基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，1-7月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，较年初有明显下滑。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，1-8月累计发行专项债4.16万亿元，同比-3.0%，7-8月单月分别新发行3505亿元和9758亿元，单月分别同比+122%和+354%。预测三年内已开工存量项目支撑基建投资增速企稳，狭义基建投资增速7%-9%，广义基建投资增速8%-10%。
　　基建央企传统工程订单高增长，投资类业务大幅缩减。中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。
　　海外订单未见明显回暖，海外项目进展或有所改善。2023上半年，全国对外承包工程新签合同额947亿美元，同比-8.6%，其中一带一路国家新签工程合同额476亿元，同比-8.8%。上半年，对外承包工程完成营业额707亿元，同比+0.1%，其中一带一路国际完成工程营业额401亿元，同比+4.4%。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。
　　建筑央企收入业绩低速增长，地方国企表现分化。除中国中冶外建筑央企营收增速均低于GDP增速，业绩保持低速增长。地方国企方面，四川路桥保持较快增速，陕建股份、安徽建工增速放缓，而浙江交科营收和业绩均有下滑。2023H1建筑央企广义应收款（应收账款+应收票据+合同资产）增速保持在合理范围，其中中国中铁增幅较小，仅为3.6%。随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款（长期应收款+无形资产）仍然保持较快结转速度。
　　投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。
　　风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险

研究报告全文：证券研究报告2023年09月08日建筑行业9月投资策略超配基建增速有望企稳静待央企经营质效改善核心观点行业研究行业投资策略基建增速连续下滑专项债发行明显提速2023年至今基建投资增速相对建筑装饰年初的市场预期偏弱1-7月广义狭义基建投资增速分别为94和68超配维持评级较年初有明显下滑7月政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使证券分析师任鹤联系人朱家琪用1-8月累计发行专项债416万亿元同比-307-8月单月分别新010-88005315021-60375435发行3505亿元和9758亿元单月分别同比122和354预测三年内已开renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcnS0980520040006工存量项目支撑基建投资增速企稳狭义基建投资增速7-9广义基建投联系人卢思宇资增速8-100755-81981872lusiyu1guosencomcn基建央企传统工程订单高增长投资类业务大幅缩减中国中铁新口径的工程建造新签合同额同比433中国铁建工程新口径工程承包新签合市场走势同额同比285相应的绿色环保类业务投资运营类业务新签合同都大幅度下降反映基建央企持续落实缩减生态环境治理高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略不断提升资产盈利能力推动业务模式回归工程服务本质海外订单未见明显回暖海外项目进展或有所改善2023上半年全国对外承包工程新签合同额947亿美元同比-86其中一带一路国家新签工程合同额476亿元同比-88上半年对外承包工程完成营业额707亿元同比01其中一带一路国际完成工程营业额401亿元同比44从全国数据看国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复但从数据角度仍然资料来源Wind国信证券经济研究所整理未见景气度提升在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长相关研究报告反映海外项目实施情况改善对应国际工程收入和业绩结转有望提升建筑行业周观点-基建政策仍然出于积极发力阶段建议把握回调机遇2023-08-28建筑央企收入业绩低速增长地方国企表现分化除中国中冶外建筑央企营建筑行业周观点-基建增速下行探底增量政策可期2023-08-21收增速均低于GDP增速业绩保持低速增长地方国企方面四川路桥保持统计局1-7月基建数据点评-基建投资增速持续承压稳增长政策可期2023-08-16较快增速陕建股