事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入119.9亿元（+23.4%）；实现归母净利润9.2亿元（+28.5%）；扣非归母净利润9亿元（+27.5%）。2023Q2公司实现收入60.5亿元（+19.9%）；归母净利润4.2亿元（+27.5%）；扣非归母净利润4亿元（+29.8%）。
　　门店保持高速扩张，并购切入新区域布局。2023H1公司新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。持续并购扩张，快速进入新区域。针对西安、山西、辽宁等省份积极开展并购标的筛选，用合理的价格收购优质的区域连锁药店，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的规模。截至2023H1末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有11989家连锁门店（含加盟店3087家）。2023H1公司净增1944家门店，其中新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，关闭门店108家。
　　积极承接处方药外流。截至2023H1末，公司DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。
　　非药品类高速增长。分产品来看，2023H1公司中西成药收入86.2亿元（+23.9%）；中参药材收入13.9亿元（+19.8%）；非药品收入16.8亿元（+28.1%）。2023H1非药品类增长最快，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。分地区看，公司在各地区的发展基本平衡，积极实施省外扩张战略。2023H1公司实现华南市场销售额增长18%，华中市场销售额增长14.6%，华东市场销售额增长35.9%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了72.1%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.5亿元、20.2亿元，对应同比增速为26.7%/25.8%/22.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张或不及预期；药品降价风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月03日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2637元大参林603233医药生物目标价元6个月业绩稳健增长提速门店扩张投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现收入1199亿元234TableAuthor分析师杜向阳实现归母净利润亿元扣非归母净利润亿元624179228592752023Q2执业证号S1250520030002公司实现收入605亿元199归母净利润42亿元275扣非归电话021-68416017母净利润4亿元298邮箱duxyswsccomcn门店保持高速扩张并购切入新区域布局2023H1公司新进入山西省安徽省TableQuotePic相对指数表现及新疆维吾尔族自治区持续并购扩张快速进入新区域针对西安山西大参林沪深300辽宁等省份积极开展并购标的筛选用合理的价格收购优质的区域连锁药店39实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的规模截至2023H1末公司在28广东广西河南湖北陕西黑龙江新疆山西安徽等19个省份含17自治区及直辖市共有11989家连锁门店含加盟店3087家2023H1公司6净增1944家门店其中新增自建门店610家加盟门店1080家并购门店362家关闭门店108家-5-16积极承接处方药外流截至2023H1末公司DTP门店209家获得各类医保2292211231233235237239统筹报销资格的门店1449家其中接入门诊统筹的门店745家双通道门店数据来源聚源数据554家门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠基础数据非药品类高速增长分产品来看2023H1公司中西成药收入862亿元总股本TableBaseData亿股1139239中参药材收入139亿元198非药品收入168亿元流通A股亿股11372812023H1非药品类增长最快主要来源于消费者保健及健康意识的52周内股价区间元2591-4646提升分地区看公司在各地区的发展基本平衡积极实施省外扩张战略总市值亿元30033总资产亿元208312023H1公司实现华南市场销售额增长18华中市场销售额增长146华每股净资产元560东市场销售额增长359东北华北西北及西南市场销售额增加了721主要是通过门店并购带来的销售增长贡献相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为131亿元1651TableReport大参林603233业绩稳健增长自建亿元202亿元对应同比增速为267258223维持买入评级加盟并购加速门店扩张2023-05-08风险提示疫情不确定性门店扩张或不及预期药品降价风险2大参林603233发布定增预案助力门店提速扩张2023-01-19指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3大参林603233三季度业绩符合预期营业收入百万元2124809260076632280713986667门店加速扩张2022-11-05增长率2678224024122350归属母公司净利润百万元103572131178164998201863增长率3090266525782234每股收益EPS元091115145177净资产收益率ROE1572174518511901PE29231815PB483421353294数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1大参林6032332023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2124809260076632280713986667净利润107927136694171936210351营业成本1321686160987419852632451800折旧与摊销46181283663061532865营业税金及附加799597861214615000财务费用20761276123205532450销售费用515987634587797333996667资产减值损失-892000000000管理费用110979140441176253215280经营营运资本变动80632-79952478847329财务费用20761276123205532450其他121048144613153402资产减值损失-892000000000经营活动现金流净额375657186123260710326397投资收益581-009-007-008资本支出-100506-21000-21000-21000公允价值变动损益-1871346126-133其他-28889338119-141其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-129395-20662-20881-21141营业利润142079178803225139275328短期借款53187-29731-10000000其他非经营损益-590-208-244-290长期借款16844140500000000利润总额141489178595224894275038股权融资5216000000000所得税33562419025295864687支付股利-39546-20714-26236-33000净利润107927136694171936210351其他-129057-144836-32055-32450少数股东损益4355551669388488筹资活动现金流净额-93357-54782-68291-65450归属母公司股东净利润103572131178164998201863现金流量净额152905110679171538239806资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金449305559984731522971328成长能力应收和预付款项200631216468280881343387销售收入增长率2678224024122350存货387246471549582829719378营业利润增长率3654258525912229其他流动资产29781411214364753079净利润增长率3417266525782234长期股权投资014014014014EBITDA增长率2796123222591836投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程245695239713232701224660毛利率3780381038503850无形资产和开发支出306431311044315337319310三费率3048308631153121其他非流动资产465020468024470127471330净利率508526533528资产总计2084124230791626570583102486ROE1572174518511901短期借款69731400003000030000ROA518592647678应付和预收款项69605784004010355211281275ROIC3926420646955275长期借款16844157344157344157344EBITDA销售收入984903892854其他负债615078487132505093527415营运能力负债合计1397709152451517279571996034总资产周转率111118130138股本94912113890113890113890固定资产周转率1659188724593221资本公积153664153664153664153664应收账款周转率2283228223512313留存收益357286467750606512775376存货周转率351374376376归属母公司股东权益6211887126588514211020284销售商品提供劳务收到现金营业收入11057少数股东权益65227707437768086168资本结构股东权益合计6864157834019291011106453资产负债率6706660665036434负债和股东权益合计2084124230791626570583102486带息债务总负债1544214318321586流动比率110135141146业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率070085091096EBITDA209021234782287810340643股利支付率3818157915901635PE2900228918201488每股指标PB483421353294每股收益091115145177PS141115093075每股净资产545626748896EVEBITDA935790582421每股经营现金330163229287股息率132069087110每股股利035018023029数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2大参林6032332023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报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