本报告导读：
　　公司2022及2023Q1业绩符合预期，零售收入稳健增长，加盟业务引领增长，开店速度有望加速。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑新店有望贡献业绩增量，上调2023-2024年预测EPS1.44/1.80元（原1.39/1.71元），新增2025年EPS2.26元。维持目标价47.15元，对应2023年PE33X，维持增持评级。
　　业绩符合预期。2022年实现收入212.48亿元（+26.78%），归母净利润10.36亿元（+30.90%），扣非归母净利润10.09亿元（+40.57%）。2023Q1实现收入59.47亿元（+27.16%），归母净利润4.97亿元（+29.29%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.66%），业绩符合预期。
　　零售收入稳健增长，加盟业务引领增长。2023Q1分行业，①零售收入51.1亿元（+20.53%），在较高的同店及新店次新店的带动下恢复历史较快增速，全年在客流持续恢复的态势下零售业务有望保持较好增长；②加盟及分销实现收入6.66亿元（+148.95%），拉高整体收入增速，加盟业态有望成为第二增长曲线，目前占比达11.2%，毛利率12.57%（+4.26pct），提升明显，体现公司对加盟商的议价能力在增强。
　　省内持续加密，省外快速布局。截至2023Q1，门店数10895家，2022年净增1852家门店，2023Q1净增850家，其中自建/收购/加盟分别为214/249/454家，疫后开店速度正快速提升。分地区，2023Q1华南地区新开332家，处于持续加密阶段；省外正加速布局，门店数占比达33%，较2021年底提升6pct，全国化网络逐步展开。龙头药店在集中度提升及处方外流的双引擎带动下具备广阔空间。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。