剔除新冠疫苗项目，临床试验技术服务依旧高速增长。
　　临床试验相关服务及实验室服务增长稳健，一体化服务能力持续增强。
　　维持买入，DCF目标价下调至118.92元。
　　2Q23业绩稳步恢复：泰格医药发布2023年中报，1H23实现营收37.11亿元，同比增长3%；归母净利润13.88亿元，同比增长16%；扣非归母净利润7.93亿元，同比增长3%。1H23非常规性损益为5.95亿元，同比增长42%，主要由于公允价值变动净收益同比增长28%至5.30亿元。2Q23实现营收19.06亿元，同比增长7%；归母净利润8.20亿元，同比增长22%，扣非归母净利润4.12亿元，同比增长5%。
　　剔除新冠疫苗项目，临床试验技术服务依旧高速增长：根据公司2023年中报，公司临床试验技术服务收入21.03亿元，同比减少3%，主要由于新冠疫苗临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。公司正在进行的药物临床研究项目从上年末的680个项目增长至772个。其中，境内项目503个，单一境外项目207个，MRCT项目62个，公司临床试验技术服务能力逐渐得到海内外客户的认可。公司同时大力拓展新兴业务板块：1）医疗器械临床研究：截至报告期内，公司医疗器械团队服务于全球超过1,700家客户，累计医疗器械和IVD注册项目经验5,700余，累计医疗器械和IVD临床试验项目经验700余。2）药物警戒：根据公司中报，1H23公司完成对克罗地亚MartiFarm的收购并实现与中国药物警戒业务的整合。药物警戒业务新增客户59个，新增项目75个。3）医学翻译：1H23，公司的医学翻译业务新增52家客户。
　　临床试验相关服务及实验室服务增长稳健，一体化服务能力持续增强。根据公司2023年中报，公司临床试验相关服务及实验室服务收入15.67亿元，同比增长13%。1H23，子公司方达控股在苏州新建超过8000平方米的临床样品生产中心，方达医药苏州安评中心获得国家药监局的GLP认证证书。数统业务的全球客户数量从去年同期的208家增至296家。截至1H23末，公司正在进行的现场管理项目（SMO）由上年末的1,621个增至1,776个。公司SMO团队拥有2，800余名专业临床研究协调员（CRC），1H23助力11个I类创新药在中国获批。
　　维持买入，DCF目标价下调至118.92元；由于我们下调了2023-24年归母净利润预测和永续增长率。目标价对应2024年P/E为32x，高于行业可比公司平均值的19x。我们认为，泰格医药作为临床CRO行业龙头，对其他中小型或者本土CRO理应享受一定溢价。
　　风险提示：1）CRO行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。