投资要点
　　2023Q2剔除特定疫苗项目主业延续2023Q1高增长趋势，看好特定疫苗项目高基数影响逐渐消除后公司主业高增长趋势。
　　业绩：2023H1大临床主业收入YOY超40%，凸显强劲
　　公司披露2023H1业绩：实现收入37.11亿（YOY3.25%），归母净利润13.88亿（YOY16.47%），扣非净利润7.93亿（YOY2.86%），其中2023Q2实现收入19.06亿（YOY7.31%，环比增长），归母净利润8.20亿（YOY21.72%），扣非净利润4.12亿（YOY4.91%）。其中2023H1其他非流动资产产生的公允价值变动收益5.30亿，拉动归母净利润较快增长。
　　业务拆分：2023Q2主业收入YOY预计延续25%-30%。2023H1临床试验技术服务收入21.03亿（YOY-3.17%），主要由于2023H1公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入YOY超过40%。临床试验相关服务及实验室服务收入15.67亿（YOY13.49%）,参考控股子公司方达控股收入YOY7.14%（港股上市公司），预计方达控股对临床试验相关服务及实验室服务有所拖累。综合临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务收入增速和收入绝对值，我们大致估算2023H1剔除特定疫苗项目主业收入YOY在25%-30%，意味着2023Q2主业收入YOY延续了我们2023Q1业绩点评中测算的增速水平，凸显主业强劲增长。
　　盈利能力：特定疫苗收入下降以及实验室服务产能利用率提升下仍望提升
　　2023H1整体毛利率39.91%（同比+0.21pct），2023Q2毛利率40.16%（同比下降0.43pct，环比+0.51pct）。分业务看：2023H1临床试验技术服务毛利率39.74%（同比+2.62pct），主要是经营效率提升以及过手费减少。临床试验相关服务及实验室服务毛利率39.69%（同比下降3.68pct），主要是低毛利率SMO业务增长较快以及方达增速放缓、新业务新产能拖累。
　　2023H1扣非净利率21.38%（同比-0.08pct），单Q2扣非净利率21.62%（同比0.51pct），其中销售费用率下降0.03pct，管理费用率提升0.50pct，研发费用率提升0.32pct，财务费用率下降0.81pct。
　　展望：看好本土持续壮大和国际化加速下，中长期主业稳健增长
　　从2023H1扣除特定疫苗项目后主业收入仍保持高增长可以看出公司主业增长仍相对强劲。2022年底公司在手订单137.86亿元，也有望支撑公司主业维持较高增速水平。而且伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长。公司中报中也批露“公司助力首个中国本土疫苗在美国获批开展I期临床研究,并且支持多个创新型疫苗在中国省级疾控中心和医院开展三期保护效力研究，包括水痘、RSV、金葡菌疫苗、治疗性卡介苗等”，这些新承接的疫苗订单也有望逐渐贡献业绩弹性。我们看好公司本土持续壮大以及国际化持续突破下，公司中长期业绩稳定增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司EPS为2.84、3.58和4.40元/股，2023年08月28日收盘价对应2023年PE为23倍（对应2024年PE为19倍），考虑到公司作为本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险，测算偏差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗服务泰格医药300347报告日期2023年08月28日主业延续强劲看好H2环比改善泰格医药2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持2023Q2剔除特定疫苗项目主业延续2023Q1高增长趋势看好特定疫苗项目高基数影响逐渐消除后公司主业高增长趋势分析师孙建业绩2023H1大临床主业收入YOY超40凸显强劲执业证书号S123052008000602180105933公司披露2023H1业绩实现收入3711亿YOY325归母净利润1388亿sunjianstockecomcnYOY1647扣非净利润793亿YOY286其中2023Q2实现收入1906亿YOY731环比增长归母净利润820亿YOY2172扣非净分析师郭双喜执业证书号利润412亿YOY491其中2023H1其他非流动资产产生的公允价值变动收S1230521110002guoshuangxistockecomcn益530亿拉动归母净利润较快增长业务拆分2023Q2主业收入YOY预计延续25-302023H1临床试验技术基本数据服务收入2103亿YOY-317主要由于2023H1公司开展的特定疫苗项目临床试验减少剔除该等项目后临床试验技术服务收入YOY超过40临床试验收盘价6624相关服务及实验室服务收入1567亿YOY1349参考控股子公司方达控股总市值百万元5778898收入YOY714港股上市公司预计方达控股对临床试验相关服务及实验室总股本百万股87242服务有所拖累综合临床试验技术服务和临床试验相关服务及实验室服务收入增股票走势图速和收入绝对值我们大致估算2023H1剔除特定疫苗项目主业收入YOY在25-30意味着2023Q2主业收入YOY延续了我们2023Q1业绩点评中测算的泰格医药深证成指23增速水平凸显主业强劲增长10盈利能力特定疫苗收入下降以及实验室服务产能利用率提升下仍望提升-3-152023H1整体毛利率3991同比021pct2023Q2毛利率4016同比下降-28043pct环比051pct分业务看2023H1临床试验技术服务毛利率3974-4122102211221223012302230323042305230623072308同比262pct主要是经营效率提升以及过手费减少临床试验相关服务及实2208验室服务毛利率3969同比下降368pct主要是低毛利率SMO业务增长较快以及方达增速放缓新业务新产能