份安徽建工增速放缓而浙江交科营收和业绩均有下滑建筑行业周观点-7月社融走弱三季度专项债发行有望提速2023H1建筑央企广义应收款应收账款应收票据合同资产增速保持在合2023-08-15建筑行业周观点-基建央企订单结构快速调整海外电力和专理范围其中中国中铁增幅较小仅为36随着投资运营类项目集中进入业工程订单加速释放2023-08-07回款周期建筑央企广义长期应收款长期应收款无形资产仍然保持较快结转速度投资建议受专项债发行偏慢项目开工落地不及预期的影响基建增速自年初开始逐月下滑7月后专项债发行提速叠加三年内开工项目投资额增长较快目前在建项目充足推动实物工作量持续落地基建投资年内有望企稳建筑行业新订单低速增长建筑央企收入和业绩平稳增长订单结构和业务结构持续调整海外订单未见明显回暖需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号重点推荐太极实业建科院中材国际中国中铁中国铁建中国建筑中国交建风险提示宏观经济下行风险政策落地不及预期的风险国企改革推进不及预期的风险重大项目审批进度不及预期的风险一带一路项目签约不及预期的风险海外政局动荡的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录行情复盘8月建筑板块跑输大盘5基建增速有望企稳静待央企经营质效改善6全年基建投资增速走弱但年底前有望企稳6新开工节奏偏慢整体订单增速放缓7建筑央企总体经营情况平稳投资运营类项目集中进入回款期11重点推荐太极实业13投资建议15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图18月SW建筑装饰指数走势单位5图2过去12个月SW建筑装饰指数走势单位5图38月1日-9月7日SW建筑细分板块涨跌幅单位5图4年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅单位5图5广义狭义基建投资增速单位6图6分领域基建投资增速单位6图7地方政府债券发行额当月值单位亿元6图8地方政府债券发行额累计同比增速单位6图92023年Mysteel开工数据推算的实物工作量增速与基建投资增速趋势对比单位7图102023年指引基建投资增速中枢实物工作量预测单位7图11建筑业新签订单及增速单位亿元7图122022-2023年开工项目投资额累计同比增速单位7图13中国中铁新签合同额及增速单位亿元8图14中国铁建新签合同额及增速单位亿元8图15中国中铁工程新签合同额及增速单位亿元8图16中国铁建工程新签合同额及增速单位亿元8图17中国中铁2023H1分部新签及增速单位亿元9图18中国铁建2023H1分部新签及增速单位亿元9图19对外承包工程新签合同和完成营业额增速单位9图20一带一路工程新签合同和完成营业额增速单位9图21部分建筑企业2023H1海外新签合同额及增速单位亿元10图222023H1部分建筑央企收入情况单位亿元11图232023H1部分建筑央企业绩情况单位亿元11图242023H1部分建筑地方国企收入情况单位亿元11图252023H1部分地方建筑国企业绩情况单位亿元11图26部分建筑央企应收票据应收账款与合同资产情况单位亿元12图27部分建筑央企长期应收款与无形资产情况单位亿元12图28部分建筑央企长期应收款变化情况单位亿元12图29部分建筑央企无形资产变化情况单位亿元12图30部分建筑央企经营性现金流净额变化情况单位亿元12图312022年公司营收结构单位13图322022年公司毛利结构单位13图33太极实业历史沿革14图34太极实业历年营业收入及增速单位亿元14图35太极实业历年归母净利润及增速单位亿元14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表12023H1部分海外重大新签项目10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告行情复盘8月建筑板块跑输大盘8月建筑板块跑赢大盘8月1日-9月7日申万建筑装饰指数下跌1028同时期上证指数下跌512建筑装饰指数跑输大盘516pct在31个一级行业中收益排名第312023年初开始受中特估和一带一路行情带动建筑板块超额收益明显而5月后建筑央企明显回调基建稳增长增量政策不及预期专项债发行滞后板块下行压力加剧超额收益有所收窄图18月SW建筑装饰指数走势单位图2过去12个月SW建筑装饰指数走势单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理基建市政工程和国际工程板块调整幅度较大由于基建增量政策不及预期和一带一路进展不及预期基建市政工程和国际工程板块调整幅度较大年初至今国际工程和工程咨询服务涨幅仍然领先涨幅分别为3846和1677图38月1日-9月7日SW建筑细分板块涨跌幅单位图4年