事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入740.00亿元，同比+16.65%，归母净利润12.08亿元，同比+9.13%。2022Q4归母净利润2.75亿元，同比+48.9%、环比-2.4%。2023Q1公司实现营收194.73亿元，同比+4.8%、环比+17.7%；归母净利3.33亿元，同比+6.6%、环比+21.1%。
　　2022年主动调结构谋策略，行业逆势环境实现正增长。2022年在国际宏观环境和国际公共卫生事件冲击下，铜加工行业景气度整体偏弱，国内铜加工材综合产量2025万吨（yoy+1.8%）。行业景气偏弱下公司积极有为，主动优化市场和客户结构，积极提升供给端优势地位，放弃部分低价值订单，同时充分开拓海外市场，实现出口销量逆势同比增长13%，铜材境外销售毛利占比已达53.5%，推动整体盈利能力持续提升。经营数据看，公司2022全年铜加工材销量86.45万吨（yoy-5.38%），归母净利润实现同比+9.13%的正增长。其中，铜加工材单吨毛利3589元，同比+964元，单吨净利润1391元，同比+180元，吨期间费用1790元，同比+95元。分季度看，我们测算公司Q4铜加工材销量19万吨，环比-8%，单吨盈利约1429元，环比+130元，公司客户和市场结构优化持续得到优化，海外市场开拓成效不断释放。
　　行业需求边际上行，23Q1业绩表现亮眼。一季度因疫后及春节影响，1月铜管行业开工率偏低，2月逐步回升，3月需求持续回升。根据SMM数据，国内铜管月度开工率3月已达90.29%，环比+21.96pct，同比+4.42pct，行业需求边际持续上行。公司23Q1应收账款环比+30%，主要系销量环比增加所致。根据我们测算公司23Q1单吨净利或在1642元，同比+229、环比+213元，公司盈利能力持续巩固提升，我们判断或是由于国内外市场需求好于往年同期，同时海外市场开拓成效进一步释放所致。
　　 2023谋定新篇：领导班子焕然一新，欧美市场与铜箔赛道加速开拓齐头并举。（1）报告期内，曹建国先生当选为公司董事长，聘任冯橹铭先生为公司总经理，吴长明先生为公司副总经理，朱张泉先生为公司监事会主席，冯橹铭是海亮集团实控人之子，此次领导班子调整后，公司有望在集团领导层班子坐镇下，新任领军人有望带领公司实现海外市场破局，深度开发欧美市场，加速实现铜箔业务全球布局的战略目标。（2）根据公司公告，铜管主业方面，除了巩固国内市场地位外，美国年产6万吨铜管项目已投产，当前美国生产基地已具备3万吨产能，二期3万吨有望2023年底完成，届时具备6万吨铜管产能；欧洲市场，公司将加快HME技改项目，进一步巩固和提升生产效率、加大市场开拓，增厚盈利能力。（3）铜箔订单放量在即，剑指全球布局。目前公司已通过蜂巢能源、远景动力等客户审厂，进入批量生产阶段，其他动力、储能电池头部企业预计2023年二季度陆续供货。印尼10万吨锂电铜箔项目，目前一期5万吨预计2023-2025年建设完成，二期2025-2027年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环，随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务即将大规模放量，长远锚定全球布局战略，业绩第二成长曲线可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.33/23.98/36.56亿元，对应EPS分别为0.82/1.21/1.84元，对应2023年4月28日股价的PE分别为14.8/10.1/6.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：铜管下游需求放缓、铜箔项目放量缓慢、加工费下降等。