本报告导读：
　　同店增速回落及次新店贡献较少导致2023Q2收入增速环比回落，开店速度符合年初规划，降本增效成果显著，全年有望实现稳健增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023H1公司实现收入119.92亿元（+23%），归母净利润9.17亿元（+28%）；其中2023Q2实现收入60.45亿元（+20%），归母净利润4.2亿元（+27%），Q2增速放缓，主要为同店增速回落及次新店贡献较少所致（2022H1开店仅366家），略低于预期。维持2023-2025年预测EPS1.20/1.50/1.89元。考虑板块估值水平下移，下调目标价至36.20元，对应2023年PE30X，维持增持评级。
　　华东及其他地区快速增长，开启第二增长曲线。分业务而言，2023H1零售业务实现收入102.26亿元（+16.5%），实现平稳增长；批发业务实现收入14.74亿元（+124.7%），在加盟店数量快速提升的背景下增长迅速。分地区而言，华南、华中地区保持平稳增长；华东及其他地区实现快速增长，开启公司第二增长曲线。分产品而言，中西成药+24%，保持稳健增长；参茸滋补+20%，受整体消费疲软影响。
　　批发提速导致毛利率下降。2023H1毛利率37.44%（-2.1pct），主要为批发占比提升所致。其中零售毛利率39.39%（-0.5pct），预计主要为处方药占比提升；批发毛利率11.67%（+2.55pct），对加盟商的议价能力持续提升。销售费用率-2.34pct，降本增效成果显著。
　　保持较快开店速度。截至2023H1，公门店总数11989家（直营8902家、加盟3087家），2023H1新增2052家，其中自建、收购、加盟分别610/362/1080家，开店速度符合预期，全年预计完成开店目标。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest大参林603233评级增持上次评级增持收入增速放缓保持较快开店速度目标价格3620上次预测3855公大参林2023H1业绩点评当前价格2637司丁丹分析师赵峻峰分析师202309040755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元2591-4646报总市值百万元30033本报告导读总股本流通A股百万股11391137告流通股股百万股同店增速回落及次新店贡献较少导致2023Q2收入增速环比回落开店速度符合年BH00流通股比例100初规划降本增效成果显著全年有望实现稳健增长日均成交量百万股489投资要点日均成交值百万元13807TableSummary维持增持评级2023H1公司实现收入11992亿元23归母净TableBalance资产负债表摘要利润917亿元28其中2023Q2实现收入6045亿元20股东权益百万元6570归母净利润42亿元27Q2增速放缓主要为同店增速回落及每股净资产577次新店贡献较少所致2022H1开店仅366家略低于预期维持市净率46净负债率-4982023-2025年预测EPS120150189元考虑板块估值水平下移下调目标价至3620元对应2023年PE30X维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E华东及其他地区快速增长开启第二增长曲线分业务而言2023H1Q1034049Q2029035零售业务实现收入10226亿元165实现平稳增长批发业务证Q3018023券实现收入1474亿元1247在加盟店数量快速提升的背景下增Q4010014长迅速分地区而言华南华中地区保持平稳增长华东及其他地全年091120研区实现快速增长开启公司第二增长曲线分产品而言中西成药究TablePicQuote报24保持稳健增长参茸滋补20受整体消费疲软影响52周内股价走势图批发提速导致毛利率下降2023H1毛利率3744-21pct主要为大参林上证指数告批发占比提升所致其中零售毛利率3939-05pct预计主要为39处方药占比提升批发毛利率1167255pct对加盟商的议价28能力持续提升销售费用率-234pct降本增效成果显著176保持较快开店速度截至2023H1公门店总数11989家直营8902-5家加盟3087家2023H1新增2052家其中自建收购加盟分-16别家开店速度符合预期全年预计完成开店目标2022-092023-012023-052023-096103621080风险提示市场竞争加剧风险处方外流不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1675921248257763185539640绝对升幅-5-0-4-1527212424相对指数-12-2经营利润EBIT10941607174321972727--204782624相关报告TableReport净利润归母7911036137117042148--2631322426业绩符合预期开店速度重回正轨20230428每股净收益元069091120150189利润增速符合预期扩张速度进一步加快每股股利元05006007409010520221029业绩环比提升明显全年有望逐季恢复TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220831经营利润率6576686969疫情影响短期业绩一季度逐步恢复净资产收益率14416719922024220220502投入资本回报率759679107121短期承压门店拓展提速奠定未来增长EVEBITDA145412431502120497720211029市盈率37962900219117631398股息率1923283440请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大参林603233TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1675921248257763185539640必需消费营业成本1036613217161101994124854税金及附加688082102126医药销售费用42665160647579599911管理费用9211110131515931942EBIT10941607174321972727公允价值变动收益35-19000TableStock投资收益96000大参林603233财务费用17020878122105营业利润10411421173321592726所得税240336390484610少数股东损益1344-8-10-13净利润7911036137117042148评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产29024585621241494649上次评级增持其他流动资产138201201201201长期投资00000目标价格3620固定资产合计11541408138013261262上次预测3855无形及其他资产777731799865928资产合计1733620841232062296325734当前价格2637流动负债71769708120581169914149非流动负债42244269426942694269股东权益59366864752783709505投入资本IC1121112795171451597517549TableWebsite公司网址现金流量表wwwdslyycomNOPLAT8431226135517082120折旧与摊销13671532156177193流动资金增量569-8581595-207-139资本支出-1273-997-617-531-574公司简介自由现金流1506903249011471600TableCompany经营现金流155537579022812635公司是全国规模领先的大型医药零售投资现金流-968-1294-617-531-574企业一直专注于中西成药参茸滋补融资现金流-1612-9342154-3813-1561现金流净增加额-102515291627-2063500药材及中药饮片保健品医疗器械及财务指标其他商品的直营连锁零售业务致力于成长性为消费者提供优质实惠的健康产品和收入增长率149268213236244EBIT增长率-20346984261241专业周到的服务尤其在参茸滋补药材净利润增长率-255309324243261领域形成了自主品牌为主覆盖高中低利润率各档次产品满足不同消费人群需求的毛利率381378375374373EBIT率6576686969业务特色公司旗下直营或参股门店遍净利润率4749535354布广东广西河南江西福建浙收益率净资产收益率ROE144167199220242江贵州江苏河北陕西内蒙古总资产收益率ROA4652597483等国内多个省份总销售全国排名前投入资本回报率ROIC759679107121列运营能力存货周转天数12781069106710671067应收账款周转天数161175106105105总资产周转周转天数37763580328626312370净利润现金含量2036011312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7647241714偿债能力1m资产负债率6586717046957163m净负债率400196452413357估值比率12mPE37962900219117631398PB875726436388338-7-5-4-3-2-101EVEBITDA1454124315021204977PS124118097079063股息率1923283440周内价格范围TableRange522591-4646市值百万元30033股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2724395734574521284423303540181730192612356171514219030-531111176825-16-10781345202022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万大参林价格涨幅收入增长率净资产收益率大参林相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage大参林603233本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3