2022年底以来，国内经济逐步回暖，公司各产品需求缓慢恢复，2023年上半年业绩逐步修复。公司2023年上半年实现营收659.0亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长2.71%。公司盛虹炼化一体化项目投产，新能源新材料项目稳步推进，预计未来3年盈利中枢将持续提升。随着沙特及俄罗斯延长原油减产措施至年底，9月1日布伦特冲高至90美元/桶，公司成本端压力较大；2023年以来国内经济复苏不及预期，产品价差传导承压，部分产品仍在亏损。我们下调公司2023-25年归母净利润预测至41.3/71.6/91.9亿元（原预测为71/104/122亿元)，对应EPS预测分别为0.62/1.08/1.39元。参考可比公司估值，按照2023年22xPE估值，下调公司目标价至15元，维持“买入”评级。
　　▍产品需求逐步回暖，大炼化贡献主要业绩。2022年底以来，国内经济逐步回暖，公司各产品需求缓慢恢复，2023年上半年业绩逐步修复。公司2023年上半年实现营收659.0亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长2.71%；实现经营活动现金流净额75.85亿元，同比增长24.21%。单季度看，2023Q2公司实现营业收入、归母净利润分别为363.7/9.63亿元，同比分别+120.81%、2.09%。由于公司1600万吨炼化项目去年年底投产，今年上半年贡献大量收入增长。
　　▍经济逐步复苏，公司产品价差回暖。2023年上半年，公司1600万吨/年大炼化项目基本全部达产，成长弹性十足。随着“金九银十”旺季的到来，产销有望进入较景气阶段。从产品价格来看，根据百川盈孚数据，9月1日POY/FDY/DTY价格分别为7700/8550/9100元/吨，环比8月小幅上涨50-100元/吨，环比7月上涨300-400元/吨，旺季需求渐好；从开工率数据来看，下游织机及涤纶长丝开工率分别为65%、86%，位于今年以来最高水平；从库存数据看，下游长丝库存为12天左右，保持在较低位置，进一步表现出旺季需求强劲。此外，百川数据显示，光伏级EVA价格近期小幅上涨至17000元/吨，单吨毛利提升至7400元；丙烯腈价格一路上涨至9250元，毛利率略有提升，头部企业具备一定的盈利能力。近期国家出台多项政策支撑经济及民营企业发展，我们认为下半年及明年国内经济发展水平将更为乐观，公司作为炼化一体化龙头企业，盈利水平有望逐渐改善。
　　▍聚焦新能源、新材料未来发展，关注可再生等新产品方向。公司在产品布局方面具有较好的前瞻性和全局性。根据公司公告，目前，斯尔邦石化拥有30万吨/年的EVA产能，均可用于生产光伏级EVA粒子；2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业；公司持续聚焦新能源新材料领域，目前已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节，现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目，该项目于2022年底一次性开车成功，顺利投产；公司正在建设10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还计划在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂；再生聚酯纤维是产业链循环发展，废弃资源二次开发利用的典型代表，公司目前有超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主。综合来看，公司立足当前面向未来，布局多种新材料产品，有望在行业风口来临之时体现价值。
　　

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