事件：
　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1实现收入119.92亿元（+23.37%），营业利润12.33亿元（+32.37%），归母净利润9.17亿元（+28.46%），扣非归母净利润8.98亿元（+27.48%）。2023Q2单季度实现收入60.45亿元（+19.85%），营业利润5.49亿元（+25.00%），归母净利润4.21亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.01亿元（+29.82%）。
　　点评：
　　门店扩张：报告期内净增门店1944家（门店净增同比+4.97%）。其中新增自建门店610家，并购门店362家，加盟店1080家，闭店108家，以加盟为主要拓店手段。截至报告期末，公司拥有门店11989家，其中直营门店8902家（+10.75%），加盟店3087家（+53.81%）。报告期内，华南核心地区门店采用“自建+加盟”策略加密布点，北部及西南区域采取“并购+加盟”打法，新进了山西省、安徽省和新疆维吾尔族自治区的医药零售市场。报告期内，公司共完成了10起同行业投资并购业务，涉及门店数482家，利用并购门店的资源，短期内提升在某一地区的市场占有率。华南地区门店达7885家（+12.64%），占比65.77%，营收81.71亿元（+18.02%），门店规模加速扩张助力收入增长，毛利率38.13%（-1.64%），市场低迷以及竞争加剧拉低门店毛利；北部及西南区域门店达1647家（+67.72%），占比13.74%，营收15.44亿元（+72.14%），增长主要原因是门店覆盖版图扩张，毛利率29.48%（-1.35%）；华东地区门店1073家（+25.20%），营收8.50亿元（+35.85%），毛利率34.30（-4.07%）；华中地区门店1384家（+14.76%），营收11.35亿元（+14.64%），毛利率29.74%（+0.19%），区域内门店增长的主要手段为直营式加盟，加盟店贡献毛利率并加强规模优势并反哺零售业务。2023年门店预期保持增长势头，有望实现稳健增长。
　　关键指标：23H1含税日均坪效实现78.45元/平方米(同比+2.04%)，22H1实现76.88元/平方米，日均坪效小幅稳定上涨。
　　品规情况：23H1公司零售业务实现收入102.26亿（+16.46%），毛利率39.39%（-0.5BP）；加盟及分销业务实现收入14.74亿（+124.70%），主要系加盟门店数量快速提升，毛利率11.67%（+2.55BP）。公司整体毛利率略有下降（-1.85BP），主要系疫后市场低迷导致公司主动降低部分商品毛利带动销售。观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率小幅回落。从具体品规看，中西成药实现86.24亿（+23.92%），毛利率32.52%（-2.22BP）；中参药材实现收入13.94亿（+19.81%），毛利率43.50%（+1.29BP）；非药收入实现16.82亿（+28.08%），疫后消费者保健意识提升带动增长，毛利率46.93%（-2.84BP），主要是疫情影响退潮导致对部分医疗器械的需求大幅减少。从费用端看，公司规模效应对四费的摊薄作用进一步加强。销售费用率21.53%（-2.34%），管理费用率4.39%（-0.43%），研发费用率0.20%（+0.01%），财务费用0.81%（0.23%）。公司不断优化供应链体系，深入开发中参茸品种品规，降本增效，通过“直营式加盟”模式加厚区域壁垒，助力业绩提升。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现收入255.28/312.80/386.99亿元，归母净利润13.06/16.21/20.43亿元，对应每股收益为1.15/1.42/1.79元/股，对应PE为23/19/15倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate大参林603233医药商业医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入加盟驱动规模扩张业绩持续增长上次评级买入---大参林2023半年度报告点评事件股票数据TableMarket20230831TableSummary公司近期发布2023年半年度报告2023H1实现收入11992亿元2337营业利润1233亿元3237归母净利润917亿元2846扣非归母净利润6个月目标价元--898亿元27482023Q2单季度实现收入6045亿元1985营业利润收盘价元2659个月股价区间元549亿元2500归母净利润421亿元2749扣非归母净利润401亿1225914646总市值百万元元29822523617总股本百万股949点评A股百万股949门店扩张报告期内净增门店1944家门店净增同比497其中新增自建门店B股H股百万股00610家并购门店362家加盟店1080家闭店108家以加盟为主要拓店手段日均成交量百万股5截至报告期末公司拥有门店11989家其中直营门店8902家1075加盟店3087家5381报告期内华南核心地区门店采用自建加盟策略加密布点北部及西南区域采取并购加盟打法新进了山西省安徽省和新疆维吾尔族自治区的医药零售市场报告期内公司共完成了10起同行业投资并购业务涉及门历史收益率曲线TablePicQuote店数482家利用并购门店的资源短期内提升在某一地区的市场占有率华南地区门店达7885家1264占比6577营收8171亿元1802门店规模大参林沪深300加速扩张助力收入增长毛利率3813-164市场低迷以及竞争加剧拉低门店毛利北部及西南区域门店达1647家6772占比1374营收1544亿元507214增长主要原因是门店覆盖版图扩张毛利率2948-135华东地40区门店1073家2520营收850亿元3585毛利率3430-4073020华中地区门店1384家1476营收1135亿元1464毛利率297410019区域内门店增长的主要手段为直营式加盟加盟店贡献毛利率并加强规0模优势并反哺零售业务2023年门店预期保持增长势头有望实现稳健增长-10-20关键指标23H1含税日均坪效实现7845元平方米同比20422H1实现7688元平方米日均坪效小幅稳定上涨品规情况23H1公司零售业务实现收入10226亿1646毛利率3939