事件：
　　2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司分别实现营收和归母净利润119.92亿元和9.17亿元，分别同比增长23.37%和28.46%。
　　得益于门店持续扩张和经营效益提升，2023H1业绩高增长：
　　收入端，2023H1公司实现营收119.92亿元，同比增长23.37%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收86.24亿元（+23.92%）、13.94亿元（+19.81%）、16.82亿元（+28.08%）。
　　利润端，2023H1公司实现归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%。得益于门店的持续扩张和经营效益提升，公司业绩实现高增长。
　　以华南为根据地，逐步实现全国范围内的稳步扩张：
　　截止至2023H1，公司拥有门店11989家（包括加盟店3087家），华南地区、华东地区、华中地区、东北/华北/西北/西南地区分别新增937家、243家、191家、681家门店。公司以华南为根据地，逐步实现全国范围内的门店扩张。其中，华南地区竞争优势较为明显，该地区销售持续稳定增长；东北/华北/西北/西南等地区公司通过并购积极扩张，2023H1这些地区营收同比增长达72.14%。
　　得益于经营效率的提升，2023H1期间费用率同比有所下降：
　　2023H1公司的期间费用率为26.93%，同比下降2.99pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.53%（-2.34pct.）、4.39%（-0.43pct.）、0.20%（+0.01pct.）、0.81%（-0.23pct.）。得益于公司经营效率有所提升，2023H1公司的期间费用率同比有所下降。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为13.17亿元、16.51亿元、20.26亿元，分别同比增长27.2%、25.3%、22.7%；预计2023年EPS为1.16元/股，给予30倍估值，对应6个月目标价为34.80元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等

研究报告全文：2023年08月29日公司快报大参林603233SH证券研究报告省外快速扩张且经营效益优化2023H1医药流通业绩高增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价3480元事件股价2023-08-292643元2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告2023H1公司分别实现营收和归母净利润11992亿元和917亿元分别同比增长交易数据2337和2846总市值百万元3010118流通市值百万元3005936得益于门店持续扩张和经营效益提升2023H1业绩高增长总股本百万股113890收入端2023H1公司实现营收11992亿元同比增长2337其中流通股本百万股11373212个月价格区间25914646元中西成药中参药材非药品分别实现营收8624亿元23921394亿元19811682亿元2808利润端2023H1公司实现归母净利润917亿元同比增长2846股价表现得益于门店的持续扩张和经营效益提升公司业绩实现高增长大参林沪深30036以华南为根据地逐步实现全国范围内的稳步扩张2616截止至2023H1公司拥有门店11989家包括加盟店3087家华6南地区华东地区华中地区东北华北西北西南地区分别新增-4-14937家243家191家681家门店公司以华南为根据地逐步实2022-082022-122023-042023-08现全国范围内的门店扩张其中华南地区竞争优势较为明显该地资料来源Wind资讯区销售持续稳定增长东北华北西北西南等地区公司通过并购积升幅1M3M12M极扩张2023H1这些地区营收同比增长达7214相对收益-07-201-103绝对收益-58-212-176得益于经营效率的提升2023H1期间费用率同比有所下降马帅分析师SAC执业证书编号S14505181200012023H1公司的期间费用率为2693同比下降299pct其中销mashuaiessencecomcn售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为2153冯俊曦分析师-234pct439-043pct020001pct081SAC执业证书编号S1450520010002-023pct得益于公司经营效率有所提升2023H1公司的期间fengjxessencecomcn费用率同比有所下降相关报告安信证券-点评报告-大参林2023-04-27投资建议-2023427我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1317亿元安信证券-点评报告-大参林2022-10-301651亿元2026亿元分别同比增长272253227预-公司经营持续改善门店稳计2023年EPS为116元股给予30倍估值对应6个月目标价为步扩张至全国-202210283480元股给予买入-A的投资评级风险提示门店扩张不及预期药品降价风险新店盈利不及本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报大参林预期处方外流不及预期等TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入167593212481266281331467408864净利润791210357131731651120260每股收益元069091116145178每股净资产元481545664809987盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍380291229182149市净率倍5548403327净利润率4749495050净资产收益率144167174179180股息收益率1319000000ROIC5632275193216968066数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报大参林财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入167593212481266281331467408864成长性减营业成本103657132169166958208161257584营业收入增长率149268253245234营业税费6817997999941227营业利润增长率-281365236256232销售费用42661515996470681209100172净利润增长率-255309272253227管理费用920611098135801723620852EBITDA增长率-145337170213200研发费用446744---EBIT增长率-186385205235216财务费用17022076175218071847NOPLAT增长率-133331197235216资产减值损失-196-89---投资资本增长率-670410407-744-2998加公允价值变动收益346-187-920--净资产增长率65156202206210投资和汇兑收益9458---营业利润1040514208175662205827182利润率加营业外净收支34-59-14-13-29毛利率381378373372370利润总额1043914149175522204527153营业利润率6267666766减所得税23953356403750706245净利润率4749495050净利润791210357131731651120260EBITDA营业收入8186807876EBIT营业收入6975737271资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数242218129货币资金27924449315821979518111359流动营业资本周转天数-27-26-29-25-23交易性金融资产1094920---流动资产周转天数174157162166175应收帐款1047413856127552219021404应收帐款周转天数1821181919应收票据--01--存货周转天数6864646665预付帐款14576207286351616073总资产周转天数319323288261252存货3630138725561416492982536投资资本周转天数2411137-1其他流动资产14292058255820152210可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE144167174179180长期股权投资0201010101ROA4652626468投资性房地产-----ROIC5632275193216968066固定资产115441407912351106238895费用率在建工程765710491104911049110491销售费用率255243243245245无形资产67647006673864716203管理费用率5552515251其他非流动资产6871170140558936186559048研发费用率0304000000资产总额173357208412218012263263308221财务费用率1010070505短期债务16546973---四费营业收入322308301302301应付帐款2689033766403875427662309偿债能力应付票据2685033554476745293369579资产负债率658671622622609其他流动负债1636122783153931814718801负债权益比19202036164216471561长期借款-1684---流动比率110110128139148其他非流动负债4224241011320533843537166速动比率059070074087094负债总额113998139771135507163792187856利息保障倍数680772110313201571少数股东权益45736523684873047938分红指标股本79099491113891138911389DPS元035050---留存收益45753510956426880779101039分红比率500550000000股东权益59359686428250599472120366股息收益率1319000000现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润804410793131731651120260EPS元069091116145178加折旧和摊销42274618199619961996BVPS元481545664809987资产减值准备338423---PEX380291229182149公允价值变动损失-346187-920--PBX5548403327财务费用21202320175218071847PFCF107185-1172112106投资收益-94-58---PS1814110907少数股东损益132435342464648EVEBITDA2081761118259营运资金的变动-14027134389116969129CAGR28324777283247经营活动产生现金流量1555037566254592087333880PEG1312300606投资活动产生现金流量-9677-129401840--ROICWACC56226192169803融资活动产生现金流量-16120-9336-14010425-2039REP93181145-04资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报大参林公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报大参林免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融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