拖累相关报告2023H1扣非净利率2138同比-008pct单Q2扣非净利率2162同比-1主业强劲增长看好Q2环051pct其中销售费用率下降003pct管理费用率提升050pct研发费用率提比加速20230426疫情下很强劲看好国际化升032pct财务费用率下降081pct2加速20230329展望看好本土持续壮大和国际化加速下中长期主业稳健增长3主业强劲仍望高成长从2023H1扣除特定疫苗项目后主业收入仍保持高增长可以看出公司主业增长仍泰格医药2022Q3业绩点评相对强劲年底公司在手订单亿元也有望支撑公司主业维持较高20221025202213786增速水平而且伴随着公司海外运营网络布局持续完善不仅仅可以承接更多的海外订单本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长公司中报中也批露公司助力首个中国本土疫苗在美国获批开展I期临床研究并且支持多个创新型疫苗在中国省级疾控中心和医院开展三期保护效力研究包括水痘RSV金葡菌疫苗治疗性卡介苗等这些新承接的疫苗订单也有望逐渐贡献业绩弹性我们看好公司本土持续壮大以及国际化持续突破下公司中长期业绩稳定增长盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为284358和440元股2023年08月28日收盘价对应2023年PE为23倍对应2024年PE为19倍考虑到公司作为本土临床CRO龙头龙头壁垒持续体现看好公司业绩成长性同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段我们维持买入评级风险提示创新药投融资恶化的风险临床试验政策波动风险新业务整合不及预期风险业绩不达预期风险测算偏差风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入708580671012112347-3591138525462199归母净利润2007248031203837--3019236025782299每股收益元230284358440PE2880233018531506资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产11107146701554017499营业收入708580671012112347现金7858104051061911803营业成本4277449055446701交易性金融资产25323538营业税金及附加23242832应收账项1034155219642391营业费用150165207247其它应收款5181101123管理费用630686835988预付账款596783101研发费用235242304370存货22222834财务费用158924436其他2058251027103010资产减值损失25243037非流动资产16339174912039623236公允价值变动损益536600700800金额资产类0000投资净收益103150200250长期投资1800200022002400其他经营收益406080100固定资产56687412011483营业利润2582333741965158无形资产338370413447营业外收支3171921在建工程186391461407利润总额2585332141775137其他13449138561612218498所得税314403507623资产总计27447321613593640735净利润2272291836704514流动负债3730525352375323少数股东损益265438551677短期借款184917611000500归属母公司净利润2007248031203837应付款项158175272268EBITDA2649324440685005预收账款0129115181729EPS最新摊薄230284358440其他1723202624482826非流动负债1036114013611661主要财务比率长期借款24524524524520222023E2024E2025E其他79189511161416成长能力负债合计4765639365986983营业收入3591138525462199少数股东权益3098353640864763营业利润-3015292225722294归属母公司股东权19583222322525228989归属母公司净利润-3019236025782299益负债和股东权益27447321613593640735获利能力毛利率3964443445224573现金流量表净利率3206361736263656百万元20222023E2024E2025EROE927102411321216经营活动现金流1358422533084019ROIC967110712631381净利润2272291836704514偿债能力折旧摊销1796585104资产负债率1736198818361714财务费用158924436净负债比率4852368524931711投资损失103150200250流动比率298279297329营运资金变动9271105687532速动比率297279296328其它95379891845营运能力投资活动现金流2789198223272320总资产周转率028027030032资本支出97550450300应收账款周转率77180812072289长期投资1061200200200应付账款周转率3015269624822483其他1632123216771820每股指标元筹资活动现金流809305767514每股收益230284358440短期借款135688761500每股经营现金156484379461长期借款245000每股净资产2245254828943323其他792392614估值比率现金净增加额62325472131185PE2880233018531506PB295260229199EVEBITDA3267166113191057资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分