事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现总营收437.73亿元，同比+14.9%；实现归母净利润7.17亿元，同比+10.1%。Q2单季公司实现总营收243.0亿元，同比+24.4%、环比+24.8%;实现归母净利润3.84亿元，同比+13.1%、环比+15.2%。
　　上半年单吨净利同比大幅提升。公司上半年实现铜加工材销售44.45万吨，同比-3.45%，但归母净利润同比提升却增加10%。单吨净利表现看，2023H1业务单吨毛利为3737元，同比+207元（同比+5.87%），单吨净利为1613元，同比+199元（同比+14.09%），自2022年公司加强客户和产品结构优化以及精益管理，业务盈利能力明显提升。此外，由于今年上半年高温天气持续周期长，下游空调销售旺盛，从SMM跟踪数据来看，铜管企业月度开工率从3月开始便保持较高水平（80%-90%），明显好于去年同期。
　　Q2汇兑收益明显，境外高毛利地区需求偏弱影响毛利端表现。汇率方面，受益于上半年人民币持续贬值，公司23H1产生汇兑收益1.4亿元，因此财务费用较上年同期下降明显（yoy-72%），实际盈利情况在毛利端体现相对明显。毛利端方面，23H1公司毛利为16.61亿元，同比+2.2%，Q2毛利为8.95亿元，同比-3.2%，环比+16.9%。在上半年欧美制造业不断趋弱的经济环境下，主销欧美市场的铜棒业务下滑明显，23H1铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%。而由于产销海外的收入比重下滑以及国内低毛利产品销量的提升对整体毛利端表现形成一定拖累。
　　铜箔业务开展有序推进，厚积薄发再造第二成长曲线。兰州15万吨铜箔项目一期已经于上半年实现放量，在宏观环境多变的别境下，产能爬坡节奏有所扰动，前期成本相对较高，上半年毛利率为-1.42%。随着深化对大客户供应体系的持续导入，产销量逐月快速提升，未来铜箔产品成本有望加速回落，逐渐形成盈利能力。印尼10万吨锂电铜箔项目，目前一期5万吨预计2023-2025年建设完成，二期2025-2027年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环，随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，未来铜管主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务长远锚定全球布局战略，产能持续放量，业绩第二成长曲线可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.33/23.98/36.56亿元，对应EPS分别为0.82/1.21/1.84元，对应2023年9月1日股价的PE分别为14.5/9.9/6.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复缓慢、铜箔项目放量不及预期，海外市场需求疲软等。

研究报告全文：证券研究报告industryId有色金属investSuggestiond海yCo亮mpa股ny份investSug002203增持维ges持tionCh002203titleange上半年吨盈利提升明显铜箔厚积薄发再造成长createTime12023年09月02日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年度业绩公告2023H1公司实现总营收43773市场数据日期2023-09-01亿元同比149实现归母净利润717亿元同比101Q2单季公收盘价元1194司实现总营收2430亿元同比244环比248实现归母净利润384总股本百万股199186亿元同比131环比152流通股本百万股192918净资产百万元1360577上半年单吨净利同比大幅提升公司上半年实现铜加工材销售4445万吨总资产百万元3850626同比-345但归母净利润同比提升却增加10单吨净利表现看2023H1每股净资产元683业务单吨毛利为3737元同比207元同比587单吨净利为1613来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理元同比199元同比1409自2022年公司加强客户和产品结构优化以及精益管理业务盈利能力明显提升此外由于今年上半年高温天相关rel报ate告dReport气持续周期长下游空调销售旺盛从SMM跟踪数据来看铜管企业月兴证金属海亮股份年报度开工率从3月开始便保持较高水平80-90明显好于去年同期季报点评业绩持续增长铜管铜箔业务有望加速扩张Q2汇兑收益明显境外高毛利地区需求偏弱影响毛利端表现汇率方面2023-05-01兴证金属海亮股份季报点受益于上半年人民币持续贬值公司23H1产生汇兑收益14亿元因此评成本抬升拖累业绩抗风险财务费用较上年同期下降明显yoy-72实际盈利情况在毛利端体现相能力依然出众2022-10-31对明显毛利端方面公司毛利为亿元同比毛利兴证金属海亮股份202223H1166122Q2年中报业绩点评传统业务逆势为895亿元同比-32环比169在上半年欧美制造业不断趋弱的增长铜箔助力第二成长曲线经济环境下主销欧美市场的铜棒业务下滑明显23H1铜棒产品收入26742022-08-30亿元同比-2284而由于产销海外的收入比重下滑以及国内低毛利产分析em师ailAuthor品销量的提升对整体毛利端表现形成一定拖累赖福洋铜箔业务开展有序推进厚积薄发再造第二成长曲线兰州15万吨铜箔laifuyangxyzqcomcn项目一期已经于上半年实现放量在宏观环境多变的别境下产能爬坡节S0190522050001奏有所扰动前期成本相对较