公司是国内创新药临床CRO龙头，国内企业市占率第一。国际化、数字化、一体化三大战略推进CRO多模块业务快速增长，未来2-3年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。公司23H1开工情况受到一定年初疫情影响，但23Q2环比有所恢复，且非新冠业务保持了稳定增长。我们预计公司2023年收入增长将呈现“前低后高”的趋势，全年常规业务高增长确定性强。综上，我们给予公司2023年33倍PE，对应目标价95元，维持“买入”评级。
　　▍非新冠收入持续增长，盈利能力保持稳健。2023H1公司收入37.1亿元，同比+3.3%，扣除新冠相关收入后同比+17%；归母净利/扣非归母净利13.88亿/7.93亿元（主要非经常损益项为公允价值变动及投资收益，23H1共6.2亿元）。其中23Q2收入19.1亿元，同比+7.3%，扣除新冠相关收入后同比+28%；归母净利/扣非归母净利8.2亿/4.1亿元，同比+21.7%/4.9%。我们认为，公司的非新冠业务依然保持了良好增长。
　　盈利能力方面，23H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率39.9%/37.4%/21.4%，同比+0.21/+4.3/-0.1pcts；单23Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.2%/43.0%/21.6%，同比-0.4/+5.1/-0.5pcts。费用率方面，2023H1销售、管理、研发、财务费用分别为2.4%/9.3%/3.5%/-2.4%，同比+0.2/+0.6/+0.4/-0.1pct，共计+1.1pcts。公司整体盈利能力保持稳定。截至23Q2末，公司员工人数9455人（2022年年末为9233人），其中包括1150余名CRA，2800余名CRC，超过800名数统员工以及1600余名实验室服务团队。
　　▍国际化、数字化、一体化三大战略推进，CRO多模块业务齐头并进。
　　——分业务来看：根据公司中报，临床试验技术服务收入21.0亿元，同比-3.2%；毛利率39.7%，同比+2.6pcts，毛利率的上升主要是由于新冠过手费有所减少；剔除新冠疫苗项目相关收入后，收入同比增长超过40%。上半年公司占遗传办国际合作、审批项目的12.5%。截至23Q2末，正在进行的药物临床研究项目为772个，I期/II期/III期/IV期/其他阶段的项目分别为332/146/185/35/74个（22Q2末为252/117/149/37/52个，共607个；2022年末为285/134/160/34/67个，共680个）。截至23Q2末，共有503个境内项目，207个单一区域的境外项目，62个多区域临床试验（2022年末分别为430/188/62个）。根据公司中报，截至23Q2末，公司正在进行的医疗器械项目438个；注册团队服务的客户数量从2022年末的649家增至700家；药物警戒业务新增项目数量75个，新增客户59个；真实世界研究业务合作客户数量和类型持续扩大，并成功与一家MNC药企达成多项真实世界合作。
　　——根据公司中报，临床试验相关服务及实验室服务收入15.7亿元，同比+13.5%；毛利率39.7%，同比-3.7pcts，毛利率下降主要是由于23Q1疫情导致实验室开工率下降以及方达新实验室投产导致的整体折旧费用上升。截至23Q2末，数统业务共有859个正在进行的项目，其中553个由国内团队实施，306个项目由海外团队实施；SMO（Site Management Organization）队完成105个项目，正在进行的项目由1621个增加至1776个。2023H1方达收入1.28亿美元，同比+8.0%，毛利率30.4%，同比-6.8pcts，经调整净利1020万美元，同比-45.7%。上半年方达在苏州新建的超8000平临床样品生产中心正式投入运营；5月14日，武汉研发中心正式开业，总建筑面积约1.8万平米；6月6日，苏州安评中心获得NMPA的GLP认证证书。
　　▍持续推动国际化进程，海外业务进展迅速。根据公司中报，23H1，公司在香港启动泰格医药国际总部的筹备工作，已于2023年8月16日正式落成。国际总部落成后将为泰格医药海外职能管理和业务拓展提供有力支持。公司在境外进行的单一区域临床试验由2022年年底的188个增至23Q2末的207个；MRCT（Multi-Regional Clinical Trials）数量新增8个，累计MRCT项目经验超过120个。截至23Q2末，公司与美国33个州的超过100个研究中心开展合作；美国团队规模达到110人，较上年同期扩大一倍；在美国进行的临床试验项目超过40个。2023年1月，公司完成了对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购，进一步提高了在欧洲的服务能力：截至23Q2末，公司在EMEA（欧洲/中东/非洲）地区进行的临床试验项目35个，员工覆盖EMEA地区的16个国家。公司海外员工人数由2022年年末的1426人增至23Q2末的1525人。
　　▍持续开拓新技术，数字化带动效率提升。作为一体化医药研发服务平台，公司致力于拓展临床研究服务能力，不断探索创新解决方案。公司积极探索数字化创新模式，目前已开发了一体化、数字化的临床试验平台“泰临研”包含临床研究管理系统（CTMS）、电子数据采集系统（EDC）、电子源数据记录（ESR）、远程监查系统（CTRM）、eTMF（Electronic Trial Master File）、卓越研究中心（E-Site）和基于风险的质量管理（RBQM）等多项功能。根据公司中报，2023H1，泰格医药的远程智能临床试验解决方案（ DCT, TigermedDecentralized Clinical&nbs

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