研究报告全文：Ta大ble参Sto林ckNam6eR0p3tT2yp3e3公司研究公司点评上半年业绩符合预期处方承接能力不断提升T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-09-07Ta事b件leSummary大参林发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData2537入为11992亿元同比2337归母净利润为917亿元同比近12个月最高最低元379825372846扣非归母净利润为898亿元同比2748经营性现总股本百万股1139金流量净额为1478亿元同比411流通股本百万股1137事件点评流通股比例9986上半年利润增速亮眼费用端管理优化总市值亿元289公司第二季度营业收入为6045亿元同比1985归母净利润为流通市值亿元289421亿元同比2758扣非归母净利润为401亿元同比公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较297723H1公司整体毛利率为3744同比-210个百分点销售费用率为2153同比-234个百分点管理费用率为439同比-043个百分点研发费用率为020同比001个百分点财务费用率为081同比-023个百分点公司上半年成本管理效率提高销售费用率降幅较大加盟及分销业务快速增长积极实施省外扩张战略公司上半年零售业务收入10226亿元同比1646同时公司分Ta析bl师eAu谭th国or超利用直营式加盟店的特点及优势在弱势区域迅速布局直营式加盟执业证书号S0010521120002店带动加盟及分销业务收入的快速增长上半年收入1474亿元邮箱tangchazqcom同比12470分析师李昌幸从地区来看公司深耕华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的执业证书号S0010522070002稳步增长在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速营收同比邮箱licxhazqcom7214总体上公司在各地区的发展基本平衡公司积极实施省外扩张战略东北华北西南及西北地区继续保持增速主要是通相Ta关bl报e告CompanyReport过门店并购带来的销售增长贡献1华安医药大参林深度报告深门店持续拓展自建并购加盟共同发力耕华南布局全国成就行业翘楚公司的门店规划已覆盖全国19个省含自治区直辖市的119892023-01-18家药店其中加盟店3087家报告期内公司新增自建门店610家加盟门店1080家并购门店362家新进了山西省安徽省及新疆维吾尔族自治区公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络报告期内关闭门店108家截止2023年06月30日公司共8902家直营连锁门店已取得各类医疗保险定点零售药店资格的药店达8165家其中上半年新增医保门店684家医保门店总数占公司直营药店总数的9172顺应政策趋势公司处方承接能力不断提升公司上半年顺应处方外流之大趋势积极承接措施包括拓展院边店DTP门慢门特等专业化的药房强化专业服务能力和处方药品供应体系对接处方流转等公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格截止到报告期末公司DTP门店209家获得各类医保敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1大参林603233统筹报销资格的门店1449家其中接入门诊统筹的门店745家双通道门店554家门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠投资建议维持买入评级根据公司发布的半年报我们更新盈利预测我们预测公司20232025年收入分别260533194639544亿元分别同比增长226226238归母净利润分别为133316632037同比增长287248225对应估值为22X17X14X维持买入评级风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力市场竞争加剧行业政策风险等T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入21248260533194639544收入同比268226226238归属母公司净利润1036133316632037净利润同比309287248225毛利率378378376373ROE167172177178每股收益元109117146179PE3633216817371418PB605374307253EVEBITDA1237513390299资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1大参林603233财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10670142441998726182营业收入21248260533194639544现金449365781072814683营业成本13217161971993324804应收账款1017119814991837营业税金及附加8098120149其他应收款368465562701销售费用5160659179869807预付账款621494772859管理费用1110117214691859存货3872520961257799财务费用208175164144其他流动资产298300301303资产减值损失-9000非流动资产10172981881066878公允价值变动收益-19000长期投资0000投资净收益67911固定资产1408817124-713营业利润1421182922832797无形资产637711757817营业外收入24161616其他非流动资产8126829072256775营业外支出30131313资产总计20841240622809433061利润总额1415183222862800流动负债9708113641368116548所得税336458572700短期借款697697697697净利润1079137417152100应付账款2772330241225093少数股东损益44415163其他流动负债62387365886210758归属母公司净利润1036133316632037非流动负债4269426942694269EBITDA3154550761836739长期借款168168168168EPS元109117146179其他非流动负债4101410141014101负债合计13977156341795120818主要财务比率少数股东权益652693745808会计年度2022A2023E2024E2025E股本949113911391139成长能力资本公积1537153715371537营业收入268226226238留存收益3726505967228759营业利润365287248225归属母公司股东权62127734939811435归属于母公司净利309287248225负债和股东权益20841240622809433061获利能力毛利率378378376373现金流量表单位百万元净利率49515252会计年度2022A2023E2024E2025EROE167172177178经营活动现金流3757524763806734ROIC97103112119净利润1036133316632037偿债能力折旧摊销1532354237843858资产负债率671650639630财务费用232197197197净负债比率2036185517701700投资损失-6-7-9-11流动比率110125146158营运资金变动905167724627速动比率064075096106其他经营现金流18911819601435营运能力投资活动现金流-1294-3155-2033-2582总资产周转率102108114120资本支出-997-3162-2041-2592应收账款周转率2089217421302152长期投资-300000应付账款周转率477490484487其他投资现金流37911每股指标元筹资活动现金流-934-8-197-197每股收益109117146179短期借款532000每股经营现金流薄396461560591长期借款168000每股净资产6546798251004普通股增加15819000估值比率资本公积增加-106000PE3633216817371418其他筹资现金流-1686-197-197-197PB605374307253现金净增加额1529208541503955EVEBITDA1237513390299资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1大参林603233分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告