高上半年毛利率为-142随着深化对大客户供应体系的持续导入产销量逐月快速提升未来铜箔产品成本有望加速回落逐渐形成盈利能力印尼10万吨锂电铜箔项目目前一期5万吨预计2023-2025年建设完成二期2025-2027年建设完成该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环随着未来项目建成投产有望凭借公司国际化经营优势实现差异化竞争快速拓展国际市场持续强化公司成长第二曲线assAuthor盈利预测与投资建议公司作为全球铜管龙头在巩固国内优势地位的同时积极开拓欧美市场未来铜管主业盈利能力有望显著增强此外铜箔业务长远锚定全球布局战略产能持续放量业绩第二成长曲线可期我们预计2023-2025年归母净利润分别为163323983656亿元对应EPS分别为082121184元对应2023年9月1日股价的PE分别为1459965倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情风险提示下游需求恢复缓慢铜箔项目放量不及预期海外市场需求疲软等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元7400087876113052142817同比增长166188286263归母净利润百万元1208163323983656同比增长91351469525毛利率42465159ROE95117148187每股收益元061082121184市盈率1971459965来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产19319267723306239902营业收入7400087876113052142817货币资金50966518818510340营业成本7089783795107249134445交易性金融资产1818898101税金及附加108142183180应收票据及应收账款47597260906310809销售费用197230240420预付款项1064166719722388管理费用867100014101870存货685894511207014433研发费用188280440630其他1525168816741831财务费用295583673880非流动资产14166133701321812881其他收益154145155152长期股权投资1946183218721883投资收益87134110122固定资产3723329128532414公允价值变动收益-157-55-106-80在建工程3961396139613961信用减值损失-9-25-17-21无形资产89595910451137资产减值损失-21-21-21-21商誉345345345345资产处置收益3000长期待摊费用1111营业利润1504202629804544其他3295298131413139营业外收入9141213资产总计33486401434628052783营业外支出8999流动负债13414183732156423800利润总额1505203129834548短期借款5401723787949416所得税280376552841应付票据及应付账款42218261967011127净利润1225165524313707其他3792287531013257少数股东损益17223350非流动负债6695713078548709归属母公司净利润1208163323983656长期借款3595402547255598EPS元061082121184其他3100310531293111负债合计20109255032941832509主要财务比率股本1983199019901990会计年度20222023E2024E2025E资本公积2748274827482748成长性未分配利润701784321051413759营业收入增长率166188286263少数股东权益657680713763营业利润增长率49347471525股东权益合计13377146401686220274归母净利润增长率91351469525负债及权益合计33486401434628052783盈利能力毛利率42465159现金流量表单位百万元归母净利率40161921会计年度20222023E2024E2025EROE95117148187归母净利润1208163323983656偿债能力折旧和摊销402459460459资产负债率601635636616资产减值准备29163861流动比率144146153168资产处置损失-6000速动比率093094097107公允价值变动损失1575510680营运能力财务费用336583673880资产周转率226239262288投资损失237-134-110-122应收账款周转率1396147214061452少数股东损益17223350存货周转率96710259951013营运资金的变动-1647-2111-3280-3237每股资料元经营活动产生现金流量8707472721784每股收益061082121184投资活动产生现金流量-2309-26-79-80每股经营现金044038014090融资活动产生现金流量12947021473452每股净资产639702812981现金净变动-30142216662155估值比率倍现金的期初余额2497509665188185PE1971459965现金的期末余额24676518818510340PB19171512资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所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