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告基建增速有望企稳静待央企经营质效改善全年基建投资增速走弱但年底前有望企稳基建增速连续下滑专项债发行明显提速2023年至今基建投资增速相对年初的市场预期偏弱1-7月广义狭义基建投资增速分别为94和68较年初有明显下滑当前专项债发行节奏偏慢项目落地不及预期在行情上也导致市场对政策预期产生分歧7月政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用根据21财经报道监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕1-8月累计发行专项债416万亿元同比-307-8月单月分别新发行3505亿元和9758亿元单月分别同比122和354图5广义狭义基建投资增速单位图6分领域基建投资增速单位资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理图7地方政府债券发行额当月值单位亿元图8地方政府债券发行额累计同比增速单位资料来源iFinD企业预警通国信证券经济研究所整理资料来源iFinD企业预警通国信证券经济研究所整理三年内已开工存量项目支撑基建投资增速企稳我们尝试用Mysteel开工项目投资额数据测算实物工作量增速进而预测基建投资增速假设开工项目在开工后第一第二个月分别落实总投资额的10在开工后1年内总计落实60工作量第二第三年分别落实2010的实物工作量剩余20为未落地金额不计入实物工作量2020-2022年开工项目投资额分别增长37285470落实到2023年1-7月的实物工作量同比增长249可以发现实物工作量增速的趋势与基建投资增速变化趋势能够在2023年1-7月较好拟合因此可以以实物工作量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告增速作为基建投资增速的中枢我们在悲观中性乐观三种环境下预测2023年实物工作量增速分别为233243253对应综合考虑狭义和广义基建投资增速的中枢应该在77-90对应预测狭义基建投资增速7-9广义基建投资增速8-10图92023年Mysteel开工数据推算的实物工作量增速与基图102023年指引基建投资增速中枢实物工作量预测单建投资增速趋势对比单位位资料来源Mysteel国信证券经济研究所预测资料来源Mysteel国信证券经济研究所预测新开工节奏偏慢整体订单增速放缓建筑业新订单低速增长项目新开工节奏偏慢2023年上半年全国建筑业新签合同额1544万亿元同比增长31低于GDP增速从项目新开工角度看上半年开工项目投资额3194万亿元同比下降84反映建筑行业下游投资需求相对疲软图11建筑业新签订单及增速单位亿元图122022-2023年开工项目投资额累计同比增速单位资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源Mysteel国信证券经济研究所整理基建央企上半年新签订单增速放缓2023上半年中国中铁新签合同额同比51中国铁建新签合同额同比21其中按照可比口径的工程施工订单分别同比31和40工程新签合同额口径此前为基础设施建设新的可比口径为工程建造新兴业务资产运营三项之和中国建筑2023上半年新签合同额同比113建筑业新签合同额同比95其中房建基建新签合同额同比10079请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图13中国中铁新签合同额及增速单位亿元图14中国铁建新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理图15中国中铁工程新签合同额及增速单位亿元图16中国铁建工程新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理从新订单结构看基建央企传统工程订单高增长而投资类业务大幅缩减从中国中铁中国铁建的新订单结构看新口径的工程承包订单增速较快主要是公路铁路市政这类传统建设领域中国中铁新口径的工程建造新签合同额同比433中国铁建工程新口径工程承包新签合同额同比285相应的绿色环保类业务投资运营类业务新签合同都大幅度下降反映基建央企持续落实缩减生态环境治理高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略不断提升资产盈利能力推动业务模式回归工程服务本质请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图17中国中铁2023H1分部新签及增速单位亿元图18中国铁建2023H1分部新签及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理海外订单未见明