事项：
　　近日公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入119.92亿元（YOY+23.37%），归母净利润9.17亿元（YOY+28.46%），归母扣非净利润8.98亿元（ YOY+27.48% ）。单第二季度公司实现营业收入60.45亿元（YOY+19.85%），归母净利润4.21亿元（YOY+27.49%），归母扣非净利润4.01亿元（YOY+29.82%）。
　　评论：
　　收入端稳健增长。2023H1公司收入119.92亿元（YOY+23.37%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入81.72亿元（YOY+18.02%），华中地区收入11.35亿元（YOY+14.64%），华东地区收入8.50亿元（YOY+35.85%），东北、华北、西南及西北地区15.44亿元（YOY+72.14%）。公司深耕华南地区，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域，公司在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速，达72.14%。
　　全国战略全面推进，规模化优势凸显。截至2023H1，公司拥有门店共11,989家（含加盟店3,087家）。报告期内净增1,944家门店，实现覆盖全国19个省份，其中新开门店610家，收购门店362家，加盟店1,080家，关闭门店108家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，门店覆盖范围不断拓展至新的省市，实现业务规模可持续增长，逐步向全国化的战略目标迈进。
　　零售加盟业务相互促进，承接处方外流积极推进。公司主要业务为医药零售业务，收入同比增长16.46%，占比87.40%；与此同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达124.70%，直营式加盟进一步提升公司的销售规模，使得规模优势进一步加强并反哺直营零售业务。从品类来看，报告期内非药品类增长最快，增速达28.08%，主要源于消费者保健及健康意识的提升。公司积极争取双通道、门诊统筹定点门店资格，积极承接处方外流。截至2023H1，公司DTP门店数为209家，获得医保统筹报销资格的门店共1449家，其中745家接入门诊统筹，554家双通道门店，医保门店总数占直营药店总数91.72%。
　　投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计公司23-25年归母净利润为13.02、16.87和21.11亿元，同比增长25.7%、29.6%和25.1%。参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价为34.2元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药流通2023年09月01日大参林6032332023年中报点评推荐维持目标价342元全国战略全面推进业绩符合预期当前价元2659事项华创证券研究所近日公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入11992亿元证券分析师郑辰YOY2337归母净利润917亿元YOY2846归母扣非净利润898亿元YOY2748单第二季度公司实现营业收入6045亿元邮箱zhengchenhcyjscomYOY1985归母净利润421亿元YOY2749归母扣非净利润401执业编号S0360520110002亿元YOY2982证券分析师黄致君评论电话010-66500910邮箱huangzhijunhcyjscom收入端稳健增长2023H1公司收入11992亿元YOY2337保持较快增执业编号S0360522090003长分地区看华南地区收入8172亿元YOY1802华中地区收入1135联系人胡怡维亿元YOY1464华东地区收入850亿元YOY3585东北华北西南及西北地区1544亿元YOY7214公司深耕华南地区通过自建邮箱huyiweihcyjscom并购和直营式加盟三驾马车持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破并不断拓展空白区域公司在东北华北西南及西北地区取得了较高增速达公司基本数据7214总股本万股11389021全国战略全面推进规模化优势凸显截至2023H1公司拥有门店共11989已上市流通股万股11373195家含加盟店3087家报告期内净增1944家门店实现覆盖全国19个省总市值亿元30283份其中新开门店610家收购门店362家加盟店1080家关闭门店108流通市值亿元30241家公司现已成为华南地区规模最大国内排名前三的大型连锁药店企业门资产负债率6334店覆盖范围不断拓展至新的省市实现业务规模可持续增长逐步向全国化的每股净资产元560战略目标迈进12个月内最高最低价46462591零售加盟业务相互促进承接处方外流积极推进公司主要业务为医药零售业务收入同比增长1646占比8740与此同时公司利用直营式加盟店市场表现对比图近12个月的特点及优势带动加盟及分销业务收入的快速增长同比增长达124702022-09-012023-08-31直营式加盟进一步提升公司的销售规模使得规模优势进一步加强并反哺直营39零售业务从品类来看报告期内非药品类增长最快增速达2808主要21源于消费者保健及健康意识的提升公司积极争取双通道门诊统筹定点门店3资格积极承接处方外流截至2023H1公司DTP门店数为209家获得医-16保统筹报销资格的门店共1449家其中745家接入门诊统筹554家双通道220922112301230423062308门店医保门店总数占直营药店总数9172大参林沪深300投资建议根据公司最新经营情况我们预计公司23-25年归母净利润为13021687和2111亿元同比增长257296和251参考可比公司估值相关研究报告给予2023年30倍PE对应目标价为342元维持推荐评级大参林6032332022年报2023年一季报点风险提示互联网电商冲击个人医保账户趋严评全国布局业绩符合预期2023-04-30主要财务指标ReportFinancialIndex大参林6032332022年三季报点评积极全国布局业绩符合预期2022A2023E2024E2025E2022-11-04营业总收入百万21248265333312941411大参林6032332022年中报点评业绩实现同比增速268249249250较快增长符合预期归母净利润百万10361302168721112022-09-08同比增速309257296251每股盈利元091114148185市盈率倍29231814市净率倍49423733资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号大参林年中报点评6032332023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金44936159846910661营业总收入21248265333312941411应收票据0000营业成本13217167162097226339应收账款1017101813251763税金及附加80117135169预付账款621360489697销售费用5160636879519815存货3872521165748353管理费用1110138615901988合同资产0000研发费用7493116145其他流动资产666148413401584财务费用2088697110流动资产合计10670142331819723057信用减值损失-33-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-9-10-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益-19-19-10-10固定资产1408130612151136投资收益6663在建工程1049112011961273其他收益58303020无形资产637623611600营业利润1421176422792845其他非流动资产7077718772797366营业外收入24555非流动资产合计10172102371030110375营业外支出30303030资产合计20841244702849833432利润总额1415173922542820短期借款697122917612293所得税336383496620应付票据3355450856016912净利润1079135717582199应付账款2772328641335277少数股东损益44557189预收款项1111归属母公司净利润1036130216872111合同负债435543678848NOPLAT1238142418342285其他应付款605605605605EPS摊薄元091114148185一年内到期的非流动负债982982982982其他流动负债860104812481560主要财务比率流动负债合计97081220215009184782022A2023E2024E2025E长期借款168219269319成长能力应付债券1293129312931293营业收入增长率268249249250其他非流动负债2808280828082808EBIT增长率336125288246非流动负债合计4269432043704420归母净利润增长率309257296251负债合计13977165221937922898获利能力归属母公司所有者权益6212713481069289毛利率378370367364少数股东权益65281410131246净利率51515353所有者权益合计68647949911910534ROE167182208227负债和股东权益20841244702849833432ROIC261234246253偿债能力现金流量表资产负债率671675680685单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比867822780730经营活动现金流3757191528802988流动比率11121212现金收益1749183722552712速动比率07070808存货影响-242-1339-1363-1778营运能力经营性应收影响-744270-431-642总资产周转率10111212经营性应付影响1358166619412455应收账款周转天数15141313其他影响1637-519478241应付账款周转天数66656464投资活动现金流-1294-349-331-328存货周转天数10298101102资本支出-1017-350-372-390每股指标元股权投资0000每股收益091114148185其他长期资产变化-27714162每股经营现金流330168253262融资活动现金流-934100-239-468每股净资产545626712816借款增加818582582582估值比率股利及利息支付-433-812-1041-1291PE29231814股东融资62626262PB5443其他影响-1381267157179EVEBITDA16151210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2大参林年中报点评6032332023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3大参林年中报点评6032332023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhan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