-05BP加盟及分销业务实现收入1474亿12470主要系加盟门店数量快速提升毛利率1167255BP公司整体毛利率略有下降-185BP主要系疫后TableTrend涨跌幅1M3M12M市场低迷导致公司主动降低部分商品毛利带动销售观察公司核心业务零售业务板绝对收益-40-3块零售业务毛利率小幅回落从具体品规看中西成药实现8624亿2392相对收益105毛利率3252-222BP中参药材实现收入1394亿1981毛利率4350129BP非药收入实现1682亿2808疫后消费者保健意识提升带动增长毛利率4693-284BP主要是疫情影响退潮导致对部分医疗器械的需求大TableReport幅减少从费用端看公司规模效应对四费的摊薄作用进一步加强销售费用率相关报告2153-234管理费用率439-043研发费用率020001财务大参林603233不惧疫情扰动业绩稳增费用081023公司不断优化供应链体系深入开发中参茸品种品规降本增长持续效通过直营式加盟模式加厚区域壁垒助力业绩提升--20220905大参林603233一季度增速稳定全年业盈利预测预计公司2023-2025年实现收入255283128038699亿元归母净利绩值得期待润130616212043亿元对应每股收益为115142179元股对应PE为231915倍参考同行业估值维持买入评级--20210429大参林603233全国扩张正酣畅外流处方迎增长风险提示行业政策风险经济增长不及预期风险业绩不及预期风险--20210204TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETIGIT峰回路转仍需积极关注营业收入1675921248255283128038699-14922678201422532372--20230815归属母公司净利润7911036130616212043行业标准完成切换三因素推动行业增长--25513090260624192601--20230815每股收益元100109115142179市盈率42113633231918681482市净率608605435353285TableAuthor净资产收益率14611787187718901924股息收益率188226000000000证券分析师刘宇腾执业证书编号总股本百万股791949113911391139S0550521080003010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明大参林公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4493306441365557净利润1079136116902129交易性金融资产92929292资产减值准备42000应收款项1017119014711815折旧及摊销1532131511131222存货3872499360057498公允价值变动损失19000其他流动资产201201201201财务费用232000流动资产合计10670105731324116790投资损失-6-7-9-11可供出售金融资产运营资本变动905248624686长期投资净额0000其他-47-29-28-34固定资产1408151416141674经营活动净现金流量3757288933903993无形资产637692735782投资活动净现金流量-1294-4157-2726-2959商誉2364280832063619融资活动净现金流量-934-161408387非流动资产合计10172130491469816480企业自由现金流2671-4966921067资产总计20841236222793933269短期借款697104314511839应付款项61277383907811251财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项1111每股指标一年内到期的非流动负债982103710371037每股收益元109115142179流动负债合计9708116901431817518每股净资产元654611753933长期借款168168168168每股经营性现金流量元396254298351其他长期负债4101409940994099成长性指标长期负债合计4269426842684268营业收入增长率268201225237负债合计13977159581858521786净利润增长率309261242260归属于母公司股东权益合计62126957857910622盈利能力指标少数股东权益652707775861毛利率378373372371负债和股东权益总计20841236222793933269净利润率49515253运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1488155715321529营业收入21248255283128038699存货周转天数102189974100789979营业成本13217159991964324357偿债能力指标营业税金及附加809398102资产负债率671676665655资产减值损失-9000流动比率110090092096销售费用5160628677029529速动比率062041044047管理费用1110137616341935费用率指标财务费用208000销售费用率243246246246公允价值变动净收益-19000管理费用率52545250投资净收益67911财务费用率10000000营业利润1421178422152791分红指标营业外收支净额-6000股息收益率23000000利润总额1415178422152791估值指标所得税336423525662PE倍3633231918681482净利润1079136116902129PB倍605435353285归属于母公司净利润1036130616212043PS倍177119097078少数股东损益44556886净资产收益率179188189192资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24大参林公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34大参林公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44