显回暖海外项目进展或有所改善2023上半年全国对外承包工程新签合同额947亿美元同比-86其中一带一路国家新签工程合同额476亿元同比-88上半年对外承包工程完成营业额707亿元同比01其中一带一路国际完成工程营业额401亿元同比44从全国数据看国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复但从数据角度仍然未见景气度提升在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长反映海外项目实施情况改善对应国际工程收入和业绩结转有望提升图19对外承包工程新签合同和完成营业额增速单位图20一带一路工程新签合同和完成营业额增速单位资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理基建央企海外新订单低速增长海外水利水电和专业工程订单加速释放上半年基建央企海外订单增速较低中国中铁中国铁建中国建筑海外新签合同额分别为843682655990亿元同比57-23077而上半年海外水利水电和专业工程订单需求旺盛中国电建中材国际中钢国际海外新签合同额分别同比5652050958请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图21部分建筑企业2023H1海外新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理表12023H1部分海外重大新签项目序号上市公司地区项目名称项目金额亿元人民币1北方国际非洲南苏丹5A区块原油输送管道项目8502中国中冶南亚孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目6723中材国际非洲Dangote尼日利亚奥贡州伊托里2条日产6000吨熟料水泥生产线总承包项目4154中国电建东南亚菲律宾碧瑶基帮岸500MW抽水蓄能电站项目4145中国电建非洲莱索托输水隧洞项目3976中国电建南亚尼泊尔360MW布达甘达吉水电站项目3757中国电建中东伊拉克750MW光伏电站项目3638中国中铁非洲塞拉利昂新唐克里里铁矿二期选矿项目采矿废石剥离项目采矿矿石开采项目3619中国电建东南亚菲律宾马帕500MW抽蓄电站27910中国建筑东南亚新加坡红山政府组屋C58项目24511中材国际中东沙特阿拉伯南方省水泥公司吉赞厂三号线工程总承包项目23412中国电建拉美巴西玛瑞蒂Mauriti光伏项目21613中材国际非洲德巴米德洛克水泥有限公司5000TPD熟料生产二线工程总承包项目20714中国建筑非洲南非EBCloete立交桥翻新扩建项目20615北方国际南亚孟加拉NPM酒店项目205印度阿达尼集团Ambuja水泥公司Bhatapara年产400万吨熟料生产线Sankrail年产20016中材国际南亚166万吨水泥粉磨站和Farakka年产200万吨水泥粉磨站工程项目坦桑尼亚汉德尼-基贝拉-基金古-恩乔罗-奥尔博罗蒂姆里约奇尼-达莱-香巴洛-切姆巴-17中国中铁非洲154夸姆托罗-辛吉达460公里公路项目18北方国际中亚乌兹别克斯坦13万吨钢轨供货项目12419中国电建东南亚越南BCG500MW海上风电项目群-越南凯龙3海上风电项目11920中国电建非洲斯威士兰希塞卢韦尼地区穆帕克尼大坝及其附属工程项目10521中国电建南亚巴基斯坦曼塞拉765kV变电站EPC项目8622中国电建南亚柬埔寨波萝勉省80MWac40MWh光伏储能项目76资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告建筑央企总体经营情况平稳投资运营类项目集中进入回款期建筑央企收入业绩低速增长地方国企表现分化2023年上半年中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国中冶实现营收增速分别为47510105135实现业务增速分别为16741329229除中国中冶外建筑央企营收增速均低于GDP增速业绩保持低速增长地方国企方面四川路桥保持较快增速陕建股份安徽建工增速放缓而浙江交科营收和业绩均有下滑图222023H1部分建筑央企收入情况单位亿元图232023H1部分建筑央企业绩情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图242023H1部分建筑地方国企收入情况单位亿元图252023H1部分地方建筑国企业绩情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理建筑央企应收款规模保持增长投资运营类项目集中进入回款期2023H1建筑央企广义应收款应收账款应收票据合同资产增速保持在合理范围其中中国中铁增幅较小仅为36随着投资运营类项目集中进入回款周期建筑央企广义长期