最大的连铸连轧铜管生产线且公司单一基地的产能都较大毛利率371形成了领先于同行的产能规模优势公司在全球设有21个生产基净资产收益率摊薄766地国内基地主要位于浙江上海安徽广东四川重庆甘资产负债率6099肃等省市海外基地主要分布于美国德国法国意大利西班总股本流通股万股198491921942124牙越南泰国等国是全球最大国际最具竞争力的铜加工企6业之一也是中国最大的铜管铜管接件出口企业公司在国内外B股H股万股000000积累了大批优质稳定的客户与127个国家或地区的八千多家客个股相对沪深300指数表现户建立了长期业务关系同众多在下游相关行业内具有重要影响力海亮股份沪深300的企业建立了战略合作关系2014公司年产15万吨高性能铜箔材料项目顺利推进公司2021年第二71次临时股东大会审议通过了关于投资建设年产15万吨高性能铜-5箔材料项目的议案公司全资子公司甘肃海亮新能源材料有限公-11-18司海亮新材年产15万吨高性能铜箔材料项目于2021年12月-24202203202207202211202303开工建设2022年9月项目一期一步125万吨投产实现45-8微米铜箔的规模量产产品良率稳步提升项目一期5万吨高性能资料来源中原证券锂电铜箔产能将于年一季度全部投产同时公司积极拓展相关报告2023国内外动力电池储能3C等下游行业头部客户目前蜂巢能源多氟多兰钧鹏辉安驰等客户已经通过审厂实现批量供货宁德时代比亚迪等预计将于2023年第二季度实现批量供货海亮新材在产能技术市场经营等方面均已积累一定经验经营团队快速成长具备进一步复制扩张的能力公司组织团队对境外联系人马嶔琦铜箔市场进行详细调研对境外投资建厂进行选址分析和实地考电话021-50586973察初步选定印尼和美国作为铜箔境外生产地地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122公司拟在印尼投资建设年产10万吨高性能电解铜箔项目2023年2月28日公司发布公告公司拟与全资子公司香港海亮控股有限公司共同出资在印度尼西亚设立控股子公司印尼海亮新能源材料有限公司其中公司全资子公司香港海亮控股有限公司浙江海亮股份有限公司持股10印尼海亮新能源材料有限公司负责年产10万吨高性能电解铜箔项目的建设运营项目投资总额59亿元其中固定资产投资47亿元流动资金12亿元项目分二期建设每本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属期5万吨项目一期计划于2023年-2025年建设完成项目二期计划于2025年-2027年建设完成印尼项目有望充分发挥公司国际化经营优势与丰富海外建厂经验加快铜箔等新能源材料国际化布局尽早抢占欧洲美国及东南亚市场有望快速提升市场占有率印尼项目可以一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险降低未来国际贸易壁垒风险降低关税和运输成本提升产品国际竞争力有望进一步增强公司盈利能力印尼项目积极响应下游客户需求有助于取得先发供应优势增强公司对下游客户的综合吸引力从而也可带动境内基地与锂电头部客户的合作加速境内基地的客户认证和出货给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为056元077元和117元按照3月13日1229元的收盘价计算对应的PE分别为2195倍1592倍和1048倍受美国通胀就业和经济数据超预期硅谷银行风险事件影响美联储加息预期分歧加大短期内金属价格波动加大随着未来产能的扩张释放预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3疫情反复超预期4行业政策发生变化5铜铝价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4652063439673327793298037增长比率1275363761415742580净利润百万元6781107111115332327增长比率-3626633603637915185每股收益元034056056077117市盈率倍35992203219515921048资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司主营业务毛利率7007052860060154565005043317667070457738836940014147407471101183964378643041787658123311401300602992304063507750299102940119134650322003861920050257082167303950310351491402309225718256302218261002232910485216616453912710916667687505447555002017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1铜管铜棒铜排其他业务其他主营业务铜管铜棒铜排其他业务其他主营业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比700634397012106311078057449600601090993360465205005040406984125987056784004020299136300300420020-20100102-40000-60营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5公司费用情况亿元图6铜精矿价格元吨2065000186000016302142123575500012488-05910203313404500001756872138142450006488388774756463340000239240853535000011412206630000销售费用管理费用研发费用财务费用2018-03-102018-09-102019-03-102019-09-102020-03-102020-09-102021-03-102021-09-102022-03-102022-09-102023-03-10资料来源Wind中原证券资料来源百川盈孚中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1666421103208972298327941营业收入4652063439673327793298037现金41964703422549114399营业成本4473360704645627463193811应收票据及应收账款41845943610764448750营业税金及附加95106119132157其他应收款431265146286313营业费用114122122131157预付账款10931230133015001886管理费用774756808826843存货507977808001858111221研发费用213313323335343其他流动资产16811183108812601373财务费用-59357373420448非流动资产945510996128071369914441资产减值损失0-1-1-1-1长期投资17131838196520922199其他收益115167242281304固定资产29163205333035503755公允价值变动收益4248000无形资产657747906923931投资净收益116181202234284其他非流动资产41695205660671347556资产处置收益7-1222资产总计2612032099337043668242381营业利润8921433144919442839流动负债1096715357137531512918142营业外收入1219121316短期借款32295901520955966533营业外支出810101010应付票据及应付账款55406822573265418375利润总额8951443145219472845其他流动负债21982633281229913234所得税195311322389480非流动负债49395026725372987619净利润7001131112915582365长期借款19081843397039004132少数股东损益2224182538其他非流动负债30313183328333983487归属母公司净利润6781107111115332327负债合计1590520383210062242625760EBITDA10411959215827383666少数股东权益377657675701739EPS元035056056077117股本19521967196719671967资本公积23172487248724872487主要财务比率留存收益533963027266879811125会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益983811059120231355515882成长能力负债和股东权益2612032099337043668242381营业收入1275363761415742580营业利润-2257607011334154599归属母公司净利润-3626633603637915185获利能力毛利率361412411424431现金流量表百万元净利率146175165197237会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE689100192411311465经营活动现金流703-25805201892-250ROIC283525500628809净利润7001131112915582365偿债能力折旧摊销373396496554606资产负债率60896350623261146078财务费用-29288420462497净负债比率1557217397165431573115499投资损失-232-181-202-234-284流动比率152137152152154营运资金变动-12-4262-1245-472-3456速动比率087077082083080其他经营现金流-9647-792422营运能力投资活动现金流-719-532-1984-1185-1032总资产周转率183217205221248资本支出-795-1513-2033-1276-1194应收账款周转率11101309116112861333长期投资112485-153-143-122应付账款周转率13151589163620002043其他投资现金流-35496202234284每股指标元筹资活动现金流-2203091987-21770每股收益最新摊薄034056056077117短期借款-12912673-692387936每股经营现金流最新摊薄035-130026095-013长期借款1550-652127-70232每股净资产最新摊薄496557606683800普通股增加015000估值比率资本公积增加4170000PE35992203219515921048其他筹资现金流-483298-448-338-399PB248221203180154现金净增加额-140-57-477685-512EVEBITDA1777160115441208950资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页