应收款长期应收款无形资产仍然保持较快结转速度长期应收款以政府付费类PPP项目为主无形资产以特许经营类资产为主截止2023年6月底中国铁建长期应收款规模增长较快较去年同期增加463中国中铁上半年增加1597亿元特许经营资产无形资产规模较去年同期增加278而中国交建和中国铁建无形资产规模相比去年均有所下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图26部分建筑央企应收票据应收账款与合同资产情况图27部分建筑央企长期应收款与无形资产情况单位亿单位亿元元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图28部分建筑央企长期应收款变化情况单位亿元图29部分建筑央企无形资产变化情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理建筑央企现金流表现分化建筑央企上半年总体现金流表现平稳中国建筑上半年现金流改善明显经营性现金流净流出1056亿元相比上年同期少流出5831亿元主要受益于收现比提升中国中冶经营性现金流净流出1452亿元相比上年同期多流出1468亿元主要受制于基建类业务回款压力增加图30部分建筑央企经营性现金流净额变化情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告重点推荐太极实业公司主营工程技术服务半导体制造和光伏发电业务工程收入占比86公司是无锡产业发展集团有限公司下属的国有控股上市公司2016年公司收购高科技工程设计和总承包龙头十一科技并入其工程技术服务和光伏发电业务2022年公司工程技术服务业务实现营业收入3038亿元实现毛利197亿元分别占比863和752为公司盈利的主要来源图312022年公司营收结构单位图322022年公司毛利结构单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注剔除光伏发电业务高科技工程行业未来成长空间大随着5GAI云计算以及汽车电子等新兴领域崛起市场对先进工艺半导体产品的需求有望增加半导体销售额逐步企稳回升行业有望走出下行周期而中国半导体国产化空间巨大未来行业资本开支有望持续增加光伏产业链阶段性产能过剩但持续扩张先进产能仍然是龙头企业保持竞争优势的核心手段预测2023年洁净室工程高科技工程的核心环节市场规模2686亿元且未来能够保持10以上的增速高端市场盈利空间大设计企业牵头工程总包电子生物医药光伏工程等高端市场盈利空间较大对参与者要求较高其中设计环节进入壁垒更高毛利率可达到约50工程设计企业通常负责牵头工程总承包承接利润率最高的设计环节再将安装施工部分分包给相应的专业分包企业公司聚焦高科技工程技术服务占据前端高毛利环节公司在高科技工程前端设计环节积累了多年的项目实施经验拥有较强的品牌力持续推动EPC转型依靠技术和渠道优势建立起了较高的竞争壁垒在高端洁净室设计领域市占率估算可达到60-702022年设计和咨询业务以77的营收创造了公司578的毛利半导体和光伏发电业务稳定发力公司与SK海力士深入合作成立合资公司切入半导体制造行业并同步开发自有半导体业务经营业绩稳中有升公司在手光伏电站40座总装机容量43678MW预计能够持续贡献收入和稳定的现金流估值与投资建议预测公司2023-2025年归母净利润80110421363亿元每股收益038049065元对应当前股价PE为170130100X综合绝对估值和相对估值确定公司合理估值区间808-912元较当前股价有283-448的空间首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济形势变化的风险政策变化的风险市场竞争的风险子公司海太半导体对单一客户依赖的风险工程总包业务中设备供应商议价能力提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告的风险核心技术人员流失的风险应收账款减值的风险图33太极实业历史沿革资料来源公司官网公司公告国信证券经济研究所整理图34太极实业历年营业收入及增速单位亿元图35太极实业历年归母净利润及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告投资建议受专项债发行偏慢项目开工落地不及预期的影响基建增速自年初开始逐月下滑7月后专项债发行提速叠加三年内开工项目投资额增长较快目前在建项目充足推动实物工作量持续落地基建投资年内有望企稳建筑行业新订单低速增长建筑央企收入和业绩平稳增长订单结构和业务结构持续调整海外订单未见明显回暖需要等待10月的一带一路峰会试访增量积极信号重点推荐太极实业建科院中材国际中国中铁中国铁建中国建筑中国交建请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032